Становление и развитие системы рыночных отношений в экономике такого масштаба, как народное хозяйство Российской Федерации, предполагает поиск многообразных путей оптимизации этих процессов.
Среди ряда подобных направлений значительный интерес представляют научные исследования и практическая деятельность, объединяемые понятием инвестиционная сфера экономики. Объясняется это тем, что формирование в России хозяйственной системы, основанной на преобладании рыночных механизмов регулирования экономических процессов и многообразии форм собственности, сопровождается значительным снижением объемов национального производства. Это связано как с сокращением эффективного совокупного спроса, так и со значительным снижением объемов предложения инвестиционных товаров. Спад в инвестиционной сфере в последние годы был более глубоким, чем общее снижение объемов производства. Инвестиции в экономике не обеспечивали даже простого воспроизводства общественного капитала, страна во многом жила, направляя на текущее потребление ресурсы за счет дезинвестирования, непроизводительного использования фонда амортизационных средств.
При этом следует отметить, что поведение участников инвестиционного рынка не основывается на знании реальных экономических законов рынка, а зачастую определяется интуитивными началами. Отсюда ошибки, просчеты, упущенная выгода, недостаточная эффективность использования ограниченных финансовых ресурсов.
Продуманное и обоснованное инвестирование позволяет решать целый комплекс социально-экономических задач на макро и микроуровнях и создавать благоприятные условия для реформирования экономики н ее реструктуризации. Таким образом, целесообразно признать инвестиционную деятельность элементом поддерживающей системы в развитии экономики в России.
Особенность современного развития России состоит в глубокой трансформации типа общественного воспроизводства, которая происходит в условиях существенных структурных диспропорций в экономике, значительного морального и физического износа основных производственных фондов, недостатка финансовых ресурсов у предприятий, неудобной и неэффективной системы налогообложения, неразвитости фондового рынка и политической нестабильности. Эти факторы и обусловили глубокий кризис в инвестиционной сфере экономики.
Термин инвестиции происходит от латинского слова investire — облагать. С финансовой и экономической точек зрения инвестирование может быть определено, как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создать и получить чистую прибыль в будущем, превышающую общий начальный объем инвестиций.
Само слово «инвестиции» имеет несколько значений.
Потребительские инвестиции (consumer investments) в строгом смысле не являются инвестициями вообще. Они означают покупку товаров длительного пользования (durable goobs) или недвижимости (real estate), что по сути дела представляет собой сбережение денег, а не их инвестированием, так как под залог указанных вещей можно получить деньги или купить ценные бумаги.
Инвестиции в бизнес (экономические инвестиции — business investments) имеют главным своим мотивом извлечь прибыль и означают приобретение для этих целей производственных активов.
Значит, при этом виде инвестирования создаются реальные производственные мощности. Экономическое инвестирование означает организацию производственного процесса с целью получить прибыль, т. е. создание производственных мощностей (покупку или лизинг) и наем рабочей силы. Поэтому экономическим инвестированием будет любое вложение средств в реальные активы, связанное с производством товаров и услуг для извлечения прибыли при «нормальном» риске.
Финансовые инвестиции (инвестиции в ценные бумаги — finansial investments) означают, приобретение активов в форме ценных бумаг для получения прибыли при «нормальном» для данного вида инвестиций риске. В отличие от экономического финансовое инвестирование не предполагает обязательного создания новых производственных мощностей и контроля за их использованием, поэтому финансовый инвестор полагается в управлении реальными активами на других. Процесс финансового инвестирования означает простую передачу прав: инвестор передает свои права на деньги (отдает их) и взамен этого приобретает права на будущий доход (получает в собственность бумагу).
Этот вид капиталовложений осуществляется, как правило, в виде портфельного инвестирования. Риск инвестиционного портфеля обычно снижается с помощью его диверсификации.
Стоит отметить, что в международной практике прямые инвестиции представляют собой основную форму экспорта частного предпринимательского капитала, обеспечивающую установление эффективного контроля и управления компанией. По определению Международного валютного фонда, прямыми иностранные инвестиции являются в том случае, когда иностранный собственник владеет не менее 25% уставного капитала акционерной) общества, хотя по законодательству некоторых стран этот процент может быть иным (например, в США — не менее 10%, в странах Европейского сообщества — 20—25%). Портфельные инвестиции со стороны западных инвесторов вызывают не меньший интерес, поскольку они хотя и не обеспечивают реального управления компаниями (их доля участия в капитале фирм ниже предела, установленного для прямых инвестиций), но дают возможность проводить спекулятивные операции на фондовом рынке.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Значение и потенциал фондового рынка представляются важными на современном этапе и требуют особого и детального рассмотрения в работе, посвященной именно им. Инвестиционный кризис в России — составная часть общего системного кризиса экономики Привлечение иностранного капитала, прежде всего, в форме прямых частных инвестиций в приоритетные сферы национальной экономики может сыграть существенную роль в решении задач переходного периода.
Инвестиции — это динамический процесс смены форм капитала, последовательного преобразования первоначальных ресурсов и ценностей в инвестиционные затраты и превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости в форме дохода или социального эффекта. Для субъекта инвестиций это вложение денежных, имущественных и интеллектуальных ценностей с целью получить прибыль в будущем, для объекта — источник развития, также предполагающий, в конечном счете, извлечение дохода.
В развитии инвестиционной теории можно выделить несколько этапов. Начальным можно считать появление зачатков инвестиционной теории в работах представителей Австрийской экономической школы (Бем-Баверк). Далее можно назвать этап, относящийся к 2030 гг. этого столетия — период зарождения теории финансов как науки. Этот этап представлен, прежде всего, основополагающими работами Ирвинга Фишера по теории процентной ставки, В работах Вильямса был предложен теоретический подход к оценке капитальных активов. Эта тема надолго станет одной из ведущих в финансовой теории.
Важная особенность работ довоенного периода состоит в принятии гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется принятие финансовых решений. Математические средства, применяемые в финансовом анализе того времени, сводились к элементарной алгебре и началам анализа. Совокупность этих средств, ориентированных на проведение финансовых расчетов в условиях определенности, получила название финансовой математики. Несмотря на господство детерминированного подхода, важность факторов неопределенности и риска в финансовых проблемах сознавалась вполне четко. Уже в работе Найта содержался анализ этих факторов в контексте теории финансов, правда, чисто качественный. Однако лишь применение количественных, теоретико-вероятностных методов позволило существенно продвинуться в исследовании влияния риска на принятие инвестиционных решений. Работы этого направления получили название современной теории инвестиций.
Следует заметить, что, описывая историю возникновения и становления инвестиционной науки, многие исследователи оставляют без внимания целый этап развития экономической теории, связанный с периодом, так называемой кейнсианской революции.
В своей работе «Общая теория занятости, процента и денег», опубликованной Дж. М. Кейнс выдвинул три мотива, побуждающих хранить сбережения в денежной (ликвидной) форме.
Таким образом, Кейнс впервые ввел в экономическую теорию проблему выбора портфеля. Да, она не получила формальной завершенности и не была выделена им как отдельное направление в экономической теории, она действительно существовала в очень упрощенном виде, так как была призвана ответить на вопрос о выборе индивида всего лишь в рамках двух вариантов (наличные денежные активы и ценные бумаги). Но его исследования в этой сфере действительно преследовали цель выяснить, какой должна быть оптимальная структура активов данного субъекта (соотношение долей денежных средств и ценных бумаг). И хотя исследования в рамках концепции портфельного выбора Кейнс и не сделал центральным направлением своей работы, он, тем не менее, пришел к довольно определенному выводу: основным фактором решения задачи оптимальности портфеля индивида должен стать анализ его ожиданий.
Сам термин современная теория инвестиций предполагает существование аналогичной традиционной теории. Однако в отличие от современной, которая действительно основывается на некоторых общих принципах, в традиционной теории такого единства нет. По существу, нет самой теории. Есть простой набор некоторых правил или методов, как, например, широко известное «золотое правило инвестирования», гласящее, что покупать надо дешево, а продавать дорого». Имеются фундаментальный и технический анализы. Первый в качестве основы для инвестиционной стратегии берет анализ финансового положения эмитента ценной бумаги с помощью документов финансовой отчетности предприятия: баланса прибыли и убытков, текущей отчетности и т. д.; второй основывается преимущественно на анализе ежедневных биржевых котировок той или иной ценной бумаги и ставит целью предугадать будущее поведение ее цены. При этом решение по поводу покупки или продажи принимается на основе полученного прогноза. Рассматривая сущность технического анализа, можно вернуться к спору, инициированному еще Дж. М. Кейнсом, суть которого состояла в ответе на вопрос, рационален или нет фондовый рынок в распределении ресурсов. Если мы примем точку зрения самого Кейнса, который считал, что субъекты фондового рынка принимают решения о покупке/продаже ценных бумаг (инициируя тем самым изменения их котировок), опираясь исключительно на собственные ожидания относительно поведения других субъектов на рынке, то возникают вполне понятные Сомнения в эффективности технического анализа.
В целом же традиционный подход к инвестированию обладает двумя серьезными недостатками:
— не представляет собой целостного анализа, так как основное внимание уделяется анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций);
— одномерен, поскольку основной характеристикой актива служит исключительно доходность, тогда как другой фактор — риск — не получает формализованного учета в инвестиционных решениях.
Современная теория преодолевает оба указанных недостатка. Центральная проблема в них — выбор портфеля или набора активов. При этом в оценке как отдельных активов, так и их портфелей учитываются оба важнейших фактора: доходность и риск. Риск в этом случае получает количественную оценку. Такой подход многомерен и по числу вовлекаемых в анализ активов, и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается учет взаимных корреляционных связей между доходностью активов. Именно он позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, которая существенно снижает риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. Наконец, количественная оценка основных параметров инвестиционного процесса позволяет ставить и решать задачу об оптимальном по тому или иному критерию выборе инвестиционного портфеля.
Начало современной теории инвестиций можно определить достаточно точно. Это когда появилась статья Гарри Марковица под названием «Выбор портфеля». В ней впервые предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой работы Марковица стала предложенная теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска. Это сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной стратегии на строгий математический язык. Получающаяся оптимизационная задача относится к классу задач квадратической оптимизации при линейных ограничениях. К настоящему времени вместе с задачами линейного программирования это один из наиболее изученных классов оптимизационных задач, для которых разработано немало достаточно эффективных алгоритмов.
Кстати, именно из-за этого математики часто весьма низко оценивают вклад Марковица. Сейчас, проблемы, которые он рассматривал, можно решать, обратившись к одному из многочисленных пакетов программ для решения оптимизационных задач. Но не следует забывать, что эпоха интенсивного развития линейного и нелинейного программирования пришлась. Тогда Марковиц работал в Rand Согр с одним из основателей линейного программирования Дж. Данцигом и сам активно участвовал в разработке методов линейной и нелинейной оптимизации. Эта одна из сторон дела. Другая состоит в том, что математики часто недооценивают усилия, необходимые для точного построения практических моделей. Создать хорошую, практически применимую и работающую математическую модель чрезвычайно трудно. Поэтому значение работ Марковица состоит как в построении модели для инвестиционных задач, так и в тщательной разработке методов их анализа и решения.
После своей первой статьи Марковиц постоянно занимался усовершенствованием и развитием предложенной модели. Он выпустил первую монографию, посвященную изложению предложенного подхода. Когда ему присудили Нобелевскую премию по экономике, вышла книга, подводящая итог почти сорокалетней работы по теории выбора инвестиционного портфеля.
Первая работа Марковица не привлекла особого внимания, по крайней мере, теоретико-экономистов и практиков. В то время теорию вероятностей к финансовой теории никто не применял. К тому же неразвитость вычислительной техники и сложность предложенных Марковицем алгоритмов не позволили фактически реализовать его идеи. Ученик Марковица Уильям Шарп предложил так называемую однофакторную модель рынка капиталов, в которой впервые появились ставшие в последствии знаменитыми альфа и бета-характеристики акций. На основе этой модели Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной. В простейших случаях, для небольших размерностей, эту задачу можно было решить практически «вручную». Такое упрощение сделало методы портфельной оптимизации применимыми на практике. С развитием вычислительной техники, а также совершенствованием статистической техники оценивания показателей «альфа и «бета» отдельных ценных бумаг появились первые пакеты программ для решения задач формирования портфеля ценных бумаг.
Влияние портфельной теории Марковица значительно усилилось после появления работ Джеймса Тобина по аналогичным темам. Здесь следует отметить некоторые различия в подходах Марковица и Тобина. Подход Марковица лежал в русле микроэкономического анализа, поскольку сосредотачивал внимание на поведении отдельного инвестора, формирующего оптимальный с его точки зрения портфель на основе собственной оценки доходности и риска выбираемых активов, К тому же первоначально модель Марковица касалась в основном портфеля акций, т. е. рисковых активов. Тобин же предложил включить в анализ без рисковые активы, например, государственные облигации. Его подход является по существу макроэкономическим, поскольку основным объектом его изучения служит распределение совокупного капитала в экономике по двум его формам: наличной (денежной) и не наличной (в виде ценных бумаг). Акцент в работе Марковица делался не на экономическом анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их следствий и разработке алгоритмов решения оптимизационных задач. В этом смысле Марковиц, как и Канторович, больше математик, нежели экономист. (Однако и Марковиц, и Канторович получили Нобелевские премии по экономике.) Тобин — прежде всего экономист. Его интересы лежат в области фундаментальных проблем экономики, где он продолжает традиции кейнсианства. В подходе Тобина основной темой становится анализ факторов, заставляющих инвесторов формировать портфели активов, а не держать капитал в какой либо одной, например налично-денежной, форме. Кроме того, Тобин, проанализировал адекватность количественных характеристик активов и портфелей, составляющих исходные данные в теории Марковица. Возможно, поэтому он получил Нобелевскую премию на девять лет раньше, чем Марковиц.
К заканчивается первый этап развития современной теории инвестиций в том виде, который придали ей Марковиц и Тобин. С появляются три работы, открывшие следующий этап, связанный с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ (Capital Asset Price Model). Работы Шарпа, Линтнера, Моссина были посвящены, по существу, одному и тому же вопросу.
Допустим, что все инвесторы, обладая одной и той же информацией, одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций. Допустим, что все они формируют свои оптимальные (по теории Марковица) портфели исходя из индивидуальной склонности к риску. Как же в этом случае сложатся цены на рынке акций? Таким образом, на САРМ можно смотреть как на макроэкономическое обобщение теории Марковица. Основным результатом САРМ стало установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. При этом важно, что, выбирая оптимальный портфель, инвестор должен учитывать не весь риск, связанный с активом (риск по Марковицу), а только часть его, называемую систематическим, или не диверсифицируемым риском. Эта часть риска тесно связана с общим риском рынка в целом и количественно представляется коэффициентом «бета», введенным Шарпом в его однофакторной модели.
Остальная часть (так называемый несистематический, или диверсифицируемый риск) устраняется выбором соответствующего (оптимального) портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости, и тем самым обычное практическое правило «большая доходность — большой риск» получает точное аналитическое представление.
Все последующее десятилетие развитие финансовой теории шло под доминирующим влиянием. Эта теория подверглась жесткой критике в работах Ричарда Ролла. Ролл высказал мнение, что САРМ следует отвергнуть, поскольку она в принципе не допускает эмпирической проверки. Вопрос о принципиальной верифицируемое САРМ вызывает горячие споры и по сей день. Примерно в то же время Стив Росс предложил альтернативную модель оценки капитальных активов, получившую название арбитражной модели, или АРМ (Arbitrage pricing model). Эта модель строится на основе принципа, состоящего в том, что соотношение между ожидаемой доходностью и риском должно быть таким, чтобы ни один индивидуальный инвестор не мог получить неограниченный доход от чисто арбитражной сделки. Апологеты арбитражной теории, в частности Росс и Ролл, утверждают, что эта теория допускает, по крайней мере, в принципе, эмпирическую проверку.
Несмотря на упомянутую выше критику САРМ остается, пожалуй, самой значительной и влиятельной современной финансовой теорией. Практические руководства по финансовому менеджменту в части выбора стратегии долгосрочного инвестирования и по сей день основываются исключительно на САРМ.
В инвестиционная теория, синтезирующая портфельную теорию Марковица-Тобина и САРМ, получает широкое применение.
Развитие указанных теорий шло параллельно с развитием других разделов финансовой науки. Появились работы Франко Модильяни и Мертона Миллера по финансам корпораций (corporation finance) и финансовому менеджменту. Анализ структуры капитала фирмы, проблемы планирования капитальных расходов, оценка стоимости фирмы — основные темы этих работ, ставших сейчас классическими. Оба ученых получили Нобелевские премии по экономике. Рубинштейн предпринял попытку пересмотреть традиционную теорию финансов корпораций с учетом идей портфельного анализа.
С инвестиционной теорией и теорией финансового менеджмента тесно связан еще один цикл исследований по так называемой теории эффективного рынка. Эта теория посвящена проблеме адекватности рыночных цен финал активов. Вопрос состоит в том, насколько полно рыночные цены отражают «истинную стоимость» финансовых активов. Инвестор, обнаруживший, что рынок систематически недооценивает или переоценивает тот или иной актив, мог бы извлекать доход достаточно долго и практически без риска. Гипотеза эффективности рынка утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен должны быть чисто случайными и никто не сумеет предсказывать будущие цены. Теория эффективности рынка активно обсуждалась.
Гипотеза эффективного рынка и связанная с ней модель «случайного блуждания» рыночных цен активов стимулировали применение динамических теоретико-вероятностных моделей, основанных на теории случайных процессов. В русле этих идей. Майрон Шоулз и Фишер Блэк предложили модель опционов (модель Блэка-Шоулза). Она основывалась на возможности осуществления без рисковой сделки с одновременным использованием акции и выписанным на нее опционом. Цена такой сделки должна совпадать со стоимостью без рисковых активов на рынке, а поскольку цена на акции меняется со временем, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающего без рисковую сделку, должна соответствующим образом изменяться. Из этих предположений можно получить вероятностную оценку стоимости опциона.
Работы Блэка и Шоулза, а также тесно связанные с ними работы Роберта Мертона сразу получили широкое признание. Более того, схемы расчетов, приведенные в этих работах, были очень быстро использованы на практике. Следует заметить,— это годы чрезвычайно быстрого, взрывного роста опционов. Так, за три года после открытия. Чикагской опционной биржи (СВОЕ) число ежедневно заключаемых на ней контрактов возросло более чем в 100 раз.
Модель Блэка-Шоулза до сих пор остается одной из самых используемых, хотя со временем появились более сложные модели, как опционов, так и других производных ценных бумаг. Хотя первые работы Блэка, Шоулза и Мер «взаимодействие сбережений и инвестиций, взятых в их денежном отношении». Так был положен краеугольный камень в «категоризации» финансового рынка, разделяющий понятия сбережений и инвестиций. Инвестирование или капитал образование отличаются от сбережений мотивами, возможностью получить доход и субъектами, их осуществляющими. Инвестиции — суть производная по времени от сбережений: то, что сегодня накапливается, завтра принесет доход; впрочем, справедливо будет и обратное: что сегодня дает прибыль, в будущем позволит создать накопленный капитал. Таким образом, «водораздел» между этими двумя категориями весьма условный, но он не позволит все же в дальнейшем отождествлять понятие инвестиций с капитала-образованием: тем, что приносит доход на вложенный капитал в настоящий момент времени. Мотивы инвестирования и сбережений различных участников экономических отношений определяются как факторами макросреды: экономическими (инфляцией, налоговой политикой, денежно кредитной политикой), политическими (законодательными мерами, правовой базой инвестирования, стабильностью государственного регулирования в целом), научно-техническими (уровнем развития техники, промышленным потенциалом), социально-экономическими и пр., — так и факторами микросреды: доступностью инструментов инвестирования, уровнем конкуренции на рынке инвестиций, достаточностью ресурсов и т. д.
Все эти факторы связаны с такими критериями, как рискованность и доходность операций, иначе: возможность получить максимальный доход при минимальном риске. Увеличение риска или снижение дохода против ожидаемого превращает инвестора в «сберегателя».
