Фонды закрытого типа были самыми первыми инвестиционными компаниями. В 1822 году король Голландии Вильям Первый создал первый, как теперь принято называть, инвестиционный траст. Траст был зарегистрирован в Брюсселе в Бельгии и позволил делать инвестиции посредством выделения займов иностранным государствам. В 80-х годах XIX века похожие инвестиционные трасты были организованы в Шотландии и Англии. Одним из старейших фондов закрытого типа является Иностранный и колониальный инвестиционный траст, организованный в Лондоне в 1868 году и существующий до сих пор. Этот и другие подобного рода трасты были первыми среди трастов, организованных богатыми семьями в XIX веке, в которых назначенные доверенные управляли имуществом этих семей. Позже такие трасты превратились в компании, акции которых открыто, продавались, и, как результат, намного больше инвесторов могло участвовать в подобного рода инвестировании. Эдинбургский инвестиционный траст был основан в 1889 году и все еще существовал во время написания этой книги. По имеющимся данным, в марте 1889 года большая часть инвестиций приходилась на то, что в то время, вероятно, рассматривалось как развитые рынки, которые, возможно, теперь считались бы развивающимися рынками. Например, этот траст держал много облигаций железнодорожных компаний из Аргентины, Бразилии, Коста-Рики, Кубы, Греции, Мексики, Филиппин, Испании и Уругвая. Облигации железнодорожных компаний этих стран гарантировали такие же проценты, как облигации подобных компаний в США в те времена, от 5 до 6 процентов в год.
История развития фондов закрытого типа
Трасты закрытого типа имеют долгую историю в США. Они сыграли важную роль во времена спекулятивной эры в конце 20х годов нашего столетия. Многие инвесторы, участвовавшие в подобных фондах, которые были легко управляемы в течение "бурных двадцатых", потерпели огромные потери в итоге краха 1929 года. В результате концепция фондов закрытого типа была предана забвению на многие годы. После второй мировой войны фонды открытого типа детали более популярными, чем фонды закрытого типа. И так было до 80х годов, после чего фонды закрытого типа опять стали популярны.
Тем не менее, в 1951 году Корпорация развития Израиля котировалась на рынке США. Этот фонд был первым фондом страны, подписка на который проводилась в Соединенных Штатах. В 1978 году этот фонд объединился с другими фондами, создав "Ампал" Американско-израильскую корпорацию. Следующими фондами закрытого типа были Фонд Канады, появившийся на бирже в 1952 году, и Фонд Японии, который появился на бирже в 1962 году и стал первым американским фондом закрытого типа такого значительного масштаба. С 1987 года Фонд Японии преобразовался в фонд открытого типа. Акции Фонда Мексики предлагались с 1981 года, и этот фонд стал первым в длинном списке других фондов, созданных для отдельных стран, которые котировались на фондовой бирже в США. Появление Фонда Кореи в 1984 году привело многих в восторг своими возможностями для дополнительных поступлений, которые были мгновенно внесены в этот фонд. В 1985 был создан и провел подписку Первый фонд Австралии; одновременно возникли несколько фондов, работающих в Европе, включая Фонд Италии, Фонд Франции и Фонд Германии . В то же самое время, а именно в 1986 году, начал свою работу Фонд Тайваня, и в следующем году начали появляться также региональные фонды, как Фонд стран Азиатско-Тихоокеанского региона и Фонд Новой Азии Скаддера. Год спустя выпустил свои акции Фонд развивающихся рынков Темплтона.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
В то время, а именно в 1980 году, рынок был на подъеме и приносил фондам закрытого типа огромные доходы. Между 1980 и 1989 годами действовало около 1 75 новых фондов закрытого типа, которые смогли привлечь более чем 40 млрд. долл. США. В период с 1985 по 1990 год капитал фондов закрытого типа возрос с 8,1 млрд. до 60,9 млрд. долл. С 1989 года по первую половину 1992 года фонды развивающихся рынков закрытого типа аккумулировали около 7,5 млрд. долл. США. Но, тем не менее, фонды такого направления представляют малую толику суммарного фондового рынка, так как они объединяют в себе только около 5 процентов суммарного рынка, созданного фондами открытого типа, который достиг одного триллиона долларов США.
