Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. Связаться с автором
Какова научная основа теории денежно-кредитных циклов?
Цикличность — всеобщее явление материального мира, подверженного непрерывному обновлению. Например, у человека происходит полная замена крови за несколько месяцев, мягких тканей — за семь лет, костных — за двенадцать. Однако не всем формам циклов свойственны кризисы. В жизни общества есть периодически повторяющиеся последовательно совершаемые процессы, называемые циклами (от греч. kykios — круг), для которых кризисы (от греч. krisis — решение, поворотный пункт, исход) не характерны. Например, в сельском хозяйстве годовые циклы связаны со сменой хозяйственных сезонов и соответствующих им работ (севом, уходом за урожаем, его уборкой, последующей переработкой). Развитие по этим циклам напоминает развитие по кругу, по спирали. Регулярные периодически повторяющиеся разрушительные кризисы стали свойственны капиталистической экономике с тех пор, как в начале XIX в. она стала индустриальной. Капиталистический мир потрясали кризисы в 1825, 1836-1837, 1847, 1857,1866, 1873, 1882, 1890-1893, 1900-1903, 1907,1920, 1929-1933,1937, 1948-1949, 1953, 1957-1958, 1960-1961, 1966-1967,1969-1971,1974-1975,1979-1982,1990-1993,1997-1998, 2001-2002, 2007-2009 гг.
Основа теории экономических, в т.ч. денежно-кредитных и финансовых, циклов и кризисов — концепция кругооборота и оборота капитала. Оборот капитала — это срок его службы, срок жизни, после которого на смену должно прийти новое поколение капитала.
Денежно-кредитные циклы — разновидность экономических циклов.
Теория денежно-кредитных циклов включает в себя:
• общее представление о цикле, которому свойственны такие фазы, как кризис, депрессия, оживление, подъем;
• определение пределов в развитии, разбалансированность между экономическими целями и денежно-кредитными средствами их осуществления.
В чем отличие «циклической» и «волновой» трактовки динамики экономической конъюнктуры?
В настоящее время сложились две основных трактовки динамики экономической конъюнктуры, в т.ч. на кредитных и финансовых рынках: «волновая» и «циклическая».
«Волновой» спад трактуется как следствие временного нарушения баланса (основополагающих пропорций) на определенном рынке, например, кредитном, фондовом. При допущении того, что свободному рынку свойственен автоматизм в действии, выход из кризиса рассматривается как неизбежное ожидаемое естественное самовосстановление нарушенных пропорций.
Представление кризиса в качестве «циклического» спада означает, что рынок не обеспечивает автоматического выхода из кризиса. Кризис дает сигнал к обновлению устаревших износившихся элементов в экономике, выступает как средство достижения равновесия, нарушенного в ходе предшествующего подъема.
В рамках волновой теории обычно различают две фазы: понижательную и повышательную волну.
В рамках циклической теории существуют различные классификации фаз обновления экономики. Чаще всего выделяют четыре фазы:
1) Кризис;
2) депрессия — фаза цикла, характеризующаяся прекращением кризисного спада, рыночная конъюнктура достигает равновесия, стабилизируется перед оживлением; низшую точку в процессе спада называют «дно»;
3) оживление — восстановление положительной динамики рыночной конъюнктуры, состояние роста до предкризисного уровня;
4) подъем — превышение предкризисного уровня экономического роста; высшую точку в процессе роста называют «пик».
В чем состоит терминологическая эволюция системы понятий, объясняющих конъюнктуру цикла?
Экономические кризисы оказывают отрицательное влияние на социально-психологическую атмосферу отдельных граждан, семей, трудовых коллективов, обществ в целом. Поэтому управляющие политические и информационные системы время от времени производят смену устоявшейся терминологии, связанной с объяснением негативных социально-экономических явлений.
До начала XX в. при объяснении негативных явлений в рыночной конъюнктуре общеупотребительным был термин «кризис». Но в период мирового экономического кризиса вместо термина «кризис», например в США, стали широко употреблять термин «депрессия», выход из которой фактически произошел только с началом Второй мировой войны. Когда наступил очередной кризис, его стали определять как «рецессия» (отступление). Кризисы называли «спадами», «замедлениями», «сжатиями». От употребления разных терминов суть явления не изменилась. Введение новых понятий создает идеологические препятствия для углубления знаний о природе и закономерных причинах социально экономических, в т.ч. финансовых, кризисов.
