Сущность и особенности венчурного финансирования малого бизнеса
Ключевой проблемой развития малого бизнеса в РФ является дефицит его финансирования, Как правило, малым предприятиям нечего предложить в качестве залога по кредитам. Поэтому их жизнедеятельность в значительной мере зависит от возможностей привлечения на практике разных форм финансирования: собственного, заемного, бюджетного, венчурного, проектного, лизингового и др.
Ускорение научно-технического прогресса и развитие наукоемких видов производств выдвигают на первый план необходимость использования относительно новых источников финансирования, способных существенно повлиять на малое предпринимательство в сфере научно-технических исследований и опытно-конструкторских разработок, представляющих инновационный интерес.
В последние годы во многих развитых странах все большее распространение получает венчурное финансирование (англ., venture finance) малого бизнеса. Это, по сути, инвестирование в уставный капитал быстро растущих малых инновационных компаний без получения гарантий возврата вложенных средств.
Данная форма финансирования предполагает более высокую доходность инвестиций в случае успешной реализации инвестиционного решения, так как средства вкладываются в развитие наукоемких проектов.
Представители малого бизнеса, будучи связанными с финансовыми вложениями в разработки и внедрение принципиально новых видов техники или технологии производства, рассматривают эти вложения высоко рискованными и в то же время весьма доходными в отдаленной перспективе.
Как альтернативная, специфическая форма финансирования частного бизнеса, частных инвестиций, венчурный (англ., venture риск, рискованное предприятие или начинание) капитал, имеющий высокую степень неопределенности, ассоциируется, как правило, с крупными инновационными компаниями, способными к диверсифицированности финансовых вложений. Однако он играет не меньшую роль в развитии малого предпринимательства, направленного на разработку новых видов сырья, энергетических ресурсов, технологических линий и т. п.
Венчурное финансирование фактически стало синонимом финансирования технологий. При этом объектом инвестиций малой инновационной компании зачастую становится интеллектуальная собственность ее учредителей.
Во второй половине XX в. именно венчурный капитал сыграл важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических проектов в области информатики, вычислительной техники, микроэлектроники, генной инженерии и других наукоемких видах производства первоначально в США, а затем и в других странах мира. По некоторым оценкам, в настоящее время на США приходится половина всего объема всех венчурных инвестиций в мире.
Благодаря венчурному (рисковому) финансированию появились научно-технические и практические разработки персональных компьютеров, микропроцессоров, генной инженерии и др. Известные сегодня всему миру крупнейшие компании Microsoft, Lotus, Cisco Systems, Intel, Apple Computers в свое время получили поддержку именно со стороны венчурных вливаний.
Средства венчурных инвесторов вкладываются преимущественно в уставный капитал создаваемых или уже действующих малых предприятий, ориентированных на создание новых технологий и производство новой наукоемкой продукции. Именно сфера малого бизнеса явилась базой развертывания принципиально новых научно-технических разработок.
В настоящее время развитие венчурного инвестирования является приоритетным направлением инновационной политики РФ. Для нашей страны проблема развития венчурного финансирования имеет особое значение. Ориентация в последние десятилетия на получение доходов за счет экспорта нефти, газа, леса, металла (можно условно обозвать все это сырьем) приводит к явной зависимости страны от импортной готовой продукции, предложить взамен которой мы, кроме сырья, в настоящий момент мало что можем.
Недостаточная финансовая поддержка государством перспективных направлений в области использования новейших технических и технологических открытий объективно побуждают наших предпринимателей искать другие Источники финансирования своих проектов.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Отказ или невозможность применения рискованных и в то же время перспективных направлений НТП может существенно снизить конкурентоспособность нашей продукции, а, следовательно, создать серьезные проблемы роста ВВП, особенно в условиях, когда российские энергоресурсы начнут истощаться. Зависимость доходов бюджета страны от экспорта сырья должна быть минимальной.
Решение актуальных задач экономического роста страны в значительной степени зависит от возможного использования сравнительно новых форм и источников финансирования малых высокотехнологичных компаний. К таким источникам относится, прежде всего, венчурное финансирование. В условиях России оно может сыграть важную роль в развитии малого бизнеса вообще и в активизации инновационной деятельности, в частности.
Венчурное финансирование имеет принципиальные отличия от обычного банковского кредитования:
инвестор вносит свои средства в уставный капитал малого предприятия без гарантированной компенсации вложений. Другими словами, денежные средства предоставляются без условия их возврата через заранее установленный срок. Венчурный инвестор может рассчитывать в перспективе лишь на получение предварительно оговоренной доли акций этого предприятия в будущем;
в случае неудачной реализации венчурного предложения инвестор, вносивший средства в малую инновационную компанию, не имеет возможности каким-либо законным путем вернуть затраченные средства;
венчурные инвестиции в малые частные предприятия осуществляются без предоставления ими какого-либо залога;
если банки выделяют кредиты предприятиям малого бизнеса, не вдаваясь глубоко в особенности их деятельности (интерес представляет только возможность погашения кредита), то венчурные инвесторы, внося деньги в инновационную фирму, получают право на владение определенной долей акций фирмы и становятся ее партнерами по бизнесу;
венчурные инвесторы не стремятся, как правило, в отличие от стратегического инвестора, приобрести контрольный пакет акций инновационной фирмы, в которую они вкладывают средства;
вкладчики венчурного капитала разделяют все финансовые риски (удачи и неудачи) с фирмой и венчурным фондом. Размещая средства в акции новых и быстрорастущих компаний, инвесторы надеются получить высокую прибыль после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже, рассчитывая, что капитализация этих компаний в будущем, несомненно, вырастет;
делая вложения в уставный капитал предприятия малого бизнеса, инвестор принимает активное участие в обсуждении финансово экономических и технических проблем предприятия на правах соучредителя и, следовательно, одного из руководителей инновационного проекта;
целью венчурных инвесторов является не получение гарантированного процента от вложений (или доходов от компании в виде дивидендов), а продажа на заключительном этапе венчурного финансирования доли акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение в случае успешной капитализации компании;
внося средства в собственный капитал фирмы, инвестор предварительно знакомится с бизнес-планом (и, возможно, технико-экономическим обоснованием) компании, рассматривает степень инвестиционной привлекательности инновационного проекта: его окупаемость, рентабельность, чистую приведенную стоимость, имидж фирмы, уровень квалификации управляющих, опыт внедрения аналогичных технических проектов и др.;
венчурные инвесторы готовы делать вложения в новые наукоемкие разработки с большим сроком окупаемости при высокой степени неопределенности и неосознанных до конца возможных отрицательных социальных, в том числе экологических, последствий внедрения инновационной продукции;
в отличие от банков-кредиторов венчурные капиталисты не требуют ежегодных процентных выплат;
предприятия малого бизнеса по сравнению с обычными клиентами банка испытывают значительно большую трудность в получении долгосрочных кредитов. Банки не хотят рисковать из-за «долгосрочности» возврата денег, тем более предоставляемых без залога на длительный срок. К тому же банки, как любая коммерческая организация, учитывают в своей финансовой деятельности такой серьезный фактор, как временную стоимость денег: сегодняшние деньги всегда дороже завтрашних, и «лучше синица в руке, чем журавль в небе».
Занятые в секторе малого бизнеса венчурные инвесторы не рассчитывают на получение быстрых дивидендов. Напротив, они даже стремятся реинвестировать полученные в виде прибыли средства вновь в производство. Их интересуют только высокие доходы в будущем.
Эффективность управления инновациями вызывает необходимость, во-первых, расчета потребностей в тех средствах, которые нужны для реализации инновационного проекта; во-вторых, постоянного поиска и глубокого анализа возможных источников финансирования. Их привлечение в условиях рынка всегда сопряжено с определенными рисками.
Первоначально, как показала практика, многие венчурные компаний осуществляли собственное финансирование через закрытое размещение акций у одного или нескольких физических лиц бизнес-ангелов. Последние получали свою долю в акционерном капитале, а зачастую и места в совете директоров компании, и могли рассчитывать на существенные дивиденды в будущем.
С развитием компании возникала потребность в дополнительном финансировании инновационного проекта. В этом случае создавался фонд венчурного капитала (venture capital fund), а руководители этого фонда получали название венчурные капиталисты.
