Формы международных капиталопотоков и их характеристика
Одной из основных форм международных экономических отношений является международное движение капитала.
В соответствии с принятой классификацией различают производительный и ссудный капиталы. Под ссудным или финансовым капиталом понимается капитал, который приносит владельцу доход в форме фиксированного процента. Финансовый капитал включает в себя международные займы и кредиты, финансовую помощь, гранты в рамках «официальной помощи развития» (отличие которой заключается в наличии не менее 25% субсидий в общей сумме помощи), международные операции с ценными бумагами. Напротив, производительный капитал (или инвестиции) приносит доход в форме дивидендов, размер которых зависит от суммы полученной прибыли, а значит, может колебаться. Производительный капитал подразделяется на прямые и портфельные инвестиции, главное различие, между которыми заключается в наличии права контроля над вложенными средствами у прямого инвестора и отсутствие такового у портфельного инвестора.
Также различают долгосрочные и краткосрочные капиталы, при этом к долгосрочным ресурсам относят прямые инвестиции, долгосрочные банковские займы и кредиты и др., к краткосрочным капиталовложениям — портфельные инвестиции, краткосрочные займы и кредиты и др. Следует выделить еще одно деление капитала: на государственный (или официальный) и частный.
По методологии МВФ международные инвестиционные потоки подразделяются на три группы:
- Прямые.
- Портфельные.
- Прочие.
Как правило, под прямыми зарубежными инвестициями (ПЗИ) понимается владение резидентами одной страны активами других стран с целью получения контроля над использованием этих активов.
Однако, в течение длительного периода времени понятие «прямые зарубежные инвестиции» неоднократно менялось — от акцента на получение контроля со стороны инвестора до более широкого толкования, означающего наличие у инвестора долгосрочного интереса и значительного влияния на управление компанией, в которую вложен капитал.
В платежном балансе к прямым инвестициям относится приобретение 10% и более уставного капитала фирмы. Также часто прямые зарубежные инвестиции (ПЗИ) связывают с капиталовложениями, осуществляемыми ТНК. Однако, как показывают статистические данные, далеко не всегда ПЗИ вкладывают только лишь ТНК. Кроме того, есть многочисленные аспекты деятельности транснациональных корпорации, которые не исчерпываются понятием прямых вложений.
В целом, определение прямых инвестиций значительно изменилось, более того, разные толкования характерны для практики отдельных стран, несмотря на усилия со стороны международных экономических организаций осуществить унификацию этого понятия, столь важного для современной мировой экономики. Среди этих международных организаций следует выделить Организацию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и Международный валютный фонд (МВФ).
Обе авторитетные организации в современных трактовках термина «прямые зарубежные инвестиции» стремятся избежать идеи контроля (столь распространенной в мировой экономической литературе). Вместо нее предлагается более широкая и менее определенная концепция: прямые зарубежные инвестиции отражают цель получения долгосрочной заинтересованности (lasting interest) резидентом одной страны (его называют прямым инвестором — direct investor) в собственности, находящейся в другом государстве (предприятие с иностранными инвестициями). Долгосрочный интерес определяется наличием долгосрочных взаимосвязей между прямым инвестором и предприятием с иностранными инвестициями и значительной степенью влияния прямого инвестора на управление компанией.
По рекомендации ОЭСР, «предприятие с иностранными инвестициями» (ПИИ) должно быть определено как инкорпорированное или не инкорпорированное предприятие, в котором зарубежный инвестор владеет 10% и более обычных акций или акций с правом голоса инкорпорированного предприятия, или эквивалент акций неин-корпорированного предприятия. ПИИ могут быть организованы в форме дочерних компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет более 50% уставного капитала; ассоциированные компании, в которых инвестор-нерезидент владеет 50% и менее уставного капитала; филиалы, полностью или частично принадлежащие на правах совместной собственности не инкорпорированным компаниям. Прямой инвестор, имеющий в собственности не менее 10% акций, может влиять на управление компанией или непосредственно участвовать в ее управлении. При этом не требуется наличие абсолютного контроля со стороны зарубежного инвестора.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
По мнению экспертов МВФ, на практике концепция ПЗИ используется шире, чем концепция установления контроля со стороны зарубежного инвестора. Это позволяет отличить зарубежные фирмы от резидентных национальных компаний с участием иностранного капитала. Предприятия с иностранными инвестициями, взятые в отдельности, могут принадлежать различным транснациональным корпорациям, возможно из разных государств. ПЗИ часто финансируются из доходов от зарубежной деятельности. Поэтому в понятие ПЗИ также включается доля прямого инвестора в реинвестированных доходах компаний, которые не распределяются в качестве дивидендов, полученных зарубежными филиалами, или доходов, не переведенных прямому инвестору.
Прямые зарубежные инвестиции подразделяются на капитальные ресурсы и нематериальные активы. Первые включают такие формы, как капитал в форме акций, реинвестируемые доходы и другие межфирменные долгосрочные сделки, а нематериальные активы включают непроизводственные и нефинансовые ресурсы, права собственности, такие как патенты, права пользования торговой маркой материнской компании, промышленным дизайном, права на производство, франшизы и др., а также использование этих активов на основе заключения лицензионных соглашений по передаче прав издания, производства и пр. оригиналов и копий, в частности, манускриптов, фильмов.
Таким образом, понятие «прямые зарубежные инвестиции» включает в себя три компонента:
- Внутрифирменные займы и долговые сделки, как краткосрочные, так и долгосрочные займы и заимствования ресурсов между материнской компанией и ее зарубежными филиалами и дочерними компаниями.
- Реинвестированные доходы.
Доля прямых инвестиций в совокупных капиталопотоков возросла с 5,8% в 1970—1974 гг. до 31,3% в 1994 г. Но затем произошло некоторое снижение этого показателя до 24,8% в 1995 г. и до 20,4% в 1996 г1. Подобная динамика удельного веса ПЗИ связана с темпами роста, т.е. в указанный период прямые инвестиции росли менее быстрыми темпами по сравнению с портфельными и прочими инвестициями. За указанный период их объем увеличился в номинальном выражении — с 3,56 млрд. долл., в 1970—1974 гг. (в среднем ежегодно) до 348,99 млрд. долл., в 1996 г. и до 643,88 млрд. долл., в 1998 г.
Исторически основным инвестором ПЗИ были США. Однако с начала 70-х годов быстро росли объемы вывоза ПЗИ из стран Европы и Японии. Это повлияло на изменение «специализации» США на мировых рынках капитала: от крупнейшего в мире инвестора прямых инвестиций до крупного реципиента (особенно во второй половине 80-х годов) и наконец, одновременно и крупнейшего инвестора и крупнейшего реципиента ПЗИ в 90-е годы (при этом США остаются нетто-экспортером прямых инвестиций).
Портфельные инвестиции рассматриваются как капиталовложения, не дающие зарубежному инвестору права контроля. Их называют также «горячими деньгами» или спекулятивным капиталом вследствие потенциального риска их быстрого оттока из-за различий между странами в уровнях процентных ставок.
Зарубежные портфельные инвестиции включают финансовые инструменты, которые являются предметом торговли на организованных и других финансовых рынках — облигации, акции, денежно-рыночные инструменты. Также МВФ относит к портфельным инвестициям деривативы или производные (вторичные) финансовые инструменты, такие, как опционы, форвардные контракты, сделки своп. В последние пятнадцать лет наблюдается параллельный рост осуществления операций с деривативами и первичных международных капиталопотоков. Одной из главных причин широкого использования деривативов можно считать способность последних диверсифицировать разного рода риски, что усиливает привлекательность международных капиталовложений. В 1995 г. условная стоимость деривативов оценивалась в 47,5 трлн., долл., что составляет 55% трансграничных сделок. Большая часть указанной суммы приходится на процентные свопы и большинство трансграничных сделок между промышленно развитыми странами.
Из указанной суммы в 47,5 трлн. долл. 61% приходился на процентные операции и 37% на инвалютные средства, в том числе окончательные (аутрайт) форвардные операции и сделки своп. Прочие 2% включают контракты на сделки с акциями и инструменты, связанные с приобретением товаров, — 590 млрд. долл., и 350 млрд. долл., соответственно. Контракты на сделки с инвалютой оценивались в 8 трлн. долл., (практически полностью эта сумма приходится на процентные контракты).
Таким образом, к портфельным капиталовложениям относят покупку зарубежными инвесторами ценных бумаг, выпущенных компанией или государством; при этом инвесторами могут быть компании, коммерческие банки, инвестиционные трастовые фонды, в частности, пенсионные фонды, хеджевые фонды, совместные фонды, общественные и региональные фонды.
Причинами осуществления портфельных инвестиций можно назвать получение прибыли и снижение риска на основе портфельной диверсификации капитала. С точки зрения страны-реципиента, портфельные капиталы не влияют на степень контроля над собственностью компании, которая может полностью принадлежать местным фирмам или быть совместным предприятием или дочерней компанией ТНК. Они являются чисто финансовыми операциями и не сопровождаются передачей нематериальных активов, управленческих навыков, ноу-хау.
Отсутствие транспарентности осуществляемых сделок по портфельным вложениям затрудняет точное определение их объема. Поэтому статистические данные можно встретить не по всем странам мира.
В настоящее время портфельные инвестиции являются по объему основной формой международных капиталопотоков. В последние годы они доминируют во взаимоотношениях между развитыми государствами, особенно между США и Европой. С 1980 г. портфельные инвестиции растут самыми быстрыми темпами по сравнению с прямыми и прочими капиталами. В 1970— 1974 гг. (в среднем ежегодно) их стоимостной объем составлял 5,08 млрд., долл., а в 1996 г. увеличился до 587,07 млрд. долл., (исключая Гонконг).
С 1970 г. основным инвестором в форме портфельных инвестиций является Япония, а крупнейшими реципиентами — США, страны Юго-Восточной Азии и Латинской Америки. В Соединенных Штатах портфельные капиталовложения были самыми крупными в период 1985—1989 гг., при этом бум портфельных инвестиций совпадал с бумом вложений прямых инвестиций. Аналогичное совпадение максимальных объемов привлечения портфельных и прямых инвестиций зафиксировано в практике стран Латинской Америки в 90-е годы.
В развивающихся странах доля привлеченных портфельных инвестиций увеличилась с 2% в 1975—1982 гг. до 21% в 1990— 1998 гг. Для сравнения удельный вес прямых инвестиций в совокупных капитал-потоках возрос с 9% до 34% за рассматриваемый период.
