В 2017г. рынок сохраняет фундаментальный потенциал для роста, связанный как с восстановлением цен на нефть, так и положительной переоценкой рынка в условиях ожидаемого притока капитала нерезидентов. По нашим базовым ожиданиям, рост индекса ММВБ в 2017г. продолжится к отметке 2570 пунктов, но распределение по бумагам не будет равномерным. Нам нравятся акции компаний, обладающих крепким инвестиционным профилем. В частности, мы отдаем предпочтение акциям компаний, которые продолжат генерировать высокую рентабельность EBITDA/ROAE и обладают положительными ожидаемыми темпами роста финпоказателей ближайшие 5 лет. Важным критерием для нас является высокое качество корпоративного управления, регулярная выплата дивидендов, высокая ликвидность акций и некритичная долговая нагрузка.
Фундаментально обоснованный уровень, согласно нашим моделям, составляет 2760 пунктов по индексу ММВБ и 1530 пунктов по РТС. Однако учитывая большое количество рисков в 2017г., мы устанавливаем более консервативный ориентир движения рынка на уровне 2570 пунктов ММВБ.
"Сбербанк" (P/BV'17 1.23x; P/E'17 6.5x; CAGR прибыли'15-20: 43%). Мы позитивно оцениваем перспективы акций "Сбербанка" и ожидаем увидеть положительную переоценку на фоне роста прибыли по мере снижения стоимости риска. Устойчивому росту прибыли способствует увеличение чистого процентного и комиссионного доходов, а также рост кредитного портфеля по мере выхода динамики ВВП России на положительную динамику. Ожидаемый рост чистой прибыли в ближайшие 4 года и поэтапное увеличение нормы дивидендных выплат (в следующем году мы ожидаем выплаты на уровне 20% от чистой прибыли) приведут к повышению дивидендной доходности.
"НорНикель" (EV/EBITDA'16 7.5x; EBITDA margin'16: 49%; CAGR выручки'15-20: 6%). Мы полагаем, что акции сохраняют конъюнктурную привлекательность на ожиданиях усиления роста цен на промышленные металлы, щедрых дивидендов и отсутствия значительного потенциала укрепления курса рубля, по нашим оценкам.
"Газпром" (EV/EBITDA'16 3.5x; EBITDA margin'16: 24%; CAGR выручки'15-20: 3%). Акции "Газпрома" дешевы по базовым мультипликаторам и при утверждении обязательной нормы дивидендов могут предложить инвесторам двузначную доходность в 2017-2018гг. "Газпром" является "прокси" на российский рынок и одним из бенефициаров при снятии санкций.
"Аэрофлот" (EV/EBITDA'17 4.1x; EBITDA margin'16: 14%; CAGR выручки'15-20: 12%). Укрепление позиций на рынке авиаперевозок способствовало позитивной динамике пассажиропотока. При постепенном повышении потребительской уверенности и замедлении инфляции, спрос на туристические поездки может повыситься и загруженность кресел авиакомпаний Группы возрастет. Увеличение свободного денежного потока и подпадание в список государственных компаний может вынудить "Аэрофлот" перейти к распределению на выплату дивидендов 50% чистой прибыли по МСФО. Если это случится, "Аэрофлот" выплатит, по нашим оценкам, около 9.6 руб./акцию, что формирует дивидендную доходность 6.3%.
"ЛУКОЙЛ" (EV/EBITDA'16 3.7x; EBITDA margin'16: 14%; CAGR выручки'15-20: 11%). Фундаментальный профиль компании остается крепким, дивидендная доходность в рублях высока, ограничение добычи нефти в соответствии с договоренностями не окажет сильного давления на динамику операционных показателей. Оценки компании по-прежнему очень низки с учетом перспектив дальнейшего восстановления цен на нефть. Учитывая рост наших модельных справедливых цен на нефть, ожидаем дальнейшую положительную переоценку акций.
Дивидендный портфель
Совокупный дивидендный пул российских публичных компаний в текущем году составил 1,246 трлн. руб. и в 2017г. может увеличиться, по нашим расчетам, до 1,493 трлн. руб. (+19.8% г/г). Доля нефтегазового сектора сократится на 6.4%, но останется высокой (54.5%, 814 млрд. руб.). Вторым по значимости станет металлургический сектор (18.4% от совокупного пула, 274 млрд. руб.), финансы (125 млрд. руб.) и электроэнергетика (113 млрд. руб.).