Венчурные фонды имели возможность вкладывать средства одновременно в несколько малых фирм, что позволяло формировать портфель фонда (portfolio companies). При этом венчурные капиталисты, становясь членами директоров компаний, входящих в их портфель, могли контролировать эффективность использования вложенных средств.
Действие венчурных фондов, как правило, ограничено периодом семь десять лет. По истечении этого срока они ликвидируются, а акции компаний, входящих в их портфели, могут быть проданы на открытом рынке либо просто распределены среди инвесторов (пайщиков) фонда. Процесс формирования венчурного фонда носит название «сбор средств».
Большинство венчурных фондов обычно создаются в виде партнерств с ограниченной ответственностью (ПОО). Заключая с инновационными малыми фирмами соглашение о финансировании, ПОО рассматривают среди прочих вопрос об оценке стоимости компании. Для этого используются разные методы, в том числе метод венчурного капитала.
Структура источников венчурного финансирования
При рассмотрении альтернативных инновационных предложений предпочтение отдается проектам с наименьшими сроками окупаемости, что связано в первую очередь со стремлением уменьшить степень финансового риска при росте эффективности производства, суть которой хорошо выразил в книге «12 принципов производительности» американский ученый Гаррингтон Эмерсон. Он впервые ввел это понятие в обиход.
Под эффективностью Эмерсон понимал: максимально выгодное соотношение между совокупными затратами и экономическими результатами. Другими словами, получение максимального технико-экономического и социального эффекта при минимуме материальных, трудовых и финансовых затрат отражает содержание понятия «эффективность».
Наиболее привлекательным для государства, с точки зрения финансовой поддержки проекта, считается инновационное предложение, предполагающее выпуск продукции, не имеющей зарубежных аналогов и способной по своим качественным характеристикам и социально экономическим последствиям сыграть роль катализатора отечественной промышленности.
Лишь определив общую потребность в необходимых финансовых ресурсах, руководство малой инновационной компании изучает возможные источники финансирования предполагаемого проекта, анализируя их достоинства и недостатки, степень адекватности ожидаемой доходности возможным финансовым рискам.
Под источниками финансирования следует понимать денежные средства учредителей предприятий и все поступающие на счет этих предприятий денежные средства, притоки (cash inflows CIF) от осуществления разных видов своей финансово-хозяйственной деятельности. При этом важно учитывать средневзвешенную стоимость капитала (источников финансирования) и предельную цену капитала: финансовые возможности разработчиков и реализаторов инновационного проекта. В какой степени они готовы платить за привлечение не только внешних, но и внутренних источников финансирования? Ответ на этот вопрос определяет структуру капитала предприятия малого бизнеса, занятого продвижением инновационного проекта.
Государственное (бюджетное) кредитование в определенной мере связано с заемным финансированием, источниками которого выступают, прежде всего, различные виды займов или кредитов: государственных, коммерческих, иностранных. Кредит (лат. kreditum — ссуда, долг; верую, доверяю), являясь древнейшим источником финансирования, по сути, представляет собой конкретный договор между юридическими и физическими лицами или только между юридическими лицами об определенном долге, займе (отсюда, возможно, слово «взаймы»).
К источникам финансирования малых предприятий, занятых в сфере наукоемких производств, могут относиться:
собственные средства предприятий;
кредиты различных кредитных учреждений;
корпоративные облигации (на более поздних этапах развития);
средства специальных внебюджетных фондов финансирования НИОКР, образуемые инновационными фирмами и/или региональными органами управления;
денежные средства отдельных физических лиц;
бюджетные кредиты, ссуды и др.
Безусловной привлекательностью для любой фирмы является финансирование роста своего капитала только за счет собственных денежных ресурсов в данном случае не надо платить проценты по кредитам, а, следовательно, не быть зависимыми от заемного капитала. Более 100 лет назад известный американский промышленник Генри Форд придерживался этой точки зрения, полагая, что к услугам банков надо обращаться только в исключительных случаях. Однако экономический ландшафт в мире, особенно с началом процессов глобализации, резко изменился. К тому же привлечение и использование внутренних источников финансирования тоже требуют определенных затрат.
Собственный капитал предприятия, безусловно, занимает важное место среди форм финансирования инновационных проектов. Он отражается в третьем разделе пассива бухгалтерского баланса и включает в себя, прежде всего, прибыль, как положительную разницу между доходами коммерческой организации (выручкой) и ее совокупными расходами. Планируя использование собственного и заемного капитала, венчурная фирма учитывает разные факторы. Несомненным является то, что заемный капитал дешевле и соответственно предпочтительнее акционерного (собственного) капитала: во-первых, предприятие может снизить налогооблагаемую базу благодаря вычитанию из нее процентных выплат по займам (выплачиваемые на акции дивиденды из налогов не вычитаются); во-вторых, обязательства перед кредиторами и держателями облигаций оплачиваются раньше, чем обязательства перед акционерами.
Вне зависимости от результатов ФХД (финансово-хозяйственной деятельности) предприятия уплата процентов кредиторам обязательна. Выплата же дивидендов зависит от избранной стратегии дивидендной политики и вовсе не обязательна. После уплаты процентов кредиторам акционеры могут получать дивиденды, но могут и не получать. Фирма не обязана компенсировать акционерам их вложения в предприятие. Возмещение акционерам их капиталовложений (COF) не предусматривается нашим законодательством.
При своих явных преимуществах заемный капитал имеет один крупный недостаток у предприятия с высоким уровнем финансового левериджа (рычага) высокая степень риска оказаться на стадии дефолта: неспособности оплатить свои внешние обязательства перед кредиторами и вероятности объявления себя банкротами.
Финансовый «рычаг» применяется по усмотрению руководства предприятия. Связан он с финансовым риском. Фирма всегда учитывает вероятность получения такого объема прибыли, который позволит ей компенсировать постоянную стоимость финансирования.
Для малых предприятий, занятых в сфере высоких технологий, проблема использования финансового рычага становится очевидной лишь на заключительном этапе деятельности венчурного фонда.
По справедливому мнению отдельных авторов, все «затраты, связанные с финансовыми затруднениями, особенно опасны для фирм, стоимость которых в первую очередь включает нематериальные активы и возможности роста. Таким фирмам следует в меньшей степени применять заемное финансирование, чем фирмам, активы которых в основном являются материальными».
Это утверждение вполне объяснимо. В качестве залога привлечения заемных источников финансирования использовать нематериальные активы значительно сложнее, нежели материальные.
Чем выше уровень финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному капиталу), тем выше уровень финансового риска и тем труднее предпринимателю получить недостающие денежные средства. Соответственно, вырастает цена за привлекаемые финансовые ресурсы.
Существуют определенные ограничители в виде предельной цены капитала. Фирма может привлекать средства лишь в таком количестве, которое позволит предприятию своевременно и в полном объеме расплачиваться за них.
К заемным источникам финансирования можно отнести корпоративные и государственные облигации. Их привлечение возможно на заключительном этапе венчурного финансирования малых инновационных организаций.
Ввиду того, что предприниматели, занятые в сфере малого бизнеса и ориентирующиеся на привлечение капитала преимущественно за счет внешних источников финансирования, не могут в силу своей специфической инновационной деятельности обойтись без заемного капитала, требуется создание эффективного механизма привлечения дополнительных источников финансирования со стороны инвесторов, психологически готовых к риску возможных финансовых потерь.
Источниками венчурного финансирования могут быть индивидуальные инвесторы (бизнес-ангелы) и корпоративные инвесторы: банки, инвестиционные компании, финансовые группы, страховые компании и др.
К наиболее распространенным источникам венчурного финансирования в западных странах относятся средства:
частных инвесторов, именуемых business angels. Предоставляемый ими капитал принято называть «терпеливым капиталом» (patient capital) из-за того, что инвесторы не требуют выплаты дивидендов или процентов в течение длительного времени (обычно пять—семь лет);
пенсионных фондов (pension funds);
страховых компаний (insurance companies);
различных международных венчурных организаций и др.
Одним из источников формирования венчурных фондов, средства в которые поступают из пенсионных отчислений граждан, может выступать пенсионный фонд.
