Процесс оценки предприятия методом компании-аналога включает следующие основные этапы:
I этап. Сбор финансовой информации. Информация, необходимая для оценки предприятия методом компании-аналога, должна обеспечивать возможность определения сходства компаний, проведения необходимых корректировок, обеспечивающих нужную сопоставимость, и должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогам. Она состоит из двух видов: 1) финансовой и 2) рыночной.
Финансовая информация - официальная бухгалтерская и финансовая отчетность, а также дополнительные сведения, перечень которых определяется в зависимости от целей и условий оценки.
Дополнительная информация необходима для более точного проведения корректировок, финансовых, производственных и других параметров, методов ведения учета, поправок на нетипичные события и т.д. компаний-аналогов к таким же параметрам оцениваемой компании.
Финансовая информация собирается за предыдущие 3 - 5 лет, за текущий год, по оцениваемой компании и по аналогам. На основании собранной финансовая информации оцениваемой компании и компаний-аналогов определяются идентичность систем бухгалтерского учета (российский, GAAP, учетная политика компании), налогообложения, способов учета материальных запасов (LIFO, FIFO), начисления амортизации, прогнозирование величины невозврата дебиторской задолженности, количества размещенных акций, выявляются другие возможные расхождения в финансовой документации и принимается решение о необходимости корректировок. При определенных условиях анализ информации может дать отрицательный результат. Оценщик должен обосновать решение либо о невозможности применения данного метода, либо об изменении подбора сравниваемых параметров (использовании других мультипликаторов и корректировок). Поэтому получение подробных данных должны быть оговорены оценщиком при составлении договора на оценку. Состав необходимой документации зависит от вида стоимости, целей и объекта оценки, применяемых методов и т.д.
Рыночная информация включает данные о состоянии фондового рынка, размещенности на нем оцениваемой компании, ценах купли-продажи акций компаний, аналогичных оцениваемой, о количестве акций в обращении, состоянии отрасли, к которой принадлежит оцениваемая компания и компании-аналоги, и т.д.
Источники: годовые отчеты акционерных компаний, справочники Росстата, данные компаний "Тройка Диалог", "РосБизнес Консалтинг", Morgan Stanley Dean Witter, Moody's Manuals, Standard and Poor's, другие источники информации.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
1. производится подборка сопоставимых компаний;
2. из нее выбираются компании, пригодные для сравнения и отбраковываются менее пригодные:
1) подборка сопоставимых компаний. Составляется перечень потенциально сопоставимых компаний, представленных на фондовом рынке, принадлежащих той же или смежной отрасли, что и оцениваемая компания.
В этот перечень обычно вносят:
- конкурентов компании, которая подлежит оценке. Конкуренты представляют собой потенциальные компании-аналоги, так как их финансовые, производственные и другие показатели постоянно анализируются;
- компании, которые недавно были проданы (приобретены) или подверглись слиянию, разделению;
- потенциальные компании-аналоги, отобранные из других источников (финансовых, фондовых и т.д.), информация о которых доступна и достоверна.
2) на основании выбранных критериев выбираются компании-аналоги, удовлетворяющие отборочным критериям. Эти критерии представляют собой характеристики компании, подлежащей оценке. Компания-аналог должна иметь доступные данные этих же характеристик для использования их в дальнейших процедурах оценки. Если потенциальные компании-аналоги будут удовлетворять не всем критериям, то они должны быть исключены из списка. Оценщик должен оценить степень соответствия каждой компании, включенной в список.
Результатом II этапа должен быть утвержденный список компаний-аналогов.
Критерии отбора компаний-аналогов можно разделить на несколько групп:
1. Отраслевая принадлежность (сходство). Рассматриваются компании, работающие в одной отрасли (или в смежной, но производящей идентичные товары), присутствующие в том же сегменте рынка, что и оцениваемая компания.