По другим данным, доля портфельных инвестиций, вложенных в экономику развивающихся стран и государств с переходной экономикой составляет 39%, тогда как доля прямых инвестиций — 51% в течение 1991 — 1998 гг. При этом портфельные инвестиции преобладают в Латинской Америке, на Ближнем Востоке, в странах Центральной и Восточной Европы, а ПЗИ являются основной формой вложений в азиатских развивающихся странах, но за исключением 5 самых развитых стран этого региона — Индонезии, Малайзии, Филиппин, Таиланда и Республики Корея, где главной формой зарубежных капиталов являются портфельные инвестиции. Отсюда можно сделать вывод о том, что портфельные инвестиции преобладают в странах с более высокими среднедушевыми доходами.
Но если рассматривать развивающиеся страны как единую группу, то удельный вес прямых инвестиций, вложенных в их экономику, выше, чем доля портфельных инвестиций. Напротив, для промышленно развитых стран характерна иная тенденция — превышение удельного веса портфельных инвестиций над долей прямых капиталов.
Прямые и портфельные зарубежные инвестиции имеют разную природу и оказывают различное влияние на экономику принимающей страны.
Можно выделить несколько различий между прямыми и портфельными инвестициями:
Прямые инвестиции предоставляют инвестору право контроля, а портфельные инвестиции — нет. При этом личное присутствие портфельного инвестора в принимающей стране необязательно.
- Прямые инвестиции являются долгосрочными вложениями, тогда как портфельные, напротив, — краткосрочными. Однако, современное положение на мировых рынков капитал показывает, что многие институциональные инвесторы ищут держать долгосрочные активы в зарубежных компаниях и не иметь права контроля.
- Разные источники финансирования. Прямые инвестиции финансируются из внутрифирменных связей, а портфельные инвестиции обычно предоставляются национальными компаниями и банками, что содействует росту предложения денежной массы и росту уровня цен. В отличие от портфельных капиталов ПЗИ отражают фирменную и отраслевую специфику инвестора.
- Прямые и портфельные инвестиции по-разному влияют на экономику и состояние финансовых рынков в стране-инвесторе и стране-реципиенте. Если прямые инвестиции стимулируют передачу технологий, расширяют доступ инвестора на внутренний рынок, то портфельные капиталы могут стимулировать развитие внутреннего рынка принимающей страны. Портфельные инвестиции оказывают более сильный макроэкономический эффект (влияние на динамику цен, на активы, ликвидность финансового сектора). Напротив, ПЗИ в большей степени сказываются на микроэкономическом уровне, содействуя изменению структуры производства страны-реципиента.
- Решение ТНК о вложении ПЗИ в ту или иную страну зависит от оценки микроэкономических факторов, тогда как вопрос о вложении портфельных инвестиций во многом связан с оценкой внешних факторов: финансовой политики в странах-экспортерах капитала, уровнем ликвидности на международных рынках капитала, изменениями в структуре портфельных вложений.
- Портфельные инвестиции носят более дестабилизирующий характер по сравнению с прямыми капиталами, хотя конечный результат зависит от политики дочерних компаний. ПЗИ, например, так же как и портфельные инвестиции могут увеличивать дефицит платежного баланса страны-реципиента. Прямые инвесторы осуществляют хеджирование валютных рисков на основе сбалансированности активов и пассивов в разных валютах через банковские займы и портфельные инвестиции. Следовательно, хотя материальные активы остаются в принимающей стране, ТНК могут переводить свои финансовые ресурсы в другие страны.
- ПЗИ и портфельные инвестиции имеют разную степень доступности для реципиентов. По данным ЮНКТАД, только 10 развивающихся стран и государств с переходной экономикой являются одновременно крупными импортерами и прямых и портфельных зарубежных капиталов.
- Зарубежные портфельные капиталы имеют более короткий инвестиционный срок вложения и являются более ликвидными в отличие от ПЗИ.
Третья группа инвестиционных потоков включает в себя «прочие краткосрочные и долгосрочные инвестиции» — торговые кредиты, банковские займы, финансовые лизинговые сделки, займы от МВФ и прочих международных организаций, краткосрочные депозиты, сделки с иностранной валютой.
Ежегодный объем «прочих инвестиций» увеличился с 26,61 млрд. долл., в 1970—1974 гг. (в среднем ежегодно) до 778,43 млрд. долл., в 1996 г. (исключая Гонконг).
Лидерами в экспорте «прочих инвестиций» являются страны Европы, сохраняющие свое положение в течение последней четверти века. В 1996 г. Нетто-потоки прочих инвестиций в европейских странах равнялись 53,42 млрд. долл. Крупными экспортерами прочих инвестиций также являются азиатские развивающиеся страны (нетто-потоки 46,64 млрд., долл.) и Япония (36,23 млрд., долл., в 1996 г.). Напротив, США, которые в 1985—1995 гг. были нетто-экспортером прочих капиталов, превратились в нетто-им портера — 75,56 млрд. долл., в 1996 г.
Рассмотренные три группы международных капиталов — прямые, портфельные и прочие инвестиции характеризуются разной стабильностью, взаимозависимостью между объемом и направлениями вложений, различной ролью зарубежных доходов как одного из источников финансирования. Разные формы финансовых потоков могут выполнять разнообразные функции, как для стран инвесторов, так и для стран-реципиентов. Одно из таких отличий связано с их неустойчивостью. Самыми стабильными считаются прямые инвестиции, а наименее стабильными — прочие инвестиции. По подсчетам, вложенные прямые инвестиции уходят из страны в среднем в течение 8 лет (за счет перевода за рубеж полученных доходов), портфельные инвестиции — в течение 4,5 лет, а прочие — в течение почти 4 лет.
Следует выделить взаимосвязь между разными формами капиталопотоков. Объем вкладываемых и вывозимых прямых инвестиций соответствует состоянию экономической ситуации в каждой стране. Между совокупным оттоком и совокупным притоком прямых инвестиций существует прямая взаимосвязь. Этот тезис подтверждают данные, согласно которым приток ПЗИ в страну имеет тенденцию увеличиваться при крупных оттоках капитала из этого же государства. В определенной степени эта взаимосвязь связана с влиянием динамики экономического роста.
Самая тесная связь существует между оттоком прямых инвестиций и оттоком краткосрочных капиталов, когда крупный отток прямых инвестиций сопровождается оттоком краткосрочного капитала. Намного более слабая взаимосвязь существует между оттоком и притоком портфельных инвестиций.
В целом, практически трудно объяснить направление и объем одного капиталопотока изменениями в других потоках. Однако, в экономической литературе распространено мнение о том, что существует замещение между разными формами долгосрочных капиталов, особенно между прямыми и портфельными инвестициями.
Еще одной отличительной чертой разных форм капиталопотоков можно назвать частичное финансирование прямых инвестиций за счет зарубежных доходов (как уже отмечалось, ОЭСР и МВФ рекомендуют относить к ПЗИ долю реинвестируемых доходов компании). Одновременно, портфельные и прочие инвестиции не имеют подобной характеристики. Правда, статистические данные многих стран (Канады, Франции, Италии, Бельгии, Японии, Норвегии) не включают реинвестируемые доходы в прямые инвестиции, поэтому далеко не всегда можно проследить их динамику.
Практика США показывает, что за двадцать пять лет (1950— 1975 гг.) на долю реинвестируемых прибылей приходилось более 50% прироста накопленных ПЗИ, 60% прироста ПЗИ в промышленности и торговле и намного меньшая доля в нефтяной и других сферах, включая финансы. По данным за 1989—1995 гг., доля реинвестируемых прибылей в совокупных прямых инвестициях, вложенных за рубежом, равнялась 50,0% в США, 59,1 в Великобритании, 24,8 в Швеции, 27,2 в Швейцарии, 7,2% в Германии.
Показатели удельного веса реинвестируемых прибылей в общем объеме оттока ПЗИ могут значительно варьироваться и по странам, и по годам. Сказывается влияние таких факторов, как наличие валютного контроля и валютных ограничений, при которых многие фирмы не могли вывозить полученную прибыль, особенно из развивающихся стран; наличие различий в системе налогообложения зарубежных доходов, которые оказывают влияние на величину рассматриваемого показателя в зависимости от того, где были получены прибыли, где они были аккумулированы, когда стали вывозиться.
Пожалуй, наибольшее значение имеет срок вложения прямых инвестиций — чем он больше, тем больше доля реинвестируемых прибылей в совокупных ПЗИ, и наоборот.
Помимо рассмотренных выше также следует остановиться на делении капитала на государственный и частный. Однако, информация о реальных государственных капиталовложениях за рубежом не всегда доступна из статистики национальных счетов. Более того, часто инвестиции государственных компаний классифицируются как частные.
Не вызывает сомнения тот факт, что государственные инвестиции более значимы в экономике развивающихся стран, особенно в наименее развитых из их числа. Государственные капиталы часто называют официальными капиталовложениями, имея в виду не только займы и кредиты, финансовую помощь, предоставляемые правительствами, но и аналогичные потоки по линии международных организаций — МВФ, МБРР, ЕБРР и других, а также гранты «официальной помощи развитию».
В целом, в совокупном притоке капиталов в экономику развивающихся стран произошли значительные изменения, в основе которых лежит рост доли частных и, напротив, падение доли официальных инвестиций. Удельный вес официальных потоков уменьшился с 32% в 1975—1982 гг. до 20% в 1990—1998 гг., в том числе доля официальной помощи развитию сохранилась на прежнем уровне —11%, а доля прочих официальных капиталов снизилась с 21 до 9%.
Удельный вес частных инвестиций возрос с 68% до 80 за рассматриваемый период, в том числе доля ПЗИ увеличилась с 9 до 34, доля банковских займов уменьшилась с 50 до 24, доля портфельных инвестиций возросла с 2 до 21, доля прочих кредитов уменьшилась с 7 до 1%!.
Соотношение долей частных и государственных вложений можно проследить по странам с разными среднедушевыми доходами и темпами экономического роста. Если развивающиеся страны сгруппировать в зависимости от среднедушевых доходов: в страны с доходом выше среднего (3031—9360 долл.), ниже среднего (761 долл. — 3030 долл.) и низкими (менее 760 долл.), то можно констатировать интересную закономерность. В первых двух группах стран доля частных инвестиций почти в два раза превышает долю государственных вложений, а в третьей группе — оба показателя примерно одинаковы. Аналогичный результат получается при делении развивающихся стран на три группы в зависимости от темпов роста: страны с высокими темпами (более 5% в год), со средними темпами (в пределах 3—5), с низкими темпами (менее 3%). В странах с высокими и средними темпами роста доля государственных ПЗИ в ВВП составляет соответственно 9,5% (для сравнения удельный вес частных ПЗИ — 15,0) и 8,0(частных — 11,9%). В государствах с низкими темпами роста — доли государственных и частных инвестиций в ВВП составляют 8,4% и 9,9%.