Итак, в сфере экономических отношений формируются пропорции между сбережением и потреблением, сбережением и инвестированием, инвестированием и доходом на вложенный капитал.
Научно-техническая литература предполагает много подходов к классификации инвестиций. Например, их классифицируют как с позиции формы: финансовые, производственные и инвестиции в прочие реальные активы, — так и с позиции экономического содержания каждой из этих групп: финансовые инвестиции могут быть представлены долевыми, долговыми ценными бумагами и производными фондовыми инструментами; производственные, в свою очередь, подразделяются на инвестиции в создание и развитие сторонних организаций, и воспроизводственные инвестиции; прочими активами называют недвижимость, драгоценные металлы, предметы коллекционирования.
Рассмотрение других подходов к классификации инвестиций, например, по сроку операций (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные), или по формам операций (реальные активы, депозитные, долевые, заемные и пр.), или по инструментам (золотые слитки, чеки, векселя, акции и пр.) — позволило сделать следующие выводы:
— во-первых, данные подходы практически не разделяют понятия сбережений и инвестиций;
— во-вторых, они лишают категорию «инвестиции» обязательных атрибутов — риска и доходности.
На наш взгляд, любая классификация должна проводиться на методологической основе, а такой методологией служит общая теория систем.
Научный подход к созданию системы инвестиционной деятельности требует последовательного осуществления таких этапов разработки, как теоретическое обоснование, методическое обеспечение и практическая реализация. На каждом этапе формируется определенная модель создаваемой системы, а именно: концептуальная, конструктивная и операциональная.
На стадии теоретической разработки — стадии концептуализации — организуется некая теоретическая модель из расплывчатой содержательной идеи. Концептуальная модель — качественная, содержательная, описательная.
На стадии методической разработки — стадии конструктивизмами (формализации) — устанавливаются формальные, в том числе количественные взаимоотношения между элементами модели. Конструктивная модель — количественная интерпретируемая, для нее не решены проблемы идентификации. Идентификация модели — указание для нее источников исходных данных.
На стадии практической разработки — стадии операционализмами — устанавливаются способы использования модели. Операциональная модель — количественная идентифицируемая.
Понятие «система впервые введено К. Болдуингом для изучения биологических организмов: «Система — это совокупность из двух или более элементов, удовлетворяющих следующим условиям:
— поведение каждого элемента влияет на поведение целого;
— поведение элементов и их воздействие на целое взаимозависимы;
— если существуют подгруппы элементов, то каждая из них не оказывает такого влияния независимо.
Данное понятие — основополагающее в теории систем и определяет ее ключевые положения, а также научные методы исследования систем.
Любая система есть целое, ее можно рассматривать как единство, а не как простую сумму частей, «когда система расчленена, она теряет свои сущностные свойства», и это положение, в свою очередь, определяет научный метод исследования систем.
Данный метод исследования системы инвестиционной деятельности предприятий заключается не в наборе определенных процедур, а в подходе, который получил название системного мышления.
В условиях нестабильной экономики основными задачами в процессе управления инвестиционной деятельностью предприятия становятся:
— изыскание инвестиционных ресурсов, необходимых для развития предприятия, осуществления значимых инвестиционных проектов;
— использование имеющегося на предприятии или в регионе потенциала инвестиционных ресурсов;
— обеспечение участникам инвестиционных процессов доступа к инвестиционным ресурсам для осуществления соответствующих инвестиционных проектов;
— концентрация инвестиций на важнейших направлениях развития экономики предприятия, инвестирование в проекты, дающие наибольшую отдачу с точки зрения приоритетов отрасли.
С точки зрения состава и структуры основных элементов инвестиционная сфера, пронизывая все народное хозяйство, представляет собой сложнейший конгломерат, сплав отношений по привлечению и реализации инвестиций на различных уровнях иерархии экономической системы.
В инвестиционной сфере закладываются важнейшие структурные соотношения народного хозяйства: между накоплением и потреблением, между инвестированием в реальные и финансовые активы, между инвестированием и приростом капитального имущества, между затратами (вложениями) капитала и отдачей инвестиций. В конечном счете, именно состояние инвестиционной сферы, формирующей факторы производства, определяет конкурентоспособность экономики.
Инвестиционная деятельность как единство процессов вложения ресурсов и получения в будущем доходов может эффективно осуществляться и развиваться на основе установления равновесия между инвестиционным спросом и инвестиционным предложением. Их учет при анализе и моделировании инвестиционных процессов позволяет выявить механизмы саморегулирования инвестиционной сферы и обосновать регулирующие воздействия государства, направленные на реализацию возможностей рыночного механизма, определение путей адаптации существующей инвестиционной сферы к рынку в нестабильной системе экономических отношений, достижение макро и микроэкономической сбалансированности экономики.
Учитывая это, мы считаем, что вложение капитала и получение прибыли могут происходить в различной временной последовательности.
Последовательное протекание рассматриваемых процессов (оптимальное для инвестора) происходит преимущественно при инвестировании в финансовые активы. В результате него достигается быстрая оборачиваемость денежных ресурсов, возможность оперативного управления оборотными средствами и обеспечение краткосрочной (быстрой) ликвидности активов. Но при этом возможен высокий риск.
Параллельное протекание вложения капитала и получения прибыли также наблюдается при финансовом инвестировании, однако при этом можно приблизить момент начала получения дохода.
Но такое рассмотрение вложения капитала одностороннее, не учитывает основной. То назначения материального производства. Поэтому вполне логично вложение капитала и получение прибыли не отрывать от необходимости реальных инвестиций, для которых характерно интервальное протекание рассматриваемых процессов. Но оно предусматривает результаты, на которые инвестору необходимо обратить особое внимание: длительный цикл действий, медленную оборачиваемость денежных ресурсов, низкую ликвидность активов, а также возможность влияния на инвестиционный риск и получение дополнительного времени, чтобы принять решение о дальнейшем управлении.
Очевидно, что, только рассмотрев и оценив все эти факторы в комплексе, можно выбрать стратегию инвестиционной деятельности предприятия.
Мы придерживаемся той точки зрения, что в нынешних условиях нестабильной экономики необходимо реализовывать следующие основные функции инвестиционного процесса:
1. Исследование внешней инвестиционной среды: изучение правовых условий инвестиционной деятельности в целом и по отдельным формам инвестиций; анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка и факторов, ее определяющих; прогноз конъюнктуры инвестиционного рынка по отдельным его сегментам, связанным с деятельностью предприятия.
2. Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия: на основе общей стратегии экономического развития компании (фирмы) формирование системы целей инвестиционной деятельности и основных ее направлений на долгосрочный период; определение приоритетных задач, решаемых в ближайшей перспективе.
3. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия: прогноз общей потребности в инвестиционных ресурсах, необходимых для реализации разработанной инвестиционной стратегии по отдельным этапам ее осуществлений; определение возможности формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных источников (прибыли, амортизационных отчислений и т. п.).
4. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных реальных проектов и отбор наиболее эффективных из них: изучение текущего предложения на инвестиционном рынке; отбор инвестиционных проектов, наиболее соответствующих инвестиционной стратегии предприятия; тщательная их экспертиза; расчет уровня доходности и других показателей экономической эффективности по каждому инвестиционному проекту и ранжирование рассматриваемых вариантов возможного инвестирования по этому критерию.
5. Оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее эффективных из них: рассмотрение соответствующих предложений этих инструментов на рынке; оценка отдельных показателей их инвестиционных качеств; расчеты их реальной рыночной стоимости; отбор наиболее эффективных из них. Основу таких финансовых инструментов составляют в настоящее время акции и другие ценные бумаги (так называемые фондовые инструменты).
6. Текущее планирование и оперативное управление реализацией отдельных инвестиционных программ и проектов: разработка различных видов текущих планов, среди которых наиболее важны календарные планы реализации отдельных инвестиционных проектов и бюджеты этих проектов.
7. Организация мониторинга реализации отдельных инвестиционных программ и проектов: формирование системы первичных наблюдаемых показателей, связанных с реализацией каждой инвестиционной программы и отдельных инвестиционных проектов; определение периодичности сбора и анализа информации; выявление причин отклонений реализуемых инвестиционных проектов от намеченных сроков, объемов, эффективности и т. п.
8. Подготовка решений о своевременном выходе из неэффективных инвестиционных проектов (продаже отдельных финансовых инструментов) и реинвестировании капитала. Вследствие изменения конъюнктуры инвестиционного рынка, финансового состояния компании, просчетов в формировании инвестиционного портфеля и других факторов фактическая или ожидаемая эффективность отдельных инвестиционных проектов может оказаться намного ниже расчетной. В этом случае принимают решение о выходе из таких инвестиционных проектов (продаже отдельных финансовых инструментов) и определяют формы этого выхода (реализация, акционирование и т. п.). Соответственно корректируют инвестиционный портфель, подбирая другие инвестиционные проекты или финансовые инструменты, куда реинвестируется высвобождаемый капитал.
Технология управления инвестиционными процессами должна исходить из единства интересов системы «субъект — объект — реципиент» и включать:
— мониторинг инвестиционного климата на отдельных предприятиях и в регионе в целом;
— оценку инвестиционной привлекательности отраслей и предприятий;
— разработку стратегии инвестирования и инвестиционной деятельности предприятия;
— экономическое регулирование рынка инвестиций;
— оценку влияния инвестиций на финансовые потоки предприятия.
В основу рекомендаций по мониторингу инвестиционного рейтинга предприятий положено разграничение понятий инвестиционной ситуации, инвестиционного климата и инвестиционной привлекательности. Инвестиционная ситуация характеризуется инвестиционной активностью и эффективностью инвестиционных процессов. Инвестиционный климат региона оценивают на основе анализа и прогнозов социально-экономической ситуации и экологической обстановки. Инвестиционная привлекательность зависит от трех условий: благоприятной инвестиционной ситуации и инвестиционного климата в отрасли и регионе, а также наличия преимуществ, которые принесут инвестору дополнительную прибыль или уменьшат риск.
Рассматривая факторы, влияющие на инвестиционную ситуацию предприятия, их можно объединить в две группы: общенациональные и региональные. К общенациональным относятся: инфляция; налоговая, амортизационная, валютная и таможенная политика; процентные ставки Центрального банка; организационно-правовая основа инвестиционной деятельности. В числе региональных факторов наиболее значимыми представляются специфика отраслевой структуры региона и предприятия, уровень и динамика внешнеэкономических связей, географические особенности предприятия, уровень жизни, состояние инфраструктуры регионального инвестиционного рынка.
Чтобы оценить инвестиционную привлекательность предприятия, необходимо регулярно получать информацию о финансовой ситуации, исполнении бюджета и его сальдо, платежеспособности и накоплениях предприятия, финансовых потребностях предприятия и его позициях на товарных рынках.
В процессе реформирования экономики качественно изменился социально-экономический механизм инвестирования, что отразилось в трансформации экономической категории «капитальные вложения» в экономическую категорию «инвестиции», каждая из которых определяет свою специфическую систему экономических отношений. Политико-экономическое содержание экономической категории «инвестиции» определяется новыми формами привлечения и движения ресурсов, отношениями между участниками инвестиционного процесса, возникающими при их реализации в условиях складывающегося рынка.
Рассматривая методологические принципы исследования инвестиционной сферы с точки зрения системных изменений экономических отношений по поводу реализации инвестиций, необходимо отметить, что сущность отношений, определяемых категориями «капитальные вложения и «инвестиции» не одинакова. Различие этих понятий в экономической теории возникает в связи с глубокими изменениями в сущности процессов, определяемых ими, трансформацией экономических отношений в инвестиционной сфере в пост дефицитной экономике.
Анализируя различные подходы к определению капитальных вложений и инвестиций, некоторые экономисты утверждают, что понятие «инвестиции» является более широким, чем «капитальные вложения. Они не совпадают количественно и различаются качественно. Капитальные вложения — одна из возможных форм инвестиций.
В рамках административной системы противоречия экономических интересов на макро и микроуровнях не позволяли в полной мере удовлетворить интересы участников инвестиционного процесса.
Опыт предыдущих преобразований показал, что возможности решений накопившихся проблем инвестиционной сферы ограничен как с позиций централизованного управления экономикой только лишь административно-командными методами, характерными для эпохи развитого социализма, так и ориентацией на использование в управлении исключительно рыночных механизмов.
В условиях административной системы управления финансовые ресурсы формировались и перераспределялись центральными плановыми органами, отраслевыми министерствами и ведомствами посредством изъятия части амортизации и прибыли у динамично развивающихся предприятий в пользу неэффективных, нерентабельных, что отнюдь не повышало результативность всей народнохозяйственной деятельности. Недостатки механизма расширенного воспроизводства в административной системе управления проявились в развитии и обострении противоречий внутри хозяйственного механизма. Несогласованность действий его различных структурных элементов приводила к диспропорциям в экономике. Распылялись капитальные вложения, рост их объема сопровождался снижением капиталоотдачи. Одновременно увеличивались товарные дефициты в инвестиционной сфере.
Основой радикальных политических и экономических реформ административного хозяйства стала необходимость разрешить противоречия, возникшие и развивавшиеся в обществе, в том числе — в процессе реализации капитальных вложений.
Политико-экономическое содержание категории «инвестиции», по нашему мнению, следует определять, анализируя развитие и модификацию форм реализации инвестиций в процессе экономических преобразований.
Реализация происходит в инвестиционной сфере, которая представляет собой систему экономических отстоитений, но поводу привлечения и движения инвестиций. При этом выделяются: сфера капитального строительства, инновационная сфера, сфера обращения финансового капитала, сфера реализации имущественных прав, сфера воспроизводства человеческого капитала.
Каждый элемент инвестиционной сферы характеризуется набором своих участников — субъектов инвестиционной деятельности. За годы реформ их стало намного больше, одновременно увеличилось число объектов инвестиционной деятельности, расширился спектр потенциальных и фактических источников финансирования. При этом, однако, объемы инвестиций сократились.
Недопустимое распыление ограниченных капитальных вложений, потеря управления инвестиционным процессом привели к свертыванию воспроизводства основных фондов, как пассивной, так и активной ее части. Здесь представляется уместным привести замечание К. Маркса: «Какова бы ни была общественная форма процесса производства, он, во всяком случае, должен быть непрерывным, т. е. должен периодически все снова и снова проходить одни и те же стадии. Так же, как общество не может перестать потреблять, так не может оно и перестать производить. Поэтому всякий общественный процесс производства, рассматриваемый в постоянной связи и в непрерывном потоке своего возобновления, является в то же время процессом воспроизводства».
В процессе трансформации экономической системы наиболее рельефно выявились противоречия внутри составляющих инвестиционной сферы и между ними.
Причины их возникновения связаны:
— с чрезмерной централизацией формирования и распределения финансовых ресурсов;
— с аккумулированием необходимых финансовых средств для инвестирования за счет изъятия прибыли и амортизационных отчислений у эффективно работающих предприятий, чтобы их перераспределить в пользу неэффективно работающих предприятий;
— с ориентацией руководителей предприятий на наращивание капитальных вложений как наиболее эффективного способа удовлетворения экономических интересов трудовых коллективов в условиях командно-административной системы управления.
Качественный скачок капитальные вложения — инвестиции» и разрешение упомянутых противоречий произошли в процессе возникновения и законодательного закрепления новых форм собственности, связанных с ними организационно-правовых форм предпринимательской деятельности, процессом приватизации и развитием фондового рынка.
Анализ научных разработок приводит нас к выводу, что капитальные вложения выступают только в качестве одного из элементов капитала-образующих инвестиций, а инвестиции как категория рыночной экономики включают в себя две составляющие: реальную и финансовую. Инвестиционная сфера может динамично развиваться только при сбалансированном взаимодействии указанных составляющих, структурирующих категорию «инвестиции», а это предполагает, что государство должно играть активную роль в переходной экономике нестабильного периода, регулируя инвестиционную сферу, т. е. содействуя реальным инвестициям и координируя инвестиционную деятельность, оказывая балансирующее влияние на соотношение инвестиционного спроса и предложения.
Глубокое изучение проблем инвестиционной сферы и методический подход к оценке эффективности инвестиционной деятельности предприятий, учитывающий относительный характер стратегических целей и направления их осуществления, позволяет использовать процедуру выбора наиболее эффективного варианта из числа альтернативных инвестиционных решений, осуществляемого в рамках их оптимизации. Такой подход соответствует ключевым положениям теории эффективности, которая регламентирует поиск сравнительных оценок на основе отношения результата деятельности к затратам, обусловливающим его достижение.
Результат деятельности моделируется в процессе полагания и соответствует выдвигаемым целям инвестиционной деятельности предприятий. Идеология данного исследования, ставящая во главу угла рыночные принципы хозяйствования, позволяет выделить ряд целевых ориентиров и обусловленных ими стратегий, формирующих характер и способ выражения конечного результата. Взаимосвязь поставленных целей и результирующих характеристик инвестиций рассматривается в качестве основного принципа оценки их эффективности.
Вариантность целей обусловливает второй принцип — допустимость использования нескольких критериев оптимальности, а концептуальная ориентация на превалирование задач рыночного характера — третий принцип, предполагающий использование в качестве характеристики результата не только показателя дохода, но и таких показателей, как дивиденды и доходы для будущих реинвестиций.
Рассматривая расширенную совокупность проблем инвестиционной сферы, можно использовать и дополнительные показатели, характеризующие результативность мероприятий в различных направлениях инвестиционной деятельности — производственной, коммерческой и финансовой составляющих.
Преимущества сочетания реальных и финансовых инвестиций, направленных на достижение общих стратегических целей предприятия и возможности непрерывного получения предприятием доходов с нарастающей интенсивностью, которое позволяет осуществлять дополнительные капитальные вложения и поддерживать платежеспособность предприятия.
Внедрение предложенного методологического подхода и методических разработок по организации эффективной системы инвестиций в практику экономических обоснований, как нам представляется, обеспечат поступательный рост и развитие инвестиционной деятельности предприятий, придадут ей гибкий, адаптивный характер, необходимый в условиях нестабильной экономики, и позволят преодолеть негативные тенденции переходного периода. Именно в этом направлении можно использовать стимулирующие начала, присущие рыночной системе хозяйствования.
Проводя рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности предприятий, выделяют наиболее значимые признаки, которые должны быть общими для всех предприятий и отрасли в целом и отражать наиболее важные для инвестора стороны деятельности оцениваемых предприятий. Для оценки инвестиционной привлекательности в настоящей работе использован экспертный метод, реализованный с помощью обработки мнений специалистов предприятий.
Признаки, выбранные нами с учетом отраслевой структуры промышленности, расположены в порядке убывания их значимости для инвестора:
— экспортный потенциал предприятия;
— научно-технический потенциал предприятия (фирмы);
— доля в валовом доходе отрасли;
— стабильность рынка сбыта;
— показатель финансовой устойчивости предприятия (за основной показатель предполагается брать отношение дебиторской задолженности к кредиторской в среднем по предприятиям отрасли);
— наличие сырьевой базы в Российской Федерации;
— конечность продукции;
— время производственного цикла;
— необходимый объем инвестиций (минимальный объем требуемых вложений в один проект, реализуемый на предприятии).
Если развитие предприятия определяется его финансовыми возможностями, то для инвестора главную роль играют три параметра: максимальный объем вложений, скорость возврата капитала и размер кумулятивного дохода на последний год действия вложений.
Вычленение последовательных специфических фаз (этапов) жизненного цикла инвестиций позволяет сгруппировать управленческие усилия на узловых проблемах каждого периода, чтобы довести его до намеченного переходного состояния. А это, в свою очередь, создает благоприятные условия для того, чтобы оптимизировать систему управления инвестициями, сформировать соответствующую структуру управленческого аппарата и поставить перед его звеньями конкретные задачи с четкими граничными параметрами.
Организация инвестиционного процесса начинается с разработки предприятием инвестиционной политики, которая определяет целевые установки в области инвестиций, механизм реализации инвестиционного процесса. Как показывает опыт, это целесообразно оформлять в виде документа.
В зависимости от целей предприятия и инвестора инвестиционная программа представляет собой «компромисс» между требуемым уровнем доходности и риском вложения капитала; она определяет также такую характеристику активов, как ликвидность, и призвана минимизировать фактор риска с помощью формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля.