Представляет интерес в этом отношении опыт США, где к источникам долгосрочного долгового финансирования относят:
долгосрочные кредиты, предоставляемые коммерческими банками и другими негосударственными кредитными организациями;
ипотечные ссуды (ссуды под залог недвижимости), осуществляемые залогодержателем, передающим ссуду владельцу имущества под определенные гарантии возврата долга;
среднесрочные свободно обращающиеся казначейские облигации, представляющие собой долговые инструменты со сроком погашения от одного до десяти лет, выпускаемые Министерством финансов США;
казначейские обязательства (облигации) со сроком погашения свыше десяти лет. Они отличаются от среднесрочных свободно обращающихся казначейских облигаций только сроком погашения;
казначейские векселя, выпускаемые Министерством финансов США со сроком погашения до одного года включительно.
Инвесторы венчурного капитала разделяют финансовые риски вместе с работниками фирмы и руководством венчурных фондов, надеясь получить ожидаемую доходность своих вложений в компанию, имея определенную долю ее обыкновенных акций.
Возникшие в середине 50х годов прошлого века в США и получившие быстрое, развитие в 1980-х годах в Европе, венчурные фонды первоначально привлекали в большей степени отдельных богатых инвесторов, готовых потратить часть своих накоплений на «игровые автоматы».
За счет рисковых вложений в малые высокотехнологические компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции, действительно можно быстро разбогатеть, но и с таким же успехом можно потерять все вложения без надежды на какую-либо компенсацию.
Организационные основы венчурного бизнеса
Первоначально инвестор получает на длительный срок долю акций как условный эквивалент вложенных средств в фирму, которая только собирается заняться инновационными разработками и является закрытой компанией. Она станет публичной в будущем, когда преобразуется в открытое акционерное общество.
Ожидаемая высокая доходность от вложений в высоко рисковые мероприятия дает надежду получения сверхприбылей, обогащения в обозримом будущем и вместе с тем гарантирует инвестору долгое ожидание возможных финансовых потерь. Развитие малого инновационного бизнеса вызывает необходимость привлечения больших денежных сумм. Поэтому возникновение венчурных фондов явилось вполне закономерным процессом.
Венчурные фонды являются временными организационными структурами. Создаются они на договорной основе на средства, полученные путем объединения денежных ресурсов одного или (чаще) нескольких юридических и физических лиц.
Направляемые из венчурных фондов денежные потоки на поддержку малоизвестных, но потенциально привлекательных для инвесторов новых компаний стали определенным катализатором технического прогресса, позволив трансформировать личные сбережения граждан в инновационные проекты, доходность от которых не могла возникнуть за короткое время.
Развитие венчурного бизнеса имеет определенные преимущества:
гибкость, способность быстрого реагирования на изменения рыночной конъюнктуры;
возможность своевременно переориентироваться на апробацию новой идеи;
отсутствие жестких бюрократических предписаний. В сфере малого бизнеса работники фирмы (это, как правило, талантливые инженеры, ученые, изобретатели) имеют определенную свободу творчества, выходя «за рамки» общепринятых норм трудовой дисциплины.
Соучредителя или соинвестора венчурного фонда, отвечающего по его обязательствам и рискующего только в пределах суммы внесенных им в фонд средств, называют партнером с ограниченной ответственностью (limited partner).
Как правило, работник венчурного фонда входит в состав совета директоров компании, и при этом он не становится исполнительным директором этой компании. Его роль сводится в основном к активному участию в принятии важных стратегических решений, так как руководству венчурного фонда далеко не безразлична рациональность использования денежных средств инвесторов.
Таким образом, правление венчурного фонда может: во-первых, осуществлять постоянный контроль финансово-хозяйственной деятельности компании; во-вторых, вносить свои предложения по росту ее инвестиционной привлекательности.
Заключительной стадией процесса инвестирования (exit) является преобразование компании из закрытой частной фирмы в публичную (открытую) акционерную компанию. В США в 90-х годах XX в. этот процесс стал массовым: было проведено огромное количество крупных IPO (Initial Public Offering) первичного размещения акций ОАО по открытой подписке на фондовых биржах.
В последние годы в России также для привлечения большего числа инвесторов широкое распространение стало получать IPO.
Основных ограничений при этом два:
1) акции данной компании до момента их публичного размещения не имели хождения на рынке ценных бумаг;
2) не менее 30% от общего объема IPO должно быть размещено на российском отечественном рынке.
Организации процесса IPO предшествует решение о преобразовании компании в открытую публичную корпорацию (going public), что предполагает продажу части акций компании внешним инвесторам (вкладчикам) и выходом впоследствии на открытые рынки.
Собственное финансирование предприятий может осуществляться за счет не только внутренних, но и внешних источников финансирования, к которым можно отнести увеличение уставного капитала за счет дополнительных вкладов учредителей или выпуска новых акций.
Преобразование фирмы в открытую (публичную) корпорацию с выходом на открытые рынки имеет свои преимущества и недостатки.
Преимущества:
возможность диверсифицировать вложения в разные финансовые инструменты;
легкость и дешевизна привлечения внешнего финансирования в будущем, так как компания в результате размещения акций на открытых рынках и публикации информации будет известна для потенциальных инвесторов, повысится степень их доверия к компании;
вероятная ликвидность ценных бумаг в публичной корпорации, что в закрытом акционерном обществе проблематично: продать акции внешним инвесторам трудно, а другие соучредители и владельцы компании могут отказаться покупать акции своей же компании из-за возможного финансового риска;
существенное расширение рынков сбыта продукции, что трудно осуществить в закрытой компании и др.
Недостатки преобразования фирмы в публичную корпорацию (субъективные сдерживающие факторы):
а) опасение руководства компании утратить над ней реальный контроль, как владельца предприятия;
б) опасность поглощения компании новыми инвесторами на внешнем рынке через приобретение контрольного пакета акций;
в) большие затраты (особенно для малых предприятий) на составление квартальных и годовых отчетов, публикацию отчетности и раскрытие конфиденциальной информации;
г) неизбежные и достаточно высокие первоначальные затраты по организации IPO: реклама, продвижение бренда компании, оплата финансовых и прочих услуг;
д) оплата услуг андеррайтеров при эмиссии и размещении акций.
Практически все выпуски ценных бумаг проводятся на условиях гарантированной подписки. Соответственно, риски банков-андеррайтеров достаточно высоки и, как следствие, оплата рисков, премия за риск тоже высока. Не случайно инвестиционные банки андеррайтеры создают зачастую синдикаты в целях минимизации риска, распределяя его среди участников синдиката.
Финансирование предприятия за счет IPO эмиссии обыкновенных акций и их первоначального публичного размещения позволяет в перспективе надеяться на рост капитализации компании, так как, несомненно, может повыситься ее кредитный рейтинг, возрасти признание в деловом мире, а в конечном итоге может увеличиться спрос на ее финансовые активы у потенциальных стратегических инвесторов.
Тип венчурного финансирования, предназначенного для компаний, преобразующихся из частных закрытого типа организаций в открытые публичные компании, получил название Bridge financing (финансирование мостика, позволяющего преодолеть препятствие).
К внешним источникам венчурного финансирования инновационных проектов в РФ можно также отнести размещение обыкновенных акций за рубежом в виде депозитарных расписок (depositary receipts) — сертификатов, подтверждающих права их держателей на определенное количество депозитарных акций. К ним относятся деноминированные в иностранной валюте ценные бумаги, подтверждающие права собственности их владельцев на определенное количество акций иностранной компании, выпускаемых специальным банком депозитарием страны, в которой осуществляется размещение.
Широкую известность в мире, в том числе и в Российской Федерации, получили американские депозитарные расписки ADR, впервые пущенные в обращение в США еще в 1927 г. Они используются в качестве одного из источников финансирования собственного капитала компании.
В настоящее время все большее распространение получают, в зависимости от рынка хождения: глобальные депозитарные расписки GDR и европейские депозитарные расписки — EDR. Все эти акции в виде депозитарных расписок могут выпускаться и продаваться за рубежом после регистрации их ФСФР России и включаться в котировальные листы отечественной биржи: РТС или ММВБ.