При этом у компании-аналога и оцениваемой компании учитываются:
- идентичность производимой продукции;
- завершенность и гибкость производственного цикла (длина технологической цепочки, возможность переналадки и модернизации оборудования, выпуска новой или улучшенной продукции);
- вид доставки потребителю (вывоз с предприятия, оптовые, дилерская сеть, розничная продажа);
- степень диверсификации производственной деятельности (доля идентичной продукции);
- жизненный цикл предприятия, длительность его присутствия на рынке, репутация;
- различие условий экономической деятельности (развитость инфраструктуры, доступ к ресурсам и потребителям, уровень конкуренции, другие преимущества компании, присутствующей на рынке, по сравнению с компанией, только осваивающей его, - длительность присутствия на рынке и т.д.).
Набор различных финансовых, технических и других показателей оцениваемой компании и компаний-аналогов может совпадать, хотя компании могут относиться к разным отраслям. В таких случаях предпочтение отдается схожести показателей, и компании-аналоги принимаются для сравнения.
2. Величина (размер) компании.
Рассматриваются величина компаний-аналогов по следующим характеристикам:
- показатели компании: объем производимой продукции, выручка, прибыль, количество работающих, структурная организация (функциональная, товарная, географическая), ее разветвленность;
- географическое расположение (диверсификация). Чем больше компания, тем легче ей попасть в экономически наиболее выгодные районы страны, что обычно приводит к повышению экономической устойчивости компании и к уменьшению риска. Это увеличивает значения стоимостных коэффициентов крупных компаний, по сравнению с меньшими по размеру компаниями с более высоким риском;
- экономическая эффективность. Скидки на закупаемое сырье за счет объемов и стабильности поставок, снижение простоев мощностей за счет более эффективной службы обслуживания и ремонта могут приводить к более высокой валовой прибыли у больших компаний, что увеличивает их стоимостные мультипликаторы, которые могут быть выше, чем для компаний с более низкой валовой прибылью. Однако крупные компании имеют более громоздкую структуру управления, более высокие постоянные расходы, другие причины снижения эффективности, которые могут привести к снижению стоимостных мультипликаторов;
- ценовая политика. Крупные компании за счет более высоких объемов продаж и снижения издержек могут снижать цены, даже демпинговать, или, как рыночные лидеры или раскрученные торговые марки, устанавливать более высокую цену на свои товары, чем небольшие компании, что обеспечивает большую валовую прибыль и большие значения стоимостных мультипликаторов.
3. Перспективы развития (роста).
Для определении перспектив развития компании необходимо:
- проанализировать темпы роста, динамику издержек, выручки и прибыли компании за несколько предыдущих лет;
- определить фазу жизненного цикла предприятия, перспективы его экономического развития (интенсивное, экстенсивное, новые производства (НИОКР или лицензии), выполнение требований госорганов);
- проанализировать дивидендную политику (отношение величины дивидендных выплат и части чистой прибыли, направляемой на развитие компании, динамика этого соотношения);
- проанализировать состояние рынка, положение компании на рынке (доля рынка, се динамика) и возможные их изменения.
Па перспективы развития компании воздействуют следующие факторы:
- уровень и динамика инфляции;
- величина и динамика процентных ставок, в том числе ставки рефинансирования ЦБ;
- перспективы роста отрасли, увеличивающие или снижающие возможности компании. Компания может развиваться быстрее, чем отрасль, и расширять свое присутствие на рынке, или медленнее, теряя часть рынка. Необходимо оценить конкурентные преимущества и недостатки компании, которые позволят ей расти с большим или меньшим темпом.
Информацию о перспективах развития необходимо собрать и проанализировать для оцениваемой компании и каждой компании-аналога для более точного расчета коэффициентов.
4. Финансовое состояние (финансовый риск).
Необходимо оценить финансовое состояние (уровень финансового риска) оцениваемой компании и каждой компании-аналога и сопоставить их по пунктам:
- структура капитала. Рассматривается соотношение заемных и собственных средств. Чем выше это соотношение, тем выше финансовый риск и ниже стоимость компании;
- ликвидность.