В 90-е годы частные капиталовложения в развивающиеся страны росли более быстрыми темпами по сравнению с государственными инвестициями, что привело к падению доли государственных инвестиций до 20% и увеличению удельного веса частных капиталов до 80%. Во второй половине 70-х годов 3/4 частных инвестиций приходилось на банковские кредиты, и только /А на ПЗИ. В 80-е годы под влиянием долгового кризиса это соотношение изменилось: произошло падение доли банковского кредитования и рост доли прямых инвестиций. В 90-е годы вновь наблюдается оживление банковского кредитования, но одновременно быстро растут ПЗИ. Основной формой частных являются портфельные инвестиции.
В целом, частные инвестиции вкладываются в те страны, которые отличаются более благоприятным предпринимательским климатом, что содействует привлечению именно частных капиталов и стимулированию высоких темпов роста. Особое место принадлежит приобретенным знаниями и инновациям. Частные капиталовложения, как правило, несут с собой передачу передовой технологии, способствуют формированию новых капитальных фондов. Напротив, государственные капиталы имеют более длительный срок окупаемости, т.к. вкладываются главным образом в инфраструктуру или базовое образование. Правда, в последние годы наблюдается рост частных капиталов также и в сферу инфраструктуры. В частности, Международная финансовая корпорация (МФК), входящая в группу Всемирного банка, предоставляет займы и кредиты на строительство дорог, портов, электростанций, телекоммуникационных систем.
В целом, четырехкратное превышение доли частных вложений над государственными означает тенденцию роста объема накопленных капиталов, замены старых технологий новыми и более эффективными, а также формирование новых (с точки зрения морального износа) капитальных фондов.
Прямое зарубежное инвестирование и его взаимосвязь с внешней торговлей
Для периода второй половины 80-х и 90-х годов характерна тенденция интенсификации прямого зарубежного инвестирования.
Можно выделить две причины быстрого роста объемов прямого инвестирования:
- Прибыльность операций благодаря преимуществам фирмы. Последние можно определить на основе использования более низкого уровня издержек производства, экономии на масштабах производства, проведения внутрифирменных исследований, доступа к крупным источникам капитала, более емкого внутреннего рынка принимающей страны, активной маркетинговой деятельности, доступа к природным ресурсам, более низких ставок пошлин, транспортных тарифов и пр., использования организационных, управленческих и иных навыков.
- Стремление избежать более высокого налогообложения, т.е. при прочих равных условиях учитываются различия между странами в ставках и способах налогообложения. Фирма предпочитает размещать производство в странах с минимальными налогами, а также использовать механизм трансфертного ценообразования, чтобы выводить большую часть прибыли из под более высоких налогов.
Прямое зарубежное инвестирование может осуществляться в следующих основных формах:
1. Путем создания зарубежных филиалов и дочерних компаний, что является традиционной формой. При этом филиалы полностью подконтрольны материнской компании, не являются юридическими лицами, не имеют собственного баланса и используют баланс материнской компании, которая отвечает по их обязательствам. Напротив, дочерние компании являются юридическими лицами, самостоятельно отвечают по своим обязательствам, имеют собственный баланс и сами определяют направления развития фирмы.
2. Путем международных слияний и приобретений фирм (merger- and acquisition- — М&А). Такие сделки меняют право собственности и изменяют национальность приобретаемых или сливающихся фирм (более подробно см. 6.6.).
3. Путем создания стратегических альянсов в наукоемких отраслях на основе заключения контрактов, не предполагающих долгосрочного владения одной компанией частью собственности другой. Контрактные соглашения могут заключаться на осуществление одного или нескольких видов деятельности — совместное лицензирование, проведение НИОКР, сбыт, управление или строительство «под ключ». Стратегические партнерства наиболее характерны для таких отраслей, как информационные технологии, фармацевтика, автомобилестроение. Причем количество соглашений постоянно растет. В частности, за 1980—1996 гг. оно возросло с 52 до 250 в сфере информационных технологий, с 50 до 180 в фармацевтике, с 28 до 45 в автомобилестроении!. Можно привести пример создания стратегического альянса. В начале августа 2000 г. компании Hitachi Ltd., Nissei Sangyo C°. Ltd., Hitachi Instrument- Service C°. Ltd. и Nanogen Inc. заключили долгосрочный альянс, целью которого является проведение совместных исследований и разработок в области электронных микроструктур. Такие структуры могут применяться для исследований в области генной инженерии и для задач медицинской диагностики. Фирма Nanogen занимается разработкой микрочипов, которые позволят проводить диагностирование человеческого организма и выявлять заболевания на самых ранних стадиях. Совместный проект рассчитан на 10 лет. По предварительной оценке, инвестиции в проект превысят 200 млн. долл.
Трансграничные слияния и приобретения и создание стратегических альянсов получили название совместных или договорных форм предпринимательства, под которым понимают частичное объединение операций двух и более компаний для выполнения той или иной деятельности. Они стали распространяться с начала 80-х годов и являются наиболее предпочтительными в современный период. Одновременно, наблюдается изменение структуры зарубежной собственности ТНК за счет падения доли подконтрольных материнской компании зарубежных филиалов и дочерних фирм и роста удельного веса компаний с договорными формами собственности. В частности, в США количество ТНК с договорными формами относится к ТНК с традиционной формой собственности как 4:1. Но этот показатель характерен только для текущих ПЗИ. По накопленным инвестициям пропорция обратная и составляет 1:3. Следовательно, в накопленных ПЗИ по таким показателям, как объем зарубежных активов, зарубежных продаж, количество занятых на зарубежных филиалах, подконтрольные ТНК филиалы доминируют и являются ведущей формой инвестирования. В чем преимущества реализации ПЗИ в формах международных слияний и приобретений и создания стратегических альянсов? Причины можно разделить на две группы: те, которые дают фирме прямой эффект, и те, которые дают косвенный эффект, что позволяет ТНК сохранить и укрепить свои стратегические конкурентные преимущества.
Причины, дающие фирме прямой эффект:
- Снижение риска путем диверсификации производства, снижения финансовых издержек, более быстрого вхождения в новый бизнес, сокращение времени начала отдачи на вложенный капитал.
- Экономия на масштабах производства и возможность его рационализации путем снижения издержек за счет использования преимуществ партнера или расширения масштабов производства.
- Получение технологий, патентов и лицензий.
- Объединение компаний с целью уменьшения влияния конкурентов.
- Возможность обойти государственные ограничения на ПЗИ и торговые барьеры, когда зарубежная фирма получает разрешение действовать как местное предприятие благодаря участию национальных компаний и удовлетворению местных потребностей.
Возможность создания вертикально интегрированного производства — от доступа к местным ресурсам до каналов распределения.
Но также возможно получение и косвенного эффекта за счет сотрудничества с более конкурентоспособными партнерами, доступа к потребителям, имеющим более высокий платежеспособный спрос, возможности оказывать влияние на изменения в характере развития той или иной отрасли экономики.
Между ПЗИ и внешней торговлей существуют как различия, так и общие черты, которые подчеркивают наличие взаимодополняемость и взаимозависимости между двумя важнейшими формами МЭО.
И экспорт товаров, и вывоз ПЗИ нацелены на получение фирмой максимума прибыли на внешних рынках, при этом ПЗИ могут вкладываться не только в финансовой, но и в товарной форме. Коренное отличие прямых инвестиций состоит в том, что при их вложении в принимающую экономику право собственности инвестора сохраняется, и инвестор многократно получает прибыль на вложенный капитал. Напротив, при товарном экспорте происходит продажа товаров, т.е. право собственности переходит от продавца к покупателю, и продавец получает прибыль один раз (в момент продажи товара).
Несмотря на указанные различия, внешняя торговля и прямые зарубежные инвестиции имеют ряд взаимодополняющих черт.
Их можно определить следующим образом:
- Фирма имеет два пути продажи товаров за рубежом: на основе прямого экспорта и за счет вложения ПЗИ в производство за рубежом (путем создания зарубежного филиала или дочерней компании, или совместного предприятия) и организации сбыта товаров на внутреннем рынке принимающей страны. Более того, капитал легко обходит государственные торговые барьеры в целях закрепления на рынке той или иной страны. Правда, в современный период в условиях значительного сокращения ставок таможенных пошлин эта функция менее значима.
- Движущей силой внешней торговли и прямого зарубежного инвестирования являются общие факторы, в том числе емкость рынка страны-импортера, географическая близость стран-партнеров.
- Внешняя торговля и ПЗИ взаимно стимулируют друг друга, так как предварительный экспорт стимулирует возможные инвестиции, а инвестиции, в свою очередь, приносят капиталоемкие и другие товары, не производимые местными фирмами или другими зарубежными филиалами.
- Зарубежные инвестиции стимулируют экспорт из принимающей страны, как местными фирмами, так и зарубежными филиалами и дочерними компаниями.
- Правительственная политика в отношении торговли оказывает сильное влияние на потоки прямых инвестиций. В частности, либерализация торговой политики влечет за собой либерализацию в инвестиционной сфере. Подобный «двойной» эффект сказался на ускорении потоков ПЗИ в мире.
Многочисленные исследования доказывают, что и экспорт, и импорт инвестиций стимулируют товарный экспорт. Отток инвестиций также содействует товарному импорту, тогда как приток инвестиций оказывает незначительный эффект в сторону сокращения объема импорта. Общий эффект является одним из дополняющих факторов.
- Ведущими субъектами вывоза ПЗИ и внешней торговли являются транснациональные корпорации, на долю которых приходится почти 95% прямых частных зарубежных вложений и половина международной торговли (в том числе одну треть составляют внутрифирменные поставки).