В самой начальной стадии развития новых развивающихся рынков фонды закрытого типа, предназначенные для отдельной страны, были значительным этапом становления развивающихся рынков и "появления этих рынков на карте" инвесторов из Америки, Европы и Японии. С появлением этих фондов инвесторы получили доступ к развивающимся рынкам и возможность инвестиционной активности без преодоления тех проблем, которые бы могли возникнуть, если бы они инвестировали капитал в эти рынки напрямую. Более того, так как эти фонды в большинстве своем были фондами закрытого типа и котировались на ведущих фондовых биржах, акции этих фондов были достаточно ликвидны, а инвесторы могли достаточно свободно "покинуть" данный рынок. Недавний обзор фондов, действующих в развивающихся рынках, заключал в себе более 460 фондов с общим капиталом около 22 млрд. долл. США. Список включает в себя общественные и частные фонды обоих типов закрытые и открытые. В соответствии со справочником Вильсона, содержащим список фондов, действовавших в развивающихся рынках, к концу 1991 года существовало около 395 фондов, из которых 31 было глобальными фондами, а также 62 региональных азиатских фонда, 18 региональных латиноамериканских фондов, два региональных европейских фонда и более чем 200 индивидуальных фондов, созданных для отдельных стран.
В некоторых случаях суммарный капитал фондов, созданных для одной страны, превышал размеры возможных инвестиций в рынок данной страны. Например, в начале 1993 года более чем 20 фондов Китая привлекли 2,2 миллиарда долларов США, хотя в то же самое время акции "Б", в которые разрешалось инвестировать западным инвесторам на китайских рынках Шанхая и Шэньчуани, в их капитализации достигали только одного миллиарда долларов.
Аналитические службы Липпера опубликовали, "Обзор Липпера по фондам развивающихся рынков", в котором анализируются те фонды развивающихся рынков, которые наиболее легко "торгуются" международными инвесторами. Ежеквартальный анализ охватывает 150 инвестиционных фондов закрытого типа, котирующихся на биржах Лондона, Сингапура, Амстердама и США, в дополнение к нескольким не котирующимся фондам закрытого типа. На начальной стадии развития новых рынков большинство управляющих фондами не были заинтересованы в организации фондов развивающихся рынков открытого типа. Они опасались, что в случае обвального досрочного погашения акций (что является основным фактором, негативно влияющим на деятельность фондов открытого типа) сравнительный недостаток ликвидности ценных бумаг может создать определенные проблемы на многих развивающихся рынках. В последнее время, однако, по мере накопления опыта работы с ценными бумагами на развивающихся рынках, все большее число управляющих фондами глобальной направленности начали оперировать на этих рынках с фондами открытого типа. На переход к фондам открытого типа повлияло также развитие самих рынков, а именно увеличение их размера и повышение ликвидности ценных бумаг.
Фонды открытого типа в противовес фондам закрытого типа
Можно найти достаточно большое число различий между фондами открытого и закрытого типа. Наиболее важное различие это соотношение между ценой и чистой стоимостью активов. Чистая стоимость активов (ЧСА) фонда равна сумме рыночных стоимостей всех позиций по ценным бумагам фонда к имеющимся денежным средствам за вычетом всех задолженностей. Делением полученной величины чистой стоимости активов на полное количество имеющихся акций получают ЧСА на одну акцию. Фонды открытого типа или паевые тресты, с другой стороны, всегда готовы предложить акции новым инвесторам за цену, состоящую из ЧСА плюс некоторые неограниченные проценты за совершение сделки-продажи. Такие фонды также всегда готовы принять акции инвестора обратно и выплатить величину ЧСА минус некоторые неограниченные проценты или налог на "погашение". Акции же фонда закрытого типа должны быть полностью проданы на рынке. Важно отметить, что цены на акции фондов открытого типа напрямую соотносятся с ЧСА, в то время как в случае с фондами закрытого типа цена определяется самим рынком и может отличаться от ЧСА.
