Коэффициенты структуры капитала характеризуют степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Они отражают способность предприятия погашать долгосрочную задолженность. Коэффициенты этой группы называются также коэффициентами платежеспособности. Речь идет о коэффициенте собственного капитала, коэффициенте заемного капитала и коэффициенте соотношения собственного капитала к заемному.
Коэффициент собственного капитала характеризует долю собственного капитала в структуре капитала компании, а, следовательно, соотношение интересов собственников предприятия и кредиторов. Этот коэффициент еще называют коэффициентом автономии (независимости) (Equity Ratio):
Equity Ratio = Total Equity / Total Assets,
где Total Equity — собственный капитал;
Total Assets — валюта баланса (итого активов).
В практике считается, что данный коэффициент желательно поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку в таком случае он свидетельствует о стабильной финансовой структуре средств, которой отдают предпочтение кредиторы. Она характеризуется невысоким удельным весом заемного капитала и более высоким уровнем средств, обеспеченных собственными средствами. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов.
Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала (Gearing Ratio) характеризует степень зависимости организации от внешних займов (кредитов):
Gearing Ratio = Total Debt / Total Equity,
где Total Debt — заемные средства;
Total Equity — собственный капитал.
Он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных. Чем выше этот коэффициент, тем больше займов у компании и тем рискованнее ситуация, которая может привести в конечном итоге к банкротству. Высокий уровень коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения в организации дефицита денежных средств.
Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов, в частности таких, как: средний уровень этого коэффициента в других отраслях; доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования; стабильность хозяйственной деятельности компании.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Считается, что коэффициент соотношения заемного и собственного капитала в условиях рыночной экономики не должен превышать единицы. Усредненные данные по 1500 российским предприятиям показывают 1,9, а предприятия МСБ — 2,8. Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение организации в случае замедления темпов реализации продукции, поскольку расходы по выплате процентов на заемный капитал причисляются к группе условно постоянных, то есть таких расходов, которые при прочих равных условиях не уменьшаются пропорционально снижению объема реализации.
Кроме того, высокий коэффициент соотношения заемного и собственного капитала может привести к затруднениям с получением новых кредитов по среднерыночной ставке.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса и может быть рассчитана как:
WACC = (E / (E + TD)) x r + (TD / (E + TD)) x i x (1 – t),
где E (Equity) — всего собственного капитала;
TD (Total debt) — всего заемных средств;
r (equity rate of return) — требуемая или ожидаемая норма доходности от собственного капитала;
i (interest rate) — процентная ставка;
t (tax rate) — ставка налога на прибыль для компании.
Это уравнение описывает ситуацию для однородных собственного и заемного капитала. Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.
Важное примечание: поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового (или привлекаемого) капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности (которые могут значительно отличаться).
Теорема Модильяни–Миллера
Экономисты Франко Модильяни и Мертон Миллер продемонстрировали в своей теории иррелевантности, что в идеальной ситуации?— при отсутствии налогов — стоимость капитала компании не зависит от структуры капитала (отношения собственного и заемного капитала). Поскольку налоговые системы зачастую позволяют производить налоговый вычет с уплаченных процентов, заемное финансирование становится привлекательным (эффект налогового щита).
Налоговый щит (tax shield) заключается в том, что сумма корпоративного налога, которым облагается собственный капитал, снижается за счет роста доли заемного капитала.
Теория Модильяни–Миллера изменила отношение к вопросу о предпочтениях источников внешнего финансирования. Ведь согласно общепринятой точке зрения низкая доля заемного капитала обходится дорого, так как она означает отказ от применения дешевого источника (банки не доверяют компаниям с маленьким собственным капиталом). Заемный капитал дешевле, чем собственный, так как обязательства по нему погашаются в первую очередь, и риски потерь кредитора по сравнению с рисками потерь собственника малы. Из-за систематически меньшего риска те, кто предлагает заемный капитал, должны всегда довольствоваться меньшей доходностью, чем те, кто предлагает собственный капитал. Но, с другой стороны, структура источников с высокой долей заемного капитала также считается дорогой, поскольку риски для владельцев обоих типов капитала с увеличением задолженности растут. Кредиторы должны опасаться, что им не будут возвращены кредиты (или будут возвращены не в полном объеме); собственникам приходится считаться с опасностью банкротства при неплатежеспособности. Если учесть оба аргумента, то можно прийти к выводу о том, что где-то между экстремально высокой и экстремально низкой долями заемного капитала находится наиболее выгодное соотношение — оптимальная структура капитала. Такое решение всегда должно приниматься локально — в каждом конкретном случае анализируется ряд внутренних и внешних факторов (некоторые из них перечислены далее в подразделе «Оптимальная структура капитала»).
По нашему мнению, стоимость компании и ее успешная работа определяются денежными потоками, которые генерируют ее активы, а не тем, как эти активы финансируются. Стоимость компании определяется в первую очередь качеством левой стороны баланса. А это значит, что решающую роль в максимизации стоимости компании играет выверенная корпоративная стратегия, основанная на создании, развитии и удержании конкурентных преимуществ, позволяющих получать отдачу от инвестиций выше совокупных затрат на привлечение капитала вне зависимости от источников финансирования.
Формула Дюпона
Доходность собственного капитала часто анализируется с помощью методики, разработанной фирмой DUPONT. Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. Анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будут зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала.