Несмотря на преобладание взаимодополняемости между торговлей и прямым инвестированием есть и различия. ПЗИ, как правило, представляют собой долгосрочные обязательства инвестора по вложению средств в принимающую экономику. Поэтому, получая доступ к рынку через создание или возможность приобретения местных фирм, зарубежный инвестор только частично обеспечивает свои интересы. Ему Необходимы гарантии в справедливом и равноправном отношении к нему в будущем (например, при доступе на рынок, функционировании, получении стимулов, разрешении инвестиционных споров). Особую важность при инвестировании имеет национальный режим в отношении зарубежных инвесторов и их вложений, защита от экспроприации, право свободного перевода фондов в принимающую страну и из нее.
ПЗИ могут иногда замещать товарный экспорт при условии, что экспортер сталкивается с высокими торговыми барьерами. Многие страны часто комбинируют протекционистские торговые меры (пошлины, количественные ограничения, технические стандарты и др.) со стимулами для инвестирования зарубежными фирмами, чтобы содействовать замещению местного производства. В этом случае инвестор стоит перед проблемой затрудненного доступа на рынок. Он может обойти препятствия в форме торговых барьеров за счет зарубежного инвестирования. Поэтому основная проблема для инвестора заключается в изыскании средств для инвестирования, т.е. фирма должна сделать правильный выбор в пользу наиболее предпочтительного способа проникновения на рынок принимающей страны.
Конечно, далеко не все фирмы имеют достаточные финансовые ресурсы, чтобы вкладывать инвестиции за рубежом, а также не все компании производят товары, достаточно конкурентоспособные на внешних рынках. Например, многие виды услуг нельзя экспортировать — для этого необходимо присутствие фирмы-производителя на конкретном внешнем рынке. Многие преимущества такого инвестирования никогда не компенсируют выгоды, получаемые за счет ведения внешней торговли.
Как и внешняя торговля, прямое зарубежное инвестирование является значительным стимулом сохранения конкуренции между фирмами, стимулом снижения издержек производства, роста качества и технологического уровня, а значит, и повышения конкурентоспособности производимых товаров или услуг.
Влияние инвестиций на экономику принимающей страны
Разные формы международных капиталопотоков оказывают различное влияние на экономику страны-реципиента.
Для принимающего государства потенциальные преимущества притока прямых зарубежных инвестиций включают в себя следующие элементы:
- Стабильный источник финансирования.
- Передача технологий, управленческих навыков, торговых марок, патентов и лицензий.
- Возможность экспортной диверсификации.
- Преимущества для квалифицированной рабочей силы в отраслях с высокой долей добавленной стоимости.
- Расширение связей с внешними рынками.
- Содействие росту конкурентоспособности принимающей экономики.
В мировой экономической литературе можно выделить два подхода к выявлению эффекта ПЗИ на экономику принимающей страны.
Первый подход характерен для традиционных теорий внешней торговли, которые определяют прямое воздействие вложения прямых или портфельных инвестиций на материально-вещественные факторы. Главное условие такой модели заключается в том, что ПЗИ увеличивают предельный продукт труда и уменьшают предельный продукт капитала.
Второй подход, связанный с теорией промышленной организации, делает акцент на косвенный или внешний эффект вложения инвестиций. При этом сторонники данной теории стремятся узнать, почему фирмы инвестируют за рубежом, а не производят аналогичные товары или услуги в своей стране. По их мнению, ПЗИ могут обеспечить экономическое развитие принимающей страны на основе содействия росту производительности труда и расширения экспорта. Однако, истинные связи между зарубежными ТНК и принимающими странами несколько варьируются между странами и отраслями. Важным критерием преимуществ, обеспечиваемых за счет ПЗИ, является характеристика экономики принимающей страны и ее инвестиционного климата.
Многие теории ТНК базируются на мнении о том, что зарубежное производство и торговля являются взаимо-замещающими. Приток прямых зарубежных инвестиций влечет за собой передачу технологии, а также стимулирует эффект ее передачи местным фирмам, что содействует более эффективному использованию имеющихся ресурсов. Правда, далеко не всегда в расчет принимается эффект передачи технологии. Он носит внешний характер и, в частности, содействует росту конкуренции на внутреннем рынке принимающей страны.
Можно выделить три разновидности эффекта передачи технологии, сопутствующей инвестициям:
- Демонстрационный или показательный эффект — национальные фирмы могут внедрить переданную технологию путем копирования технических достижений.
- Текучесть кадров рабочей силы — рабочие и служащие, повышающие квалификацию в рамках соответствующей ТНК, могут передать информацию местным фирмам или могут организовать собственные компании, что способствует распространению технологии.
- Установление и расширение производственных и прочих связей между зарубежными и национальными фирмами, что связано со спросом со стороны ТНК на получение местных услуг, товаров, производственных мощностей и др.
В целом, привлечение прямых зарубежных инвестиций и сопутствующей технологии, управленческих навыков и др. содействует модификации производственных методов национальных фирм. Но необходимо стимулирование притока именно прямых инвестиций, т.к. без них передача таких технологий была бы просто невозможна. Покупка самих технологий — вещь дорогостоящая и часто недоступная для многих развивающихся стран и государств с переходной экономикой. Таким образом, ПЗИ могут увеличить пакет имеющихся у местных фирм технологий. Важным является и факт адаптации новых технологий к местным условиям, при этом более быстрая адаптация необязательно оказывает внешний эффект на экономику принимающей страны. На внутреннем рынке зарубежные ТНК сталкиваются с более сильной конкуренцией со стороны местных фирм. Например, ТНК могут выбрать передачу технологий более низкого качества, если налицо риск оттока или внедрения технологии местными фирмами.
Зарубежные инвестиции также позитивно влияют на рост производительности труда в принимающей стране. Правда, в последние несколько лет сформировалось далеко не однозначное мнение по этому вопросу. По некоторым исследованиям, иностранные инвестиции оказывают негативный эффект на положение местных фирм. В частности, значительные улучшения в производительности труда местных фирм могут быть получены без больших объемов капиталовложений, эффект которых скажется лишь в отдаленном будущем.
Зарубежные инвестиции стимулируют рост спроса на высококвалифицированную рабочую силу, повышают уровень благосостояния населения, так как ТНК платят более высокую зарплату по сравнению с местными фирмами. Но соответственно сокращаются прибыли местных фирм из-за несправедливой конкуренции. ТНК стимулируют производство промежуточной продукции, т.к. создают спрос на нее. Местные фирмы вынуждены создавать дополнительные производственные мощности, т.к. они не производили бы такие товары при отсутствии спроса со стороны ТНК. Этот аргумент наиболее значим для наименее развитых стран, которые практически не имеют собственных промышленных мощностей.
Наряду с позитивным влиянием притока ПЗИ на экономику принимающей страны есть и возможные негативные эффекты.
Один из них — эффект вытеснения внутренних капиталовложений иностранными инвестициями и вытеснения местных фирм более конкурентоспособными зарубежными ТНК. Но этот эффект далеко не однозначен, т.к. ПЗИ могут содействовать экспансии национальных фирм за счет роста производительности труда, внешнего эффекта от передачи технологии. Как показывают данные, увеличение нетто-притока ПЗИ на каждый доллар вложения сопровождается ростом совокупного капитала в принимающей стране на более чем один доллар (колебания в пределах 1,5—2,3 раза). Таким образом, ПЗИ содействуют экономическому росту на основе роста совокупных капиталов в принимающей стране.
Одним из существенных вопросов оценки влияния ПЗИ на экономическое развитие принимающих стран является увеличение совокупного объема капитальных фондов за счет притока зарубежных инвестиций, при этом наличие последних стимулирует новые капиталовложения, которых не было бы при отсутствии ПЗИ. Этот эффект получил название увеличения накопленных капиталов за счет привлечения зарубежных инвестиций (crowdin). Противоположным является эффект вытеснения национальных инвестиций зарубежными (crowdout).
Доля ПЗИ в совокупных капитальных ресурсах промышленно развитых стран примерно в два раза меньше, чем в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой, при этом за последние десять лет динамика этого показателя колебалась. Так, удельный вес прямых зарубежных инвестиций в накопленных капиталовложениях развитых государств практически не изменился: в 1986—1991 гг. был равен 3,5%, в 1992—1996 гг. — 3,2%. В развивающихся странах — 3,4% и 6,8, в странах Центральной и Восточной Европы — 0,1 и 6,2% соответственно. Как видно из приведенных данных, прямые зарубежные инвестиции наиболее важны для развивающихся стран и государств с переходной экономикой.
ПЗИ не всегда эквивалентны новым вложениям зарубежных фирм. Например, многие инвестиции не становятся таковыми, если они осуществляются в форме международных слияний и приобретений, когда происходит передача прав собственности на имеющиеся активы от национальных фирм зарубежным компаниям (ранее уже упоминалось о том, что в последние годы роль такой формы ПЗИ постоянно растет). В некоторых странах капитал, вкладываемый ТНК, может превышать реальный объем ПЗИ в условиях финансирования инвестиций на основе заимствований на внутренних рынках. Этот феномен характерен для практики преимущественно развитых государств.
В целом, влияние ПЗИ на уровень накопления капитала может значительно варьироваться в разных странах в зависимости от национальной политики, форм зарубежных инвестиций, конкурентоспособности национальных компаний.
Для достижения эффекта увеличения капиталовложений необходимо наличие ряда условий в принимающей стране. Это — содействие внедрению новых товаров, услуг, технологий, отсутствовавших ранее в принимающей экономике и предназначенных для сбыта на внутреннем или внешних рынках. Такие инвестиции оказывают более благоприятное влияние, чем зарубежные капиталы, вкладываемые в отрасли, в которых функционируют местные производители. В первом случае зарубежные инвестиции оказывают позитивное влияние на капитальные фонды, т.к. национальные производители не имеют соответствующего уровня знаний, оборудования, технологий для производства таких товаров или услуг.
Если же инвестиции идут в отрасли, в которых действуют конкурентоспособные национальные компании (или компании, работающие на экспорт), то сам факт вложения иностранных инвестиций может лимитировать инвестиционные возможности, которые были доступны национальным производителям до появления ПЗИ. Другими словами, очевидно, что такие ПЗИ сокращают внутренние капиталы, которые могли бы быть вложены местными производителями в будущем. Вклад таких ПЗИ в совокупные капитальные фонды будет меньше по сравнению с объемом вложенных инвестиции.
Таким образом, отраслевое распределение зарубежных инвестиций значительно дифференцировано. ПЗИ и внутренние капиталовложения взаимно дополняют друг друга, если инвестиции вкладываются в менее развитые отрасли принимающей экономики (в зависимости от технологических факторов или отсутствия информации о зарубежных рынках). С другой стороны, ПЗИ вытесняют внутренние вложения, если в отрасли уже действуют различные национальные фирмы. То же самое происходит, если местные фирмы имеют доступ к технологиям, переданным ранее зарубежными ТНК.