Фонды как открытого, так и закрытого типа имеют общие преимущества:
Особенностью фондов закрытого типа является тот факт, что акции этих фондов часто продаются со значительными скидками к их чистой стоимости активов. В этом случае инвестор может приобрести набор активов со скидкой к их реальной рыночной стоимости. Второе преимущество состоит в том, что такая структура фонда освобождает управляющих фонда от беспокойства о росте досрочных погашений и дополнительных деньгах, приходящих и уходящих из фонда. Фонды открытого типа имеют тенденцию увеличиваться во время подъема рынков и уменьшаться во время их спада. Такая зависимость может затруднять успешную работу управляющего фонда. И все же, если инвесторы кооперируются с управляющим фонда и инвестируют дополнительные средства в то время, когда рынок претерпевает спад, тогда, действительно, фонды открытого типа могут иметь больше преимущества перед закрытыми фондами.
Другим преимуществом фондов закрытого типа или инвестиционных трастов является возможность инвесторов точно контролировать цену, за которую они приобретают акции. В фондах же открытого типа цена, по которой акции покупаются, неизвестна до тех пор, пока инвестор не сделал приобретение.
Как и любые типы финансовых инструментов, фонды развивающихся рынков не имеют полной свободы торговли по всему миру. Каждая страна имеет различные ограничения и требования на предмет приобретения инвесторами определенных фондов. Тем не менее, намечается общая тенденция в торговле акциями фондов как результат стремления законодательных органов к взаимной кооперации. В Европе, например, члены Европейского Сообщества согласились с законодательством ЮСИТС, в соответствии с которым фонды, зарегистрированные в одной стране, могут продавать свои акции в других странах Европейского Сообщества. Убраны не все барьеры, но, тем не менее, Европа сделала гигантский шаг в верном направлении. Можно ожидать, что в недалеком будущем фонды, акционерные или тестовые объединения и другие финансовые инструменты будут свободно предлагаться без оглядки на границы.
Фонды закрытого типа развивающихся рынков проявили общую тенденцию предложения со скидкой к их чистой стоимости активов, но диапазон надбавок или скидок бывает широким. Если обобщить, то фонды, которые предлагались на биржах в США, типично имели меньшие скидки и более высокие надбавки, чем фонды, котировавшиеся вне США. Более того, проявились значительные различия в достижениях фондов, действующих в развивающихся рынках, с точки зрения вариаций в поведении каждого рынка. Одна из важных проблем заключается в том, что в течение определенного периода времени поведение цены на акцию такого фонда не проявляет согласованного соответствия с поведением всего инвестиционного портфеля фонда. Хорошо известно, что определенная группа инвесторов фокусирует свои усилия на скупке акций только фондов закрытого типа, созданных для определенной страны развивающихся рынков, в частности, тех, которые предлагаются с большой скидкой к их чистой стоимости активов.
Цены покупки акций инвестиционных трастов или фондов закрытого типа публикуются в основных изданиях. Их акции продаются по такому же принципу, что и обычные акции, с операциями, проходящими через биржевых брокеров, которые взимают обычные комиссионные. Основным оценочным инструментом инвестиционных трестов или фондов закрытого типа является сравнение процентной разницы скидки или наценки между ценой акции и чистой стоимостью активов, подсчитанной на одну акцию. Другой фактор, который тоже не должен остаться без внимания, это процентное отношение активов которые держатся в денежных средствах, ко всем активам, географическое распределение инвестиций и исторический суммарный возврат на инвестированный капитал, пересчитанный на одну акцию.
Котировка акций развивающихся рынков на международных биржах
С ростом интереса к новым рынкам некоторые компании этих развивающихся рынков находят свои пути к фондовым биржам развитых рынков. В то время, когда был организован Фонд развивающихся рынков Темплтона, диапазон рынков, открытых для инвестиций, был очень ограничен. Мы стали приглядываться к компаниям, котировавшимся на биржах в Нью-Йорке и Лондоне, которые большую часть своего бизнеса и прибылей делали на развивающихся рынках. Мы определили, что в Лондоне наиболее популярной была "Антофагаста", диверсифицированная чилийская холдинговая компания, которая держала в основном акции транспортного и добывающего секторов. Другая компания, на которую мы обратили внимание, был турецкий "Оттоман банк". Приобретение акций этих предприятий дало нам возможность вовлечь себя в экономики Турции и Чили, рынки которых не были еще открыты для прямого инвестирования.