Современное состояние экономики, нестабильность политической сферы, инвестиционные процессы повышают рискованность инвестиций и создают определенные трудности в формировании долгосрочной инвестиционной программы; это, в свою очередь, требует тщательного анализа и перспективного планирования. Следует отметить, что ни одна программа не способна предусмотреть на долгий срок все тенденции и изменения экономической ситуации, следовательно, при составлении инвестиционной программы необходимо учесть альтернативные варианты ее развития и возможность их адаптивного изменения или разработать механизм принятия инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности.
Нормальному развитию инвестиционной деятельности, по нашему мнению, мешает недостаточная разработка нормативной и законодательной базы. Даже существующие правовые нормы зачастую не работают, все еще не определен механизм наказания и имущественной ответственности за нарушения.
Весьма сдерживающее влияние на развитие вторичного рынка оказывают и законодательные ограничения (в частности, доля государства не должна превышать 25%, размещений — не менее 90% акций первой эмиссии). Не способствует развитию вторичного рынка акций приватизированных предприятий и массированная атака фондового рынка государственными ценными бумагами, привлекательность которых создается за счет их особого статуса. По нашему мнению, в государстве созданы условия, когда реальный инвестиционный ресурс не направляется на развитие промышленности, а перекачивается по трем другим каналам: «первый — недопустимое смешение с банковским капиталом; второй — обманное по своей сути движение в сторону заведомо обреченных эмитентов; третий — покрытие государственного долга».
Тем не менее, проведение инвестиционных проектов по развитию реального производства чрезвычайно важно, оно создает реальную экономическую базу для выхода российской экономики из кризиса. И поэтому было бы вполне своевременным, если бы Государственный Банк России с участием Министерства финансов РФ, Министерством экономики России, Госкомитетом Российской Федерации по управлению государственным имуществом рассмотрели вопрос о создании инвестиционного банка в форме акционерного общества с долевым участием государства.
Такой банк должен выполнять следующие функции:
— проводить операции с акциями приватизированных предприятий;
— от имени государства управлять государственным пакетом акций предприятий в соответствии с долей государственного финансирования коммерческих инвестиционных проектов;
— размещать (проводить андерайтинг) акции приватизированных предприятий, в том числе на фондовых рынках других государств.
Одно из основных препятствий на пути к экономическому росту — медленный процесс институциональных и экономических преобразований на уровне предприятий. Оживить инвестиционную деятельность невозможно без эффективной работы предприятий. На большинстве предприятий нет стратегии развития с учетом рыночных условий, управленческого учета, неэффективна сама структура управления, не осуществляется бизнес планирование и бюджетирование, не осознана необходимость профессионального маркетинга и т. д. Указанные факторы весьма отрицательно влияют на принятие решений потенциальными инвесторами, поскольку велик риск потери средств из-за плохого управления, незащищенности права собственности, непрозрачности финансового состояния предприятий. В результате даже решительные попытки государства создать благоприятный инвестиционный климат нивелируются на микроуровне.
Помимо показателей экономической целесообразности по оценке инвестиционных проектов весьма важен вопрос о финансовом состоянии заемщика; однако в условиях «массовых неплатежей» трудно найти предприятие, удовлетворяющее этим требованиям. Выходом из данной ситуации для банка могут стать гарантии возврата кредита (либо под залог ликвидной продукции, либо под ценные бумаги, либо под гарантию другого банка и пр.). В условиях функционирования финансово-промышленной группы предприятие-заемщик должно быть членом ФПГ. Приобретение банком акций и контроль над деятельностью данного предприятия и служит такой гарантией. Любое предприятие — это прежде всего основные фонды; поэтому, покупая производство, банки предпочитают не вкладывать средства в проекты, которые начинаются с нулевого цикла, экономя и на капитале, и на сроках реализации проектов.
Другим путем обеспечения гарантий возврата средств может быть участие банка в создаваемом под конкретный инвестиционный проект предприятии. Причем инвестиционный кредит в таком случае не является основной формой финансирования проектов. Банк может пойти на создание АО, ТОО или взять на себя андеррайтинг следующих выпусков акций существующих организаций, привлекая таким образом капитал для проекта.
Традиционная форма обеспечения кредита — залог. Например, выдавая инвестиционный кредит, Внешторгбанк требует залог в размере от 50% до 100% от суммы проекта. Обеспечение принимается «вэбовками», акциями российских предприятий, переуступкой прав на получение выручки по экспортным контрактам. Определенным обеспечением могут быть и сумма неснижаемого остатка средств на счетах клиента, недвижимость.
Необходимо сказать о форме выдачи инвестиционных кредитов. Как правило, живых денег заявителю не дают; тем более банк не делает никаких авансовых выплат. Банк не перечисляет сумму кредита на текущий счет заемщика — он оплачивает его расходы в соответствии с утвержденной сметой. Получатель инвестиций, как правило, должен своими средствами покрывать не менее 50% стоимости проекта.
Важный этап — перспективная оценка сбыта проектной продукции. Желательно, чтобы сбыт подтверждался не только маркетинговыми исследованиями, но и конкретными договорами на поставку с указанием сроков, объемов и цен.
Все перечисленные выше проблемы банк при выдаче инвестиционного кредита решает в первую очередь.
В существующих методических рекомендациях главный акцент делается на подробный анализ предстоящего производственного процесса, что для банка представляется не особо важным. Анализ производственной программы дает ему лишь представление о размере требующихся для проекта денежных ресурсов и график потребности в них; большинство разделов предлагаемых методических рекомендаций не содержат полезной информации.
Проблема маркетингового обеспечения проекта заключается в том, что его разработку целесообразно доверять не специалистам кредитируемого предприятия, а маркетинговым фирмам, специализирующимся на рыночных исследованиях.
Амортизация — большое подспорье для производителей, зажатых в тиски хронического дефицита платежных средств. Достаточно сказать, что объемы начисленной амортизации по отношению к приросту всех оборотных средств достигали порядка 29%. А к приросту потребности в финансировании материального оборотного капитала — более 90%.
Стоимость основных производственных фондов и уровень амортизационных отчислений прямо влияют на формирование налогооблагаемой базы по двум налогам: на прибыли и на имущество. Воздействие переоценки фондов на размер налоговых платежей неоднозначно. С одной стороны, повышенные амортизационные отчисления включаются в себестоимость продукции и, таким образом, снижают налогооблагаемую прибыль. Кроме того, переоценка фондов дает возможность увеличивать уставный капитал и соответственно объем резервного фонда акционерного общества, отчисления в который не облагаются налогом на прибыль. С другой стороны, очевидно, что высокая стоимость основных фондов приводит к необходимости платить большой налог на имущество, и с этой точки зрения основные фонды выгодно переоценивать на меньшую сумму. Анализ, проведенный фирмой «Конфи-аудит» показал, что при уровне амортизации меньше 4% в год (характерно для пассивной части большинства предприятий) прирост платежей по налогу на имущество полностью перекрывает экономию по налогу на прибыль. Если нормы амортизации больше 4%, то при прочих равных условиях выгодно переоценивать фонды по более высоким коэффициентам. Иначе: новое оборудование не выгодно переоценивать, а старое — выгодно, поскольку остаточная стоимость оказывается довольно низкой и налог на имущество с нее тоже невелик.
Какие же методы используются для расчета норм амортизации?
При расчете норм амортизации по методу уменьшающегося остатка, который предлагают некоторые экономисты, амортизационные отчисления устанавливаются в процентах к остаточной стоимости средств труда. При этом норма амортизации в первый год службы в два раза больше, чем прочие. Годовая норма амортизации постоянно падает, и к концу предполагаемого срока службы оборудования стоимость его полностью не возмещается, и в этом состоит серьезный недостаток этого метода.
Метод суммы чисел (кумулятивный) также предполагает более высокие амортизационные отчисления в первые годы службы машин и постепенное их уменьшение. К концу амортизационного периода первоначальная стоимость полностью возмещается.
Завышение амортизации может привести к раздуванию себестоимости, что, скорее всего, провалит сбыт (подавляющая часть предприятий определяет цену реализации затратным методом), вызовет затоваривание продукции.
Методы рыночной оценки активов предполагают, например, затратный подход к оценке машин и оборудования, т. е. к определению цены воспроизводства аналога. Существуют формулы, которые позволяют оценить изменение стоимости объекта в зависимости от его технических параметров. Другой метод — капитализация дохода с объекта недвижимости. Существует также метод, основанный на сопоставлении данных о продажах тех или иных подобных объектов, машин, оборудования.
Следует отметить, что переоценка основных фондов необязательно ведет к повышению стоимости. В некоторых случаях стоимость основных фондов может понизиться. Это связано с тем, что происходит не только физический износ, но и экономическое устаревание, обусловленное внешней средой: падением спроса, снижением квот, увеличением экспортных пошлин и пр. От этого стоимость бизнеса, стоимость предприятия снижается, следовательно, падает стоимость активов.
Ускоренная амортизация (прием, близкий по смыслу к переоценке фондов) может считаться одним из механизмов снижения налога на прибыль. Но это только в теории.
На практике использование ускоренной амортизации связано с рядом проблем, важнейшими из которых выступают:
— себестоимость вырастет, й предприятие может попасть в зону риска из-за продажи ниже стоимости;
— налоговая инспекция предъявит претензии — почему увеличилась амортизация;
— ускоренная амортизация распространяется лишь на сравнительно новое оборудование, доля которого незначительна;
— сроки ускоренной амортизации не отражают фактического использования машин и оборудования;
— простои оборудования не позволяют восполнять производственные фонды, ибо действительного переноса их стоимости на готовый продукт не происходит.
Представляется, что с экономической точки зрения применение ускоренной амортизации вполне оправдано, если выпускаемая продукция:
— отличается высокой потребительной стоимостью и высокой рентабельностью;
— пользуется повышенным спросом, а некоторое увеличение ее себестоимости и цены не сокращает число продаж;
— продукция обладает быстро проходящим спросом.
Как видно, значение этого источника инвестиционных средств предприятиям не стоит преувеличивать, но рационально формировать амортизационные средства необходимо. Здесь можно предложить поправки к действующему порядку регулирования амортизационных отчислений. Пока он остается примерно таким же, как во времена централизованной аккумуляции амортизационных отчислений: из центра «спускают» сроки и коэффициенты амортизационных отчислений, нижний и верхний их пределы. Между тем принадлежность производственных фондов меняется, идет процесс их выкупа у государства.
Сейчас практически нет контроля за использованием амортизации (хотя полное ее использование — условие получения налоговой льготы на реинвестируемую прибыль), но попытки поставить ее под жесткий контроль предпринимались неоднократно.
Заслуживает внимания вопрос улучшения адресного использования амортизационных отчислений. Дело в том, что они попадают на общий расчетный счет предприятия в банке и из этого общего «котла» могут быть использованы на различные нужды. Чтобы присовокупить их к инвестициям, необходимо иметь специальный счет, который можно использовать только единым целевым назначением — в качестве инвестиционных средств. Сюда же должна направляться инвестируемая прибыль предприятия. Крупной частью инвестиционных средств предприятия, аккумуляция которых сама стала результатом происходящих организационно-структурных преобразований, выступают объединенные средства финансово-промышленных групп.
Начисление амортизации контролируется в большинстве стран мира. Что же касается контроля государства за расходованием начисляемых амортизационных средств, то мировая практика не знает ничего подобного, за исключением, пожалуй, попытки возложить в США на налоговые органы обязанность проверять согласованность сроков амортизационного списания основного капитала компаний с практикой его обновления. Однако эта тщательно разработанная схема контроля оказалась не жизнеспособной.
На наш взгляд, чтобы устранить негативные явления, необходима действенная амортизационная политика, которая вписывалась бы в общую концепцию совершенствования всего хозяйственного механизма.
Анализ состояния и перспектив развития отечественной экономики наглядно показывает, что реформа в ее первозданном виде нанесла тяжелейший удар по экономике и в первую очередь по промышленности. Основным негативным результатом проводимых реформ стало резкое снижение инвестиционной активности — инвестиционный кризис, проявившийся как в значительном снижении объема инвестиций, так и в изменении структуры инвестиций по отраслям народного хозяйства.
Исследование экономики переходного периода показывает, что приватизация, обладая как положительными, так и отрицательными свойствами, влияет на уровень инвестиционной активности субъектов экономики, воздействует на структурно-институциональные изменения в управлении инвестиционной сферой.
Кроме того, структурно-институциональные изменения в управлении инвестиционной сферой представляют собой результат, как объективного развития, так и целенаправленного государственного воздействия. При этом структура управления инвестиционной сферой характеризуется двумя типами противоречий интересов: вертикальными — между федеральным центром и регионами; горизонтальными — как между регионами, так и внутри регионов.
Достаточно очевидно следующее:
1. Высокие процентные ставки банков блокируют перевод ресурсов рынка ссудных капиталов в реальный сектор экономики и стимулируют обратный процесс. В результате доля долгосрочных кредитных вложений в общем объеме активов банков устойчиво снижается. Причины такого поведения банков:
— увеличение скорости оборота денег через «укорачивание» активов;
— распыленность банковского кредита по мелким и средним банкам;
— высокий предпринимательский риск инвестиционных проектов;
— необязательный характер бюджетного финансирования государственных инвестиционных программ. Ситуация в сфере государственных инвестиций обусловлена курсом на ограничение кредитной эмиссии и денежной массы. Результат этого — постоянное невыполнение незапланированных государственных расходов, а также дискредитация правительства как делового партнера внутри страны. В итоге срываются сроки ввода объектов, государственное финансирование становится непривлекательным, «замораживаются» бюджетные средства в незавершенном строительстве и поддерживается цепочка неплатежей.
2. Формирование инвестиционных ресурсов на предприятиях затруднено по ряду очевидных причин, в первую очередь, из-за отсутствия фактической прибыли. Складывающаяся норма чистой прибыли на вложенный капитал в промышленности на уровне 10-15% при среднегодовой инфляции в 30% дает реальное уменьшение чистой стоимости предприятий. Чтобы увеличить возможности предприятий, также требуется значительно повысить роль амортизации — до 70-75% общего объема капиталовложений.
3. Инвестиционные ресурсы страховых компаний, негосударственных пенсионных и паевых инвестиционных фондов на настоящее время достаточно не определены. Страховых компаний становится меньше. Правовая база негосударственных пенсионных фондов уже создана, однако специалисты не ожидают их активного вовлечения в инвестиционный процесс в ближайшие 35 лет. Паевые инвестиционные фонды пока не представляют собой реального источника инвестиционных ресурсов.
Основы построения процедур инвестиционного планирования
Переход к рынку для наших предприятий связан с их попаданием в зону хозяйственной неопределенности и повышенного риска. Получив право самостоятельно заключать сделки на внутреннем и внешнем рынках, большинство предприятий впервые встали перед проблемой оценки экономического состояния и надежности потенциальных партнеров. Не менее сложной оказалась и комплексная оценка инвестирования.
В условиях господства государственной формы собственности и централизованных методов управления экономикой преобладал и соответствующий централизованный, единый для всех предприятий подход к оценке эффективности хозяйственных решений. Суть его сводилась к принципу, согласно которому все, что выгодно для государства, должно быть выгодно и для каждого из хозяйственных субъектов. Этот принцип предусматривал единый глобальный критерий эффективности капитальных вложений — экономический эффект, получаемый на всех стадиях и этапах реализации нововведения, т. е. от проведения исследований и разработок до использования нововведения у потребителя. Методический спор в основном касался лишь показателей, по которым оценивали этот эффект: то ли это приведенные затраты на реализацию нововведения, то ли интегральный экономический эффект, то ли годовой экономический эффект.
Правомерен ли в современных условиях единый подход, основанный на глобальном критерии эффективности, для всех хозяйственных субъектов? Различия в целях, которые решают предприятия, должно очевидно проявляться и в различных критериях, лежащих в основе инвестиционных решений, а также методах оценки экономической эффективности инвестиций. Причем эти подходы и методы можно условно назвать макроэкономическими, в основе которых лежат глобальные критерии эффективности инвестиций, и микроэкономическими, которые базируются на локальных критериях.
В новых экономических условиях при острой необходимости в инвестиционных ресурсах предприятия столкнулись с трудностями их формирования и задачей более эффективного использования из-за дефицита средств. Эти обстоятельства заставляют пересматривать традиционные подходы к формированию инвестиционных ресурсов.
Инвестиции, будучи важнейшей, определяющей составляющей воспроизводственного процесса на предприятии, представляют собой основной, наиболее результативный фактор обновления и развития производства.
Любой инвестиционный проект можно охарактеризовать с различных сторон: технологической, организационной, временной и др. Каждая из них по-своему важна. С финансовой и экономической точек зрения инвестирование можно определить, как долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создать и получить чистую прибыль в будущем, превышающую общий начальный объем инвестиций.
Принято различать следующие типы инвестиций:
— финансовые (портфельные);
— реальные (инвестиции в физические активы);
— инвестиции в нематериальные активы.
Финансовые инвестиции — вложение денежных средств в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные предприятиями, а также государством.
Реальные инвестиции в узком понимании — вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов. В этом смысле их применяют в экономическом анализе и, в частности, в системе национальных счетов ООН.
Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует предварительного анализа и оценки. Однако особенно сложной и трудоемкой оказывается оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции. Они проходят экспертизу, результаты которой позволяют получить всестороннюю оценку технической целесообразности, стоимости реализации проекта, эксплуатационных расходов и, наконец, оценку экономической эффективности проекта. Комплексная оценка инвестиционного проекта, т. е. его технико-экономическое обоснование, производится в соответствии с «Руководством по оценке эффективности инвестиций», которое было разработано и впервые опубликовано ЮНИДО (структурным подразделением ООН, задача которого — способствовать промышленному развитию стран — членов ООН). Оно имело цель дать развивающимся странам инструмент для определения качества инвестиционных предложений и способствовать стандартизации промышленных технико-экономических исследований. Впоследствии ЮНИДО переработало и дополнило «Руководство», уделив особое внимание оценке воздействия на окружающую среду, новым технологиям, подготовке трудовых ресурсов, а также мобилизации финансовых средств.
В России на базе документов, разработанных ЮНИДО, ряд федеральных органов — Госстрой, Министерство экономики, Минфин и Госкомпром — подготовил «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», которые служат основой для всесторонней оценки инвестиционных проектов.
Если исходить из определения, что инвестирование есть долгосрочное вложение экономических ресурсов с целью создать и получить выгоду в будущем, то основной аспект этого вложения заключается в преобразовании собственных и заемных средств инвестора в производительные активы, которые при их использовании создадут новую ликвидность.
Исходя из задач инвестиционного проекта реальные инвестиции можно свести в следующие основные группы:
— инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства; их цель — создать условия для снижения производственных затрат инвестора за счет замены оборудования на более производительное или переместить производственные мощности в регионы с более выгодными условиями производства;
— инвестиции в расширение производства, которые преследуют цель расширить объем выпускаемой продукции для уже освоенных рынков сбыта в рамках существующих производств;
— инвестиции в создание новых производств, или новых технологий, идущие на создание новых и реконструкцию существующих предприятий, направленные на изготовление ранее не выпускаемых, т. е. новых товаров, либо обеспечат для инвестора возможность выйти с ранее выпускавшимися товарами на новые рынки;
— инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного заказа или другого крупного заказчика.
Приведенная классификация инвестиционных проектов обусловлена различным уровнем риска, с которым они сопряжены. Зависимость между типом инвестиций и уровнем их риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы инвестора после завершения инвестиций.
Организация нового производства, имеющего своей целью выпускать незнакомый рынку продукт, сопряжена с наибольшей степенью неопределенности, тогда как повышение эффективности оборудования, в результате чего снижаются затраты на производство уже апробированного на рынке продукта, содержит минимальную опасность негативных последствий для инвестора.
Аналогично с низким уровнем риска сопряжены и инвестиции в обеспечение выполнения государственных заказов или заказов других партнеров.
Практика деятельности современных отечественных предприятий показывает, что в большинстве случаев инвестиционные пропорции, вкладываемые в различные проекты портфелей, определяют в лучшем случае на основе данных качественной экспертизы, а зачастую исходя из интуитивных представлений менеджеров высшего звена.