Доходность собственного капитала в различных моделях рассчитывается следующим образом:
1) ROE = Доходность активов x финансовый рычаг;
2) ROE = рентабельность продаж x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг;
3) ROE = Операционная рентабельность x Бремя процентов x Налоговое бремя x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг. Эта последняя пятифакторная модель наиболее информативна.
Рентабельность собственного и инвестированного капитала
Рентабельность собственного капитала (ROE) рассчитывается как отношение суммы чистой прибыли за год к среднегодовой сумме собственного капитала: ROE = Чистая прибыль / Среднегодовая сумма собственного капитала.
Рентабельность инвестированного капитала (т.е. сумма собственного и заемного, ROCE) рассчитывается как отношение суммы чистой прибыли за год к среднегодовой сумме собственного капитала: ROСE = Чистая прибыль / Среднегодовая сумма инвестированного капитала.
Существуют разные варианты этих классических формул — в частности, в числителе может стоять прибыль до налогообложения или даже EBIT.
С точки зрения фундаментального западного анализа ROE должна всегда превышать ROCE, то есть рентабельность собственного капитала повышается за счет привлеченных финансовых обязательств.
Показатель ROE часто используется в практике кредитного анализа наряду с рентабельностью продаж и активов. При этом необходимо обращать внимание на состав собственного капитала, особенно если имеется отчетность по МСФО. Наличие «бумажных» резервов, таких как, например, резерв переоценки — основных средств или валютных кредитов, может внести искажения в оценку возврата от основной операционной деятельности оцениваемого предприятия.
Оптимальная структура капитала
Решения о выборе коэффициента долговой нагрузки можно рассматривать как поиск приближения к точке, в которой разность между налоговыми преимуществами займов и издержками закредитованной фирмы достигает максимума.
Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптимальную структуру капитала, найти не удалось, но любое разумное решение должно учитывать следующие аспекты проблемы:
— объем налоговых платежей. Компания должна быть уверена в стабильном потоке прибылей на период долговых обязательств, чтобы рассчитывать на достижение чистой экономии на налогах за счет займов. Если компания имеет мало шансов получать прибыль, достаточную для того, чтобы воспользоваться преимуществами налоговой защиты процентных платежей, результатом заимствований может стать отрицательная чистая экономия на налогах;
— бизнес-риск. При прочих равных условиях вероятность возникновения финансовых трудностей и масштаб связанных с ними издержек выше для компаний с высоким деловым риском. Сочетание высокого делового и значительного финансового рисков является крайне неразумным, и на практике большинство рисковых проектов финансируется за счет собственного капитала;
— качество активов. Издержки конфликта интересов и вероятность финансовых трудностей выше у тех компаний, стоимость которых в значительной мере зависит от перспектив роста или стоимости нематериальных активов. Любой кредитор прекрасно понимает, что земля и недвижимость — несравнимо более надежное обеспечение долга, чем зарегистрированный товарный знак или уникальные знания. Поэтому объем займов фирм с повышенной долей рисковых нематериальных активов значительно меньше объема займов фирм с большой долей надежных фиксированных активов;
— доступность финансирования. В период «кредитной тишины» менеджерам или собственникам бизнеса говорить о выборе структуры не приходилось, а банкам, наоборот, пришлось войти в капитал многих компаний-должников.
В долгосрочной перспективе стоимость компании больше зависит от ее маркетинговых, инвестиционных и производственных решений, нежели от ее решений по выбору источников финансирования. И если компания имеет обширные перспективы инвестиций с положительными чистыми приведенными стоимостями, для нее важнейшее значение приобретает свободный доступ к источникам финансовых ресурсов.
Помимо сказанного, следует принять во внимание, что издержки, связанные с получением кредита, значительно ниже издержек, связанных с эмиссией и публичным размещением акций. Многие компании не могут позволить себе размещение акций, и заимствования становятся для них единственной альтернативой, позволяющей рассчитывать на рост бизнеса.
Кроме того, долг может оформляться на международном рынке капитала с целью хеджирования против изменения валютных курсов или как способ защиты от политического риска. Нельзя сбрасывать со счетов и макроэкономические тенденции. Как правило, в период снижения деловой активности закредитованные фирмы (т.е. фирмы с высокой долговой нагрузкой) уступают свою долю рынка конкурентам с более консервативной структурой капитала, в том числе тем, кто предпочел умеренный рост с использованием только собственной прибыли или с привлечением средств акционеров.
Перспективные планы привлечения займов должны сопровождаться прогнозными оценками рисков, будущих денежных потоков и долговой нагрузки. Следует проанализировать возможность возникновения и пути выхода из ситуации, когда денежных средств, генерируемых действующими активами, не хватит для обслуживания и погашения долга.
Приходит отец домой, а его ребенок плачет. Отец спрашивает ребенка: - Почему ты плачешь? Отвечает ему ребенок: - Почему ты мне папа, а я не сын тебе? Кто же это плакал?
Парень задает вопрос девушке (ей 19 лет),с которой на днях познакомился, и секса с ней у него еще не было: Скажи, а у тебя до меня был с кем-нибудь секс? Девушка ему ответила: Да, был. Первый раз – в семнадцать. Второй в восемнадцать. А третий -… После того, как девушка рассказала ему про третий раз, парень разозлился, назвал ее проституткой и ушел вне себя от гнева. Вопрос: Что ему сказала девушка насчет третьего раза? Когда он был?
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