С утверждением репутации компаний из развивающихся рынков они, обходя часто маленькие и неэффективные рынки своих стран, начинают все чаще и чаще появляться напрямую на основных биржах развитых стран. Например, в декабре одна китайская фирма, стала котироваться на Нью-Йоркской фондовой бирже, избежав котировки акций "Б" на Шанхайской и Шэньчуаньской фондовых биржах или котировки в Гонконге. Выпуск этих акций был настолько хорошо воспринят, что цена на акции удвоилась и возросла от цены предложения 16 долларов за одну акцию до 33 долларов. Результатом такого грандиозного успеха стало стремление многих китайских компаний разместить свои акции вне китайского рынка на биржах в Ванкувере и Гонконге.
Международные выпуски новых акций
В последние годы количество выпусков новых международных акций компаниями из развивающихся стран превзошло число выпусков других международных компаний. 12 процентов от всего количества выпусков международных акций приходилось на компании из развивающихся стран. Это процентное соотношение возросло до 31, из 12,9 млрд. долл., привнесенных выпусками международных новых акций, 46 процентов, или 5,9 млрд. долл., приходилось на компании из развивающихся стран. Компании из развивающихся стран выпустили новых международных акций на сумму 11,9 млрд. долл. США, из которых наибольшая часть из 7,1 млрд. долл. приходилась на мексиканские компании. Другими крупными эмитентами были компании из Аргентины, Индонезии, Филиппин, Китая и Тайваня.
Депозитные свидетельства
Депозитные свидетельства это свидетельства, подтверждающие депонирование акций компании в одной стране и дающие возможность котировки этих свидетельств на бирже другой страны. Например, американские депозитные свидетельства АДС, предлагаются в Соединенных Штатах. Обычно американские банки предоставляют кастодиевое обслуживание (номинальное хранение) в странах, где акции котируются на фондовом рынке. Под акции, депонируемые в хранилище номинального держателя, выпускаются депозитные свидетельства. В Соединенных Штатах самыми крупными эмитентами депозитных свидетельств являются "Ситибанк", Банк Нью-Йорка и "Банк Моргана".
Всемирные депозитные свидетельства ВДС похожий инструмент, но "торгуются" на международных биржах. Эти свидетельства отличаются от Американских депозитных свидетельств тем, что становится возможным одновременный выпуск ценной бумаги одного типа на нескольких рынках, и тем самым обеспечивают эмитента возможностью охватить капитал всемирных рынков. Всемирные депозитные свидетельства могут регистрироваться, выпускаться и "торговаться" на общественных рынках Соединенных Штатов и котироваться как на основных биржах в США, так и вне США. Если какой либо эмитент решил привлечь капитал на рынке США посредством частного вида размещения, ВАС могут быть предложены частным лицам, при соблюдении "Правила 144 А", изданного Комиссией по ценным бумагам и биржам КЦББ, даже если эти акции уже предлагаются на рынках вне США.
До выпуска ВДС необходимо, чтобы компании сначала выпускали АДС в Соединенных Штатах и затем Международное депозитное свидетельство МДС) в Европе для первоначального доступа на эти два рынка. Выпуски Всемирных депозитных свидетельств выигрывают за счет лучшей координации всемирной эмиссии, расширения базы акционеров и повышения ликвидности.
Размещение депозитных свидетельств в Соединенных Штатах было инициировано вышеупомянутым "Правилом 144 А" Комиссии по крупным бумагам и биржам, изданным в июне 1990 года, которое разрешило квалифицированным институциональным организациям торговать ценными бумагами, размещенными в частном порядке без исполнения ранее существовавшего ограничения, которое требовало двухгодичного периода ожидания и которое в основном применялось к такого рода ценным бумагам. Это позволило повысить ликвидность ценных бумаг, размещенных в частном порядке, а именно свидетельств депонирования акций развивающихся рынков. Более того, некоторые ЛАС стали удовлетворять правилам эмиссий и бухгалтерским принципам для котирующихся на фондовых биржах ценных бумаг в США, установленным Комиссией по ценным бумагам и биржам. Как результат, несколько Американских депозитных свидетельств имеют на международных рынках торговые обороты большие, чем на своих биржах.