Но даже если зарубежные инвестиции не вытесняют национальные, тем не менее, они могут слабо стимулировать новые инвестиционные потоки или рост производства, т.е. могут и не оказать существенного эффекта на увеличение внутренних капиталовложений.
Негативное влияние могут оказывать также портфельные инвестиции и реализация прямых инвестиций в форме международных слияний и приобретений. Интересно, что М&А запрещены в некоторых из наиболее развитых новых индустриальных экономиках. В частности, на Тайване зарубежная собственность ограничивается двумя путями: зарубежное физическое или юридическое лицо может иметь в собственности не более 15% уставного капитала национальной компании, а все иностранные лица, взятые вместе, — не более 30% собственности национальных компаний. До азиатского финансового кризиса подобные ограничения применялись в Республике Корея.
В целом, эффект вытеснения национальных инвестиций и фирм зарубежными прямыми капиталами различается по странам. Так, по данным экспертов ЮНКТАД, в 1970—1996 гг. в развивающихся государствах Азии ПЗИ содействовали увеличению национальных капиталов, тогда как в латиноамериканских странах способствовали вытеснению. Последнее обстоятельство может быть связано с ростом национальных процентных ставок, заимствованием ТНК на национальных финансовых рынках, что привело к вытеснению капиталов национальных фирм. Кроме того, такие заимствования ухудшают динамику курса иностранной валюты в условиях дефицита платежного баланса, так как заимствования в национальной валюте можно конвертировать в зарубежную валюту и легко вывезти за рубеж.
Таким образом, позитивное влияние ПЗИ на экономику принимающей страны можно определить на следующих направлениях:
1. Создание дочерних компаний и филиалов ТНК содействует росту объема капиталовложений в экономику, росту производительности труда и уровня занятости.
2. Содействует передаче технологий, управленческих навыков, маркетинговых навыков и др.
3. Расширение доступа на экспортные рынки, т.к. часто ТНК используются в качестве каналов перемещения товаров из одной страны на рынки других государств.
4. ТНК полностью покрывают риски, которые могут нести их филиалы, действующие в принимающих странах. Если операции филиалов нерентабельны, то доходы репатриируются, а значит, капиталовложения окупаются за счет полученной прибыли.
Негативный эффект ПЗИ:
1. Потеря контроля со стороны местных компаний над национальным производством и выбором стратегии национального развития. Фактически контроль над отдельными отраслями производства передается иностранцам, которые и оказывают влияние на определение стратегии развития.
2. ПЗИ могут вытеснять национальные компании на основе несправедливой конкуренции.
3. ПЗИ могут оказывать негативный эффект на состояние платежного баланса принимающей экономики, если производство филиалов требует крупных объемов импорта (при этом негативный эффект будет тем сильнее, чем больше производство нацелено на внутренний, а не на экспортный рынки).
4. В долгосрочной перспективе ПЗИ могут быть дорогостоящими, так как чем длительнее срок вложений, тем больше суммы репатриированных доходов и «роялти» (происходит т.н. «старение инвестиций», т.е. возможно наступление момента, когда объем вывезенного капитала в форме полученных доходов превысит объем вложенных ПЗИ).
Другая важная форма зарубежных капиталовложений — портфельные инвестиции также оказывают противоречивое влияние на принимающую экономику. Портфельные инвестиции являются формой финансирования экономики и не отражают специфику той или иной фирмы-инвестора, ее отраслевое предпочтение. Их могут осуществлять как зарубежные компании, так и национальные фирмы. Иногда портфельные инвестиции стимулируют конкурентоспособность национальных фирм, так как увеличивают объем имеющихся ресурсов.
Такие формы портфельных вложений, как венчурный капитал, первичные акции на национальных и международных рынках капитала, корпоративные облигации могут осуществлять непосредственный вклад в финансирование капиталовложений.
Другие формы — покупка иностранцами ценных бумаг на внутреннем вторичном рынке, большая часть правительственных облигаций и деривативы оказывают более сильный эффект на экономическое положение страны, содействуя росту потребления.
Портфельные инвестиции оказывают влияние на экономическое положение страны за счет роста активов, что способствует росту потребления материальных ценностей до тех пор, пока владельцы капиталов не решат инвестировать их в другие ценные бумаги или активы.
Покупка портфельных активов у резидентов стимулирует ликвидность банков и расширение объемов кредитования. Рост числа внутренних поглощений не всегда является плохим признаком, особенно если ведет к увеличению капиталовложений на основе эффекта акселератора. Тем не менее, если кредитный бум расширяет возможности финансовых спекуляций или оказывает сильное инфляционное давление, то происходит спад экономики.
Кроме того, зарубежные портфельные инвестиции увеличивают ликвидность национального рынка, а значит, благоприятно сказываются на экономическом развитии принимающей страны. Они могут содействовать укреплению финансовой инфраструктуры, расширению финансового посредничества, увеличению объема рискового капитала и числа новых компаний.
Негативное влияние портфельных зарубежных инвестиций на принимающую экономику можно определить следующим образом:
1. Издержки финансирования могут быть выше, чем получаемые преимущества. Если инвестиции в акционерный капитал включают определенный уровень распределения риска, то инвестиции в облигации его не содержат.
2. Основная негативная сторона — высокий риск нестабильности портфельных капиталопотоков.
Инвестиционная привлекательность страны и факторы ее определяющие
Факторы, благоприятствующие вложению прямых и портфельных инвестиций в принимающую экономику, различаются по группам стран, однако имеют ряд общих характеристик.
В основе факторов инвестиционной привлекательности страны для ПЗИ лежит концепция ОЛИ, состоящая их трех элементов.
Эта концепция предполагает:
- Наличие сравнительных преимуществ в области права собственности, в частности, собственной технологии или преимуществ, связанных с управлением.
- Наличие местных преимуществ в стране, например, емкий внутренний рынок, более низкие издержки производства, высокоразвитая инфраструктура, уровень квалификации и стоимость рабочей силы.
- Наличие максимальных преимуществ во внутрифирменных связях, конкуренции между независимыми инвесторами и реципиентами.
Первое и третье условия характеризуют специфику фирмы, а второе — особенности страны в целом. Если принимающая страна обладает только первым преимуществом, то фирма—инвестор избирает стратегию лицензирования или продажи патентов для доступа на внутренний рынок. Если же присутствуют первое и третье условия, то ПЗИ становятся наиболее предпочтительной формой капиталовложений в принимающую экономику, если только присутствует второй фактор.
Конечно, между разными странами существуют национальные экономические и политические различия. Поэтому, чаще всего инвестиционная привлекательность страны трактуется более широко и включает макроэкономические факторы, правовой режим регулирования, в том числе меры по содействию и стимулированию инвестиций.
Исторически самым важным фактором, характеризующим привлекательность той или иной принимающей экономики, считалось наличие разнообразных природных ресурсов. До сих пор ТНК участвуют в добыче ресурсов на основе заключения неакционерных соглашений и в меньшей степени на основе ПЗИ, хотя суммарный объем прямых зарубежных инвестиций, вложенных в добывающую промышленность во второй половине 90-х годов, уменьшился незначительно.
По многочисленным зарубежным опросам, одним из самых важных из группы макроэкономических факторов признается емкость внутреннего рынка принимающей страны, которая измеряется объемом валового внутреннего продукта и среднедушевыми доходами. Крупный по емкости рынок позволяет фирме реализовать преимущества масштаба экономики.
ТНК, избравшие экспорт ориентированную стратегию, учитывают факторы, содействующие снижению издержек производства, в том числе уровень квалификации рабочей силы, наличие адекватной инфраструктуры, а также доступ к технологиям и инновациям.
Привлекательность страны для прямого зарубежного инвестирования также определяется политической стабильностью, благоприятным и стабильным правовым и налоговым режимом. Современная мировая экономика характеризуется либерализацией и глобализацией, в этих условиях фирмы ищут страны и территории для прибыльного вложения капиталов с учетом развитой инфраструктуры, сложившейся деловой культуры, проведения приватизационных программ. Указанные нетрадиционные факторы особенно важны при принятии решения о капиталовложениях в экономику развивающихся стран и государств с переходной экономикой. Например, опыт трех стран Восточной Европы — Венгрии, Чехии и Словении — показал, что избранные способы приватизации крупных государственных фирм, желание правительств открыть стратегические отрасли для прямого зарубежного инвестирования имели значительное влияние на приток ПЗИ в эти государства, а также на расширение и изменение товарной структуры их экспорта.
Факторы инвестиционной привлекательности страны для вложения портфельных капиталов являются более комплексными и включают общий предпринимательский климат, стратегию инвестора и особенности экономики принимающей страны.
Начиная с 1993 г. наблюдался значительный рост портфельных зарубежных инвестиций, что можно объяснить действием следующих факторов:
- Глобализация и либерализация финансовых рынков содействовали более свободному перемещению финансовых капиталов и с более низкими издержками.
- Улучшение макроэкономической ситуации на многих развивающихся рынках привело к более высоким темпам роста портфельных капиталовложений в них по сравнению с развитыми государствами.
- Благоприятная макроэкономическая ситуация в мире содействовала снижению процентных ставок и укреплению ликвидности международных финансовых рынков.
Институционализация сбережений и рост профессионального управления активами (через совместные фонды, хеджевые фонды и другие инвестиционные компании), уменьшили операционные издержки финансовых сделок по сравнению, например, с показателями коммерческих банков.
- Значительный прогресс в сфере коммуникационных и информационных технологий позволил более оперативно передавать огромный объем информации зарубежным странам и компаниям.
Проведение либерализации и структурных реформ в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой способствовали росту их привлекательности для зарубежных инвесторов при размещении свободных финансовых средств. Так, значительно увеличился объем инвестиционных активов институциональных инвесторов в странах ОЭСР. В 1998 г. совокупные нетто-активы пенсионных фондов стран ОЭСР оценивались в 11 трлн., долл., из которых 14% пришлось на трансграничные инвестиции, а совокупные активы совместных фондов в мире превысили 8 трлн., долл., (при этом только на американские фонды приходилось 5 трлн. долл.). Быстрые инновации в финансовой сфере и совокупность вышеприведенных факторов привели к изменению инвестиционных стратегий фирм, расширению перевода финансовых ресурсов на развивающиеся рынки, обеспечивающие потенциально более высокие доходы и преимущества диверсификации.