Рассматриваются показатели ликвидности как соотношение активов и обязательств компании:
- коэффициент общей (текущей) ликвидности;
- коэффициент срочной ликвидности;
- коэффициент абсолютной ликвидности. Чем выше ликвидность компании, тем выше ее стоимость;
- кредитная история фирмы (кредитный статус). Возможность привлекать заемные средства на выгодных условиях на основе положительной истории прошлых платежей, имеющимся свободным (незаложенным) имущественным обеспечением:
- коэффициент заемного капитала (соотношение заемных средств и пассива);
- коэффициент финансовой зависимости (соотношение заемных и собственных средств);
- операционный риск. Необходимо сопоставить операционные риски как соотношение постоянных и переменных и затрат для оцениваемой компании и компаний-аналогов. Чем выше это соотношение, тем выше операционный риск для компании и ниже ее стоимость и наоборот.
Чем больше разброс (флуктуация) во времени значений финансовых показателей компании (выручки, прибыли, чистого денежного потока и т.д.), тем выше операционный риск.
5. Качество управления (менеджмента). Этот показатель требует выработки обоснованных и согласованных факторов оценки. В качестве одного направления может быть выбрано сравнение основных показателей компании со средними по отрасли. Если у компании нет каких-либо преимуществ, присущих только ей, то можно дать общую оценку работы менеджмента: более успешная, чем в среднем по отрасли, менее успешная или соответствующая, объем занимаемого рынка, динамика изменения этого объема.
Другим направлением может быть оценка на основе данных: количество менеджеров разного звена па общую численность персонала, уровень образования, опыт, возраст, зарплата управленческого персонала, ее соотношение с финансовыми показателями компании, качество финансовой документации.
Такой анализ повысит или понизит стоимостные мультипликаторы, рассчитанные для сравнения компаний-аналогов и оцениваемой компании.
6. Форма собственности (ОАО, ЗАО, другие формы).
7. Вид прав на владение, использование или управление.
Даже компании, удовлетворившие всем принятым критериям, будут отличаться от оцениваемой компании. Необходимо будет учесть эти различия при выборе мультипликаторов с учетом особенностей оцениваемой компании. Кроме того, количество и значимость критериев будет изменяться при разных видах и целях оценки.
На основании проведенного анализа из списка обоснованно исключаются компании, которые не могут быть приняты в качестве аналогов, и формируется список компаний-аналогов, для которых будут рассчитываться переводные коэффициенты (мультипликаторы), составляется описание этих компаний, фиксируются их финансовые показатели на дату оценки (на определенную дату), ретроспективные и прогнозные данные, необходимые для финансового анализа.
III этап. Финансовый анализ. Цель - подготовка финансовых показателей компаний для вычисления мультипликаторов, применимых к показателям деятельности оцениваемой компании.
Подготовка состоит из двух частей:
1) проведение необходимых корректировок (нормализация, приведение соответствие GAAP, начисление амортизации и т.д.), финансовой отчетности компаний-аналогов для приведения их в соответствие с финансовой отчетностью оцениваемой компании, включая расчет необходимых коэффициентов, учитывающих различия компаний, отмеченные на этапе выбора компаний-аналогов (критерии отбора);
2) составление перечня финансовых показателей, по которым будут рассчитываться мультипликаторы.
К этим показателям относят финансовые: выручка, прибыль, денежный поток и т.д. и временные: годовые, квартальные, среднее за несколько предыдущих лет, прогнозный период или к определенной дате.
Произвести корректировки финансовых показателей компаний-аналогов труднее, чем для оцениваемой компании, так как доступность информации различна. Если достоверность финансовых показателей вызывает сомнение, то их можно либо исключить из расчетов, либо принять, но отмстить, насколько данный показатель и коэффициент, рассчитанный на его основе, отличается от общей выборки данных показателей и коэффициентов.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