Число депозитных свидетельств в форме ААС, ВАС или ИАС растет в результате возможности инвестирования на развивающихся рынках. В 1990 году неамериканские компании посредством депозитных свидетельств привлекли 2,6 млрд. долл., в 1991 году эта цифра возросла до 6,8 миллиарда долларов и в 1992 году уже составляла 9,1 млрд. долл. Из этих 9,1 миллиарда долларов у 46 эмитентов 4,1 миллиарда было привлечено в Латинскую Америку посредством 19 эмитентов, а 1,6 миллиарда аккумулировано в Азиатско-Тихоокеанском регионе с участием 12 эмитентов.
В 1992 году один из ведущих эмитентов. Банк Нью-Йорка, выпустил 38 спонсируемых депозитных свидетельств для 16 компании из развивающихся стран: шести компаний из Гонконга, двух из Бразилии, ОДНОЙ из Тайваня, одной из Таиланда, двух из Мексики, ОДНОЙ из Индии, одной из Венесуэлы, одной из Израиля и одной из Аргентины.
Основное преимущество депозитных свидетельств состоит в том, что они дают возможность инвесторам в Америке и Европе инвестировать в какую-либо компанию нового рынка, не покидая своей страны. Во многих случаях брокерские расходы на своем рынке и другие расходы, связанные с покупкой и хранением акций, ниже, чем они могли бы быть на развивающемся рынке. Избегая прямого инвестирования на развивающемся рынке, возможно, также обойти административные и другие осложнения. Более того, получение и распределение дивидендов производится намного эффективнее, так как спонсируемый банк производит всю эту работу, конвертируя дивиденды и выплачивая их в долларах США или другой валюте страны владельца свидетельств.
Прямые инвестиции в акции развивающихся рынков
Наиболее прибыльным, но и наиболее трудным способом инвестирования на развивающихся рынках является прямой способ инвестирования в акции, котирующиеся на рынках ценных бумаг развивающихся стран. Подобные инвестиции из-за специфики или настроения местных инвесторов могут закончиться неожиданно, либо отрицательной, либо чаще положительной результирующей прибылью. Инвестиция одного доллара США в рынок акций Турции, сделанная в январе 1989 года, стоила 7,34 доллара США в июле 1990 года, в пересчете на один год это составляет 634 процента прироста. Инвестиция одного фунта стерлингов за тот же период дала 7,21 фунта стерлингов в июле 1990 года, в пересчете 621 процент прироста. Инвестиция в Греции в 1989 году одного доллара США или одного фунта стерлингов могла бы стоить 5,58 доллара или 5,44 фунта стерлингов к июню следующего года, составляя прирост 458 процентов в долларах США и 444 процента в фунтах стерлингов в пересчете на один год. Инвестиция в рынок Венесуэлы в январе 1990 года одного доллара или одного фунта стерлингов два года спустя могла бы стоить 11,34 доллара США или 10,80 фунта стерлингов, составляя прирост 237 процентов в долларах США и 229 процентов в фунтах стерлингов в пересчете за один год.
Необходимо заметить, что этот рост рассчитывается с учетом рыночных индексов и является средним для всех компаний, без выделения компаний, упавших или возросших в цене. Более того, правильный отбор акций мог бы дать еще более потрясающий результат. "PerezCompanc", одна из крупнейших компаний Аргентины, возросла в цене на фондовой бирже Буэнос-Айреса, в пересчете на ежегодный прирост, на 340 процентов по инвестиции доллара США и 323 процента по инвестиции фунта стерлингов.
Оценка показателей
Оценка достижений взаимных фондов и инвестиционных трастов или фондов закрытого типа включает в себя не только анализ изменений стоимости акций фонда, но и оценку итоговой стоимости фонда в показателях ценового определения и дохода. В случае фондов закрытого типа очень важно проанализировать не только рыночную цену самого фонда, но также изменение в величине чистых активов за то же самое время, так как эти два числа не всегда сравнимы в свете различных надбавок или скидок, с которыми акции фонда могут продаваться на рынке. Некоторые аналитики предпочитают подводить итоги работы фонда, сравнивая работу фонда с определенным индексом так, что это позволяет оценить достижения, управляющего фондом в сравнении с соответствующим "базовым" индексом.