Как определяются причины кризиса в «циклической» и «волновой» трактовке динамики экономической конъюнктуры?
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
История науки накопила множество самых разнообразных, подчас экзотических истолкований кризисов, происходящих в социально экономических системах. Так, У. Джевонс и А. Чижевский объясняли их интенсивностью солнечной активности, выражающейся в появлении солнечных пятен, К. Маркс и Ф. Энгельс — противоречиями капиталистического хозяйства, перенакоплением основного капитала, Й. Шумпетер скачкообразным характером осуществления технических изобретений и нововведений, Ж.Ш.Л.С. де Сисмонди — недопотреблением, монетарные теории (Р. Хоутри, И. Фишер, М. Фридмен) — нестабильностью денежного обращения.
Трактовки причин кризиса в «циклической» и «волновой» теории динамики экономической конъюнктуры существенно различаются:
• в «волновой» теории причины кризисов предстают случайностью, они трактуются как внешние шоки (изменение настроения, доверия предпринимателей или потребителей; положительные (негативные) факторы, влияющие на урожайность; природные катастрофы; осуществленные открытия и изобретения; низкое (высокое) качество менеджмента). Поэтому считается, что кризисы в условиях свободной рыночной экономики могут быть преодолены;
• в «циклической» теории причины кризиса рассматриваются в качестве неизбежных, имманентных самой экономической системе, объясняются износом ее элементов. Поэтому в условиях свободной рыночной экономики они прогнозируются как периодически повторяющиеся.
Каковы объективные закономерности циклического развития экономики?
Исследование объективных закономерностей циклического развития рыночной экономики проходит по трем направлениям:
1) доказательство неизбежности кризисов, что связано с противоречием между общественным характером производства и частной формой присвоения его результатов;
2) объяснение общей причины кризисов, которая предопределена действием закона тенденции нормы прибыли к понижению;
3) выявление специфики каждого отдельно взятого кризиса: в рамках отдельного цикла хозяйственной деятельности те же самые конкретные причины, которые в краткосрочном периоде приводили к экономическому подъему, в долгосрочном периоде вызывают экономический кризис.
Каковы последствия и значения кризисов?
Последствия и значения кризисов зависят от того, на каком общем экономическом фоне он происходит. Например, у человека заболевания могут быть обусловлены и перееданием, и недоеданием. В одном случае на пользу идет голодание, во втором требуется усиленное питание. Аналогичные ситуации складываются и в экономике. Поскольку в период кризиса из хозяйственного процесса выводится старое оборудование и вводится новое, постольку кризисы, во-первых, образуют исходный пункт для вложений капитала, расчищают поле и дают толчок новым инвестициям.
Во-вторых, кризисы восстанавливают равновесие между производством и потреблением, платежеспособным спросом и товарным предложением, временно устраняют пределы хозяйствования, пределы в спросе и в предложении. Понятие «предел предложения» означает, что оборудование износилось морально и физически (выход из этой ситуации — его замена и обновление). Понятие «предел спроса» означает, что рынок ограничен (в этом случае помогает снижение цен, кредит и внешняя торговля).
В-третьих, кризисы ведут к росту производительности труда. В результате роста производительности труда происходит естественный отбор: слабые фирмы разоряются, сильные остаются. Что отбирается? Все, что ведет к развитию производительных сил, к росту производительности труда. Циклический кризис — это санитар экономики.
В-четвертых, кризисы способны приводить к инфляционному стимулированию экономического роста. Поскольку цены на импортные товары обычно растут быстрее, чем на отечественные, то в результате потребитель может начать отдавать предпочтение продукции внутреннего производства. Если же покупаются национальные товары, то средства поступают отечественному предприятию, его работники получают зарплату, формируется фонд обновления средств производства. Из полученных доходов платятся налоги, которые в виде трансфертов поступают бюджетникам и пенсионерам. А они, в свою очередь, оказываются платежеспособными и могут купить отечественные товары. Так создается система выхода из экономического кризиса. Но может произойти и иное. В результате лоббирования со стороны внешнеторговых организаций и иностранных государств таможенные пошлины снижаются, соответственно понижаются и цены на импортные товары. Тогда по отечественному товаропроизводителю наносится двойной удар: со стороны демпинговых импортеров и со стороны потребителей. Такое в ходе «шоковой терапии» практиковалось в России неоднократно. Например, в США завалили Россию «ножками Буша», производство которых дотируется государством. В результате чисто «рыночными» методами было уничтожено множество птицефабрик, которые якобы не выдержали «честной» конкурентной борьбы.