Недостатки финансирования организаций посредством выпуска и размещения депозитарных расписок:
доступность только крупным и сравнительно известным предприятиям;
высокая стоимость выпуска и продажи депозитарных расписок;
необходимость соблюдения жестких требований и правил в стране размещения и др.
Между венчурным инвестором и предпринимателем достигается договоренность о распределении долей или акций в капитале компании, форме, методах и способах внесения инвестиций и их размере.
Компании, преобразующиеся из частных в публичные и желающие зарегистрировать размещение своих акций на бирже, как правило, нуждаются в финансовых консультациях. Дать их могут венчурные капиталисты.
Представители венчурного фонда могут оказывать консультации по вопросам финансовой стратегии, конъюнктуре и сегментах рынка, маркетингу, менеджменту и др. Учитывая возможную высокую прибыль от партнерства с малыми венчурными предприятиями, стоимость такой консультации может быть незначительной для них.
В целом для американской модели развития венчурной формы финансирования характерны:
1. Создание при крупных научно-исследовательских и учебных заведениях специализированных фирм по реализации венчурных предложений: например, в Кремниевой (Силиконовой) долине при Стенфордском университете, при Массачусетском технологическом институте, при Гарвардском университете и др.
2. Организация рядом компаний совместных венчурных фондов, что в определенной мере снижает индивидуальный риск каждого отдельного создателя этого фонда. В случае неудачной реализации проекта (его чрезмерной дороговизны, сложности в последующем со сбытом инвестиционных товаров, непредвиденные экологические последствия и т. п.) финансовые потери участников совместного проекта будут равномерно распределены в соответствии с внесенными долями в этот фонд.
3. Поэтапное финансирование венчурных предпринимательских проектов: достартовое финансирование, характеризующееся наиболее высоким уровнем риска, так как результаты денежных «вливаний» практически не просматриваются: стартовое финансирование, или пусковое, требующее колоссальных денежных вложений в проведение начальных работ и дополнительных технико-экономических экспертиз, возможных корректировок с учетом меняющейся конъюнктуры рынка и др.; этап расширения, которому присуще увеличение объема оборотного капитала, получение определенной выручки и т. п.; этап ликвидности, характеризующийся возможностью продажи полученных в обмен на инвестиции акций предпринимательской фирмы какой-нибудь заинтересованной крупной компании или их первичное размещение на фондовом рынке.
4. Широкое участие в венчурном бизнесе США физических лиц, готовых рисковать ради возможного получения доходов в будущем! Таких индивидуальных инвесторов в венчурный бизнес американцы часто называют «ангелами», или «бизнес-ангелами».
В отличие от США, в европейских странах большую роль в организации венчурного финансирования играют коммерческие банки, в рамках которых нередко образуются венчурные фонды. Свои филиалы они создают в разных странах мира, в том числе в России, занимаясь среди прочего сбором информации о тех или иных технических разработках в разных отраслях экономики. Например, Deutsche Handelsbank. Central Russia Regional Venture Fund действует в разных городах РФ и вполне на законных основаниях занимается деятельностью, более похожей на поиск важной для себя новой технической разработки, чем оказание финансовой поддержки малому бизнесу в сфере новых технологий в РФ.
Не случайно в соответствии с классификацией и терминологией, предложенными специалистами ФКЦБ, венчурные фонды, как фонды с высоким риском, были отнесены к категории закрытых паевых инвестиционных фондов.
Хотя органы государственной власти России, субъектов Российской федерации и органы местного самоуправления объективно заинтересованы в росте инновационной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, тем не менее роль государства в развитии венчурного бизнеса чрезвычайно мала, так же как и в поддержке проектного финансирования. Последнее используется преимущественно для привлечения средств в крупные проекты разведки и добычи топливных месторождений, строительства нефтеналивных танкеров, нефтеперерабатывающих заводов, электростанций и лишь в незначительной мере для привлечения средств в наукоемкое производство, являющееся сферой деятельности венчурных капиталистов.
В настоящее время бюджетное финансирование (со стороны государства) осуществляется по двум направлениям: во-первых, в рамках федеральных национальных проектов, во-вторых, в рамках программы конкурсного распределения инновационных ресурсов. Оба направления касаются главным образом крупных инвестиционных проектов, имеющих особую экономическую и социальную значимость для населения страны.
Такая практика распространена также на региональном уровне, где учитываются экономические и социальные, в том числе экологические, последствия реализации инновационных решений для жителей конкретного региона как субъекта РФ.
Использование бюджетного финансирования для развития мелких и средних частных фирм, занятых инновационной, а, следовательно, рисковой хозяйственной деятельностью, незначительно.
В отличие or государственных инвесторов, участники венчурного капитала более охотно вкладывают свои средства в венчурные фирмы, рассчитывая в перспективе на получение доли акций, способной в будущем существенно компенсировать их первоначальные вложения и оправдать неизбежные риски.
Венчурные капиталисты, стоящие во главе венчурного фонда или отдельной компаний, являются посредниками между частными отдельными инвесторами и коллективными инвесторами, с одной стороны, и предпринимателями, носителями венчурных идей с другой. Соответственно, будущая прибыль подлежит справедливому распределению среди всех участников венчурного бизнеса.
Фирма, разрабатывающая предполагаемое использование венчурного проекта, как интересной бизнес-идеи, требует значительных первоначальных затрат для реализации. Такая фирма называется «компанией для посева» (Seed). Это самая ранняя стадия финансирования проектов, которые существуют только на бумаге или в виде лабораторных разработок. На этом «стартовом» этапе фирма планирует, как правило, создание опытных образцов, моделей, создание специальной лаборатории для экспериментов и т. п.
На заключительном этапе exit выходе из инновационного проекта, предполагается завершение участия венчурного капитала в проекте.
Оно может осуществляться по трем сценариям:
1) продажа доли акций индивидуального и коллективного инвестора акционерам фирмы;
2) преобразование малой инновационной компании в открытое акционерное общество и публичное размещение акций (IPO);
3) продажа акций фирмы стратегическому партнеру другой компании, заинтересованной в приобретении этих акций.
Из трех сценариев выхода из проекта более предпочтительным является второй.
Проблемы венчурного финансирования малого бизнеса в Российской Федерации
В России венчурное финансирование не получило пока должного распространения. Причины:
не создан эффективный механизм трансформации сбережений населения в инновации;
длительный срок окупаемости инновационных проектов: как правило, более трех лет. Зачастую именно долговременное отсутствие ликвидности снижает интерес российских предпринимателей к долгосрочным рискованным вложениям;
часто меняющиеся «правила игры» на правовом поле, объективно тормозящие развитие технического прогресса;
неуверенность потенциальных инвесторов в стабильности экономического и политического положения страны, а потому нежелание их рисковать;
в отличие от США, в России пенсионные фонды и страховые компании не имеют юридического права инвестировать свои средства в венчурные фирмы, а могут вкладывать их лишь в государственные ценные бумаги, т. е. только в безрисковые финансовые активы (riskfree). Следовательно, венчурные фонды не могут привлечь эти источники финансирования для развития малых инновационных фирм;
несовершенная законодательная база развития и использования венчурного финансирования вообще и в сфере малого бизнеса в частности. Различные вневедомственные инструкции, как дополнение к существующим законодательным актам, позволяют чиновникам (по некоторым данным, 32 различных организаций) осуществлять многочисленные проверки ФХД малого предприятия и в любой момент закрыть его под каким-либо предлогом;
отсутствие ясных инвестиционных решений по частичному использованию стабилизационного фонда страны: последний желательно направлять на развитие высоко рисковых, в том числе венчурных, проектов. Хранить этот фонд под ничтожный процент «на запас», в качестве «подушки безопасности», принесет меньшую пользу для общества, нежели эффективное его использование в интересах научно-технического прогресса: деньги должны «работать» на страну, то есть быть капиталом: стоимостью, приносящей добавочную стоимость;
слабая роль государства в создании благоприятных технико-экономических условий для развития венчурного бизнеса, а, следовательно, и для роста инновационной деятельности предприятий малого бизнеса;
сложная, сопровождаемая волокитой, процедура открытия малого предприятия, особенно занятого в сфере наукоемких производств, и требующая дополнительного обоснования возможных отрицательных социальных (в том числе экологических) последствий реализации инновационного проекта. Если в США предприниматель может зарегистрировать свое предприятие в течение нескольких дней, у нас это займет несколько месяцев;
недостаточная активность государственных структур в создании необходимой для малых предприятий производственной инфраструктуры: дороги, связь, энерго-, водо-, теплоснабжение и т. п.;
отсутствие надежных долгосрочных источников финансирования инновационных процессов;
для инвесторов венчурного фонда всегда существует опасность потерять все вложенные в него средства, без всякой надежды на компенсацию потерь. Вкладывая деньги в венчурный капитал, инвестор рассчитывает получить через несколько лет определенный пакет с высоколиквидными ценными бумагами, однако ожидания могут оказаться неверными (как в той пословице: гладко было на бумаге, да забыли про овраги).