Макроэкономические факторы инвестиционной привлекательности страны для портфельных зарубежных инвестиций можно подразделить на две группы: экономические и правовые. Экономические факторы отражают общее состояние принимающей экономики. Из группы этих факторов можно выделить высокие темпы экономического развития, стабильный валютный курс, уровень валютных резервов, состояние национальной банковской системы, ликвидность рынка облигаций и акций, уровень процентных ставок. Некоторые из этих факторов наиболее важны для компаний, инвестирующих в акционерный капитал, а другие для фирм, ориентирующихся на инвестиции с фиксированным доходом. Так, высокие темпы роста и ликвидность рынка акций имеют значение для портфельных инвесторов, вкладывающих средства в акционерный капитал. А степень ликвидности рынка облигаций и уровень процентных ставок привлекает инвесторов в капитал с фиксированными доходами.
Правовой климат принимающей страны также имеет значение, т.к. он определяет влияние государства на инвестиционную сферу. В связи с этим имеют значение такие факторы, как свобода перевода дивидендов и капитала, размер налогов на доходы от капитала, регулирование рынков ценных бумаг, быстрота и эффективность механизма урегулирования споров, наличие института национальных брокеров и попечителей, степень защиты инвестиционных прав, специфика бухгалтерского учета и процедуры охраны коммерческой и иной информации. Следует отметить, что важна вся совокупность факторов, а не наличие их порознь.
Либерализация мировых рынков капитала в 96-е годы теоретический и практический аспекты
Либерализация мировых рынков капитала является ключевым вопросом современной мировой экономики. Она реализуется на основе устранения или сокращения ограничений, облегчения процедуры допуска прямых зарубежных инвестиций. По мнению некоторых зарубежных экономистов, либерализация оказала незначительное влияние на условия допуска зарубежных инвесторов.
В качестве обоснования этого тезиса приводятся две причины:
- Отмена прямых ограничении не всегда влечет за собой рост транспарентности инвестиционных режимов, а отсутствие транспарентности остается существенным барьером для привлечения ПЗИ.
- В настоящее время скрытые инвестиционные ограничения являются более существенным препятствием по сравнению с прямыми барьерами.
Либерализация инвестиционной политики не ведет к полной ликвидации ограничений доли зарубежной собственности, особенно в странах, которые переходят от жесткого регулирования к более мягкому. Например, ограничения часто сохраняются в т.н. «чувствительных» секторах — финансы, телекоммуникации, транспорт, энергетика. Частично это отражает тот факт, что легче либерализовать внешнюю торговлю, чем движение долгосрочного капитала. Страна, принимающая конкретные меры по сокращению ограничений на зарубежные инвестиции, определяет список исключений — отраслей, закрытых или ограниченных для доступа зарубежных инвесторов, при этом другие отрасли остаются открытыми. Это не только облегчает факт получения лицензии на иностранные капиталовложения, но и обеспечивает определенный уровень транспарентности правового режима принимающей страны для зарубежных инвесторов.
Либерализация расценивается как составная часть процесса открытости национальной экономики. Создание открытой для торговли и инвестиций экономики требует не только ликвидации или уменьшения ограничений, но также сокращения или ликвидации налоговых стимулов для привлечения зарубежных инвестиций.
Либерализация национальной экономики имеет как позитивный, так и негативный моменты. Последний связан с влиянием более конкурентоспособных с ценовой и неценовой точек зрения зарубежных товаров, более конкурентоспособных зарубежных фирм, что сказывается на экономическом развитии той или иной отрасли принимающей страны — на объеме производства, уровне занятости, размере заработной платы, уровне спроса местных фирм на соответствующие виды сырья, на промежуточную продукцию, оборудование и т.д.
Либерализация и рост конкуренции со стороны зарубежных фирм рассматривается как положительное явление, если она ведет не к ликвидации отсталой отрасли принимающей страны, а содействует ее реструктуризации, что стимулируется допуском иностранных инвестиций. Зарубежные фирмы передают стране технологии, управленческий опыт, ноу-хау, патенты и лицензии, соответствующие новому профилю местных фирм, а также могут стимулировать сбыт местных товаров на внешних рынках.
В условиях более эффективного использования ресурсов, технологий, притока иностранного капитала и получения преимуществ потребителями реструктуризация отрасли является важным аргументом в пользу расширения интеграции национальной экономики в мировую.
Еще один существенный момент, свидетельствующий в пользу интернационализации ранее закрытой национальной экономики или отдельных отраслей — переход на уровень мировых издержек. Это стимулирует развитие международной конкурентоспособности продукции местных фирм в соответствующих нишах мирового рынка.
Либерализация национальной экономики также определяет масштабы и сферы деятельности малых и средних компаний. Зарубежная практика подтверждает эффективность деятельности малых семейных фирм, например, в мебельной отрасли отдельных стран. В телекоммуникационной сфере малые фирмы, предоставляющие местные услуги связи, сохранили свое место на рынке соответствующих услуг (например, возможность продажи услуг на дальние расстояния). В целом, успех малых и средних компаний зависит от поиска ниш, от имеющегося опыта и конкретных условий и дает им возможность продавать разнообразные товары более прибыльные с ценовой и не ценовой точек зрения. Важно отметить, что в 90-е годы повысилась международная активность малых и средних компаний, вырос уровень их транс национализации, прежде всего, в сферах высоких технологий.
Источники конкурентоспособности включают процесс производства и особенности ведения бизнеса, например, определение объема производства, с помощью которого бизнес может удовлетворять особый спрос потребителей. Успешное выполнение новых задач также требует инвестиционных усилий со стороны администрации компании, которая получает преимущества от доступа к высококачественным услугам, включая транспорт, финансы, телекоммуникации. Либерализация также стимулирует повышение уровня подготовки кадров, инфраструктуры.
Таким образом, страны с более открытой внешнему миру торговой и инвестиционной политикой привлекают больше инвестиций, а ПЗИ стимулируют экономический рост принимающего государства и их эффект больше по сравнению с эффектом от вложения внутренних инвестиций. ПЗИ имеют более высокое технологическое влияние на принимающую экономику в отличие от национальных капиталовложений, т.к. несут с собой более высокий уровень инноваций, НИОКР, а также более высокий уровень квалификации кадров.
Либерализация инвестиционных режимов началась в промышленно развитых странах в первой половине 80-х годов, когда были устранены ограничения как для национальных компаний, стремящихся получить преимущества при инвестировании за рубежом, так и для зарубежных фирм, вкладывающих инвестиции в экономику других стран. Именно в этот период инвестиции стали рассматриваться как средство содействия развитию и интеграции национальной экономики в мировое хозяйство.
Во многих промышленно развитых странах предварительное разрешение на вложение капитала было заменено процедурой их регистрации в административных или статистических органах. Наибольшая либерализация затронула ранее закрытые отрасли — банковскую и финансовую сферы, телекоммуникации, воздушный транспорт. Но сохраняются закрытыми ключевые отрасли — транспортные услуги, газо, водо и электроснабжение, сфера обороны, охраны общественного порядка. Действуют ограничения в отраслях стратегического характера — нефтяной, ядерной энергетике, отраслях социально-культурного развития.
В последние двадцать лет для политики развивающихся стран и государств с переходной экономикой характерна односторонняя либерализация. Были упрощены условия допуска и функционирования капиталовложений на основе сокращения отраслевых ограничений и расширения списка отраслей, в которые разрешен допуск ПЗИ, а также сокращения негативного списка отраслей, закрытых для иностранных вложений (в частности, в сфере услуг и инфраструктуры).
Немалую роль в стимулировании притока зарубежных инвестиций сыграла приватизация, проводимая в развивающихся государствах и в бывших социалистических странах в конце 80-х — 90-е годы и открытая также и для зарубежных предпринимателей.
Были ликвидированы ограничения на долю зарубежного участия в уставном капитале совместных предприятий большинства развивающихся стран и государств с переходной экономикой. Отменены или уменьшены требования в отношении минимальной суммы вложений, что содействовало росту международной активности малых и средних компаний.
В конце 90-х годов наметилась и такая тенденция, как упрощение или замена процедур тщательного отбора инвестиционных проектов, их одобрения уполномоченными государственными органами. Альтернативой становится внесение в национальные регистры на основе предоставления минимальной информации.
Однако сохраняется процедура тщательного отбора инвестиционных проектов в отдельных отраслях, главным образом, в «чувствительных» секторах или в тех сферах, где приток ПЗИ осуществляется в форме приобретения и слияния компаний. На ослаблении некоторых требований в отношении допуска ПЗИ сказались миграционные законы, новая редакция которых, позволяет уменьшить ограничения на допуск иностранных профессионалов и топ менеджеров к руководству компаниями.
Значительно уменьшился валютный контроль, хотя развивающиеся страны и государства с переходной экономикой сохранили право введения временного валютного контроля при нарушении равновесия платежного баланса.
В 90-е годы усиливается переход стран на применение международных стандартов, разработанных в сфере инвестиционной политики. Это касается, прежде всего, пакета государственных гарантий зарубежным инвесторам на основе предоставления национального режима, гарантий на свободный перевод прибыли и репатриацию капитала за рубеж, стандартный порядок разрешения споров, многие страны приняли законы о конкуренции.
По данным ЮНКТАД, в 90-е годы растет роль государства в определении основ национальной инвестиционной политики. Возросло количество стран, вносивших изменения в правовой режим, увеличилось число регулирующих мер (в 1,8 раза), как благоприятных, так и неблагоприятных для ПЗИ.
По данным ЮНКТАД, в 1998 г. 94% из 60 стран улучшили условия допуска, и функционирования зарубежных инвестиций на основе принятия либерализационных мер и новых форм стимулов, создания государственных органов по стимулированию привлечения инвестиций.
Либерализационные меры включали в себя:
- Облегчение условий и процедуры допуска ПЗИ.
- Облегчение условий деятельности иностранных инвесторов.
- Открытие ранее закрытых отраслей, в т. ч. сферы телекоммуникаций.
Тенденция, характерная для 1998 г., подтверждает, что количество менее благоприятных мер значительно сократилось (с 16 в 1997 г. до 9 в 1998 г.), также несколько уменьшилось и число регулирующих мер в целом. В предшествующие годы наблюдался постоянный рост регулирующих мер в целом, в т. ч. как более благоприятных, так и менее благоприятных для притока ПЗИ.