В-пятых, кризисы ведут к концентрации и централизации производства и капитала, в итоге — к монополиям. При монополизации меньше обесценивается товарный капитал, так как меньше падают цены, и ослабляется механизм обесценения производительного капитала. Монополии позволяют сохранять возможность получения прибыли при угнетенной конъюнктуре и смягчать кредитные кризисы, поддерживая платежеспособность в неблагоприятных условиях хозяйствования.
В-шестых, кризисы углубляют социальное расслоение: богатые становятся богаче, бедные — беднее. У богатых появляются новые возможности обогащения; бедные лишаются последних надежд вырваться из нищеты. Все разговоры о создании среднего класса на период кризисов всегда прекращаются.
В чем состоит основное отличие кризиса перепроизводства товаров от денежно-кредитного кризиса?
Кризис перепроизводства товаров начинается с проблем реализации. Выход из кризиса перепроизводства связан с падением товарных цен, повышением эффективности производства вследствие роста производительности труда.
Денежно-кредитный кризис представляет собой спад деловой активности в процессе функционирования кредитно-денежной системы и начинается с падения цен на финансовые активы.
Выход из кризиса состоит в повышении цен на финансовые активы. Основные формы проявления денежно-кредитного кризиса:
• резкое сжатие товарного, коммерческого и банковского кредитов;
• обострение проблем с ликвидностью, растущий невозврат кредитов;
• «набеги» на банки и массовое изъятие депозитов;
• банкротство кредитно-финансовых институтов;
• резкое повышение нормы процента;
• нарастание инфляции и др.
Каковы виды денежно-кредитных кризисов?
Различают два вида денежно-кредитных кризисов:
а) циклические — они являются предвестниками экономических кризисов перепроизводства, развиваются на их основе и, в свою очередь, ведут к их обострению;
б) специальные — они возникают независимо от экономических кризисов под влиянием особых причин, например, таких как хронический бюджетный дефицит, война, крах кредитных пирамид. Говоря о них, К. Маркс писал: «Это такие кризисы, центром движения которых является денежный капитал, а непосредственной сферой — банки, биржи, финансы».
Что такое кредитная пирамида?
Отметим, что определение пирамиды в экономике не является устоявшимся. Часто оно сводится к описанию какого-либо одного из ее свойств. В настоящее время отдельные негативные формы экономических структур, часто определяемых в качестве пирамид, рассматриваются, например, применительно к сетевому маркетингу, процентным и дивидендным выплатам, депозитным операциям и обману вкладчиков. Однако кредитные пирамиды не следует трактовать лишь как «сомнительную сделку», «способ незаконного обогащения». Кредитная пирамида — это такая экономическая структура, в которой объем вновь вовлекаемых в оборот ценностей (кредитов, акций) в каждый новый период времени превосходит объем ценностей, привлеченных в предыдущий период. Кредитные пирамиды — естественный результат кредита. Их можно подразделить на две группы: пирамиды вкладчиков и кредитно-финансовые пирамиды, т.е. пирамиды держателей фондовых ценностей и кредитно-финансовых посредников.
Пирамиды вкладчиков (их часто называют финансовыми пузырями) — достаточно простое организационно-экономическое явление, они предполагают лишь одну социальную предпосылку для своей деятельности, именно доверие к конечным результатам деятельности.
В кредитно-финансовой пирамиде возникает социально-экономический эффект мультипликативного роста фидуциарных и фондовых ценностей.
Чем отличаются финансовые пузыри и кредитно-финансовые пирамиды?
Модель кругооборота производительного капитала с привлечением кредита позволяет разграничить финансовые пузыри и кредитно финансовые пирамиды:
• финансовые пузыри (пирамиды вкладчиков) обособляются на первом этапе кругооборота сбережений;
• кредитно-финансовые пирамиды связаны с тем, что на третьем этапе кругооборота капитала происходит замещение реального производства финансовым рынком, умножается количество кредитно-финансовых посредников.