За последнее время было разработано несколько биржевых индексов для фондов различного типа. Что касается развивающихся рынков. Международная финансовая корпорация Всемирного Банка МФКВБ начала публиковать индексы для большого числа рынков уже с 1984 года. Свободный индекс развивающихся рынков СИРР, созданный "Международным капиталом Моргана Стэнли" МКМС, впервые был опубликован в январе 1988 года, а в 1993 "Баринг секьюритис" начал публиковать Индекс развивающихся стран ИРС. Все эти индексы в чем то отличаются друг от друга.
• различие индексов, используемых в общем суммарном индексе;
• учет значимости индекса каждой страны.
Во многих случаях реинвестирование дивидендов не включается в индекс. Поправки делаются для дополнительных бесплатных дополнительных обыкновенных выпусков акций. В конце 1992 года 18 стран были включены в индекс МФКВБ, 12 стран включались в Индекс Баринга и 13 стран в Свободный индекс развивающихся рынков МКМС. Индексы Баринга и МКМС были Сформулированы с целью обозначить те рынки, которые заинтересовали бы настоящего инвестора. Они не включают те страны, в которых существуют ограничения на операции иностранцев с ценными бумагами или другие ограничения, затрудняющие появление и выход иностранных фондов портфельных инвесторов. В число таких стран в то время входили Чили, Колумбия, Индия, Иордания, Нигерия, Пакистан, Венесуэла и Зимбабве в случае с Индексом Баринга; Свободный индекс МКМС не включал Колумбию, Индию, Нигерию, Пакистан, Тайвань, Венесуэлу и Зимбабве.
Лучшая оценка достижений взаимных фондов должна включать ежегодные, а не суммарные показатели. Суммарный доход определяется той величиной, которой инвесторы реально владеют посредством фонда, или же изменением величины инвестированного капитала за определенный срок, при предположении, что дивиденды и прирост капитала реинвестируются в дополнительные акции фонда. Очень важно сравнить ежегодные доходы, приведенные за несколько лет, чтобы понять показатели фонда. Было бы неверно умножить 15процентный ежегодный доход фонда на 5 и сделать вывод, что результирующий доход составляет 75 процентов за этот период, так как такие вычисления теряют Эффект накопления. Так, например, если фонд имел 15 процентов дохода, за какой то год, то 100 долларов станут 155 к концу года. Второй год, если доход опять 15 процентов, даст 132,25 доллара, а не 130, так как базой уже будут 115 долларов, а не 100. Десятипроцентный ежегодный доход поэтому даст эффект накоплений за пять лет 61,1 процента, в то время как ежегодный 20процентный доход даст 148,8 процента с учетом Эффекта накоплений за пять лет.
Производные
При изучении ценных бумаг выясняется, что использование их производных развивающимися рынками ограничено, но, тем не менее, существует. Например, рынки Бразилии, Гонконга и Сингапура используют гарантии на акции, опционы, фьючерсы и фьючерсные контракты на базе индекса акции. К сожалению, во многих случаях объемы торговли ограничены.
Гарантии и конвертируемые облигации являются для развивающихся рынков наиболее часто используемыми производными инструментами. Выпуски конвертируемых ценных бумаг, в частности, в последние годы были наиболее популярны у компаний Кореи, Тайваня и Индонезии. Конвертируемые облигации имеют сходные характеристики с долговыми ценными бумагами и активами. Конвертируемая облигация дает возможность инвестору купить долговременную опцию) с последующей конвертацией облигации в стоящую за ней обычную акцию по фиксированной цене. По конвертируемой облигации выплачиваются проценты, как по обычной облигации, и такие проценты обычно выше, чем дивидендный доход, если бы он начислялся на имеющиеся активы. Цена исполнения или цена, с которой облигация может быть конвертируема в активы, обычно значительно выше, чем цена акции в то время, когда облигация была выпущена. Во время падения рынков активов цены на конвертируемые облигации могут не падать с таким же отношением, как активы, из-за их процентное выплачиваемых характеристик.