В РФ венчурные фонды стали создаваться в середине 1990-х годов. Это привело к организации РАВИ Российской ассоциации венчурного финансирования. Был создан первый венчурный фонд с государственным участием для поддержки научно-технических проектов и привлечения представителей частного сектора экономики к разработке высоких технологий под государственные гарантии. Венчурные фонды, как уже отмечалось, относятся к категории «закрытых паевых инвестиционных фондов» (ЗПИФ), отличаясь от них тем, что венчурные фонды не являются механизмом формирования и управления диверсифицированным инвестиционным портфелем.
В настоящее время в России существуют две организационные формы венчурных компаний:
— самостоятельные венчурные фирмы;
— фирмы, находящиеся внутри крупных предприятий.
Как первая, так и вторая формы венчурных компаний предполагают реализацию главной целевой установки: изыскание необходимых средств и воплощение в жизнь инновационных идей. При этом внутренним венчурам предоставляется: юридическая и бюджетная самостоятельность, право формировать персонал предприятия, возможность иметь свой график работы и др.
Крупные компании могут создавать одновременно несколько внутренних венчуров, особенно когда речь идет о возможном выпуске на рынок новейшего телекоммуникационного оборудования, персональных компьютеров и т. п. Управленческий персонал венчуров может быть сформирован самим предприятием: выдвинуть руководителей из среды своих работников, или же пригласить на должность управляющего кого-то со стороны.
Интерес к венчурному финансированию вообще и к организации венчурных фондов в частности проявляет небольшое количество российских банков. В настоящее время в РФ действует лишь несколько десятков венчурных фондов. Спрос на венчурный капитал значительно превышает предложение. При этом механизмы реализации венчурного финансирования остаются юридически не разработанными.
Создаваемые в разных городах России специализированные венчурные фонды предназначены для осуществления управления одним или несколькими венчурными фондами. Именно данные фонды призваны обеспечивать притоки денежных средств от предпринимателей, занимаясь поиском и отбором новых, перспективных и в то же время менее рисковых идей и проектов.
Прибыль, получаемая венчурными фондами, делится между его участниками в соответствии с первоначальным взносом. При этом фирма, управляющая венчурными фондами (или одним фондом) получает за свои услуги определенный специальным контрактом процент от прибыли.
Развитие венчурного финансирования в значительной мере зависит от деятельности таких международных финансовых институтов, как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Международная финансовая корпорация (МФК) и некоторые другие.
Получение долгосрочного кредита для реализации инновационного проекта зачастую является большой проблемой для российских предпринимателей. Банку нужны гарантии возврата займа. В целях снижения объема возможных потерь при кредитовании инновационной деятельности предприятий малого бизнеса банки требуют залогового обеспечения. Это при том, что важнейшим условием получения кредита заемщиком последний должен предоставлять финансово-кредитным организациям технико-экономическое обоснование проекта, бизнес-план, в котором должны содержаться вопросы сбыта продукции, информация о потенциальных потребителях, конкурентах, имидже компании и др.
Безусловно, есть определенные различия в кредитовании инновационных мероприятий начинающего и никому не известного предприятия и компании, получившей уже известность в деловом мире и «находящейся на слуху». Понятно, что в первом случае финансовые риски выше, поэтому и условия кредитования будут более жесткими. Принятие решения о государственном финансировании отдельных инновационных проектов зависит: во-первых, от уровня предполагаемой эффективности этого проекта; во-вторых, от сроков его окупаемости.
Налоговое законодательство РФ позволяет при определенных условиях предоставлять инвесторам инвестиционный налоговой кредит, позволяющий предприятиям в определенных пределах уменьшать свои налоговые платежи и погашать их путем предоставления отсрочки и последующей выплаты процентов. Наибольшее применение он имеет при реализации инновационных проектов, в основе которых лежит разработка новых видов источников энергии, новой технологии, принципиально новых видов продукции.
Рамки бюджетного финансирования существенно были расширены когда предприятия РФ получили возможность финансирования из специального инвестиционного фонда, позволяющего направлять определенную часть своих средств на инновационные цели.
Расширение рамок венчурного финансирования и повышение эффективности инновационных проектов может быть достигнуто в настоящее время за счет стабилизационного фонда страны: возможное увеличение в первоначальный период инфляции окупится в перспективе быстрым ростом наукоемких видов производства, что, в свою очередь, послужит катализатором развития всей экономики.
Надо учитывать еще и то обстоятельство, что в настоящее время огромные денежные массы хранятся на руках у нашего населения. Легко представить те экономические выгоды, которые будут возможными, если даже часть этих средств при разумном государственном регулировании будет привлечена на реализацию венчурных идей.
Прежде всего, государство заинтересовано в создании благоприятных стартовых условий для начинающих предпринимателей. Последние, как правило, не имеют материальных и финансовых ресурсов создания производственной инфраструктуры для своей организации: дорог, средств связи, тепло, водо, энергоснабжения и т. п.
Вместе с тем, предприятие зачастую не в состоянии делать инвестиции в материально-техническую базу оказания транспортных, рекреативных, бытовых, жилищно-коммунальных и прочих услуг. Риск осуществления затрат на формирование производственной и социальной инфраструктуры должен в первую очередь ложиться на государственные структуры. Именно государство должно способствовать созданию благоприятных «стартовых» условий развития венчурного бизнеса, ориентированного в большей степени на долгосрочное долговое финансирование.
Большое значение для расширения горизонтов венчурного финансирования имеет его организация. Любое венчурное предложение предполагает составление бизнес-плана, что существенно сокращает сроки рассмотрения венчурного предложения и способствует более быстрому принятию инновационного предложения. Следовательно, каждому носителю венчурных идей, создавшему свою фирму, надо иметь минимум знаний по содержанию бизнес-плана и процедуре самого бизнес-планирования.
Внешними пользователями бизнес-плана могут быть венчурные инвесторы и руководители венчурных фондов, как посредники между инвесторами и представителями малого и среднего бизнеса разработчиками венчурных проектов.
Ввиду специфичности каждого инновационного предложения, его уникальности трудно составить компьютерную программу, учитывающую все особенности, нюансы нового венчурного проекта. Руководство венчурных фондов принимает во внимание самые различные аспекты принятия инновационных идей и возможного в будущем финансирования предприятий малого бизнеса. Учитываются также технические, экономические и социальные последствия осуществления инновационного проекта.
Целью венчурного бизнеса как формы технологических нововведений является получение высокого дохода от инвестиций. Однако известно, что большая ожидаемая прибыль сопровождается большим риском. Поэтому важной проблемой (особенно в российских условиях, когда проблематично планировать любые технические проекты на срок более одного года) является разработка мероприятий по снижению риска. Эти вопросы должны находить отражение в бизнес-планах.
Особую значимость для партнеров венчурного финансирования имеет оценка эффективности инновационного проекта (ИП), Проблема приобретает особую актуальность при выборе наиболее привлекательного для венчурного фонда, с точки зрения доходности и риска, проекта по сравнению с другими инновационными предложениями. Данный процесс подразумевает одновременно возможности нейтрализации рисков, неизбежно связанных с предпринимаемыми вложениями.