Как классифицируются финансовые пузыри?
Финансовые пузыри, или пирамиды вкладчиков, подразделяются:
• на спекулятивные, связанные с ажиотажным ростом цен на какой-либо актив. Примером может служить торговля луковицами тюльпанов в XVII в. «главные города Нидерландов были опутаны торгом, который разорял солидную торговлю, поощряя игру, возбуждал вожделение богатых также, как жадность бедных, поднимал цену цветка выше его веса в золоте и закончился, как кончаются все подобные периоды, в нищете и диком отчаянии. Многие были разорены и немногие обогатились... В 1637 г. наступил внезапный переворот. Доверие исчезло; договоры стали нарушаться; удержание залогов стало обычным явлением»;
• криминальные, связанные с привлечением денежных средств и выплатой процентов по ним из средств других вкладчиков. В них продаются и покупаются не материальные ценности, а право делить вступительные взносы. В ряде стран еще в XVIII в. делались попытки ограничить такого рода кредитно-финансовую деятельность. Например, в Англии был принят так называемый Bubble Act («Акт о пузырях»).
Современными примерами криминальных финансовых пузырей могут служить:
а) в США деятельность Чарльза Понци, фирмы Bernard L. Madoff Investment Securities. Бернард Мэдофф управлял хедж-фондом, представлявшим собой финансовый пузырь, объем которого оценивался в 65 млрд. долл. Cуд приговорил его к 150 годам тюрьмы;
б) в России в 1992-1996 гг. жертвами финансовых пузырей (АО «МММ», «Хопер», «Властелина», «Гермес» и др.) стали миллионы граждан. В 1995—1998 гг. правительством страны был организован финансовый пузырь из государственных краткосрочных обязательств (ГКО).
Как был организован финансовый пузырь Ч. Понци?
В США примером классического криминального финансового пузыря считается схема эмигранта Чарльза Понци, уроженца Италии.
Теоретически схема Понци основывалась на арбитражной сделке. Арбитражная сделка (фр. arbitrage — справедливое решение) — комплекс сделок, направленных на извлечение прибыли из разницы в цене на одинаковые или связанные активы. Различают пространственный и временной арбитраж. Пространственный арбитраж — сделки в одно и то же время на разных рынках. Временной арбитраж — сделки на одном и том же рынке в разные моменты времени. Арбитраж выгоден, если разница цен превышает комиссии и другие расходы (на транспортировку, хранение, переоформление, таможенные сборы и пр.).
Реклама фирмы Ч. Понци основывалась на реальной возможности осуществления арбитражной сделки следующего содержания:
1-й этап: берем 1 цент, покупаем на него в Испании обменный марочный купон;
2-й этап: пересылаем марочный купон в США;
3-й этап: меняем марочный купон на почтовую марку;
4-й этап: продаем почтовую марку за 6 центов.
ИТОГО: арбитражный доход — 5 центов; расходы — 1 цент; прибыль — 4 цента; норма прибыли — 400 %.
Как на самом деле была реализована схема? В декабре 1919 г. Понци регистрирует в муниципалитете Бостона «Компанию по обмену ценных бумаг» (The Securities Exchange Company), весь штат которой состоит из одного человека, его самого. Фирма привлекала денежные средства во вклады под разрекламированную арбитражную сделку и выдавала долговые расписки.
Компания принимала денежные средства до 26 июля 1920 г. Она только собирала деньги и не осуществляла никаких арбитражных операций. Получаемые средства оформлялись как доход, затем рассчитывалась прибыль. Шло перераспределение денежных средств от новых вкладчиков старым вкладчикам в виде процентов. Понци был задержан в связи с результатами проверки, выявившей задолженность в 7 млн. долл. «Компания по обмену ценных бумаг» была признана банкротом, он сам был осужден на пять лет. Итоговая компенсация вкладчикам, не успевшим забрать свои деньги, составила 10% от вложенных средств. Записей по первым сделкам в отчетности «Компании по обмену ценных бумаг» не обнаружилось.
Каковы объективные пределы времени существования финансового пузыря?