Способы количественной оценки инвестиционной привлекательности портфеля до настоящего времени используются преимущественно для анализа операций на фондовых рынках и не получили должного применения в ходе планирования инвестиций в обновление реального производства. Состояние методической базы в области количественной оценки риска продуктовых инновационных проектов также представляется неудовлетворительным, особенно для оценки взаимосвязи между риском реализации каждого из проектов в отдельности и портфеля в целом.
Инвестиционные проекты часто делят по типам так, чтобы к разным категориям капиталовложений применялись различные критерии приемлемости. Подобные классификации могут различаться на разных предприятиях.
Так, Л. Раньон, исследуя принятие инвестиционных решений на предприятиях мелкого бизнеса США, выделил следующие группы:
1. Замена существующих основных фондов.
2. Расширение производственных операций.
3. Стратегические затраты на освоение новых видов продукции или технологий. Возможна смена позиций на рынке или необходимость следовать изменениям во внутренней среде предприятия.
4. Затраты, не связанные с изменением финансовых результатов деятельности предприятия, например, безопасность, экологические или другие расходы, которые требует закон (проекты в основном связаны с минимизацией затрат).
Альтернативное классифицирование проектов может делать упор на то, насколько необходимы те или иные затраты, или на их объем. Но в любом случае классификация инвестиционных проектов по типам оправдана: методы и содержание финансового анализа того или иного инвестиционного предложения определяются тем, к какой из вышеперечисленных категорий относится проект.
Анализ экономической литературы и практики хозяйствования показывает, что в целом до настоящего времени среди многочисленных вопросов инвестирования не был достаточно разработан механизм формирования инвестиций предприятия (ФИП), учитывающий особенности современных, инвестиционных проектов России. Поэтому в настоящий момент важно выявить и взаимо-увязать основные организационно-экономические факторы формирования инвестиционных ресурсов. Это позволит разработать эффективный инструментарий управления данным процессом и применить его.
В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Общая логика анализа с использованием формализованных критериев в принципе достаточно очевидна — необходимо сравнить объем требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами.
Все виды финансового анализа можно разделить на две группы: методы, дисконтирующие денежные потоки (сложные методы) и не дисконтирующие их (упрощенные методы). Но какой бы метод ни использовался, на этом этапе инвестиционного процесса, прежде всего, необходимо оценить те аспекты проекта, которые можно количественно выразить в денежной форме.
Но поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевая проблема здесь — их сопоставимость. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.
Будучи важным элементом инвестиционного процесса, результаты финансового анализа, тем не менее, редко являются единственным фактором, влияющим на принятие конечного решения, и не должны вытеснять из рассмотрения все остальные факторы.
К критическим моментам в оценке единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся:
— прогнозирование объемов реализации с учетом возможного спроса на продукцию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным выпуском продукции);
— оценка притока денежных средств по годам;
— оценка доступности требуемых источников финансирования;
— оценка приемлемого значения цены капитала, используемого, в том числе и в качестве коэффициента дисконтирования.
Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, прогнозирование объема реализации наиболее существенен, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта, а его переоценка — к неэффективному использованию введенных по проекту производственных мощностей, т. е. к неэффективности сделанных инвестиций.
Что касается притока денежных средств по годам, то сложнее всего оценить последние годы реализации проекта, т. е. нем на большие сроки рассчитан проект, тем более неопределенными и рискованными становятся притоки денежных средств отдаленных лет. Поэтому можно выполнять несколько расчетов, в которых для поступлений последних лет реализации проекта могут вводиться понижающие коэффициенты, либо эти поступления могут вообще исключаться из анализа.
Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам — проценты за инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, является ценой капитала.
Определение цены капитала не самоцель. Во-первых, этот показатель характеризует коммерческую деятельность предприятия с позиции долгосрочной перспективы. Так, цена собственного капитала предприятия показывает его привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать его совладельцами. Во-вторых, средневзвешенная цена капитала предприятия служит одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений.
Рынок устанавливает базовую без рисковую ожидаемую ставку дохода и размер премии инвесторам за то, что они принимают на себя риски различных уровней.
Существуют два основных подхода к финансовой оценке инвестиционных проектов, которые образуют теоретический фундамент анализа вложений: бухгалтерский и экономический (или финансовый).
Понятия управления и ответственности вместе с идеями и соглашениями, которые приводят в действие функцию бухгалтерского учета, придали финансовому учету определенный «взгляд». Бухгалтерский подход предполагает, что долгосрочный финансовый успех определяется доходностью, в то время как при оценке краткосрочного успеха больше внимания уделяется ликвидности. Понятие «ликвидность» связано с вопросом о том, насколько быстро окупятся вложения, а методы анализа капиталовложений оценивают скорость, с которой проект возместит первоначальные затраты. Понятие «доходность» — с вопросом о получении прибыли от капиталовложений. Понятия «прибыль» и «средние инвестиции» стали инструментами инвестиционного анализа. Методы, основанные на бухгалтерском учете, популярны на практике, особенно в мелких и средних фирмах, и их часто относят к « традиционным ».
Экономическая и финансовая теория дает новое понимание финансового успеха, которое в меньшей степени касается ликвидности и доходности и в большей — максимизации благосостояния акционера и рассмотрения риска. Общепринято, что данное правило и есть цель предприятия (фирмы). Отсюда следует, что, так как капитальные вложения связаны с эффективным распределением ресурсов, удачными проектами нужно считать те, которые приносят доход и фирме, и ее акционерам.
Подобно цене акций (прямо отражающей благосостояние акционера), представляющих текущую стоимость будущих доходов, стоимость проектов капитальных вложений определяется как превышение будущих доходов над текущими и будущими расходами. Здесь в анализ капиталовложений входит временной аспект денежной стоимости как средство определения стоимости будущих поступлений. Исходя из этого инвестиционный проект считают приемлемым, если ожидаемая прибыль превышает ожидаемые затраты, и поэтому ликвидность (временной аспект поступлений) и доходность (финансовый аспект поступлений) становятся менее важными факторами.
Бухгалтерский учет предполагает два основных метода анализа финансовой оценки проектов: метод определения срока окупаемости инвестиций (РР) и расчетной нормы прибыли (AROR), еще известной под названием «прибыль на капитал». Как видно из названия, последний метод сравнивает доходность проекта и вложенный капитал.
Как и метод РР, метод AROR имеет свои недостатки. Он использует балансовую прибыль (а не денежные потоки) в качестве оценки прибыльности проектов. Так как существует несколько способов вычисления балансовой прибыли, это позволяет манипулировать показателем AROR. Кроме того, балансовая прибыль страдает от таких искажений», как затраты на амортизацию, прибыль или убытки от продажи основных активов, которые не являются настоящими денежными потоками и поэтому не влияют на благосостояние инвесторов.
В настоящее время в отечественной литературе все чаще и чаще встречаются аргументы ученых и практиков, подчеркивающие невозможность построения аналитической деятельности, имеющей целью провести анализ на базе существующих форм бухгалтерской отчетности. Во-многом это объясняется тем, что долгие годы в условиях административно-командной системы подавляющая часть информации, в том числе сведения о прибылях и убытках, предназначалась не столько для собственных нужд, сколько для вышестоящей организации.
Переориентация деятельности предприятий в современных условиях на получение прибыли обусловливает необходимость определить соответствующую форму финансового мониторинга за производственно-хозяйственной деятельностью предприятий, нацеленную, прежде всего, на удовлетворение собственных потребностей в проведении аналитических исследований.
Мы согласны с мнением профессора А. Хорина, подчеркивающего, что баланс в его нынешнем виде не дает верного представления об имущественном положении предприятия, не показывает действительных размеров его обязательств по источникам и условиям финансирования. В качестве недостатка он указывает также и на отсутствие дифференцированности активов по степени их ликвидности, на отсутствие деления пассивов по финансовым источникам, образующим собственный и заемный капитал.
Большим недостатком является и то, что методы оценки имущества предприятия не сориентированы на изменения экономической конъюнктуры: инфляцию, неплатежеспособность партнеров и т. д. На потерю балансом аналитических и контрольных качеств прямо указывает и М. Васадзе.
А. Хорин же подчеркивает принципиальные недостатки порядка отражения прибылей и убытков по причине сжатого, чрезмерно укрупненного характера «отчета о финансовых результатах и их использовании». Именно поэтому оказывается невозможным оценивать качество роста прибыли предприятия, заниматься финансовым прогнозированием, разработкой бизнес-планов и т. д.
В другой же работе, подготовленной А. Хориным совместно с В. Новодворским и В. Слабинским, совершенно справедливо отмечается, что при всей внешней радикальности изменений отчета о прибылях и убытках суть методологии форм отражения конечного финансового результата осталась прежней. По их мнению, отчет о финансовых результатах приобрел три характерные черты непродуктивного характера: чрезмерную агрегированность, подчеркнуто фискально-распределительную направленность и трудно-прослеживаемые взаимосвязи с важнейшими статьями балансового отчета и соответствующими показателями за прошлый год. В связи с этим особый интерес представляет проведенный ими анализ англо-американской и европейской моделей необходимой бухгалтерской отчетности, закрепленных в Международных стандартах бухгалтерского учета ООН и Директивах ЕЭС по учету.
Общая структура пяти проанализированных ими схем включает рассмотрение:
— поступлений от хозяйственных операций (дифференцированно по видам деятельности);
— затрат на производство и реализацию (дифференцированно в зависимости от экономической природы элементов затрат);
— финансовых результатов (дифференцированно по видам деятельности).
На основе проведенного анализа они совершенно справедливо, на наш взгляд, сделали вывод о предпочтительности ориентации на обобщенную англо-американскую модель отчета о доходах предприятия.
Именно в ней удачно сочетается дифференцированная характеристика поступления средств на предприятия, элементов затрат согласно их природе, дается разграничение доходов с точки зрения систематичности их образования. Показатели отчета по этой схеме наиболее близки к аналитическим процедурам принятия хозяйственных решений. Именно поэтому, на наш взгляд, в основу построения процедур инвестиционного планирования должна быть положена аналогичная модель, учитывающая, однако, специфические условия российской действительности.
Другой крупный специалист в области бухгалтерского учета, профессор В. Ф. Палий, подчеркивает, что у нас даже на аналитическом уровне до сих пор не сложилась система соподчиненных показателей доходов и прибыли, раскрывающая весь процесс формирования прибыли.
Вне всякого сомнения, если ввести данную схему формирования доходов и прибыли, можно в наглядной форме представить весь процесс движения денежных средств на предприятии, что выгодно отличает ее от существующих форм бухгалтерской и финансовой отчетности. Схема проста и доступна даже для тех, у кого нет специального бухгалтерского образования. Это особенно важно в условиях расширения предпринимательской деятельности.
Именно такой подход кажется нам наиболее разумным при организации процедур инвестиционного планирования, когда любое изменение в условиях и масштабах производства отразится в конечных результатах деятельности и будет свидетельствовать о целесообразности принятия того или иного управленческого решения.
Правда, изложенная выше редакция отдельных позиций, прежде всего, на международную практику, а не на принятые у нас методы классификации затрат. Поэтому, на наш взгляд, на сегодняшний день для внутреннего пользования» предпочтительнее было бы построить схему движения денежных средств, отражающую специфику нашей экономики со всеми многочисленными платежами и отчислениями, которые предусматривает действующее законодательство. При этом нам представляется не совсем целесообразным предложение В. Ф. Палия придать схеме формирования доходов и прибыли статус обязательной финансовой отчетности. Ее рекомендательный характер более соответствовал бы духу времени, а обращение к ней свидетельствовало бы не о формальном подходе к ее заполнению, а о реальной потребности выполнять расчеты на ее основе.
Экономическая целесообразность — не единственная движущая сила инвестиционного процесса. Принятие инвестиционных решений выходит далеко за рамки финансового анализа проектов — оно не начинается и не кончается применением сложных вычислений.
Подход экономической теории к оценке инвестиционных проектов сводится к определению их вклада в благосостояние инвестора (или собственников предприятия, финансирующих инвестиционный проект), т. е. тот, кто принимает решения, должен выяснить, компенсируют ли будущие доходы от инвестиций первоначальные и будущие издержки, необходимые для реализации проекта. Поэтому, по нашему мнению, нужно рассмотреть, как сведения, полученные в результате финансового анализа, можно использовать на практике.
С. Бурчел выдвинул альтернативную модель того, как на самом деле менеджеры могут использовать бухгалтерскую информацию.
Для этого он выделил ее восемь направлений (ролей):
1. Рациональная (инструментальная) роль — помочь рационально принять оптимальные инвестиционные решения, чтобы достичь целей предприятия (концепция экономической целесообразности).
2. Символическая роль — продемонстрировать всем, что решения были приняты «рационально».
3. Ритуальная роль — узаконить «иррациональность» людей, принимающих решения, создавая ритуалы, чтобы затруднить понимание того, что происходит, и усложнить внесение изменений в происходящее.
4. Мифическая роль — принять на веру всевозможные «мифы» в качестве объяснения различных явлений. «Мифы» служат для того, чтобы свести сложные взаимосвязи до уровня, понятного тем, кто принимает решения.
5. Политическая роль — использовать бухгалтерскую информацию, чтобы достичь политического влияния, или в качестве аргументов при решении спорных вопросов.
8. Узаконивающая роль — оправдать и обосновать уже одобренные решения, основой для принятия которых послужили голословные и необоснованные утверждения.
7. Дисциплинарная роль — использовать бухгалтерскую информацию в качестве инструмента воздействия на подчиненных, поскольку эти данные считаются «истиной».
8. Репрезентативная (подчиняющая) идеологическая роль — отчуждение рабочих от менеджеров и собственников. Бухгалтерский учет приобретает черты «системы надзора», с помощью которой собственники, не участвующие в управлении, контролируют наемных работников.
Многие из способов применения бухгалтерской информации лежат далеко за пределами экономической целесообразности. Это подчеркивает то, что инвестиционные решения не так уж и просты. Они подвержены влиянию множества различных подходов и взглядов на «целесообразность», и результаты финансового анализа можно использовать очень по--разному.
Инвестиционный процесс в России
Начавшиеся реформы были основаны на сохранении в стране политического status quo и введении экономических методов в хозяйственную практику, но они были половинчатыми, не устранили структурных диспропорций в экономике, вызываемых действием институциональных факторов.
Спорными можно признать рекомендации классической школы, модели, предложенные МВФ, опробованные в Бразилии, Польше, Чехии, ряде других стран и получившие название «шоковой терапии». Метод «шоковой терапии» подразумевает резкое ограничение вмешательства государства в хозяйственную жизнь: жесткую денежно-кредитную политику Центрального Банка; сведение к минимуму всех бюджетных расходов; включение в торговый оборот государственного имущества; замораживание личных доходов или (и) ограниченную их индексацию; либерализацию внешнеэкономической деятельности; освобождение цен, которые вскоре замедляют рост и стабилизируются в русле этой политики; государство ставит главной задачей сбалансировать бюджет, а также поддержать курс национальной валюты. Осуществляя данную программу в России, не брали в расчет тот факт, что программа, успешно осуществленная в одной стране, может натолкнуться на значительные институциональные трудности в другой, с гигантской территорией и со сложившимся антирыночным менталитетом населения. Практика показала, что в период перехода от одной системы к другой самоорганизация рынка без участия государства малоэффективна.
Соображения политической целесообразности во многом определили характер проводимых реформ и обусловили недостаточное внимание к целенаправленному становлению новых форм и методов управления инвестиционной деятельностью в соответствии с изменившимися экономическими условиями.
Исторический опыт показывает, что экономика и государство — две системы, развивающиеся и действующие в диалектической взаимосвязи по собственным законам, являются взаимообусловленными, взаимопроникающими.
Исходя из диалектики взаимодействия государственной и экономической систем можно определить следующие объективные обстоятельства, наиболее сильно влияющие на формирование механизма государственного регулирования инвестиционной сферы в России:
Во-первых, это традиционно сложившаяся сильная роль государства в управлении экономикой. Именно от государства исходила инициатива радикальных экономических реформ.
Во-вторых, цикличность функционирования рыночной экономики, отклонение вектора действий субъектов инвестиционной деятельности, направленной на получение наибольшей отдачи от вложенных средств, от стратегического направления государственной инвестиционной политики.
В-третьих, это особенности переходного периода, такие как политическая нестабильность, возникновение новых форм инвестиционной деятельности, отсутствие сбалансированного развития реальной и финансовой сфер.
Формы государственного регулирования инвестиционной деятельности как способы системного применения конкретных методов, действующих на инвестиционную сферу, можно разделить на две основные группы:
1. Формы стратегического регулирования инвестиционной активности, связанные с государственным экономическим программированием, разработкой и реализацией целевых комплексных программ, инвестиционной, финансовой, налоговой, бюджетной, инновационной, структурной политикой; институциональными преобразованиями; политикой в области специального законодательства; политикой по привлечению иностранных инвестиций; программами по повышению инвестиционной активности в отдельных отраслях, секторах, регионах.
2. Формы тактического регулирования инвестиционной активности, связанные с осуществлением мероприятий по кратковременному стимулированию повышения нормы прибыли; по стимулированию роста производства и занятости в текущем периоде; краткосрочные целевые программы развития.
В рамках данных форм использование методов регулирования инвестиционной активности тесно связано с разрешением системных противоречий в инвестиционной сфере и, как следствие, с систематизацией применения этих методов на практике.
Их можно классифицировать по разным критериям:
— по способу воздействия — прямые и косвенные;
— по степени охвата инвестиционной сферы — глобальные и селективные на макро и микроуровнях;
— по характеру применяемого инструментария — экономические, административные, административно-экономические, нормативно-правовые, информационные;
— по объекту воздействия — методы дифференцируются по отраслевому и региональному признакам, критериям организационно-экономических и организационно-правовых форм, размеров предприятия;
— по субъекту сбережения и субъекту инвестирования.
При этом методы могут противостоять друг другу, что приводит к нивелированию положительного эффекта. Сложность государственного регулирования инвестиционной сферы заключается в том, что необходим комплексный подход к их применению при сложившейся системе институтов для достижения поставленных целей.
Реализация такого подхода, по нашему мнению, требует соблюдения ряда условий:
Во-первых, цели, которые предполагается достичь посредством государственного регулирования инвестиционной активности, не должны противоречить друг другу (или это противоречие должно быть минимальным).
Во-вторых, необходимо учитывать противоречия между разными методами, с помощью которых эти цели достигаются, в первую очередь, между стратегическим и тактическим регулированием инвестиционной сферы. Методы, образующие одну форму, должны быть связаны определенной последовательностью и не противоречить друг другу, для чего нужно оптимизировать сочетание применяемого инструментария.
В-третьих, цена достижения цели должна быть минимальной, затраты на реализацию тех или иных форм и на использование выбранных методов регулирования инвестиционной активности и их результаты должны подвергаться сопоставительной оценке.
Расширение спектра источников инвестиций, их диверсификация связаны с поэтапной децентрализацией инвестиционного процесса на основе развития многообразных форм собственности и повышения роли негосударственных источников финансирования предприятиями инвестиционных проектов.
Параллельно «центр тяжести» государственной поддержки инвестиционной деятельности субъектов рынка переносится с безвозвратного бюджетного финансирования на кредитование на возвратной платной основе и путем предоставления государственных гарантий; расширяется практика долевого государственно-коммерческого финансирования быстро-окупаемых инвестиционных проектов независимо от их отраслевой принадлежности.
Исследование структуры источников финансирования капитальных вложений показывает, что в их общем объеме доля собственных средств предприятий достигла почти 61,5%. Доля капитальных вложений, осуществляемых за счет средств федерального бюджета, сократилась в рассматриваемом периоде до 9,5%, бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов — 9,7%.
Сдвиги институционального характера привели к тому, что значительная часть капитальных вложений в экономику России приходится на предприятия и организации частной и смешанной форм собственности, доля достигла 72,9% общего их объема.