Текущая дивидендная доходность индекса ММВБ в следующие 12 месяцев оценивается в 4.38%. При этом ряд акции ряда секторов могут выплатить дивиденды, значительно превышающие среднерыночный уровень доходности. Лидируют по уровню дивидендной доходности, по нашим оценкам, электроэнергетика (8.7%), строительство (7.6%), транспорт (6.4%), телекоммуникации (5.2%).
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Относительно невысокие фундаментальные оценки рынка и цикличность. Российский рынок акций, несмотря на рост рублевых цен, привлекателен для инвесторов, ориентированных на классическое понимание стоимости. Компании, формирующие базовые индексы, "дешевы" по мультипликаторам и при этом предлагают самую высокую среди EM дивидендную доходность при ожидаемых положительных темпах роста прибыли на акцию и, в большинстве своем, солидном свободном денежном потоке.
Цикличность динамики оценок. По динамике основных мультипликаторов, мы находимся примерно в середине восстановительного цикла. Потенциал для сужения есть как по дивидендной доходности, так и доходности свободного денежного потока (за счет повышения капитализации рынка). У российского рынка солидный потенциал для органического роста EV/EBITDA и сближения со средними оценками.
Дивидендный фактор. В 2016г. коэффициент дивидендных выплат по индексу MSCI Russia повысился до 41% и имеет потенциал для увеличения в 2017-2018гг. на фоне вероятного внедрения обязательной нормы выплат дивидендов в размере 50% от чистой прибыли для госкомпаний.
Финрезультаты российских компаний. В ближайшие 12 месяцев, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, прибыль на акцию по компаниям, входящим в индекс ММВБ, может увеличиться на 46% г/г.
Потоки капитала. Отток капитала из России замедлился; дивиденды и дешевизна рынка могут продолжить привлекать спекулянтов в начале года под понижение ключевой ставки Банком России.
Приватизация и IPO. В 2017г. на первичный рынок может выйти множество интересных корпоративных историй, как в рамках приватизации, так и первичных частных размещений. В 2017г. в списке приватизации "Совкомфлот", ВТБ и НМТП, а среди частных компаний с размещением на рынок могут выйти "Юлмарт", "Совкомбанк", Банк "Югра", "Детский мир", "НДВ Групп".
Риски рынка
Страновая премия за риск. В 2017г. мы ожидаем увидеть стабилизацию уровня страновой премии за риск на уровнях конца 2016г. Поскольку мы не ожидаем ее заметного сужения, российский рынок, скорее, лишится в 2017г. фактора роста, связанного с понижением рисков.
Ограниченный фундаментальный потенциал роста по рыночным оценкам (согласно консенсус-прогнозу). К концу ноября 2016г. российский рынок акций приблизился к области фундаментально обоснованных значений, согласно консенсус-оценкам по отдельных бумагам в Bloomberg (2255 пунктов). В 2017г. имеются предпосылки для пересмотра фундам. ориентиров вверх, по мере выхода российской экономики на положительную динамику, но текущая база индекса ММВБ уже достаточно высока.
Санкции и геополитика. Как показала ситуация последних лет, в условиях геополитической напряженности часто возникают события, которые мгновенно меняют восприятие странового риска. Мы не видим сильных предпосылок для появления этих событий в 2017г., но все же считаем, что они могут затруднить рост рынка, если материализуются. Причем больше нас беспокоит риск ухудшения отношений США и КНР, чем отношения стран Запада к России.
Рынок нефти. Мы не ждем в базовом сценарии, что цены на нефть заметно упадут в 1П 2017 г. Но во 2П 2017 г. исключать это мы не можем на фоне целого ряда рисков, способных воспрепятствовать устойчивому улучшению ситуации на рынке: слабая дисциплина в части сокращения добычи странами ОПЕК и вне-ОПЕК, перспектива роста добычи (и экспорта) нефти в США, девальвация валют стран Персидского залива с удешевлением ее добычи, завершение мега-сделки по IPO Saudi Aramco (до которого СА будет заинтересована в стабильности цен). Мы весьма консервативны в отношении динамики цен во второй половине года.
Внешние глобальные события. Глобальные события, связанные с политическими движениями и выборами в Европе и состоянием финансового сектора, а также замедлением экономики Китая при усилении оттока капитала могут повысить риски по мировой экономике и оказать сильное влияние на аппетит к риску.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