Даже если финансовый пузырь задумывался не как криминальный, то и он имеет объективные временные границы своего существования. Модель функционирования финансового пузыря, или пирамиды вкладчиков, можно условно представить в виде бассейна с тремя трубами. По одной «трубе» средства вкладчиков притекают, а по двум «трубам» средства вытекают: происходит изъятие процентов и ранее сделанных вкладов. В тот момент времени, когда объем изъятий превышает величину новых вкладов, создается угроза краха финансового пузыря.
Какова организационно-экономическая модель кредитно-финансовой пирамиды?
Кредитно-финансовые пирамиды включают в свою организационную структуру два механизма:
а) механизм денежной эмиссии;
б) механизм эмиссии ценных бумаг, в основном акций. По сравнению с пирамидой вкладчиков для организации кредитно-финансовой пирамиды необходимы иные социальные, макроэкономические, финансовые, инвестиционно-кредитные предпосылки. Не все из них могут быть формализованы.
К социальным предпосылкам, одновременно составляющим условия для реализации различных моделей кредитно-финансовых пирамид, относятся:
1) состояние общенационального кризиса и связанная с ним политическая нестабильность;
2) искусственно раздуваемый ажиотаж вокруг грядущих утопических планов личного быстрого обогащения, ускоренного подъема национальной экономики.
Экономические условия, позволяющие создать кредитно-финансовую пирамиду, можно разделить на две группы: монетарные (денежные) и инвестиционные. Монетарные (денежные) предпосылки могут иметь вид отказа от металлического стандарта и введения бумажного стандарта; введения валютного коридора и др. Инвестиционные предпосылки кредитно-финансовой пирамиды включают «монетарный парадокс» и понижение процента, прежде всего по кредитам.
Монетарный парадокс означает, что у массового инвестора сложилось устойчивое представление о том, что такое «лучшие» деньги, и на этой основе сформировалось устойчивое предпочтение ликвидности. Накопленные «лучшие» деньги не инвестируются, выпадают из народнохозяйственного оборота. В результате изменения денежного стандарта происходит преодоление монетарного парадокса.
Одним из существенных отличий в условиях создания финансовых пузырей и кредитно-финансовых пирамид является противоположная динамика процента. Организация финансовых пузырей связана с нереально высокими процентами по привлекаемым вкладам. Организация финансовых пирамид происходит на фоне понижения процента.
Организационные условия создания и функционирования кредитно-финансовой пирамиды требуют:
1) единства координации деятельности эмиссионных механизмов;
2) обеспечения принципа, названного еще И.И. Кауфманом «единством кассы», который состоит в единстве управления денежным эмиссионным механизмом и эмиссией фондовых ценностей (акций, государственных краткосрочных обязательств).
Каковы кредитно-финансовые индикаторы создания кредитных пирамид?
К важнейшим явным объективным признакам создания кредитно финансовой пирамиды можно отнести следующие:
а) практически неконтролируемый рост денежной массы;
б) нарастающий ажиотажный спрос на ценности фондового рынка;
в) значительная волатильность, наблюдаемая на финансовых рынках, поскольку любая пирамида может рухнуть в любой момент времени;
г) численный рост кредитно-финансовых посредников;
д) на фоне роста денежной массы и показателей фондового рынка не создаются или даже сокращаются рабочие места в реальном секторе экономики;
е) любая пирамида стоит на земле; «непонятный», «необъяснимый» рост цен на недвижимость внутри страны свидетельствует о том, что имеются «горячие» деньги, ищущие срочного спасения от инфляционного обесценения, надежного вложения без применения труда.
К количественным кредитно-финансовым индикаторам, свидетельствующим о том, что создаются условия для построения кредитно-финансовых пирамид, можно отнести следующие:
а) темпы роста денежной массы превышают темпы роста ВВП, значительно увеличивается коэффициент монетизации ВВП;
б) темп роста курсовой стоимости ценных бумаг превышает темп роста ВВП;
в) темпы роста долговых (кредитных) обязательств значительно превышают темпы роста ВВП;
г) темпы роста долговых обязательств значительно превышают темпы роста денежной массы;
д) объем государственных заимствований значительно превышает ВВП;
е) происходит резкое увеличение цен на недвижимость.
При этом обычно рост денежной массы, подъем фондового рынка, рост государственного долга происходит на фоне кризиса или стагнации реального сектора экономики.