В капиталовложения в России уменьшились на 40%. В последующие три года этот уровень понизился. Более того, капиталовложения в экономику страны в целом уменьшились еще на 20%, а в промышленность — на 30%. Незавершенных объектов на начало насчитывалось около 300 000. Это четыре годовые программы капитального строительства. По оценкам Минэкономики РФ и Государственной инвестиционной корпорации, лишь для поддержания существующих мощностей ежегодно требуется 20-30 млрд. дол., а для обновления основных производственных фондов страны — в пять-шесть раз больше. В прошлом году инвестиции вместе с выплатой долга составили 18,8 трлн. руб., а на текущий бюджетом предусмотрено примерно 27 трлн. руб. Федеральная инвестиционная программа предполагает на 60% использовать средства из собственных источников предприятий, остальное покрыть за счет привлечения частных инвестиций. Чтобы обеспечить ежегодный рост ВВП в 3%, России нужно около 130-140 млрд. дол. инвестиций в год. Таких средств в России нет. Если подсчитать все накопления, в том числе деньги, ушедшие за рубеж, то сумма составит порядка 100 млрд. дол.
Кардинальные изменения условий хозяйствования, связанные с переходом к рыночной экономике, поставили предприятия перед необходимостью структурной перестройки производства в связи с резким падением спроса на продукцию, вызванным снижением инвестиционной деятельности страны в целом.
Общий объем денежных сбережений населения России оценивался в 320 трлн., неденоминированных рублей. Учитывая, что только треть этих средств носит организационный характер, объем рынка сбережений следует оценивать примерно в 100 трлн. руб.
Сберегая деньги, люди в первую очередь желают обеспечить собственную экономическую безопасность и круглое отложенное потребление. Первое ограничивает возможности инвестиционного использования сбережений, так как для этого необходимы абсолютно ликвидные активы. Сбережения для отложенного потребления соответствуют тем, что, осуществляются в развитых странах, и могут быть мобилизованы с помощью существующих инструментов.
В практике инвестирования можно выделить два основных направления в государственной политике активизации источников инвестирования. Первое предполагает оздоровление традиционных источников инвестирования, таких как собственные средства предприятий, амортизационные отчисления, бюджетные средства, целевые кредиты, средства внебюджетных фондов. Второе направление связано с максимально возможным задействованием новых источников: среднесрочных кредитов коммерческих банков, средств от эмиссии акций предприятий, средств пенсионных, страховых и других негосударственных фондов, лизинговых операций. С развитием второго направления значительно снизилась доля инвестиций государства ВВП; если капитальные вложения составляли 38,6% ВВП, 16,3%,— 8,9%. Резко сократилась инвестиционная активность в химической и нефтехимической промышленности, к настоящему времени она составляет около 16% от уровня, в машиностроении — 8,5%, в стройиндустрии — 6%, в легкой промышленности — ниже 3%. Меньше всего этот процесс затронул топливно-сырьевой сектор экономики. Так, в настоящее время объем инвестиций в электроэнергетике составляет 46% , в топливной промышленности в целом — 25% (в том числе в газовой — 51%), а в нефтеперерабатывающем комплексе они выросли, составив 102-103% от докризисного уровня.
Существует несколько оценок потребности российской экономики в инвестициях: 150 млрд. дол, для первичной модернизации ключевых секторов производства — нефтяной промышленности (50 млрд. дол.), обрабатывающей (50-60 млрд. дол.), металлургии (20 млрд. дол.), оборонных отраслей (20-30 млрд. дол.) — до конца текущего десятилетия; 2500 млрд. дол. на предстоящее пятнадцатилетие и, наконец, более скромные цифры, названные Е. Ясиным для того же периода — 800-900 млрд. дол.
Объем капитальных 110 трлн. руб. (2,8 стоимости всех основных фондов), в том числе производственных — 61 трлн. руб. (1,8% стоимости производственных фондов). При таких соотношениях необходимо не менее 25 лет, чтобы вывести на отвечающий современным стандартам уровень половину производственных фондов, а поскольку техника постоянно совершенствуется и обновление остальной части тоже потребует средств, сроки решения задачи увеличиваются в 1,52 раза.
При этом Минэкономики полагает, что можно привлечь 46 млрд. дол, иностранного капитала. Эксперты же считают такой прогноз весьма оптимистичным. В прошлом году из внешних источников поступил 1,2 млрд. в валюте, или 1% обращения мирового рынка свободных капиталов. Много это или мало? В журнал «Economist» опубликовал таблицу рейтинга стран по привлекательности вложений инвестиций. В ней Россия занимает 87 место из 88. За нами — Ирак. Год спустя по результатам исследований, опубликованных в журнале «Euromoney», Россия попала на 149 место из 169. Хаотичный распад СССР, неясность в настоящем и будущем СНГ, внутренние кризисы в различных сферах жизни отодвинули Россию в конец списка стран, ранжированных по благоприятности в них инвестиционного климата и риска капиталовложений. Если в начале реформ Россия была бесспорным лидером по привлечению иностранных инвестиций, сегодня все больше внимания зарубежные инвесторы уделяют странам Балтии, Казахстану, Узбекистану. Вместе с тем по самым скромным подсчетам ежегодно из России за границу «утекает» не менее 1017 млрд. дол. И это никакие не криминальные, а вполне законные деньги. Нетрудно сопоставить потребность в инвестициях с возможностью их получить. В России и за рубежом предпринимались неоднократные попытки оценить потенциальную инвестиционную емкость российского рынка и спрогнозировать темпы притока иностранного капитала на ближайшую перспективу. В большинстве оценок, которые делались с учетом нынешней структуры финансирования капитальных вложений, фигурируют цифры от 5 до 20 млрд. дол., выражающие прогнозный приток иностранных инвестиций в российскую экономику в год и к концу столетия. В современной ситуации привлечение иностранных инвестиций в экономику России видится одним из ключевых факторов восстановления промышленности и выхода из кризиса.
В результате наша страна смогла бы на новой, более современной базе восстановить свои позиции в мировом хозяйстве в качестве крупной индустриальной страны со средним уровнем экономического развития и удовлетворительными стандартами жизни населения. Сам масштаб требуемых для этого капитальных затрат свидетельствует о необходимости притока средств извне.
Сегодня в условиях переходного периода объем иностранных инвестиций в нашу экономику на порядок уступает потребному и в несколько раз меньше, чем, например, у конкурирующих с нами на мировом инвестиционном рынке восточноевропейских стран и Китая. К тому же значительная доля учитываемых в объеме иностранного инвестирования сумм приходится на кредиты инвестиционного назначения, которые предоставляются, как правило, под гарантии государства и, если кредитуемый проект провалится, должны быть списаны на государственный долг. В этом смысле прямые иностранные инвестиции выгоднее: внешний долг не растет, а приток в страну современных технологий и управленческого опыта упрощается.
И последний штрих к характеристике российского рынка инвестиций. По некоторым оценкам известного специалиста по управлению инвестиционным процессом проф. В. С. Бабинцева, лишь 10% зарубежных и около 1% отечественных посредников эффективно действуют на отечественном рынке инвестиций, привлекая капитальные вложения в экономику страны. Резонно, конечно, спросить: а что делают остальные 90 и 99%? Ответ простой: они делают деньги. В переговорах от лица инвестора обещают золотые горы; получают, причем бесплатно, ценнейшую экономическую информацию, нередко деньги под разработку бизнес-планов (разрабатывать которые не умеют) или на поиск инвесторов (которых и не собираются искать), а бывает, что на то и другое сразу, — и благополучно исчезают.
Одновременно изменяется и спрос на инвестиции, усилилось влияние такого фактора снижения инвестиционного спроса, как быстрое ухудшение ликвидности и финансового положения предприятий реального сектора.
Следствием жесткой кредитно-финансовой политики и введения фиксированного курса RUR/USD стали переход инфляции в латентные формы, а также сжатие государственных инвестиционных расходов, рост неплатежей, введение в хозяйственную практику денежных суррогатов. В результате резко упала прибыльность текущей хозяйственной деятельности.
Усиление конкурентных преимуществ кредитно-финансовых рынков по сравнению с реальным сектором привело к ужесточению борьбы за инвестиционные ресурсы, что также стало причиной усиления кризиса в реальном секторе. К государственные заимствования 86,5 трлн. руб. (неденоминированных) на рубль инвестиций в реальный сектор (408,8 трлн. руб.) по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года увеличились в 1,2 раза. В итоге государство активно «отсекало от производственного сектора, сберегаемые в экономике инвестиционные ресурсы и пускало их на текущие социальные нужды и потребление. Характерным примером этого служит продажа государственного пакета акций «Связьинвеста», когда вырученные средства были направлены на погашение задолженности по выплате пенсий. Это происходит на фоне острого дефицита инвестиционных ресурсов для своевременной замены устаревшего основного капитала. С учетом физического износа основного капитала отечественной промышленности (сегодня более 57% машин и оборудования эксплуатируется свыше 10 лет) необходимый объем инвестиций на их обновление оценивается в 350 млрд. дол., ежегодные затраты на возмещение выбытия активной части основных фондов могут составить 1819 млрд. дол.
Объемы капитальных вложений снизились практически во всех регионах страны. Провалена федеральная инвестиционная программа за последние годы. Из-за несвоевременного и неполного выделения финансовых ресурсов, недостатка собственных средств у застройщиков инвестиционная программа в промышленности, на транспорте и в связи выполнена лишь на 18%, в том числе по объектам, которые финансировались за счет бюджетных средств на безвозвратной основе, на 15%, на возвратной основе — на 26%. Из 206 пусковых производственных объектов сданы в эксплуатацию 38 (15 полностью и 23 — частично). В январе-сентябре выполнение пусковой федеральной инвестиционной программы составило 3%, введены в действие 12 объектов.
Непростая обстановка сложилась в области незавершенного строительства. Так, доля вновь вводимых фондов в общем объеме незавершенного строительства уменьшилась на 50%. Продолжали расти сроки освоения инвестиций. При достаточно высокой инфляции это приводило к тому, что инвестирование становилось малоэффективным и непривлекательным для потенциальных инвесторов. Отношение стоимости введенных основных фондов к единице инвестированного капитала сократилось более чем вдвое. Наименее эффективны централизованные льготные инвестиционные кредиты. Очень часто их используют на выплату заработной платы и погашение ранее взятых кредитов, а также на другие цели.
Снижение уровня этих затрат во многом связано с разработкой и внедрением результатов НИОКР в промышленность как базы экономического роста на основе НТП. Рассматривая финансирование НИОКР, можно увидеть, что венчурное финансирование в России инновационных проектов сталкивается с тем, что частные предприятия, особенно торговые, не могут сами распоряжаться частью средств, отчисляемых в рамках платежей НИОКР. Поэтому было бы целесообразным ввести положение, в соответствии с которым предприятиям, непосредственно не связанным с инновационным процессом, разрешалось бы вкладывать в прямой или кредитной форме (в обмен на акции или облигации) в образуемые венчурные фонды часть средств от отчислений на НИОКР и от их прибыли с одновременным сокращением на эту величину ее налогообложения и законодательным определением срока возможного изъятия этих средств. Такие вложения государство формально принимало бы в рассмотрение как «собственные НИОКР этих предприятий. В свою очередь, венчурные фонды смогли бы реализовывать программы рискового финансирования и создания рынка инноваций, на основе которого появляется возможность создавать новые рабочие места и повышать конкурентоспособность отечественной экономики.
В результате трансформационных процессов оформились две основные группы собственников предприятий. Первая включает в себя инвесторов и собственников, которые вложили средства, намереваясь в дальнейшем продать свои пакеты акций. Вторая группа ставит целью вывести подконтрольные им предприятия на высокий уровень эффективности функционирования, для чего они готовы инвестировать в разработку новых технологий, процессов, научные исследования (в том числе фундаментальные, находящиеся в непосредственной близости к прикладным задачам). Интересы второй группы инвесторов и государства в инвестиционно-инновационной сфере полностью совпадают. Поскольку инновационная политика играет важную роль в структурной перестройке экономики, то, по нашему мнению, в настоящее время государство должно отойти от «мягких методов регулирования в инновационной сфере и перейти к «жестким, т. е. взять ее под свой контроль. Только в этом случае можно перейти от «спекулятивной» экономики к инновационно и производственно-ориентированной. В противном случае потенциальные инвесторы всегда будут находить варианты краткосрочных спекулятивных финансовых вложений, которые чаще всего идут вразрез со стратегическими задачами структурной перестройки экономики, снижают финансовую устойчивость экономической системы и мало способствуют выводу ее из кризиса.
Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы:
— приватизация предприятий должна была бы стать одним из факторов, стимулирующих их инновационную активность, так как повышается заинтересованность новых собственников в динамичном развитии подконтрольных предприятий на базе внедрения новых технологий и продуктов;
— трансформационная экономика характеризуется комплексом противоречий, затрудняющей проведение последовательной инновационной политики государства.
В первую очередь, это противоречие между глобальной стратегической задачей выхода из кризиса на основе внедрения в производство достижений НТП — с одной стороны, и сокращением бюджетного финансирования прикладных и фундаментальных исследований ради достижения макроэкономической стабилизации — с другой. Разрешить это противоречие можно, осуществив такие меры в области инновационной политики, как внедрение и развитие механизмов рискового финансирования малого инновационного бизнеса (в том числе путем создания инновационных парков), стимулирование инновационной направленности инвестиционной активности.
Особенности инновационной политики в России в нестабильный период становления рыночных отношений заключаются в следующем:
1. Многие производственные мощности нельзя использовать, и необходимо стимулировать предприятия к ликвидации старых мощностей.
2. Значительная часть основных производственных фондов изношена и требует замены в ближайшее время, чтобы избежать необратимого разрушения производства.
3. Необходимо создавать новые мощности, выпуская продукцию, способную конкурировать на рынке.
4. Чтобы новый режим инвестирования стал реальностью (обуздание инфляции, стабилизация цен и валютных курсов, уменьшение инвестиционных рисков, укрепление институтов государственной власти и пресечение преступности, создание эффективной инфраструктуры рынка ценных бумаг), требуется достичь стабилизации по многим параметрам.
5. Государство должно стимулировать трансформацию накоплений, направление средств из сферы финансовых спекуляций в инвестиции.
6. Для новой технологии привлечения инвестиций требуется создать правовую основу и рыночную инфраструктуру.
При переходе к рынку, особенно если влияние государства на этот процесс невелико, в стране складывается неблагоприятный инвестиционный климат. Объем инвестиций резко падает, меняются отраслевая структура и формы инвестиций, состав инвесторов. Резко снижается число инвесторов, которые приобретают небольшие пакеты акций, рассчитывая получить доходы без участия в управлении предприятием. Этому способствует и политика руководителей многих предприятий, уделяющих основное внимание текущим аспектам деятельности и не осуществляющих инвестиций, — акции таких предприятий падают в цене, так как стоящие за ними реальные активы постоянно уменьшаются.
В то же время прямые инвестиции требуют отвлечения значительных средств на длительное время и не всем доступны.
В соответствии с новой концепцией государство играет особую роль в осуществлении инвестиций:
Во-первых, прямые инвестиции оно должно направлять только в некоммерческие объекты социальной сферы.
Во-вторых, для развития приоритетных отраслей предполагается стимулировать частные вложения в них с помощью долевого участия государства в наиболее эффективных инвестиционных проектах (не более 20% от общей суммы затрат).
В-третьих, нужно кредитовать федеральные инвестиционные программы, имеющие ключевое значение для развития экономики.
Одним из основных институциональных инвесторов становятся коммерческие банки, которые могут осуществлять инвестиции в двух направлениях: финансирование инвестиционных проектов и приобретение ценных бумаг.
Как правило, в условиях переходного периода коммерческий банк предпочитает финансировать инвестиционные проекты на возвратной основе — долгосрочное кредитование инвестиционного проекта. При этом сроки кредитов не превышают двух лет.
Однако банковские кредиты доступны немногим предприятиям из-за высоких процентных ставок и малых сроков, на которые предоставляются средства. Другие потенциальные инвесторы — инвестиционные, страховые, пенсионные и иные фонды — в качестве инвестиций пока используют менее одной десятой своих активов. Имеющиеся у населения деньги после известных инвестиционных авантюр в значительной части также не инвестируются.
В условиях недостатка средств для инвестиций предприятия вынуждены пожертвовать частью «самостоятельности», привлекая внешние финансовые ресурсы с помощью продажи части акций. Таким образом, возникают предпосылки создания интеграционных структур.
Интеграционные структуры легче всего создавать, заинтересовав будущих партнеров либо в доходах, либо в непосредственных результатах деятельности.
Предприятие-инвестора могут привлечь:
— получение контроля над предприятием, в которое осуществляются инвестиции (особенно это важно, когда данное предприятие является или может стать поставщиком промежуточной продукции для инвестора);
— возможность повлиять на инвестиционный проект таким образом, чтобы выпускаемая продукция соответствовала перспективным потребностям инвестора;
— возможность навязать параллельно с инвестированием договор о долгосрочной кооперации или других формах долгосрочного сотрудничества;
— повышение доходности временно свободных финансовых ресурсов предприятия;
— снижение издержек производства и реализации продукции в рамках производственно-сбытовой структуры, повышение конкурентоспособности продукции.
Для финансовых институтов стимулами к образованию интеграционных структур могут быть:
— возможность получить устойчивый доход на вложенный капитал;
— управление приобретением контрольного пакета акций и повышение на этой основе принадлежащих инвестору (банку, фонду, инвестиционной, страховой, финансовой компании) курсовой стоимости акций;
— возможность доступа к операциям в свободно конвертируемой валюте.
Для предприятия, в которое осуществляются инвестиции:
— уменьшение налогообложения за счет особых форм совместной деятельности;
— наличие гарантированного рынка сбыта для части продукции (промежуточная продукция для интегрированной структуры предприятий);
— повышение конкурентоспособности продукции и увеличение ее выпуска за счет преобразований производства;
— рост уровня рентабельности производства.
Перечень отличительных особенностей инвестиций в России можно было бы продолжить и дальше, однако и указанных, по нашему мнению, вполне достаточно, чтобы продемонстрировать содержательное богатство категории «инвестиции».
В настоящее время в РФ интеграционные процессы осуществляются лишь в узком спектре областей.
Это:
— экспортно-ориентированные производства с конкурентоспособной продукцией;
— новые высокоэффективные производства по выпуску пользующейся повышенным и устойчивым спросом продукции;
— сфера снабжения и сбыта — осуществление функций синдикатов в сочетании с параллельным объединением других инфраструктурных подразделений и финансовых ресурсов участников.
Через крупные интегрированные структуры государству легче проводить специальную промышленную политику (включая определение приоритетных отраслей), защищать внутренний рынок от конкуренции со стороны иностранных фирм, регулировать в разумных пределах конкуренцию внутри страны на базе снижающихся издержек и роста капиталовложений.
Здесь уместно рассмотреть социально-экономические аспекты деятельности российских менеджеров на рынке инвестиций. Речь пойдет о директорском корпусе и управленческом аппарате. Не стоит, наверное, подвергать сомнению их профессионализм, однако мрачная ин вести ионная ситуация в стране — следствие их деятельности на этом рынке и отношения к инвестиционному процессу в целом. Дело в том, что российские управленцы находятся в плену у множества мифов.
В основе всех мифов — невежество, недостаток информации и стереотипность мышления.
Миф первый: Свободные инвестиционные ресурсы есть. Их много.
На самом же деле во всем мире их всего-то 120-140 млрд. дол. Ежегодно 70% из них забирает Юго-Восточная Азия. На Россию приходится всего 1%. По мнению экспертов, борьба за получение инвестиций на мировом рынке обостряется. Однако среди наших руководителей и управленцев широко распространено мнение, будто достаточно разработать привлекательный бизнес-план, а уж инвесторы не заставят себя долго ждать.
Но, увы, самотеком они не идут, а психологическая готовность «драться» за инвестора у большинства наших менеджеров еще не выработалась.
Миф второй: Можно самому построить инвестиционный процесс.
С одной стороны, в основе этого мифа — представление, будто сложные задачи можно решать простыми способами, а с другой — нет ясного понимания, что представляет собой хороший инвестиционный проект. На семинарах, проводимых
Государственной инвестиционной корпорацией, директорам приходится объяснять очевидное:
Во-первых, разработке бизнес-плана должна предшествовать аудиторская проверка предприятия. Серьезный инвестор обязательно спросит, кто проводил обследование, имеет ли он лицензию Минфина, известен ли среди профессионалов. И, если хоть один из этих вопросов останется без ответа, то проект вряд ли заинтересует его.