Факторы и условия развития венчурного финансирования
При рассмотрении бизнес-плана инновационного проекта надо принимать во внимание, прежде всего, действующие внутренние факторы развития фирмы:
длительность существования проекта;
вероятность опережения конкурентов при осуществлении ценовой политики, в качественных характеристиках продукции, ее особенностях и т.п.;
сезонность спроса на продукцию малого предприятия;
степень доверительных отношений фирмы и коммерческих банков;
возможность выпускать продукцию под собственной торговой маркой;
настоящую и будущую потребность малого предприятия в денежных ресурсах;
расходы фирмы на НИОКР;
квалификационный уровень работников фирмы, профессионализм менеджеров и др.
Если перечисленные факторы можно предусмотреть с известной долей условности, то внешние факторы, тенденции изменения внешней среды предприятий малого инновационного бизнеса предвидеть (и тем более прогнозировать) довольно сложно.
К внешним факторам относятся:
конъюнктура рынка аналогичной продукции. Она может существенно измениться особенно после вступления России во Всемирную торговую организацию (ВТО);
динамика спроса продукции инновационного предприятия малого бизнеса;
динамика инфляции;
уровень национальной безработицы в стране и регионах;
существенные изменения цен на энергоносители;
либеральная миграционная политика государства;
уровень коррупции в стране, регионах и пр.
Малые предприятия, способные заняться внедрением венчурных идей, готовые к вложениям средств в принципиально новые наукоемкие разработки, должны получать правовую, техническую и экономическую поддержку со стороны государства. Регистрация этих предприятий, как субъектов финансово-хозяйственной деятельности, должна осуществляться в минимальные сроки и с минимальными материальными и моральными потерями для предпринимателей.
Следует изучить и внедрить опыт ведущих западных стран, в первую очередь США, по выдаче лицензий на занятие инновационной деятельностью, контролю ее и стимулированию малого бизнеса. Если в США открытие нового малого предприятия занимает несколько дней, включая выдачу лицензии и обучение (инструктаж), то в РФ несколько месяцев. При этом государственный контроль деятельности малых фирм за рубежом достаточно жесткий.
Как правило, существуют лишь два ограничения в экономической свободе предпринимателей: платить налоги и соблюдать природоохранные мероприятия. Все остальные ограничения (в виде соблюдения условий лицензии) действуют в «автоматическом режиме»: законы и правила надо выполнять неукоснительно.
Несоблюдение условий открытия и функционирования предприятий может привести:
к лишению лицензии;
штрафам;
изменению кредитной истории владельцев фирмы и др.
В то же время предприятия, занятые в сфере малого бизнеса по разработке и реализации принципиально новых наукоемких видов производств и соблюдающие условия лицензии, поддерживаются государством. Оно широко использует совокупность прямых и косвенных мер стимулирования их финансово-хозяйственной деятельности (ФХД).
Особенно важно формировать условия распространения венчурной формы финансирования для молодых, быстрорастущих частных компаний. Известно, что достартовое финансирование (seed) и стартовое (start up) являются самыми рискованными вложениями для предпринимателей. В данной ситуации государственная поддержка «стартовых» условий развития этих компаний может оказать свое мощное воздействие на прозрачность горизонта венчурного финансирования.
Учитывая длительность срока внедрения рисковой идеи и получения дохода от функционирующего венчурного капитала, необходимо в первую очередь создать в РФ благоприятные условия на макроуровне: снизить инфляцию в стране, оптимизировать налоговую политику, повысить уровень стабильности социально-экономического развития регионов, добиться успехов в борьбе с коррупцией и т. п.
В настоящее время в России созданы и действуют крупные венчурные фонды: ОАО «Российская венчурная компания» (создана с уставным капиталом 15 млрд. руб.); Венчурный инновационный фонд (ВИФ) некоммерческая организация с государственным участием, созданная в целях развития конкурентоспособного технологического потенциала страны; Московский венчурный фонд, Управляющая компания «Альянс РОСНО Управление Активами» и др. Всего в России создано и действует несколько десятков венчурных фондов.
Нормативно-законодательной базой развития венчурного финансирования малого бизнеса в РФ являются:
постановление Правительства РФ № 65 «О Фонде содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере»;
Федеральный закон № 209ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации»;
План мероприятий по реализации Стратегии развития науки и инноваций в Российской Федерации (утв. Межведомственной комиссией по научно-инновационной политике);
постановление Правительства РФ № 249 «Об условиях и порядке предоставления средств федерального бюджета, предусмотренных на государственную поддержку малого предпринимательства, включая крестьянские (фермерские) хозяйства»;
Стратегия развития науки и инноваций в Российской Федерации (утв. Межведомственной комиссией по научно-инновационной политике) и др.
Даже исходя из содержания перечисленных нормативно-правовых документов можно сделать вывод о том, что венчурное финансирование, по сути, стало синонимом финансирования инновационных технологий малого бизнеса. Субъекты Федерации постепенно начинают получать право создавать с использованием бюджетных средств различные фонды, в том числе фонды поддержки венчурных малых предприятий.
Расширение реального сектора экономики в последние годы в России смещается в сторону инновационной деятельности. Ее развитие все в большей степени зависит, во-первых, от эффективности и горизонта распространения венчурного финансирования; во-вторых, от возможности заимствования мирового опыта использования венчурного финансирования малого бизнеса.
Для РФ представляет интерес американская практика формирования и использования венчурного капитала в развитии малого предпринимательства. Банки, пенсионные фонды, страховые компании, «бизнес ангелы» все они в той или иной мере ощущают на себе поддержку государства, оказывающего финансовую и организационную помощь мелким фирмам, ориентирующимся на разработку новых технологий.
В США пенсионные фонды могут использовать до 5% своих активов на поддержку венчурных компаний, часто в ущерб доходности. Министерство труда США применяет систему материального поощрения управляющих пенсионными фондами, если они оказывают активную помощь в развитии венчурного бизнеса.
Закон о развитии нововведений малого бизнеса, принятый в США предписывает правительственным структурам, расходы которых на НИОКР составляют не менее 100 миллионов долларов в год, 1,25% своих исследовательских бюджетов резервировать на предоставление субсидий и контрактов мелким фирмам. Одновременно проводится политика поощрения научно-исследовательских центров, стимулирующих разработку новой техники и технологии малыми предприятиями.
По примеру США в России сейчас создано и действует много компаний и центров поддержки малого бизнеса за счет венчурного финансирования. Тем не менее на пути венчурного финансирования стоит ряд нерешенных проблем. Это, прежде всего, отсутствие правового механизма страхования рисков участников венчурного партнерства: учредителей венчурной фирмы, инвесторов, представителей венчурных фондов. Даже если такой механизм будет найден, применить его на практике будет сложно из-за высоких затрат на выплаты страховой премии: предприятие малого бизнеса тогда попросту не сможет обеспечить свою финансово-хозяйственную деятельность.
Государственная поддержка малому инновационному бизнесу нашла отражение в постановлении Правительства РФ № 249. В соответствии с ним часть средств федерального бюджета должна направляться в виде субсидий на создание условий организационной и финансовой поддержки малых предприятий в научно-технической сфере.
Большой проблемой венчурного финансирования является создание условий, снижающих неизбежные риски инвесторов при их стремлении достичь высокого уровня доходности.
Среди этих условий можно выделить:
диверсификация вложения средств в различные инновационные проекты разных фирм. Неудача вложений средств в одну фирму может компенсироваться доходами в другой фирме. По разным оценкам, вероятность «попадания» не выше 20%, что и дает основание считать эти вложения венчурными (рискованными);
объединение усилий разных инвесторов при вложениях в один и тот же инновационный проект. В данном случае не только снижается риск из-за его распределения среди различных вкладчиков, но и обеспечивается синергетический эффект от объединения управленческого опыта инвесторов, их деловых связей и др.;
создание совместного венчурного фонда (финансового партнерства с ограниченной ответственностью), от имени которого будут осуществляться венчурные инвестиции. Соответственно все участники этого партнерства получают прибыль и несут риски пропорционально вложенным средствам;
назначение профессиональных управляющих в венчурных фондах, отвечающих за эффективность привлечения и рационального использования средств инвесторов;
организация специализированных венчурных фирм, берущих на себя управление одним или несколькими фондами венчурного капитала.