Критерии приемлемости конвертируемых бумаг разбиваются на две категории:
1) фундаментальные характеристики и
2) торговые характеристики.
Конвертируемые бумаги имеют два основных свойства выплат:
а) процентная ставка доходности и
б) прирост капитала.
Инвесторы, приобретая конвертируемые бумаги, пытаются обезопасить одно или оба эти свойства в течение определенного интервала времени. Во время оценки привлекательности конвертируемых бумаг мы должны сопоставить относительные размеры обоих доходов. Что касается процентной ставки доходности, сотрудники "Темплтона", работающие с бумагами фиксированного дохода, используют несколько критериев, с помощью которых оценивают облигации.
Наши специалисты по активам стараются найти процентную ставку доходности, близкую к текущему проценту, предлагаемому облигациями корпораций на местном рынке или на международном рынке. Однако даже до выполнения таких сравнений необходимо убедиться в том, что существует вообще какая либо доходность. Другими словами, необходимо удостовериться в том, что предлагаемые проценты после учета инфляции будут положительными. Отрицательная реальная процентная ставка доходности может негативно повлиять даже на сам подход к рассмотрению данной конвертируемой бумаги (за исключением тех случаев, когда некоторая порция активов данного эмитента имеет специфические характеристики).
Что касается инвесторов в активы, для них наиболее важны такие характеристики облигации, как прирост капитала и специфика активов. Для того чтобы сделать такие оценки, необходимо вернуться к рассмотрению фундаментальных характеристик ценных бумаг, выпущенных под активы. Делая это, мы совершим такой же процесс оценок, как если бы мы анализировали любой выпуск ценной бумаги. Этот процесс заключает в себе сравнительные оценки, которые упираются в основной вопрос: "Подходят ли акции данной компании для выгодной сделки?"
Необходимо всегда помнить об основной цели выпуска конвертируемой бумаги: получение лучшего финансового состояния эмитента. Эмитент, предлагая выгодную конвертацию, пытается получить дополнительные средства под более низкие проценты, чем это было бы возможно посредством выпуска обычной облигации. Поэтому вполне справедливы ожидания покупателя получить цену конвертации, которая должна быть несколько выше, чем текущая рыночная цена. Если же надбавка к конвертации дает результирующую цену на активы, которая намного выше, чем текущая рыночная цена, и выше, чем цена на данные активы за все время их существования, то такая конвертируемая бумага, по нашему мнению, становится непривлекательной. В некоторых случаях, однако, нам удавалось приобретать конвертируемые бумаги на вторичном рынке, когда цена конвертации была близка к рыночной цене, которая, в свою очередь, находилась в низшей точке. Поэтому ожидания в таких случаях не такие уж нереальные. Конвертируемые бумаги очень часто предлагаются, когда поднимающийся рынок достиг своего верха, то есть когда акции, выпущенные под стоящие за ними активы, довольно дороги как в позициях их собственного ценового развития, так и в позициях глубинных возможностей самой компании. В таких случаях мы, конечно же, остаемся в стороне.
Гарантии это опционы на определенное количество лет, которые позволяют приобрести акции по заранее фиксированной цене исполнения, которая обычно получается с высокой надбавкой к цене акции в то время, когда гарантия выпускается. Гарантия может быть исполнена посредством предоставления ее компании вместе с ценой исполнения. Иногда гарантии могут продаваться вместе с облигациями. В таких случаях существует возможность открепления гарантий от соответствующих облигаций. Хотя цена гарантий, по которой они обычно продаются, составляет только часть от цены на обычную акцию, их цены коррелируют положительно. Поэтому инвестор, который приобрел гарантию в расчет на владение определенными активами, инвестируя меньший капитал, претендует на больший капитал, заключенный в этих активах. Гарантии широко практикуются на рынке Гонконга и постепенно находят все большее применение на других развивающихся рынках. За последнее время значительно увеличилось число гарантий, котирующихся вне страны эмитента, выпушенных, в частности, под южноамериканские акции.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