Во-вторых, само предприятие не может качественно выполнить маркетинговый раздел бизнес-плана. На большинстве из них отделы маркетинга — это переименованные сбытовые подразделения, и квалифицированных маркетологов там нет. К тому же предприятию чаще всего не под силу собрать информацию, чтобы полностью охарактеризовать отрасль и предполагаемые рынки сбыта.
В-третьих, организационный раздел может составить только квалифицированный юрист.
В-четвертых, раздел, описывающий предполагаемые риски, также должен составляться профессионалами, способными эти риски грамотно оценить. В России они — наперечет.
Миф третий: Организация инвестиционного процесса ничего не стоит.
Стоит. И очень дорого. Выше уже было сказано о малом числе эффективных посредников. Поэтому, приступая к разработке инвестиционного процесса, нужно знать, с кем имеешь дело.
Для разработки бизнес-плана целесообразно привлекать профессионалов, за услуги которых нужно очень много платить. Профессионалы знают цену своей работе. А если пожелаете, чтобы вам нашли и самого инвестора, то, скорее всего, придется отдать часть будущего дохода или некоторый процент акций.
Миф четвертый: Инвестиционный процесс — процесс детерминированный.
За многие годы у нас сформировали убеждение, что вложенные ресурсы обязательно должны давать результаты.
По мировой статистике только 78% инвестиционных проектов находят своего инвестора.
Нужно четко уяснить: деятельность на рынке инвестиций связана с большими рисками. Даже при хороших проектах. Так, в Государственной инвестиционной корпорации еще на этапе предварительной экспертизы отсеиваются 85% поступающих проектов.
Миф пятый: Зарубежный инвестор готов к долгосрочному сотрудничеству.
Казалось бы, если у нас хороший проект, хорошая команда, то почему бы инвестору не пойти на длительную совместную работу с нами?
Но интересы инвестора и инвестируемого здесь чаще всего и расходятся. Инвестор стремится к диверсификации инвестиций, чтобы увеличить их надежность. И поэтому он, скорее всего, не будет вкладывать полученные дивиденды в развитие вашего проекта, а вложит их в другие. Кроме того, нельзя забывать о нестабильности финансового рынка в современной России. Ведь даже в условиях конкурса на получение государственных инвестиций, проводимого Минэкономики РФ, оговаривается, что срок окупаемости проекта не должен превышать двух лет.
Таким образом, не надо надеяться, что связка «инвестор — инвестируемый» длительна и надежна. И следует учитывать это при переговорах с потенциальным инвестором.
Миф шестой: Инвестор готов идти на инвестиции самостоятельно (без наших инвестиций).
Никто не будет участвовать в проекте, если ваших средств в нем менее 2530%. В упомянутом конкурсе, проводимом Минэкономики РФ в соответствии с Указом Президента «О частных инвестициях», поставлено и такое условие: если у вас уже есть 80% требуемого объема инвестиций, то государство готово вложить недостающие 20% при условии, что в этих 80% не менее 20% — ваших. Другими словами, инвестор один рисковать не желает.
Мифы живучи и очень мешают сегодня как в переговорах с инвесторами, так и в организации самого инвестиционного процесса. Если же обратиться непосредственно к ситуации, сложившейся сегодня с иностранными инвестициями в нашей стране, то сегодня нельзя не оценивать всю важность инвестирования, и в том числе зарубежного, которое играет огромную роль в мировой экономике. Однако Россия вследствие своей изоляции включилась в этот процесс недавно — лишь чуть больше 10 лет назад. У нас были разрешены прямые инвестиции, а практически они стали осуществляться. Причем всего с тех пор в экономику страны поступило приблизительно 5 млрд. дол. Это капля в море по сравнению с потребностями. Происходит это по причинам, которые неоднократно и детально оговаривались выше и которые в целом можно назвать неблагоприятным инвестиционным климатом.
Столь необходимое улучшение инвестиционного климата в России в перспективе связано не столько с позицией в отношении самих иностранных инвестиций, сколько с решением важных вопросов общего плана: выходом из экономического кризиса, продвижением по пути рыночных реформ, достижением национального согласия, обузданием преступности.
Интерес к российской экономике со стороны иностранных инвесторов обусловлен такими традиционными факторами, как емкий и ненасыщенный внутренний рынок, богатые природные ресурсы, промышленный и научный потенциал, качественная и дешевая рабочая сила, относительная дешевизна других факторов производства: земли, предприятий, оборудования. Однако этих изначальных преимуществ России в последние годы стало меньше: сократился рынок из-за распада СССР, возросли экономические, политические, социальные проблемы, сузился промышленный потенциал. Если все же говорить о странах, инвестирующих в экономику Российской Федерации, то их много, но подавляющая часть капитала поступает примерно из 10 стран, причем лишь 3 из них — Швейцария, Великобритания и Канада — инвестировали в РФ свыше 1 млрд. дол.
Однако практическая реализация этих гарантий во многих случаях вызывает сомнения, так как правовой механизм лишь едва обозначен в законодательстве и не сформировались материальные предпосылки реализации предоставленных гарантий, недостаточно развита судебная система, особенно в части хозяйственных споров.
Российское хозяйственное право заметно прогрессировало за период реформ, однако оно далеко от совершенства. Так, до сих пор нет основ земельного законодательства, слабо проработаны вопросы защиты технологии, прав, связанных с недвижимостью. В стране нет и некоторых важных законов, касающихся иностранных инвестиций, таких как закон о концессиях, о свободных экономических зонах, о нефти и газе. В значительной мере устарел и требует обновления закон об иностранных инвестициях. Требуется устранить противоречия и несоответствия в различных законодательных и подзаконных актах.
Непрерывные изменения в законодательстве, особенно в области налогов, лицензирования и квотирования, таможенных пошлин — одна из причин, «тормозящих» иностранные инвестиции. Абсолютно неприемлема и порочна широко распространенная практика введения в действие законодательных актов задним числом.
Между тем мировая практика показывает, что если страна действительно хочет привлечь иностранные инвестиции, то она стремится максимально сэкономить время и деньги инвесторов, сосредотачивая процесс принятия решений в одном, либо в минимальном количестве занятых этим органов.
Тем не менее, на фоне общего кризиса инвестиционной сферы присутствие зарубежного капитала в российской экономике стало более ощутимым. Но эта тенденция обусловлена не только тем, что несколько повысилась активность зарубежных инвесторов, но и тем, что сократился общий объем капиталовложений в экономику страны.
Несмотря на объективно-кризисное состояние инвестиционной сферы России, мы можем проследить и позитивные тенденции в его развитии.
Отличительная черта российского рынка — одновременное улучшение об экономических показателей и ухудшение других. Безусловно, к положительным сдвигам, воздействующим на принятие решения об инвестировании в экономику России, можно отнести следующие:
— снижение темпов инфляции;
— стабилизацию курса национальной валюты;
— выпуск еврооблигаций.
Для иностранных инвесторов большое значение имеют следующие факты:
Во-первых, присвоение России крупнейшим международным рейтинговым агентством Standart & Poor’s кредитного рейтинга ВВ — гарантия получения определенного объема капиталовложений, вкладываемых крупными зарубежными инвестиционными институтами в развивающиеся рынки. Сейчас Standart & Poor’s, возможно, будет пересматривать государственный долгосрочный рейтинг России и поднимать его на один или два пункта (до ВВ+ или ВВВ),
Во-вторых, наличие практики работы нерезидентов на рынке ЦБ освобождает иностранных инвесторов, ориентированных на рынок российских государственных бумаг, от необходимости «изобретать велосипед».
Уже существуют наработанные схемы, обеспечивающие иностранцам относительно высокую доходность по операциям (по сравнению с доходностью на западных рынках госбумаг).
Эти схемы действуют даже в условиях противоречивого и сложного регулирования.
Тенденции развития российской инвестиционной сферы, названные выше, а также такие факторы, как несовершенство законодательной базы и высокая инфляция (что и определяет характер инвестиционного климата в России), не благоприятствуют ее развитию. Большинство экономистов характеризуют сложившуюся ситуацию как кризис этой сферы. Тем не менее, существует ряд факторов, привлекающих иностранного инвестора на наш рынок.
Далее рассмотрим, куда вкладывают капиталы те инвесторы, которые все же решились работать на российском рынке, какие отрасли и регионы наиболее привлекательны для иностранных предпринимателей.
Отраслевая структура зарубежных инвестиций в последнее время из года в год в целом остается неизменной. Так, по данным Госкомстата России, иностранные инвестиции составили 1,2 млрд. дол. (без торговых кредитов). На первом месте топливная промышленность — 78%, торговля и общественное питание — 6,3%, строительство — 4,3%, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность — 3,5%. На долю машиностроения приходится лишь 3,2%. Вряд ли в ближайшее время иностранный капитал в значительных объемах пойдет в тяжелое машиностроение, угольную промышленность.
Распределение иностранных инвестиций по отраслям хозяйства и регионам страны не соответствует ключевым экономическим задачам России. Зарубежного частного инвестора прежде всего интересуют сферы, в которых можно быстро оборачивать капитал; производить продукцию с низкими затратами и при небольшом объеме вложений; осуществлять крупные сырьевые проекты при условии, что прибыль гарантируется экспортом произведенного продукта; использовать гарантии или финансовую поддержку со стороны международных организаций или собственных правительств.
Недостаточны вложения иностранного капитала в те виды производства, которые работают на насыщение российского рынка дефицитными и высококачественными товарами, в технологическую модернизацию машиностроения и других отраслей промышленности экспортного и импортозамещающего профиля, в том числе на основе конверсии оборонных отраслей, а также в развитие экономики Восточной Сибири, Севера и Дальнего Востока России.
Зарубежные инвесторы наиболее активны в сфере обслуживания, торговой и банковской деятельности, нефтедобыче, лесной и. деревообрабатывающей промышленности, включая производство целлюлозы и бумаги. Надо заметить, что структура иностранных вложений весьма неустойчива из-за незначительного их объема: появление одного-двух крупных инвесторов может резко изменить сложившиеся пропорции.
Остановимся на некоторых перспективных направлениях взаимодействия иностранного и отечественного капитала.
Осуществление соответствующих проектов может заметно повысить конкурентоспособность отечественных товаров, укрепить их позиции на внешнем и внутреннем рынках:
1. Участие иностранного капитала в развитии экспорто-ориентированных сырьевых и энергетических отраслей страны. Нефтегазовая промышленность наряду с некоторыми другими отраслями может сыграть роль локомотива экономического развития России. Она представляет интерес и для компаний других стран. Правда, увеличение добычи и предложения нефти и газа обусловило достаточность этих ресурсов в мире на современном этапе. Но быстрый рост их потребления, особенно в развивающихся странах, а также необходимость обновлять производство, чтобы обеспечить собственные нужды России, могут изменить обстановку. Взаимодействие с иностранным капиталом в данной сфере способствовало бы органичному вхождению в мировой рынок нефти, газа и соответствующих технологий и развитию национального производства оборудования. Основная форма притока зарубежного капитала в них — совместные предприятия. Они добывают примерно 14 млн. т нефти в год, на них приходится 1,21,5 млрд. дол. капиталовложений. Дальнейшее развитие совместных предприятий тормозят изменения в налогообложении, повышение транспортных тарифов и др. Масштабы сотрудничества с иностранными инвесторами могут резко возрасти, если начнут действовать соглашения о разделе продукции в соответствии с принятым законом. Именно на этой основе разрабатываются наиболее крупные инвестиционные проекты, включая соглашение «Сахалин» с американо-японским нефтяным консорциумом, «Сахалин» (подписаны соглашения на 18 млрд. дол.), Тимано Печорский проект с участием американской компании «Амоко» (30-35 млрд. дол.). Примером также может служить акционерная компания «Росшельф», сотрудничающая с опытными компаниями Brown & Roof и Hamilton Oil в реализации крупного проекта по добыче нефти. Одновременно проект содействует конверсии оборонных предприятий судостроения, так как заказы на производство основного оборудования размещены в России. Привлекают иностранных инвесторов также добыча и переработка руд цветных металлов, нередко уникальных по запасам и компонентам. Сооружение на нашей территории крупных производственных объектов дало бы весьма положительный результат: российская промышленность (в том числе конверсионная) может выполнить значительную (по одной из оценок — до 60%) долю заказов на технику и материалы, необходимые для освоения месторождений и создания транспортных коммуникаций.
2. Привлечение иностранных инвестиций с целью модернизировать и реконструировать технически отсталые отрасли, выпускающие продукцию для наполнения внутреннего рынка (автомобильную промышленность, электронику, легкую и пищевую промышленность). Иностранцев, прежде всего, интересует создание предприятий по сборке телевизоров, бытовой техники, персональных компьютеров, автомобилей и другой продукции, узлы и детали которой изготавливают зарубежные материнские компании. Большая часть продукции этих отраслей пока не способна конкурировать с зарубежными аналогами и все больше вытесняется импортом. Практически все ведущие автозаводы страны осваивают новые модели или собирают иномарки из современных узлов, которые будут ввозиться или выпускаться на российских мощностях при участии иностранных партнеров: «Дженерал Моторе», «Даймлер Бенц», австрийской компании «Штайер», «Рено». На Елабужском автомобильном заводе началась сборка джипов «Шевроле блейзер из комплектующих, поставляемых «Дженерал моторе». Программы привлечения зарубежных инвесторов на некоторые наши автозаводы могут быть сорваны из-за возможного банкротства российских партнеров. Не лучше положение со сбытом продукции, которую выпускают многие предприятия, созданные при участии иностранного капитала в обрабатывающих отраслях российской промышленности. Фирма «Саламандер», владеющая контрольным пакетом акций одного из первенцев совместного предпринимательства — компании «Лен вест», заявила о намерении продать эти акции: предприятие не дает прибыли, производимая им обувь не выдерживает конкуренции с более дешевой и качественной импортной продукцией. Довольно успешна деятельность предприятий с иностранными инвестициями в ряде отраслей пищевой промышленности, выпускающих пиво, безалкогольные напитки, кондитерские изделия, колбасы и др. Их продукция улучшенного качества и дизайна пользуется спросом, и потому у этих предприятий есть шанс закрепиться на отечественном рынке.
3. Инвестиционное сотрудничество и кооперация конкурентоспособных на мировом рынке отраслях, имеющих высокий научно-технический потенциал. К их числу, главным образом, относятся отрасли, связанные с российским оборонным комплексом и способные производить продукцию на уровне, близком к мировому. Военно-промышленный рынок и рынок высоких технологий в чем-то конкурируют, но во многом дополняют друг друга. Настало, видимо, время определить место России на этих мировых рынках, а также место фирм и компаний Запада на российском рынке.
Для этого необходимо найти взаимоприемлемую основу, не ущемляющую стратегических интересов сторон.
Конверсия оборонной промышленности, развитое машиностроение открывают возможности для совместной организации многих производств в России, стимулирования инвестиций при создании новых рабочих мест, замещая, таким образом закупки оборудования за рубежом.
На имеющейся в России научно-производственной базе на основе промышленной кооперации с ведущими зарубежными фирмами можно наладить выпуск: новых образцов гражданских самолетов и вертолетов, различных компонентов авиационной техники; оборудования для добычи и переработки нефти и газа; особо прочных материалов, технологического и медицинского оборудования; средств связи и телекоммуникаций. Это относится и к лазерной технике и технологии, микроэлектронике и программному обеспечению, технологии управления термоядерным синтезом, новыми материалами, безотходными технологиями, биотехнологии. Многое дает сотрудничество конструкторских бюро Ильюшина, Туполева, Антонова с такими корпорациями, как Rockwell International, Collins Aerospace, United Technologies, Pratt & Wit ny, Boeing и др.
Известен целый ряд подобных проектов в гражданском авиастроении. Среди них: оснащение российских авиалайнеров «Ил96 ТМ» двигателями американской компании Pratt & Witny и авионикой фирмы Collins, самолетов «ТУ204» — двигателями «Роллс-Ройс»; установка двигателей «Дженерал электрик» на экспортных вариантах самолета «Су80» и вертолете «Ка».
Кроме того, американская компания TDC инвестировала более 200 млн. дол. в развитие телефонных сетей и расширение объема телефонных услуг, а японская NEC планирует развернуть сборку коммутаторов для телефонных станций с последующим переходом к производству всего оборудования в России.
Как внутренние, так и зарубежные инвесторы, принимая решение о капиталовложениях, учитывают рейтинг региона, где расположен объект инвестирования. На сегодняшний день наиболее привлекательна для притока инвестиций Москва, особенно после того как столичная мэрия приняла некоторые дополнения к всероссийскому законодательству, которые делают инвестиции менее рисковыми и более выгодными.
Что касается Петербурга, то его инвестиционный рейтинг несколько ниже московского. Однако имидж нашего города как крупного промышленного и культурного центра, а также некоторые законодательные меры, предпринятые правительством, делают его также инвестиционно-привлекательным.
На фоне общероссийского инвестиционного спада снизился объем капиталовложений и в экономику Петербурга. Так, общий объем инвестиций на петербургском рынке составил всего около 75% от уровня и равнялся 11,2 трлн. руб. (приблизительно 2 млрд. дол.). Из них 195 млн. дол. принадлежат зарубежным инвесторам (для сравнения: в московские проекты было привлечено иностранных инвестиций на сумму более 3 млрд. дол.).
Весьма серьезной проблемой для России в настоящее время стала утечка капитала из страны, которая, по оценкам, превышает приток иностранных инвестиций и оценивается в 10-17 млрд. дол. в год. Вывоз капитала осуществляется как в легальной, так и нелегальной формах. Основными причинами нелегального вывоза капитала стали: плохой инвестиционный климат в стране, юридические препоны официальному вывозу капитала, слабое выполнение контрольных функций компетентными органами и т. п. Его осуществляют в разных формах: утечка валютной выручки при внешнеторговых операциях, внесение авансовых платежей под фиктивные импортные контракты без последующего ввоза товаров, оплата несуществующих услуг, якобы осуществленных за рубежом, занижение экспортных и завышение импортных цен, изменение сортности сырья, экспорт товаров через СП, имеющих право безлицензионного вывоза, незаконный вывоз сырья из РФ через бывшие республики СССР, вывоз товаров по поддельным лицензиям и т. д.
Как показывают оценки оттока капитала, связанного с экспортом, его уровень прямо связан с уменьшением государственного контроля над экспортом различных товаров. Например, когда большая часть экспорта российской сырьевой нефти находилась еще под контролем государства, доход от экспорта этого товара был на 89 млн. дол, выше, чем если бы Россия экспортировала сырую нефть по мировой цене. С либерализацией нефтяной торговли в следующем году Россия продала сырую нефть по цене ниже мировой. В результате недополучила 1 млрд. 272 млн. дол. Установление госконтроля над экспортом никеля дало положительные результаты. Отток капитала прекратился, появилась прибыль.
Абсолютные объемы иностранных инвестиций в Россию пока еще очень малы. По состоянию накопленный иностранный капитал в нашей экономике (без учета органов денежно-кредитного регулирования и банковского сектора) составил чуть более 11 млрд. дол. Прирост иностранных вложений в Россию по одному миллиарду, по 2,8 млрд. дол. выглядит весьма скромно.
Доля затрат на обслуживание государственного долга в общей сумме расходов федерального бюджета по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года снизилась с 15,8 до 13,4%, или с 2,5 до 1,9% к ВВП. Однако наращивание внутреннего долга, накопление обязательств по погашению уже размещенных государственных ценных бумаг с каждым месяцем все больше усиливают давление на бюджет.
Крайне слабо используется такая широко распространенная в мире форма привлечения иностранного капитала, как портфельные инвестиции. В они составили менее 10% общего притока инвестиций в страну. Однако фактический приток, по-видимому, больше, поскольку ценные бумаги российских предприятий чаще всего покупают не напрямую, а через российских посредников по трастовым договорам, а значит, эти сделки не отражаются в статистической отчетности.