Использование лизинга и коммерческой ипотеки в развитии венчурного бизнеса
Малые компании, занимающиеся инновационной деятельностью, но не имеющие, как правило, достаточно финансовых средств на реализацию своих идей (особенно в первоначальный период создания материально технической базы для разработки опытных образцов, проведения научных исследований и экспериментов, изготовления моделей и т. п.), испытывают повышенную потребность в определенном оборудовании или уникальных приборах, уже появившихся на рынке технических новшеств и способных ускорить производство и продвижение новых технологий, новых видов продукции, рост спроса на которую вполне ожидаем, и др.
Для решения названных задач малые предприятия при финансовой поддержке венчурных фондов могут приобретать необходимое уникальное оборудование с помощью лизинга.
Благодаря использованию различных форм лизинга (финансового, операционного, возвратного, комбинированного) США, Япония и другие быстро развивающиеся страны достигают сегодня весомых социально экономических результатов, в том числе в области реализации инновационных проектов.
Представляя собой долгосрочное соглашение, предусматривающее полную амортизацию арендуемого оборудования за счет платы, вносимой арендатором, финансовый или капитальный лизинг (financial lease, capital lease) выгоден в первую очередь владельцу имущества, так как существенно снижает его риск и дает возможность лизингодателю получать регулярную плату за использование этого имущества лизингополучателем.
Использование финансового лизинга в соответствии с договором не допускает возможности досрочного прекращения аренды, что обеспечивает владельцу имущества регулярные лизинговые платежи. По истечении срока действия договора о лизинге арендатор может вернуть объект аренды, продлить соглашение или заключить новое, а также купить объект лизинга по остаточной стоимости, которая зачастую носит чисто символический характер.
При финансовом лизинге не предусматривается техническое обслуживание объекта лизинга, зато предусмотрена полная амортизация оборудования компании.
Каждый инвестор заинтересован в осуществлении инвестирования с меньшим для себя риском. Снижению инвестиционных рисков способствовало постановление Правительства РФ № 915 «О мероприятиях по развитию лизинга в Российской Федерации», в соответствии с которым была предусмотрена государственная финансовая поддержка по определенным категориям инвестиционных проектов (в том числе и с использованием лизинга), обеспечивающих производство продукции:
не имеющей зарубежных аналогов 50%;
экспортной (не сырьевых отраслей), имеющей спрос на внешнем рынке на уровне лучших мировых образцов 40%;
импортозамещающей с более низким уровнем цен по сравнению с импортной 30%;
пользующейся спросом на внутреннем рынке 20%.
При этом размер государственной поддержки в виде гарантий определяется в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств, необходимых для его реализации.
Являясь формой вложения средств в основные фонды, лизинг, по своей сути, становится дополнением к традиционным источникам финансирования инвестиционных проектов. Его специфичность (как формы финансирования) проявляется в принципах использования.
К ним относятся:
договорные отношения;
равноправие сторон;
платность;
срочность;
возвратность имущества;
нерасторжимость договора о лизинге при смене собственника имущества и др.
Важную роль в управлении лизинговыми операциями играет страхование платежей по этим операциям и соответственно уменьшение финансового риска (то, что является недоступным для венчурного финансирования). Механизм страхования и перестрахования лизинговых операций формирует благоприятные условия для развития лизинга во все увеличивающихся объемах и создает предпосылки расширения сублизинговых отношений.
В отличие от финансового лизинга операционный, или сервисный, лизинг (operating lease) предполагает не только финансирование, но и техническое обслуживание объекта лизинга. Причем оплата текущего технического обслуживания арендуемого оборудования включена в лизинговые платежи.
Характерной особенностью операционного лизинга является также неполная амортизация арендуемого имущества: лизингополучатель имеет право, в соответствии с договором о лизинге, досрочно прекратить условия контракта. В данном случае лизингодатель явно может нести убытки, так как затраты на приобретение, установку и обслуживание оборудования будут несомненно выше.
Безусловно, арендатор по условиям операционного лизинга может в любой момент прервать договор, не дожидаясь периода его окончания, и вернуть имущество лизингодателю задолго до окончания срока эксплуатации оборудования или техники. Именно в этом прослеживается очевидная выгода для лизингополучателя и несомненные возможные потери для лизингодателя.
При операционном лизинге арендатор может: во-первых, своевременно избавиться от морально устаревшей техники и оборудования и заменить их более производительными аналогами; во-вторых, избавиться от взятого в аренду имущества ввиду изменения рыночной конъюнктуры и; как следствие, неизбежности перемены бизнеса. Это особенно важно для малых инновационных компаний, которым трудно обеспечить конкурентоспособность своей продукции.
Возможности досрочного прекращения аренды позволяют лизингополучателю своевременно избавиться от морально устаревшего оборудования и заменить его более высокотехнологичным и конкурентоспособным. Кроме того, что особенно важно, при возникновении неблагоприятных обстоятельств арендатор может быстро прекратить данный вид деятельности, досрочно возвратив соответствующее оборудование владельцу, й значительно сократить совокупные затраты по ликвидации или реорганизации производства.
В случае реализации разовых проектов или заказов операционный лизинг освобождает от необходимости приобретения и последующего содержания оборудования, которое в дальнейшем не понадобится.
Использование различных сервисных услуг, оказываемых лизинговой фирмой либо предприятием, производящим оборудование, часто позволяет сократить расходы на текущее техническое обслуживание и содержание соответствующего персонала.
К недостаткам операционного лизинга можно отнести:
более высокую, чем при других формах лизинга, арендную плату;
требования о внесении авансов и предоплат;
наличие в контрактах пунктов о выплате неустоек в случае досрочного прекращения аренды;
прочие условия, призванные снизить и частично компенсировать риск владельцев имущества.
В отличие от финансового и операционного лизинга, возвратный лизинг характеризуется тем, что организация, владеющая землей, зданиями, оборудованием, техникой, продает все это имущество с одновременным оформлением договора о взятии отдельных видов имущества, или все имущество, в лизинг на определенный срок. В данном случае лизинговые платежи поступают новому владельцу и лизингодателю равными долями, напоминая систему кредитования или ипотеки, если речь идет об уплате за арендуемое имущество.
Договор о возвратном лизинге можно рассматривать как специальный вид финансового лизинга. Основное отличие лишь в том, что лизингодатель предоставляет бывшим владельцам имущества брать на условиях лизинга использованное оборудование, уже бывшее в эксплуатации, а не новое у производителя или дистрибьютора.
По мере развития такой формы финансирования, как лизинг, существенно расширился объем предоставляемых услуг лизингодателем арендатору. На практике договоры о лизинге зачастую стали сочетать в себе особенности и финансового и операционного лизинга, что дало возможность говорить о комбинированном лизинге. К примеру, пункт об аннулировании договора, применяемый обычно при операционном лизинге, зачастую стали включать в договоры о финансовом лизинге.
В экономической литературе можно встретить и другие виды лизинга. Однако все они являются разновидностями либо финансового, либо операционного лизинга. Поэтому можно говорить о двух основных видах лизинга, среди которых более привлекателен для лизингодателя финансовый лизинг.
Безусловно, финансовый лизинг выступает наиболее распространенным и более выгодным, с точки зрения, прежде всего, риска, источником лизингового финансирования инновационного проекта. При этом оно может играть определенную роль в становлении и развитии венчурного капитала.
Фактически финансовый лизинг является долгосрочным кредитом в виде функционирующего капитала. Если руководство малой инновационной фирмы и правление венчурного фонда, привлекая средства инвесторов, стоят перед проблемой выбора купли необходимого оборудования с помощью ссуды или взятия его на условиях лизинга, то оно неизбежно будет сравнивать затраты по данным способам кредитования, исходя из финансовой эквивалентности платежей. Сравнение проводится с учетом приведения платежей к одному и тому же моменту времени, то есть на основе дисконтирования денежных потоков.
Лизинговые платежи необходимо сопоставлять с затратами на приобретение оборудования в кредит. Нельзя категорически утверждать, что кредит всегда более привлекателен для юридических и физических лиц, чем лизинг. Может быть и обратная ситуация: когда предприятию выгоднее приобрести оборудование на условиях лизинга, чем брать его в кредит.
Например, в последние годы особенно популярным как для предприятий, так и для частных лиц становится лизинг транспортных средств. Фирмам зачастую выгоднее использовать лизинг с точки зрения технического обслуживания использованных легковых и грузовых автомобилей своего парка, так как лизинговые компании специализируются на этом обслуживании и на продажах подержанных машин. Следовательно, затраты у них могут быть меньшими.