За последние четыре десятилетия многие страны мира принимали специальные законы об иностранных инвестициях — сейчас в 143 государствах есть такие законодательные акты. Они исходят из необходимости сохранения государственного контроля за допуском и функционированием иностранных инвесторов на территории принимающей страны. Причем это характерно даже для стран с открытой экономикой. На сохранении данной тенденции сказываются две основные причины: не регулированность этих мер на международном уровне (стремление стран ОЭСР подписать Многостороннее соглашение по инвестициям — Multilateral Agreement on Investment- — MAI и впоследствии распространить его основы на заинтересованные государства, окончилось неудачей, в 1999 г. было объявлено о невозможности продолжить переговоры по этому вопросу); необходимости принимать меры по защите национальной экономики от негативного эффекта со стороны зарубежных капиталов (ПЗИ и т.н. «горячих денег» или спекулятивных краткосрочных капиталов). Государства нуждаются в сохранении регулирующих мер по снижению нежелательного эффекта вытеснения национальных инвестиций зарубежными и негативного эффекта на сбалансированность платежного баланса, в ограничении допуска на местные финансовые рынки, мониторинга трансфертного ценообразования, международного приобретения и слияния компаний.
Основные тенденции развития мировых рынков прямых зарубежных инвестиций
За четверть века доля прямых зарубежных инвестиций в мировом ВВП постоянно растет, за некоторым исключением (падение например, наблюдалось в 1976, 1983 и 1992 гг.). В целом, этот показатель увеличился с 0,4% в 1970 г. до 1,5% в 1997 г. Аналогичная динамика характерна и для удельного веса экспорта в ВВП (показателя «открытости» мирового хозяйства), который повысился с 10,0% до 19,0% за указанный период.
Постоянный рост ПЗИ в мире можно объяснить влиянием таких взаимосвязанных факторов, как:
- Быстрые технологические изменения.
- Либерализация торговых и инвестиционных режимов на национальном, региональном и глобальном уровнях.
- Реализация приватизационных программ.
- Дерегулирования национальной экономики.
- Демонополизация.
- Изменение характера специализации фирм — от товарной диверсификации к более сбалансированному географическому распределению производства и продажи продукции.
- Расширение рынков ценных бумаг также стимулирует продажи национальных фирм зарубежным инвесторам.
Эти факторы действуют на разных уровнях, так как реформирование экономики и технологические нововведения содействуют росту конкуренции на глобальном уровне, что вынуждает фирмы расширять свои операции за рубежом и инвестировать в передачу технологий. Правительства стремятся повысить привлекательность национальной экономики для ПЗИ на основе ее дальнейшей либерализации и реструктуризации.
3a 1987—1998 гг. среднегодовой приток прямых зарубежных инвестиций увеличился с 173,5 млрд. долл., до 643,88 млрд., долл., т.е. в 3,7 раза. За 1997—1998 гг. объем привлеченных ПЗИ увеличился на 39%, несмотря на финансовый кризис в странах Азии, некоторых странах Латинской Америки, в Российской Федерации, а также падение темпов экономического развития в мире, снижение темпов роста мировой торговли, падение мировых цен, сокращение банковского кредитования, портфельных капиталовложений и свертывание приватизационных программ. Главной причиной положительной динамики инвестиций стал беспрецедентный рост притока ПЗИ в развитые государства (на 70% за один только 1998 г.) благодаря слияниям и приобретениям компаний. Напротив, в развивающихся странах объем ПЗИ сократился на 4%.
Суммарные объемы экспорта и импорта ПЗИ по отдельным группам стран возросли, хотя и с разными темпами прироста, что сказалось на изменении соотношения между тремя группами стран мира.
Основные тенденции развития мировых прямых инвестиций сводятся к следующему:
1. ПЗИ имеют более высокие темпы роста по сравнению с темпами роста мировой торговли и мирового ВВП. За 1993—1998 гг. среднегодовые темпы роста прямых зарубежных инвестиций в мире составляли 24,8%, тогда как среднегодовые темпы роста международной торговли — 7,1%, а мирового ВВП — 2,9%.
2. Основными экспортерами и импортерами ПЗИ остаются промышленно развитые страны, хотя за последние одиннадцать лет их доля снизилась вследствие более низких темпов роста ПЗИ (за некоторыми исключениями, например, в 1998 г.). На их долю приходится 71,5% мирового импорта и 91,6% мирового экспорта прямых инвестиций.
3. В последние два десятилетие на мировых рынках капитала возросли роль и влияние развивающихся государств, а также стран с переходной экономикой. За 1987—1998 гг. стоимостной объем притока ПЗИ в развивающиеся страны увеличился в 4,6 раза, в страны с переходной экономикой — в 16,6, тогда как в развитые государства — лишь в 3,4 раза. Суммарный объем экспорта ПЗИ из развивающихся стран возрос в 3,7 раза, из стран с переходной экономикой — в 41, а из промышленно развитых стран — в 3,2 раза.
4. Изменилось соотношение между отдельными группами стран в мировом экспорте и импорте ПЗИ.
В импорте прямых зарубежных инвестиций за 1987—1998 гг. доля промышленно развитых стран уменьшилась с 78,7% до 71,5, доля развивающихся стран, напротив, возросла с 20,3 до 25,1, доля стран с переходной экономикой также возросла с 1,0 до 3,4%.
В мировом экспорте ПЗИ за рассматриваемый период изменения были незначительными: доля развитых государств несколько снизилась с 92,96% до 91,64, доля развивающихся стран возросла с 7,02 до 8,04% (правда, для сравнения в 1997 г. их удельный вес составлял 14,0%), доля стран с переходной экономикой также несколько возросла с 0,02 до 0,32%.
5. Высокая концентрация прямых капиталопотоков в небольшой группе стран. На 10 стран приходится 81,5% экспорта ПЗИ и
72,5% импорта ПЗИ. Более того, аналогичная концентрация характерна для регионального распределения прямых капиталовложений. В частности, на «триаду» (США — Европейский союз — Япония) приходится 2/3 ПЗИ промышленно развитых стран. На 5 развивающихся стран — 55% притока ПЗИ.
6. Изменилась отраслевая структура капиталовложений. До 70-х годов основной сферой вложений ПЗИ была добывающая индустрия; в 70-е — первой половине 80-х годов — обрабатывающая промышленность; со второй половины 80-х годов и до настоящего времени — сфера услуг. В последние годы отраслевое распределение прямых зарубежных инвестиций также отличается динамичностью. Удельный вес добывающей промышленности сократился почти в два раза — с 8,6% в 1988 г. до 4,5 % в 1998 г. Доля обрабатывающей промышленности почти не изменилась — 44,0% в 1988 г. и 42,0 % в 1998 г. При этом наиболее предпочтительными отраслями являются химическая индустрия (9,4%), машиностроение (3,5%), пищевая промышленность, производство напитков и табака (2,8%).
На сферу услуг приходится почти половина всех ПЗИ — 47,7% в 1998 г., тогда как в 1988 г. этот показатель был равен 38,9%. Основные отрасли услуг — финансы (12,8%), торговля (8,2%), обслуживание предпринимательской деятельности (5,5%).
7. В 90-е годы постоянно росла суммарная стоимость и доля осуществления ПЗИ в форме трансграничных слияний и приобретений компаний (М&А). На их долю приходится не менее 60% совокупной стоимости мировых прямых капиталовложений, а по отдельным промышленно развитым странам эта цифра достигает 80% ПЗИ в США, 85% ПЗИ в Австралии. В 1998 г. стоимость таких сделок возросла до 544 млрд. долл., по сравнению с показателем 1997 г. — 342 млрд. долл. Лидируют фирмы США и Великобритании, на совокупную долю которых приходится 53% продаж и 46% покупок в форме трансграничных слияний и приобретений1. Более 95% таких сделок приходилось на страны Европейского союза. Хотя в 1997—1998 гг. общее количество этих сделок уменьшилось с 5775 до 5153, но одновременно возросла стоимость каждой отдельно взятой сделки. По данным 1995—1997 гг., количество трансграничных слияний и приобретений, стоимость которых составляет более 1 млрд., долл., возросло с 35 до 58, и на их долю приходится /5 всех М&А.
Если в 1997 г. самой крупной сделкой считалась покупка компанией Цюрих Ферзихерунг, ГмбХ (Швейцария) фирмы БАТ Индастриз (Великобритания) стоимостью 18 млрд., долл., то в 1998 г. — покупка американской компанией АМОКО британской фирмы Бритиш Петролеум на сумму 55 млрд., долл., а по итогам первой половины 1999 г. зафиксирован новый рекорд — компания Эйр Там Комьюникейшн (США) была приобретена компанией Водафон Групп (Великобритания) за 65,9 млрд., долл.
Подавляющая часть трансграничных слияний и приобретений происходит между промышленно развитыми странами, но параллельно расширяется благодаря приватизационным программам вовлечение в этот процесс развивающихся стран (Компании развивающегося мира выступают не только в качестве продавцов, но и покупателей).
По данным 1997 г., среди 20 крупнейших продавцов в рамках трансграничных слияний и приобретений присутствуют 4 развивающихся государства. Это — Бразилия, заключившая 162 сделки на сумму 24,6 млрд., долл.; Республика Корея — 76 сделок стоимостью 6,3 млрд., долл.; Китай — 85 сделок на сумму 5,0 млрд., долл.; Аргентина — 54 сделки общей стоимостью 3,1 млрд. долл. В числе 20 основных покупателей зарубежных фирм есть 2 развивающихся страны — Сянган (КНР) — 50 сделок на сумму 2,3 млрд., долл.; Республика Корея — 10 сделок стоимостью 2,2 млрд. долл.
Отраслевое распределение трансграничных слияний и приобретений характеризуется преобладанием отраслей, теряющих конкурентные преимущества по тем или иным причинам. Среди них следует выделить — автомобилестроение, сферу обороны (из-за сокращения уровня спроса); финансовые и телекоммуникационные услуги (вследствие либерализации и процесса дерегулирования); химическую и нефтяную отрасли (из-за изменения в способах конкуренции за счет технологических нововведений). По суммарной стоимости подобного рода сделок на первом месте находится нефтяная индустрия, за ней следуют автомобилестроение, банковские и коммуникационные услуги.