Другой канал скрытых от статистики инвестиций, которые также можно рассматривать как портфельные, — вложения в операции по процентному арбитражу по схеме: перевод валюты в Россию — конверсия ее в рубли — размещение рублей на межбанковском рынке — конверсия рублей в валюту — перевод ее за рубеж. Наиболее распространенная форма таких операций — фиктивный экспортный контракт.
По состоянию, накопленный иностранный капитал в экономике России составил (без учета органов денежно-кредитного регулирования и банковского сектора) 21 млрд. дол. Общий объем иностранных инвестиций в нефинансовый сектор экономики РФ на конец— 10 498 млн. дол. и 10 397,4 млрд. руб. в виде торговых кредитов и банковских вкладов. В экономику поступило 59,6% (этот показатель составлял 67,2%) от общего объема иностранных инвестиций, основная часть которых пошла на приобретение государственных краткосрочных облигаций (ГКО). Для сравнения: прямые иностранные инвестиции в экономику Венгрии еще. составили 5,5 млрд. дол., в Чешскую и Словацкую Республики — 2,5 млрд. дол.
В российскую промышленность было направлено 3337,3 млн. дол. иностранных инвестиций, из которых 30,2% приходилось на прямые инвестиции — 57,2%).
Своеобразие инвестиционного процесса в России состоит в том, что если в большинстве стран приросты объемов иностранных инвестиций обычно следуют за приростом внутренних, то в нашей стране отечественные инвестиции падают, а зарубежные растут. Поступающие в Россию иностранные инвестиции в первую очередь направляются в отрасли, обеспеченные гарантированным внутренним спросом, а также сырьевые отрасли с низкой степенью обработки, продукция которых пользуется спросом на внешнем рынке. В целом иностранные инвестиции, оставаясь перспективным источником финансовых ресурсов, передовых технологий и современных методов управления, в общем объеме российских инвестиций составляют около 4%.
Рост стимулирования иностранных вложений не всегда помогает их привлечению. Он приводит к ответной реакции конкурентов и тому, что все заинтересованные стороны повышают свои стимулы одновременно. Иностранные инвестиции в этом случае вряд ли соответственно возрастут у всех участников рынка. Гарантии инвестиций лишь помогают убрать антистимулы. Привлечение же капитала зависит от возможности получить прибыль, причем иностранный инвестор гораздо менее заинтересован в налоговых льготах, чем в самой прибыли.
Однако привлечение иностранных капиталов может иметь и негативные последствия. В связи с тем, что в настоящее время основная их доля в РФ приходится на неэффективно размещаемые кредиты, это увеличивает и без того огромный внешний долг страны. Россия уже не в состоянии гарантированно выполнять обязательства по выплате процентов и погашению долга. Предоставление новых кредитов и пролонгация старых, как показывает исторический опыт, во многом связаны с требованиями принять те или иные решения в области внутренней и внешней политики, которые бы были желательны иностранным инвесторам и конкурентам.
В настоящее время политическая и экономическая ситуация в стране такова, что рассчитывать на серьезные вложения стратегических партнеров нереально.
Ведущие западные финансисты считают, что возможность для иностранных инвесторов легально приобретать землю в собственность может обеспечить прорыв в притоке инвестиций в Россию. По действующему российскому законодательству иностранцы имеют право лишь на аренду земли. Такой порядок не является необычным, и другие страны не предоставляют иностранцам права собственности на землю, но инвестиции к ним идут. При этом важно, однако, чтобы было четко определено и известно заранее, кто хозяин земли и арендодатель, а срок аренды должен быть длительным — до 99 лет. Как раз эти условия и не отработаны: вопросы платы за землю, порядок продажи земельных участков, происходит перерегистрация собственников и арендаторов земли.
Вместе с тем у иностранцев есть возможность получить землю в собственность: собственник приватизированного предприятия, в том числе иностранный, имеет право приобрести в собственность землю, на которой оно расположено. Российский участник СП может внести в качестве своего вклада в капитал землю, которая становится совместной собственностью. Иностранные инвесторы имеют право собственности на недвижимость на территории РФ — здания, сооружения, квартиры и т. д.
Подход к предоставлению иностранным инвесторам различного рода преференций индивидуален. Главный критерий — насколько важен для социально-экономического развития города проект, который инвестор предлагает к реализации (создание новых рабочих мест, увеличение поступлений в бюджет, освоение новых городских территорий и т. п.). На основе изучения всех аспектов реализации проекта и принимается обоснованное решение о предоставлении инвестору тех или иных льгот. Такие льготы могут заключаться в освобождении от платы за землю, компенсации или освобождении от отчислений на развитие городской инфраструктуры (если проект предусматривает реконструкцию или новое строительство), в налоговых льготах.
Еще с на российском рынке начали появляться многочисленные инвестиционные фирмы, причем не мелкие, а весьма солидные компании, такие как Pioneer Investment, Fleming Group, The Fund for large Enterprises of Russia. По некоторым оценкам, западные институциональные инвесторы вложили в акции российских приватизированных предприятий более 3 млрд. дол. Новый подход к инвестиционной политике предусматривает переход от распределения государственных инвестиций на производственные цели к их размещению на конкурсной основе. Таким образом, все вышеперечисленное не позволяет сказать, что положение в России с иностранными инвестициями безнадежно, хотя главным гарантом перспективы роста иностранных капвложений в российскую экономику, безусловно, остается и будет оставаться стабильность и предсказуемость экономической и, что не менее важно, — политической конъюнктуры.
Из всего изложенного можно сделать следующие выводы:
1. Состояние инвестиционной сферы регионов РФ не позволяет рассчитывать на переход к экономическому росту без привлечения значительных объемов финансовых ресурсов из-за рубежа.
2. Чтобы эффективно работать на международном рынке прямых иностранных инвестиций, необходимо применять гибкие финансовые механизмы регулирования инвестиционных процессов.
3. Наиболее действенный механизм регулирования и стимулирования иностранных инвестиций — маневрирование прямым налогообложением.
4. Региональный уровень государственной власти обладает достаточным масштабом налогового маневра, чтобы привлечь иностранные инвестиции и генерировать экономический рост в рамках отдельного экономического района.
Условия роста инвестиционной активности
Инвестиционным климатом, в рыночной экономике принято называть совокупность политических, социально экономических, финансовых, социокультурных, организационно-правовых и географических факторов, присущих в той или иной стране, которые привлекают или отталкивают инвесторов. Индекс инвестиционного климата или обратный ему показатель — индекс риска — служат обобщающим показателем инвестиционной привлекательности страны и «барометром» для иностранных инвесторов.
Зависимость потока иностранных инвестиций от индекса климата (риска) или его отдельных составляющих носит почти линейный характер. Покажем это на нескольких примерах. Общая сумма накопленных инвестиций в мире достигла 1,9 трлн. дол., в том числе США принадлежит 489 млрд. дол., Японии — 248 млрд., Великобритании — 243 млрд. Таким образом, на долю этих трех стран приходится 980 млрд. дол., или около 50% общей суммы инвестиций. При этом наблюдается тенденция взаимного инвестирования наиболее развитых стран, что объясняется высоким рейтингом их инвестиционного климата. Так, из 248 млрд. дол. японских инвестиций 100 млрд. дол. вложено в США. В доля Японии в общем объеме инвестирования достигла 23%. Сопоставим эти данные с результатом исследований инвестиционного климата в этих странах.
Какие же факторы определяют сегодня инвестиционный климат в России? И как проявляется взаимосвязь между ними и привлекательностью инвестиционной сферы страны?
Эффективная экономико-правовая среда в России может формироваться двумя путями:
— предоставлением отдельным инвесторам индивидуальных льгот при сохранении общего запретительного характера инвестиционного климата в России; этот путь привлечения инвесторов продолжает доминировать до настоящего времени, но в долгосрочном плане является тупиковым;
— повышением общей привлекательности инвестиционного климата, при котором индивидуальные льготы просто не потребуются; именно этот путь способен вывести страну из инвестиционного кризиса.
Современную правовую базу для иностранных инвестиций в России составляют более 30 законов и равнозначных законам указов президента, а также множество конкретизирующих ведомственных инструкций. По их характеру эти документы можно разделить на две группы. Одна — базисные законы РФ, способствующие переходу страны от тоталитарного государства с центрально-планируемой экономикой к демократии и рыночному хозяйству. Сюда входят законы о собственности, о земельной реформе, о предпринимателях и предпринимательской деятельности, о приватизации государственного и муниципального имущества, постановления Правительства РФ об акционерных обществах и некоторые другие.
Эти законы восстановили в правах частную собственность, легализовали предпринимательскую деятельность с целью получить прибыль, положили начало созданию юридической базы рыночного хозяйства. Все они предусматривали возможность хозяйственной деятельности в РФ иностранных физический и юридических лиц. К этой же группе законов относятся некоторые документы, принятые позже, в частности, законы о недрах, валютном контроле, таможенные тарифы, программы приватизации государственной и муниципальной собственности.
Вторую группу составили документы, касающиеся непосредственно иностранных инвестиций. Главный из них — закон «Об иностранных инвестициях в РСФСР», вступивший. Несмотря на существенные изменения, происходившие с тех пор, его положения по-прежнему служат основой правового режима для иностранных инвестиций в России.
По этому закону подход к определению форм иностранных инвестиций — широкий. Ими могут быть все виды материальных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли. Сюда входят и вновь создаваемые и модернизируемые фонды, денежные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно технические права, права на интеллектуальную собственность, имущественные права.
Иностранные инвестиции могут иметь форму долевого участия в предприятиях, создаваемых с российскими юридическими лицами (СП); предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, а также филиалов иностранных юридических лиц. Все они объединены понятием «предприятия с иностранными инвестициями» (ПИИ), но нередко продолжают пользоваться термином «СП», хотя в точном своем значении он относится лишь к определенной части ПИИ.
Как известно, закон об иностранных инвестициях может реально действовать только в пакете с другими законами, которые, дополняя друг друга, формируют единую государственную политику в отношении иностранных инвестиций.
Особый интерес представляет правовая база инвестирования в добывающую промышленность. Правовая база для использования гражданско-правовых методов регулирования, в том числе в инвестиционной сфере (а именно: регулирование отношений между инвесторами), заложена в действующем гражданском законодательстве и получила дальнейшее развитие в новом Гражданском Кодексе РФ. Однако гражданско-правовые отношения между государством и негосударственным инвестором, имеющие определенную специфику, требуют дополнительного и более детального регулирования. Именно на решение этой задачи нацелен законопроект «О концессионных договорах» как основной элемент целостной системы концессионного законодательства (или концессионного раздела в инвестиционном законодательстве) России.
Положенные в основу концессионного законодательства гражданско-правовые принципы более привлекательны не только для инвестора (так как обеспечивают ему повышенную правовую стабильность), но и для государства (ибо предоставляют ему возможность более эффективно распоряжаться передаваемой во временное пользование негосударственному инвестору государственной собственностью). Первый специальный закон, в основе которого заложены гражданско-правовые принципы регулирования отношений между государством и инвестором, — принятый закон «О соглашениях о разделе продукции», который вступил в силу.
В данном законе речь идет о договоре двух равноправных сторон. Одна сторона — государство — является собственником природных ресурсов, залегающих в ее недрах, но не имеет необходимых финансовых средств, а зачастую и соответствующих технологий и ноу-хау для их эффективного освоения, поэтому заинтересована передать эти природные ресурсы во временное пользование на срочной и возмездной основе с максимальной для себя выгодой. Другая сторона — российский или иностранный инвестор — располагает необходимыми финансами и технологиями и может эффективно разрабатывать такие природные ресурсы, поэтому заинтересована получить их во временное пользование на срочной и возмездной основе с максимальной для себя выгодой и при этом готова также взять на себя все затраты и весь риск их освоения.
Но сделка не состоится, если такое сотрудничество не будет действительно взаимовыгодным, т. е. выгодным и государству, и инвестору. Речь идет о создании условий равноценного, справедливого обмена или об условиях договора двух равноправных сторон. Механизм «раздела продукции» позволяет достичь такого взаимоприемлемого компромисса по каждому конкретному проекту, поскольку построен не на налоговом, а на рентном принципе и учитывает закономерности формирования горной ренты.
По причине несовершенства правовой базы в целом не уточнен еще конкретный механизм создания, регистрации и функционирования СП, предоставления конкретных льгот и привилегий, что существенно осложняет его применение. В этой ситуации создается целый ряд дополнительных институтов, обеспечивающих если не эффективное, то более безопасное функционирование инвестиционной сферы страны. Так, Комитет по иностранным инвестициям при Министерстве экономики и финансов стал составной частью Российского агентства международного сотрудничества и развития (РАМСиР).
Отделения агентства открыты в 16 регионах страны и во многих зарубежных странах. РАМСиР продолжило регистрацию предприятий с иностранными инвестициями в государственном реестре. Вместе с тем оно активно включилось в разработку региональных инвестиционных программ; в короткий срок создало информационную базу для иностранного инвестирования, содержащую сведения о более чем 500 инвестиционных проектах российских предприятий; продолжило подготовку к защите иностранных инвестиций. Совместно с другими ведомствами оно подготовило проект поправок к «Закону об инвестициях в РСФСР».
Россия подписала Вашингтонскую международную конвенцию об урегулировании инвестиционных споров между государствами, физическими и юридическими лицами, которая предусматривает возможность обращения инвесторов к юрисдикции созданного в ее рамках Международного центра по рассмотрению инвестиционных споров.
Россия присоединилась к конвенции об учреждении Международного агентства по гарантиям иностранных инвестиций (МИГА), входящего в группу Мирового банка. Его участниками являются более 100 стран, в том числе основные экспортеры капитала. Агентство страхует иностранные инвестиции в странах-участницах и предоставляет гарантии от некоммерческих рисков, включая национализацию инвестиций, от риска введения ограничений на перевод прибыли в национальную валюту и другие. Это расширило возможности инвесторов защищать свои капиталовложения в России.
Инвестиционный режим для иностранных инвесторов в нашей стране включает еще один элемент, широко используемый в международной практике. С большинством из основных стран — экспортеров капитала Россия имеет соглашения о поощрении и взаимной защите вложений. Они содержат обязательства сторон поощрять взаимные капиталовложения, содействовать их реализации и функционированию, а также не дискриминировать их по сравнению с капиталовложениями третьих стран. В них оговорены способы разрешения возможных инвестиционных споров, эти соглашения имеют приоритет над национальным законодательством. Они создали важные дополнительные гарантии для иностранных вкладчиков капитала в России и повысили степень защищенности их инвестиций.
Таким образом, за последние годы облик России с точки зрения безопасности и удобств для работы на ее рынке иностранным инвесторам существенно приблизился к мировым нормам.
Еще одной немаловажной, но разрешившейся проблемой был действующий запрет на действие иностранных банков в России. Иностранным инвесторам необходимы надежные посредники для обслуживания их финансовых операций. В свою очередь, выход некоторых российских банков на международный уровень помог привлечь иностранные инвестиционные ресурсы для финансирования развития субъектов национальной экономики.
На современном этапе законодательная и банковская системы далеки от желаемого, но вполне приемлемы для работы иностранных инвесторов на российском рынке. Что же является самым негативным из факторов, обусловливающих инвестиционный климат России сегодня?
Важнейшая предпосылка активизации инвестиционной деятельности — снижение инфляции. Финансовая стабилизация, как свидетельствует мировой опыт, наступает тогда, когда годовой рост цен не превышает 40%, а среднемесячный — 2,8%. Если он выше, инвестиции в производство прекращаются, как и рост экономики и жизненного уровня населения. Снижение инфляции стимулирует инвестиции, прежде всего, благодаря уменьшению ставки процента, происходящему пока слишком медленно.
Российская практика, однако, показала, что снижение темпов инфляции в краткосрочной и среднесрочной перспективе еще не достаточное условие усиления инвестиционной деятельности — прежде всего в сфере материального производства. Так, инфляция снизилась почти до нуля, но признаков оживления инвестиционной деятельности не наблюдалось. Подобная ситуация представляется закономерной. Жесткая бюджетная и денежно-кредитная политика ухудшает финансовое положение предприятий и населения, сужает рынки сбыта и т. п., подрывая тем самым возможности инвестирования.
Совершенно очевидно, что высокие темпы инфляции в России подавляют инвестиционную активность. Если инфляция высока, То в оценке ожидаемого эффекта от инвестиций присутствует высокая степень неопределенности. Поэтому многие инвестиционные проекты становятся слишком рискованными и не осуществляются. В таких случаях усиливается утечка капиталов за рубеж, потенциальные инвестиции вытесняются потреблением и государственными расходами. Словом, происходит все то, что мы наблюдаем сегодня. Среди причин низкого уровня инвестиций в России инфляция — одна из главных.
Налоговая система России также сильно влияет на состояние инвестиционной сферы.
Инвестор уплачивает государству три вида платежей. Во-первых, как и любой другой субъект предпринимательской деятельности, он платит налог на прибыль. Во-вторых, как субъект предпринимательской деятельности в сфере недропользования он вносит платежи за право пользования недрами, отдавая тем самым государству как собственнику недр часть горной ренты, отсутствующей в других отраслях и сферах экономической деятельности. Наконец, он отчисляет обусловленную договором сторон долю «прибыльной продукции», которая заменяет все остальные налоги и сборы и обеспечивает государству возможность изымать наибольшую часть выручки инвестора при том, чтобы инвестор, в свою очередь, получил приемлемую для него норму прибыли. Этот платеж (определение его взаимоприемлемого размера и механизма расчета — один из ключевых вопросов переговоров сторон) и позволяет государству учесть разницу природных условий различных месторождений и изъять в свой доход часть дифференциальной ренты инвестора. При этом чем выше прибыль инвестора, тем большую долю «прибыльной продукции» он отчисляет государству.
В целом система налогообложения далека от того, чтобы стать привлекательной чертой инвестиционного климата России. Однако существует мнение, что этот фактор при решении об инвестировании средств в экономику страны в большинстве случаев не является главным.
Эксперты консультационной фирмы Deloit & Touche International опросили транснациональные корпорации, инвестирующие свои средства в страны Европы. Цель опроса — выявить, как налоговые стимулы влияют на принимаемые ими решения.
Из ответов, полученных примерно от 100 корпораций, можно сделать два вывода.
Первый состоит в том, что налоговые стимулы — не главный фактор при принятии решений о размещении новых инвестиций. Гораздо важнее для инвесторов политическая и экономическая стабильность в конкретной стране, устойчивость национальной валюты и качество рабочей силы (высокая квалификация при относительно низкой заработной плате).
Второй вывод — при прочих равных условиях преимущество имеют те страны, которые предоставляют существенные налоговые льготы и при этом прилагают особые усилия, чтобы распространить информацию о них среди потенциальных инвесторов.
Тем не менее, чтобы привлечь иностранные инвестиции в российскую экономику, нам предстоит пересмотреть налоговую систему, а после — заняться налоговыми льготами. Не изменив систему в целом, говорить о преференциях и льготах рано. Пока необходима хотя бы частичная компенсация избыточного налогового бремени. Россия по своему уровню экономического развития и по размерам собственности у основной массы населения не может ориентироваться на ведущие западноевропейские страны, где доля ВНП, распределяемого через государственный бюджет, составляет 40-50%. Реалисты называют для России в два раза меньшую цифру, и это, видимо, близко к истине, если учесть, что примерно те же показатели отражали уровень налоговых изъятий в послевоенных Германии и Японии. В налоговых ставках это соответствует 15-20% налога на прибыль, не более 57% НДС и не более 30-35% общих начислений на зарплату в виде подоходного и социальных налогов. При иных налоговых условиях частный капитал невозможно эффективно применять в экономике России, и нельзя рассчитывать не только на привлечение иностранного капитала, но и на удержание в стране национального капитала.
Одно из заключений экспертов Deloit & Touche International по итогам проведенного ими опроса состоит в том, что «конкуренция за привлечение иностранных инвестиций в ЕС усиливается, и налоговые стимулы становятся одним из важнейших орудий борьбы в этой сфере». Но это о ЕС — нашем непосредственном соседе. Бедная Россия уже стабильно поставляет капиталы в богатую Европу, и если не пересмотреть российскую экономическую и налоговую политику, процесс может стать постоянным.