Кроме объективных факторов, позволяющих создать кредитно финансовую пирамиду, имеются и субъективные, связанные с общей нестабильностью политической системы.
Все признаки финансовых пузырей и кредитно-финансовых пирамид общеизвестны, и тем не менее время от времени кредитно-финансовые пирамиды разрастаются до таких масштабов, что опустошают целые страны.
Кроме очевидных признаков строительства кредитно-финансовой пирамиды имеются и такие, которые не подлежат разглашению со стороны ее организаторов.
К ним относятся:
• скрытое участие высших государственных чиновников в организации акционерных обществ; любая пирамида может принять преступный характер, за которым стоят высшие лица государства;
• подготовка надежных политических наследников, способных пресечь расследование деятельности, связанной с организацией кредитно-финансовых пирамид;
• сокрытие истинных масштабов госдолга и платежей по госкредиту;
• «пропажа» иностранных кредитов в период крушения пирамиды;
• эпидемия покупок недвижимости за рубежом.
Названные признаки отражают возможность превращения кредитно-финансовой пирамиды в финансовый пузырь, пирамиду вкладчиков.
Наличие тайных механизмов в функционировании кредитно финансовых пирамид приводит к тому, что удается какое-то время успешно манипулировать общественным мнением, привлекать массы населения к участию в спекуляциях ценными бумагами, а в период банкротства создавать видимость объективности произошедших событий.
Общий хозяйственных фон, на котором создаются условия для манипулирования национальными финансами, составляет обнищавшее население и сокращение поступлений в госбюджет, что с крайней остротой ставит проблему государственного кредитования. Процесс строительства пирамиды может сопровождаться снижением налогов, индексацией зарплат, пенсий, пособий, некоторой активизацией разных сторон экономической жизни. Все это вызывает сочувствие и повышает доверие населения к действиям правительства.
В чем состоит сущность глобального финансового кризиса?
Глобальный финансово-экономический кризис, остро проявившийся в России имел следующие характерные особенности:
а) это был первый кризис подобного рода;
б) с началом кризиса лопнуло большое количество финансовых «пузырей» (в т.ч. Мэдоффа). Одновременно обрушились фондовые рынки развитых стран, стали обесцениваться национальные валюты, вырос дефицит государственных бюджетов.
По своей сути, глобальный кризис представляет собой крушение и распад глобальной кредитно-финансовой пирамиды, встроенной США в мировую экономику в послевоенный период.
В структуре данной кредитно-финансовой пирамиды можно выделить основание в виде глобального бумажно-долларового стандарта и четыре глобальных элемента, составляющих «стены» конструкции:
1) банковский ипотечный рынок;
2) фондовый рынок;
3) масштабную долларовую эмиссию;
4) гигантский государственный долг, имеющий три составляющих: федеральный долг, долги штатов и муниципальных образований.
К основным направлениям преодоления последствий глобального кредитно-финансового кризиса относят:
• масштабное реформирование финансовых рынков на основе принципа прозрачности, повышение стандартов раскрытия информации;
• ограничение масштабов спекулятивных операций и ужесточение требований к производным финансовым инструментам;
• установление международно признанных стандартов вознаграждений для высших менеджеров;
• закрытие офшорных бизнес-зон;
• создание новой глобальной валюты;
• отказ от принципа универсализации и возврат к принципу специализации в деятельности кредитно-финансовых институтов (разделение функций коммерческих и инвестиционных банков);
• введение налогов на спекулятивные сделки;
• установление стандартов в деятельности аудиторских компаний и др.
Отметим и такую финансовую новацию: на встрече министров финансов стран еврозоны был согласован договор о создании Европейского стабилизационного механизма — планируемого постоянно действующего фонда финансовой стабилизации, заменяющего два существующих фонда (Европейского фонда финансовой стабильности, располагающего гарантированными странами еврозоны 440 млрд. евро; Европейского механизма финансовой стабилизации, располагающего предоставленными Европейской комиссией 60 млрд. евро). В текст договора, в частности, вошли положения, требующие от страны, запрашивающей помощь, участия в налогово-бюджетном соглашении, а также устанавливающие процедуру голосования по решениям фонда большинством, что исключает возможность блокирования работы фонда малыми странами.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