Для физических лиц тоже бывает выгоднее брать автомобили на условиях лизинга (аренды), чем в кредит: подтверждать налоговые вычеты по арендуемым машинам часто оказывается легче, чем по транспортным средствам, купленным в кредит. К тому же значительная часть арендуемых физическими лицами автомобилей проходит через дилеров, которые в рекламных целях, для привлечения клиентов, могут устанавливать более выгодные условия, особенно в отношении первого взноса.
Из приведенных выше выводов вовсе не следует, что лизинг дешевле, нежели покупка в кредит. Пример: Ежемесячная оплата по кредиту нового иностранного автомобиля составляет 15 тыс. рублей, однако эти платежи с возвращением кредита (допустим, через 2,5 года) заканчиваются.
Лизинговые ежемесячные платежи в меньшем объеме, предположим, 8 тыс. рублей, с приобретением аналогичного автомобиля после окончания этого срока необходимо либо продолжать, либо выкупать автомобиль у лизингодателя по остаточной стоимости, что может устранить кажущуюся первоначальную «привлекательность» лизинговых платежей.
Лизингополучатель должен принимать обоснованное решение о целесообразности своего выбора: кредит или лизинг, взвешивая все «за» и все «против». К тому же надо всегда учитывать и временную стоимость денег.
Использование венчурным капиталистом возможностей приобретения малой инновационной фирмой необходимого оборудования на условиях лизинга предполагает, с учетом положений ФЗ «О лизинге» и налогового кодекса РФ, экономическую выгоду, как для лизингополучателя, так и для лизингодателя.
На «примирение» их интересов в значительной мере оказывают воздействие факторы, связанные с налоговым законодательством:
возможность использовать метод ускоренной амортизации, альтернативный минимальный налог (АМТ Alternative Minimum Tax).
Венчурное финансирование малого бизнеса связано в определенной мере с коммерческой ипотекой. Хотя в России действует Федеральный закон об ипотеке (залоге недвижимости), однако ипотечное кредитование пока не получило должного распространения. Важнейшей проблемой остается формирование источников финансирования ипотеки.
Для анализа и оценки источников финансирования малых инновационных компаний представляет интерес глава 12 Федерального закона «Об ипотеке», посвященная особенностям ипотеки предприятий, зданий и сооружений. При ипотеке предприятия как имущественного комплекса право залога распространяется на все входящее в его состав имущество.
Если предметом ипотеки является предприятие и иное не предусмотрено договором, в состав заложенного имущества входят относящиеся к данному предприятию материальные и нематериальные активы, в том числе здания, сооружения, оборудование, инвентарь, сырье, готовая продукция, права требования, исключительные права. В данном абзаце не случайно выделено слово «нематериальные».
Именно малое предприятие, занятое инновационной деятельностью, имеет, как правило, среди своих активов в большинстве нематериальные активы.
Ипотекой предприятия может быть обеспечено обязательство, сумма которого составляет не менее половины стоимости имущества, относящегося к предприятию. При этом залогодатель имеет право продавать, обменивать, сдавать в аренду, предоставлять в заем имущество (в том числе нематериальные активы), относящееся к предприятию, и иным образом распоряжаться указанным имуществом.
Финансирование под залог оборудования обычно предоставляют или коммерческие банки, или финансовые компании, или продавцы оборудования. Последние могут финансировать его покупку либо путем получения от покупателя обеспеченной ноты, либо ее продажи собственной финансовой компании или какой-либо третьей стороне. Величина соответствующего процента будет зависеть от степени, в которой продавец использует финансирование в качестве инструмента продаж.
Если предприятие располагает оборудованием, которое легко продать на рынке, либо собирается приобрести такое оборудование, оно, как правило, может рассчитывать на то или иное финансирование под его залог. Чем выше ликвидность оборудования, тем больше шансов у фирмы получить под него выгодный кредит. Менее ликвидное оборудование не дает возможности получить крупный заем.
Кредиты на оборудование могут обеспечиваться либо залогом под движимое имущество, либо путем заключения контракта об условной продаже (под ней понимается способ финансирования, применяемого продавцом оборудования, который сохраняет право на него до тех пор, пока оно не будет полностью оплачено) имеющихся активов.
Для малой инновационной компании, находящейся в орбите венчурного финансирования, использование в исключительных случаях того или иного вида лизинга дает возможность обеспечения фирмы необходимым уникальным оборудованием.
Предоставляемый под движимое имущество ипотечный кредит опирается на право ареста имущества за долги. Причем это право распространяется на любое имущество, кроме недвижимости. Если заемщик не сможет своевременно выплачивать основную сумму кредита или проценты по нему, то кредитор вправе продать оборудование.
Сказанное выше, безусловно, сохраняет для малого предприятия высокую степень финансового риска. Учитывая, однако, возможности получения в будущем высоких доходов от реализации инновационного предложения, риск с получением оборудования на условиях финансового или операционного лизинга будет оправдан.
Использование в сфере венчурного бизнеса ипотечного финансирования инновационных проектов имеет недостаточное распространение в силу того, что оборудование наукоемких производств может быть весьма специализированным, а, следовательно, мало ликвидным или вообще неликвидным. Это касается также тех нематериальных активов и ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве залога под ипотечный кредит.
В РФ сейчас успешно развивается рынок ценных бумаг. Растут доходы населения. Постепенно формируется в стране средний класс, представители которого могут выступать в роли «бизнес-ангелов».
Возникают более доверительные отношения населения страны к фондовому рынку и корпоративным ценным бумагам. Рост этого доверия неизбежно отразится также на процессах вовлечения потенциальных инвесторов в весьма перспективное для России венчурное финансирование инновационных проектов. Значимость этой формы финансирования в становлении и развитии малого бизнеса со временем будет только возрастать.
Для малых инновационных организаций, занятых в сфере новых технологий, важнейшим способом привлечения необходимых средств является использование венчурного финансирования. Не имея возможности представить что-либо в залог на стадии «посева», малые предприятия ограничены в свободе заимствования средств на условиях долгосрочного кредита.
Численность венчурных фондов, выступающих посредниками между инвесторами и малой фирмой, может иметь тенденцию к росту лишь при создании благоприятных правовых, организационных и экономических условий.
Следует существенно усилить роль государства в создании венчурных фондов и регулировании их деятельности. Предусмотреть возможности использования стабилизационного фонда страны на развитие научно технических разработок, способных выступить «катализатором» ФХД предприятий.
Требуется упрощение порядка регистрации малых фирм и выдачи им лицензий на занятия инновационной деятельностью.
Расширение возможностей материального и морального стимулирования участников венчурного партнерства является объективной необходимостью, учитывать которую необходимо при реализации национальной программы ускорения НТП.
На повышение эффективности работы участников венчурного бизнеса может оказать влияние использование лизинга и коммерческой ипотеки в реализации инновационных предложений.
Важной проблемой для РФ остается использование передового зарубежного опыта применения венчурного финансирования малого бизнеса.
Понятия и термины:
Финансирование бизнеса (business finance) обеспечение наличным денежным капиталом для использования в коммерческих целях.
Инвестиционный горизонт (investment horizon) запланированная дата окончания срока действия инвестиции.
IPO первоначальное публичное предложение ценных бумаг.
Инфляция — темп роста общего уровня цен на товары и услуги.
Коэффициент финансового «рычага», финансового левериджа соотношение общей суммы капитала фирмы и ее собственного капитала.
Венчурные (рисковые) капиталисты специалисты по вложению капитала, предоставляющие средства для финансирования новых фирм или проектов в обмен на участие в их собственности с целью получения значительных прибылей от своих инвестиций.
Дисконтирование будущей прибыли процесс приведения будущей прибыли к ее эквиваленту в текущей стоимости.
Как сдвинуть с места бетонную плиту размером 50 метров в высоту, 100 метров в длину и весом 202 тонны, не применяя никаких механизмов и приспособлений?
Статью подготовил директор по развитию предпринимательства и конкуренции ОАО "Акса" Корчагин Юлиан Андриянович. 