Чтобы сформировать благоприятный инвестиционный климат, необходимо снизить налоговое бремя и изменить структуру налогов. Если раньше в условиях высокой инфляции такие меры могли повлиять, прежде всего, на увеличение необлагаемых доходов в сфере образования, то теперь они становятся важным условием развития именно производства. По нашему мнению, требуется: в общем снизить уровень налогообложения, увеличив при этом долю рентных налогов (налог на недвижимость, использование недр, лицензионных сборов и т. д.) и уменьшив долю трансакционных налогов (НДС, налогов от реализации) и налога на прибыль; упростить налоговую систему; универсализовать санкции за неуплату налогов; укрепить налоговую службу. Нужно не просто сократить налоги, а так изменить механизм налогообложения, чтобы льготы были увязаны с реальным инвестированием и увеличением объемов производства.
Однозначно позитивным событием в сфере налогового регулирования стало наделение республики Калмыкия в составе РФ налоговыми привилегиями, в результате чего на ее территории возник так называемый «налоговый рай». Зарегистрировав компанию в этой республике, инвестор может, платя только местные налоги, работать в любом другом регионе РФ.
До недавнего времени Россия отталкивала потенциальных инвесторов тем, что достоверную информацию о ее экономике было невозможно получить. Разумеется, неизвестность для инвестора хуже нестабильности. Но эта ситуация быстро изменяется. За последние два года у нас появились авторитетные организации и консалтинговые фирмы, регулярно отслеживающие инвестиционный климат страны и ее отдельных регионов.
Среди них фирмы, представляющие «большую шестерку» аудиторов в мире:
Ernst & Young (интернациональная консультационно-аудиторская фирма);
Arthur Anderson (одна из наиболее авторитетных фирм в области аудита и консалтинговых услуг);
Deloit & Touche (одна из известнейших консалтинговых компаний в мире);
KPMG (американская фирма, специализирующаяся на консалтинге в области управления, проводящая семинары во многих странах мира);
специализируется в информационной и правовой поддержке иностранных инвесторов);
BISNIS (Служба Деловой Информации по Новым Независимым Государствам — предоставляет комплексную коммерческую информацию по торговым и инвестиционным возможностям в странах СНГ, данные об экономической и промышленной конъюнктуре, даты проведения ознакомительных мероприятий, а также информацию по источникам финансирования);
UNIDO (Организация Объединенных Наций по промышленному развитию — для развивающихся стран по подготовке промышленных, технологических и экономических обоснований) и ее электронная версия COMFAR;
и ряд других.
Оживление инвестиционной деятельности — единственно возможный путь выхода экономики России из затяжного кризиса. Необходимо как минимум около двух лет для того, чтобы изменить структуру инвестиционных заделов в пользу отраслей инвестиционного комплекса и обрабатывающей промышленности, создать условия для роста финансовых накоплений в реальном секторе, повышения эффективности инвестиций. Чтобы создать благоприятный инвестиционный климат и задействовать механизм устойчивых мотиваций к долговременному вложению средств, нужно использовать целый комплекс мер — как собственно развитие конкуренции, ограничение монополизма, обеспечение возможности прибыльно вкладывать капитал в производство, свободно переливать его между отраслями и регионами, так и мер по целенаправленному государственному регулированию инвестиционной деятельности.
Выше мы говорили о создании благоприятных условий для капиталовложений в стране и привлечении иностранных инвестиций. Пока экономисты и законодатели ищут пути вывода России из инвестиционного кризиса, предприниматели решают задачу привлечения инвестиций на практике.
Надо отметить, что основная сложность пока состоит в инвестиционной неграмотности большинства руководителей, в то время как успех реализации проектов во многом зависит от разумного и эффективного управления. Роль управленческого фактора в инвестиционном цикле за последние годы чрезвычайно возросла, и потому использование прогрессивных форм управления и привлечение профессиональных управляющих рассматриваются сейчас как самый ценный капитал для фирмы любого профиля.
Кроме того, следует отметить особенности российских инвестиционных проектов, рассказать о механизме их реализации, подразумевающем взаимодействие инвесторов, объекта инвестирования и посредников. Чтобы привлечь иностранного инвестора, необходимо создать проект и обосновать его с технико-экономической, маркетинговой и финансовой точек зрения, а также с точки зрения эффективности капиталовложений в него. В западной практике накоплен огромный опыт в этой области, который необходимо перенимать, учитывая особенности российского рынка, освоить язык, на котором привыкли общаться наши зарубежные партнеры, — язык управления инвестиционными проектами.
Сейчас в России практически нет предприятий, располагающих достаточным объемом денежных средств, которые они могли бы инвестировать в собственное производство. Получить их можно, привлекая капиталовложения под конкретные инвестиционные проекты.
Особенность российской экономики в настоящее время — множество предприятий, которым необходима модернизация. По мнению экспертов, чтобы заменить активную часть основного капитала с учетом одного только физического (без учета морального) износа, требуется около 350 млрд. дол. При этом значительные средства нужно затратить на оценку существующих мощностей (например, на проведение испытаний).
Огромный дефицит инвестиций делает невозможной одновременную модернизацию всего нуждающегося в ней основного капитала предприятий, а потому необходимо выделить мощности первостепенные и второстепенные по срочности.
Все инвестиционные проекты, осуществляемые в России, можно разделить на три группы: вложение средств в новое предприятие; модернизация старого (уже существующего) предприятия; вложение средств в оборотный капитал (в текущие нужды).
Большинство российских проектов требует таких объемов капиталовложений, которые могут сделать лишь иностранные инвесторы. Инвестиции из-за рубежа тем более привлекательны, что они, как правило, оказываются менее дорогими, чем ресурсы внутренних российских вкладчиков.
В современных жестких условиях многим инвесторам часто бывает трудно самостоятельно определять риски, оценивать благоприятные факторы капиталовложений, обеспечивать финансирование проекта на разумных и приемлемых началах. Решать все эти проблемы — дело профессионалов-консультантов, банков, различных специализированных консультационных фирм (информационных, инжиниринговых и др.).
Поэтому кроме инвестора и объекта инвестирования в процессе вложения капитала существует третья сторона — организации-посредники. Услуги, предоставляемые ими, можно разделить на три степени сложности (соответственно трудоемкости и стоимости). Во-первых, информационное обслуживание. Обычно за этот вид услуг взимается фиксированная плата. Во-вторых, составление бизнес-плана. Стоимость такой услуги будет зависеть непосредственно от ее трудоемкости и от сопряженных с ней сложностей (в частности, бизнес-план на иностранном языке будет стоить существенно больше, чем на русском). В-третьих, компания посредник может стать финансовым агентом инвестора и/или объекта инвестирования по инвестиционному проекту, т. е. кроме перечисленных предоставлять услуги по проведению денежных расчетов между инвестором и объектом инвестирования. В некоторых случаях финансовый агент участвует в управлении инвестиционным объектом. Квалифицированные посредники, как правило, имеют базы данных по инвесторам и по проектам.
Обычно стоимость услуг при вполне сравнимом качестве у западных посреднических фирм (например, компаний «большой шестерки») оказывается выше, чем у российских, поэтому многие поставщики и потребители инвестиций предпочитают работать с внутренними квалифицированными посредниками.
Решая, в какую посредническую фирму обратиться, инвесторы непременно интересуются, есть ли в ее активе успешно осуществленные инвестиционные проекты. Опытная фирма наверняка располагает устоявшимися связями, у нее выработана стратегия работы с инвестиционными объектами и инвесторами. Например, финансовая группа «Девиз» помимо прочей деятельности занимается разработкой и реализацией инвестиционных проектов и уже реализовала некоторые из них.
Взаимоотношения сторон-участников строятся на контрактной основе, но заключению контрактов предшествует период, в течение которого фирма — объект инвестирования активизирует внутренний потенциал, чтобы создать проект, привлекательный для инвесторов.
Создание проекта. Поскольку разработка и реализация инвестиционных проектов проходят долгий путь от идеи до готовой продукции (услуг), его принято рассматривать в виде инвестиционного цикла, охватывающего три фазы: пред-инвестиционную, инвестиционную и производственную (эксплуатационную).
Для принятия решения ключевой является пред инвестиционная фаза. Только при глубоких комплексных и вариантных исследованиях на этой стадии, обеспечивающих высокий уровень обоснованности, идея может воплотиться в детально проработанный проект с последующей реализацией в других фазах цикла.
Во время пред инвестиционной фазы основная задача фирмы — подготовить материалы на обоснование проекта. Прежде чем обращаться в инвестиционные институты, предприятие должно овладеть методиками бизнес-планирования, а также успеть выделить и обосновать хотя бы один проект.
Материалы, обосновывающие инвестиции, рекомендуется готовить в принятой во всем мире форме бизнес-плана (бизнес-проекта), который должен дать возможность инвестору комплексно оценить проект и в первую очередь показать его выгодность.
В настоящее время в России наиболее известны следующие западные методики по разработке бизнес-планов:
— UNIDO;
— World Bank (Всемирного банка реконструкции и развития);
— фирмы Goldman, Sachs & Со (крупнейшего банковского дома Уолл-стрит, одного из лидеров мирового инвестиционного бизнеса);
— фирмы Ernst & Young.
Разделы каждого из представленных бизнес-планов в том или ином виде присутствуют во всех рассмотренных методиках. Поэтому можно рекомендовать строить свой бизнес-план по блочному типу и, только представляя материалы конкретному инвестору, формировать бизнес план из заготовленных разделов под требуемую методику.
Основой методик являются следующие разделы:
— финансовый план;
— маркетинг-план;
— план производства,
— которые органично связаны организационным планом (конкретной схемой реализации продукта) с соответствующим расчетом рисков и выделением компенсационных мероприятий.
В окончательном виде обосновывающие материалы могут состоять из трех документов различной степени детализации:
— бизнес-проспекта;
— краткого бизнес-плана;
— полного бизнес-плана.
Бизнес-проспект инвестиционного проекта. Основное назначение — представить предельно сжатую аналитическую информацию, необходимую инвестору для принятия решения о том, целесообразно ли рассматривать данный проект, а также для руководства верхнего уровня предприятия с целью сформировать пакет проектов организации.
Заметим, что для небольших проектов бывает достаточно и материалов бизнес-проспекта.
Структура бизнес-проспекта может выглядеть следующим образом:
1. Содержание проекта.
2. Инициатор — разработчик проекта.
3. Анализ рынка:
— конечные потребители продукции (товаров/услуг);
— основные каналы распределения предлагаемой продукции;
— основные конкуренты;
— продвижение продукции.
4. Организационный план.
5. Основные финансовые показатели:
— требуемый объем инвестиций;
— доля инвестора в общем объеме финансирования;
— предполагаемый объем продаж;
— издержки производства;
— основные сроки по проекту (начала возврата средств, окупаемости, реализации проекта);
— аккумулированная (и дисконтированная) прибыль за период реализации проекта;
— внутренняя процентная ставка.
6. Положение дел на сегодня.
7. Основные риски.
8. Компенсационные мероприятия.
9. Возможные гарантии.
10. Первоочередные мероприятия.
11. Координаты организации, представляющей проект.
Краткий бизнес-план инвестиционного проекта. Основное назначение — достаточно детально оценить предложения, представить структурированную информацию инвестору и отобрать проекты для дальнейшей проработки.
Полный бизнес-план инвестиционного проекта. Основное назначение — необходимое для окончательного решения комплексное, детально проработанное обоснование использования инвестиций и формирование рабочего плана действий по реализации проекта. Финансирование разработки (и корректировка в процессе реализации проекта) бизнес-плана включается в запрашиваемые инвестиции (37% в зависимости от масштаба проекта).
Составы полного и краткого бизнес-планов совпадают, но степень их детализации, глубина проработки и достоверность данных различаются. Например, в полном бизнес-плане производственный раздел доведен до уровня тех-проекта, а в маркетинг-плане проанализированы все конкуренты и проведена многоуровневая сегментация рынка.
Практика создания более чем ста проектов показывает, что периоды времени, характерные для разработки обоснований привлечения инвестиций, составляют: бизнес-проспекта — 1 неделя, краткого бизнес-плана — 1 месяц, полного бизнес-плана — 46 месяцев.
Основные этапы разработки бизнес-плана проекта. Рассмотрим в качестве примера вариант краткого бизнес плана проекта:
Этап 1. Определяются цели и задачи проекта на оперативном совещании с участием всех заинтересованных лиц: инициаторов проекта, организации-исполнителя, инвесторов и разработчиков бизнес-плана.
Этап 2. Проводится инвентаризация исходных материалов, закрепляются ответственные по направлениям на внутренней встрече разработчиков.
Этап 3. Уточняются представленные материалы (если необходимо, проводится маркетинговое исследование).
Этап 4. Структуризация и дополнение разделов бизнес-плана.
Этап 5. Вариантные расчеты по основным разделам бизнес-плана инвестиционного проекта.
Этап 6. Оцениваются эффективность реализации проекта и достоверность представленных материалов.
Этап 7. Взаимо-увязка основных разделов и полная структуризация бизнес-плана.
Этап 8. Полученные данные согласуют со специалистами организации-исполнителя и инвестора по разделам бизнес-плана, собирают замечания по проекту.
Этап 9. Устраняются недостатки с учетом замечаний, проект дорабатывается.
Этап 10. Представляется полный текст и проводится совещание со всеми заинтересованными лицами: инициаторами проекта, представителями организации-исполнителя и инвесторов, разработчиками бизнес-плана.
Если разрабатывается полный комплексный бизнес-план развития организации в целом, рекомендуется следующий порядок:
— бизнес-программы деятельности фирмы по направлениям (маркетинг, производство, финансы, транспорт, НИОКР и т, д.);
— комплексный бизнес-план развития организации.
В финансовом плане проекта закрепляют согласованные оптимальные уровни инвестиций каждого инвестора и условия финансирования, которые создают заинтересованность в финансировании и реализации проекта, снижают затраты каждой стороны на прирост стоимости капитала и минимизируют финансовый риск обеих сторон.
Противоречивые экономические интересы заказчика проекта и его инвестора нужно уравновесить, выбрав наиболее подходящие для каждой стороны способы финансирования в ходе торгов по поводу его условий.
Налоговые преимущества получаются благодаря гибкости распоряжения проектом, т. е. передаче прав собственности на весь проект или его часть инвесторам, которые могут в данный момент получить налоговый выигрыш, что существенно снижает финансовые затраты на проект.
Потенциальный круг инвесторов проекта в значительной степени зависит от структуры финансирования, возможностей погашения задолженности и чувствительности проекта к изменениям экономических параметров. Эффективно решить эти вопросы можно лишь с помощью грамотного планирования финансирования проекта на всех стадиях его реализации.
План финансирования проекта предназначен для упорядочения всего процесса финансирования и базируется на стратегии маркетинга.
Стратегия маркетинга требует выяснить следующие моменты:
— деловая заинтересованность конкретного инвестора в финансировании проекта;
— степень риска, которую может принять на себя инвестор;
— доля собственности, которую желает получить инвестор в результате осуществления проекта;
— достаточность потока доходов проекта и налоговых преимуществ, чтобы заинтересовать инвестора.
Необходимо тщательно рассмотреть возможности эмиссии различных типов и объемов долговых обязательств, а также график удовлетворения потребностей, выходящих за рамки долговых обязательств и акций.
Разработка плана финансирования проекта предусматривает выбор реальных альтернатив финансирования проекта, сформированных в результате проведения переговоров с инвесторами. Для этого альтернативы финансирования (графики капитальных затрат и графики погашения задолженностей) подставляют в модель движения денежных средств (с учетом долгового финансирования).
Альтернатива финансирования проекта, обеспечивающая минимальные затраты на возрастание стоимости капитала и менее чувствительная к колебаниям ключевых экономических показателей проекта, используется для согласования графиков и подписания соглашений с выбранными для финансирования инвесторами.
Одна из проблем, которую приходится решать, разрабатывая план финансирования проекта, это учет риска в эффективном его завершении. При этом основное назначение плана финансирования проекта — рационально распределить возможные финансовые последствия действия рисков между его участниками.
План финансирования проекта должен учесть следующие виды рисков:
— риск нежизнеспособности проекта;
— налоговый риск;
— риск неуплаты задолженностей;
— риск не завершения проекта.
Целесообразно как можно раньше разработать финансовую смету, чтобы использовать ее позиции в качестве элемента контрольной базовой траектории.
Смету составляют на основе оценок, сделанных с использованием всей доступной проектной и стоимостной информации.
Хотя сметы корректируют по мере уточнения оценок, начиная с концептуальных, продолжая факторными и завершая окончательными, все участники проекта должны знать о текущей смете по своей деятельности и по другим работам, выполняемым в пределах сметы.
Инструментом контроля, способствующим эффективному регулированию расходов и соблюдению календарного плана (графика), служит программа расчета тенденций (тренда) в увеличении расходов на выполнение работ по проекту.
Современная концепция управления проектом направлена на сокращение всех стадий инвестиционного цикла и оптимизацию конечных результатов. В отличие от управления строительством (Construction Management) система управления проектом (Project Management) охватывает весь инвестиционный процесс (цикл), позволяет обеспечить непрерывность, соединить отдельные инвестиционные структуры цикла и направить их на оптимизацию цели. Эта система «впитала в себя все применявшиеся ранее позитивные элементы принципов организации и управления, модифицированные и приспособленные к современным требованиям.
Главная фигура здесь — управляющий проектом. Как правило, он представляет проектную или проектно-строительную фирму, имеет специально сформированную группу и чаще всего полностью представляет интересы заказчика-инвестора (становясь «теневым; заказчиком), который наделяет его соответствующими полномочиями и ресурсами. Управляющий несет материальную ответственность за конечные результаты.
Как правило, он координирует все стадии — от замысла до воплощения, поэтому высокая квалификация управленческого звена чрезвычайно важна для создания всесторонне обоснованного проекта и успеха его реализации.
Полный круг функций профессионального управляющего включает:
— консультативную помощь заказчику в выборе проектировщиков и подрядчиков;
— организацию пред-проектных обоснований и разработку задания на проектирование;
— подготовку документов на заключение контрактов как на проектирование, так и строительство объекта;
— оформление договоров на поставку комплектующих материалов и оборудования;
— планирование, составление сетевых и календарных графиков;
— контроль за стоимостью, сроками и качеством строительства;
— подготовку ввода в эксплуатацию объекта.
По оценкам специалистов, принцип управления проектом особенно эффективен для крупных и сложных объектов (комплексов) производственного и непроизводственного назначения.
В каждом конкретном случае сфера деятельности управляющего, его права и обязанности определяются контрактом, в котором приводятся перечень оказываемых услуг и условия их оплаты.
На практике возможны различные контрактные схемы и соответствующие им финансово-экономические механизмы, регулирующие взаимоотношения заказчика и управляющего, определяющие их обязанности и ответственность. Такие схемы предусматривают либо типовой, либо более широкий спектр услуг управляющего и соответственно разные степень ответственности, уровень и форму оплаты.
Наиболее типичны в контракте на управление проектом четыре группы услуг:
— общее управление инвестиционным проектом (организация пред проектных исследований и обоснований, проектирование, координация работ, связанных с началом реализации проекта);
— — средствами и др.);
— управление строительством (координация деятельности всех участников, принятие оперативных решений, организация регулярного стоимостного анализа, контроль сроков и качества);
— управление персоналом (взаимодействие с подрядчиком в вопросах набора рабочей силы, графика строительных работ и др.).
Основные контрактные обязательства заказчика инвестора по отношению к управляющему в типичном случае включают оплату услуг последнего и обеспечение финансовых потоков своевременной оплаты расходов, связанных с реализацией проекта.
Важный момент в контракте на управление проектом — механизм финансирования и разделение финансовой ответственности заказчика и управляющего за порядок осуществления платежей.
Современный предмет, который мы называем также, как во времена Лермонтова называли конверт с письмом, написанным орешковыми чернилами. Что это за предмет?
На край стола поставили жестяную банку, плотно закрытую крышкой, так, что 2/3 банки свисало со стола. Через некоторое время банка упала. Что было в банке?
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