8. Изменилось географическое направление капиталопотоков. Если в 60—70-е годы ПЗИ осуществлялись, главным образом, из промышленно развитых государств в развивающиеся страны, то в 80—90-е годы — из одних промышленно развитых стран в другие. При этом основные капитало-потоки идут между развитыми странами, имеющими наиболее высокие среднедушевые доходы и наиболее емкие внутренние рынки. Начиная с 1982 г., доля взаимных инвестиций в этой группе стран варьируется в пределах 70—80%.
9. В первую десятку странами - портеров ПЗИ входят: США (193,38 млрд., долл.), Великобритания (63,12), Китай (45,46), Нидерланды (31,86), Бразилия (28,72), Франция (28,04), Бельгия/Люксембург (20,89), Германия (19,78), Швеция (19,36), Канада (16,50 млрд. долл.).
В первую десятку стран-экспортеров входят: США (132,83 млрд., долл.), Великобритания (114,2), Германия (86,59), Франция (40,59), Нидерланды (38,31), Канада (26,58), Япония (24,15), Бельгия/Люксембург (23,11), Швеция (22,47), Финляндия (19,81). Из развивающихся стран основным экспортером ПЗИ является Сянган (КНР), который занимает 11 место в мире (18,76 млрд., долл.).
Рассмотрим тенденции экспорта и импорта ПЗИ по отдельным группам стран.
Приток ПЗИ в промышленно развитые страны увеличился со 136,63 млрд. долл., в 1987 г. до 460,43 млрд. долл., в 1998 г., т.е. в 3,4 раза, а экспорт ПЗИ — со 184,68 млрд. долл., до 594,69 млрд., долл., соответственно, или в 3,2 раза.
В совокупном экспорте и импорте капитала доминирующие позиции занимают два государства — США и Великобритания, на которые приходится 45% импорта и 38% экспорта прямых инвестиций в странах ОЭСР в 90-е годы.
Самым крупным реципиентом и самым крупным инвестором являются страны-члены Европейского союза (импорт 230,01 млрд., долл., экспорт — 386,16 млрд. долл.). Введение единой валюты — «евро» практически не оказало никакого влияния на динамику объемов инвестиций. В долгосрочной перспективе введение «евро» станет важным фактором в развитии западноевропейской интеграции, так как окажет стимулирующее влияние на внутри-региональные прямые инвестиционные потоки.
В течение последних сорока лет западноевропейская интеграция играет важную роль в ПЗИ в странах Европы, стимулируя капиталовложения, как внутри-региональные, так и из стране членов ЕС.
Основным инвестором из третьих государств в ЕС являются США. Американские компании имеют самый длительный по времени рекорд пребывания в Европе, начальный отсчет которого ведется еще с 19 века. Особенно быстро объем американских капиталовложений увеличился после вступления в силу Парижского договора о создании ЕОУС и Римского договора о создании ЕЭС. Удельный вес ЕС в накопленных американских ПЗИ за рубежом возрос с 15% в 1950 г. до 50 % в 1998 г.
Функционирование единого внутреннего рынка ЕС также стимулировало капиталовложения японских компаний. При этом доля ЕС в совокупных прямых инвестициях Японии значительно возросла в конце 80-х годов и достигла 30%. Однако, ЕС уступает и США, и азиатским развивающимся (НИС) странам по объему вложенных японских ПЗИ.
Быстро растут взаимные капиталопотока в Европейском союзе, что оказывает огромное влияние на западноевропейскую интеграцию. Конец 80-х гг. и начало 90-х гг. стали периодом беспрецедентной внутри-региональной инвестиционной активности. Доля § взаимных инвестиций возросла с 4% в 1982 г. до 64% в 1997 г. I Для стран ЕС также характерны трансграничные слияния и при 1 обретения компаний. Интересной представляется тенденция осуществления таких сделок преимущественно между фирмами стран-членов ЕС и фирмами из третьих государств, тогда как международные слияния между фирмами стран-членов уступают им по количеству и по стоимости. Во второй половине 90-х годов быстро растут темпы слияний внутри Евросоюза: в 1999 г. стоимость слияний в ЕС увеличилась в два раза по сравнению с предшествующим годом, достигнув 1,2 трлн. долл.
С 1996 г. Внутри-европейские слияния и приобретения увеличились в три раза по стоимости, хотя и уступают международным слияниям и приобретениям американских фирм европейскими компаниями, прежде всего потому, что внутри-региональные слияния стимулируются в большей степени логикой глобального промышленного производства и региональными соображениями.
Из отдельных стран-членов ЕС можно выделить таких крупных импортеров прямых инвестиций, как Великобритания, Нидерланды, Франция, а из стран-экспортеров — Великобритания, Германия, Франция.
США занимают первую позицию в мире по экспорту (193 млрд., долл.) и импорту (133 млрд., долл.) прямых инвестиций, являясь нетто-экспортером. Наиболее быстрые темпы роста характерны для импорта прямых инвестиций, объем которых только за один 1998 г. удвоился вследствие реализации крупномасштабных сделок по трансграничным слияниям и приобретениям.
Япония намного уступает большинству промышленно развитых стран по привлеченным ПЗИ, объем которых равнялся 3,2 млрд., долл., в 1998 г. Стоимостной объем вывезенных ПЗИ оценивался в 24,15 млрд., долл., т.е. Япония является нетто-экспортером прямых инвестиций.
Развивающиеся страны характеризуются более быстрыми темпами роста экспорта и импорта ПЗИ по сравнению со среднемировыми показателями и темпами роста экспорта и импорта прямых капиталов в развитых государствах. Это четко прослеживается по данным 1988—1997 гг., согласно которым удельный вес рассматриваемой группы стран в импорте ПЗИ увеличился с 20,3% до 36,0% (но сократился до 25,1% в 1998 г.), в экспорте — с 7,02% до 14,0% (но сократился до 8,04% в 1998 г.). Основными реципиентами и донорами ПЗИ являются страны Азии и Латинской Америки. В качестве причин повышения роли развивающихся стран на мировых рынках прямых капиталов можно назвать либерализацию инвестиционных режимов (особенно, в Китае, Мексике, Аргентине и Бразилии), и проведение широкомасштабной приватизации. Часто либерализация сопровождалась приватизацией и продажей государственных активов иностранным фирмам, что стало главным каналом доступа иностранных инвесторов на рынки развивающихся стран в 90-е годы. Так, в Бразилии поступления от приватизации в 1996—1998 гг. привели к привлечению минимум 14 млрд. долл., в форме прямых зарубежных вложений. Проведение экономических реформ стимулировало экономический рост во многих странах (до азиатского финансового кризиса, вызвавшего цепную реакцию в большинстве государств) и также содействовало росту присутствия ТНК в наиболее динамично развивающихся регионах. Глобальная конкуренция и в результате сильное давление со стороны западных конкурентов заставили компании развивающихся стран углублять специализацию в рамках международного разделения труда в поисках новых ниш. Стимулирующий эффект оказала также многосторонняя либерализация и технологические изменения в сферах телекоммуникации и транспорта.
Следует выделить еще один фактор, повлиявший на рост инвестиций в развивающихся государствах. Это — рост потоков между самими развивающимися странами, причем некоторые из них стали нетто-экспортерами ПЗИ (Сянган, Тайвань), а также расширение внутри-региональных капиталовложений. В частности, в Азии — Сянган и Тайвань (основные инвесторы в КНР), в Латинской Америке — Чили и Бразилия.
Азиатский финансовый кризис 1998 г. и, как следствие, свертывание приватизационных программ негативно сказались на динамике и объеме импорта и экспорта капитала. За 1997—1998 гг. совокупный приток ПЗИ в развивающиеся страны сократился на 4%, главным образом, из-за уменьшения объемов импорта ПЗИ в страны Южной, Восточной и Юго-Восточной Азии.
Еще одной существенной чертой прямых капиталопотоков в развивающихся государствах является их высокая концентрация в небольшой группе крупных и наиболее богатых стран. За последние 30 лет основными реципиентами ПЗИ были 10 стран — Аргентина, Бразилия, Мексика, Саудовская Аравия, Китай (в течение 20 лет), Индонезия, Малайзия, Сингапур, Таиланд, Сянган. Совокупная доля этих стран хотя и уменьшилась с 66% в 1970 г. до 58% в 1998 г., но по-прежнему составляет внушительную цифру, при этом только на Китай приходится одна треть совокупного импорта ПЗИ. Главным фактором распределения прямых зарубежных инвестиций считается емкость внутренних рынков.
Растет роль развивающихся стран в мировом экспорте ПЗИ. За 1990—1997 гг. 27 стран данной группы инвестировали ежегодно за рубежом в среднем более 5 млрд., долл., в их числе Сянган, Тайвань, Сингапур, Китай, Малайзия, Кувейт, Чили, Бразилия.
Объем ПЗИ, привлеченных в Азию, составил 85 млрд. долл., (это — половина всех капиталопотоков в развивающихся государствах). Впервые с середины 80-х гг. в 1998 г. наблюдалось значительное сокращение притока ПЗИ в азиатские развивающиеся страны вследствие резкого падения темпов роста импорта в Индонезию и на Тайвань, хотя суммарный объем 1998 г. превысил среднегодовые показатели 90-х годов.
Основными реципиентами из числа азиатских государств являются Китай (45,46 млрд., долл.), Сингапур (7,22) и Таиланд (6,97), а основными инвесторами — Сянган (18,76), Республика Корея (4,76) и Тайвань (3,79 млрд. долл.).
Азиатский финансовый кризис выявил нехватку капитальных ресурсов, необходимость дальнейшей либерализации допуска и функционирования зарубежных капиталов. В долгосрочной перспективе ожидается возобновление быстрых темпов роста прямых капиталопотоков в Азию благодаря макроэкономическим факторам.
Трансграничные слияния и приобретения в азиатском регионе возросли по стоимости на 28%, достигнув 12,5 млрд., долл., хотя их доля во вновь вкладываемых ПЗИ сохраняется на низком уровне — лишь 16%.
Страны Латинской Америки и Карибского бассейна немного уступают азиатским государствам по объему привлекаемых прямых инвестиций, стоимость которых возросла с 12,40 млрд. долл., в 1987 г. до 71,65 млрд. долл., в 1998 г. При этом только за один 1998 г. темпы прироста составили 5%. Объем экспорта ПЗИ увеличился с 1,31 млрд. долл., до 15,46 млрд. долл., соответственно.
Основным реципиентом является Бразилия — 28,7 млрд., долл., при этом темпы прироста составили в 1998 г. 58% благодаря расширению трансграничных слияний и приобретений, привлечению новых инвесторов, созданию новых ТНК, приватизации (например, крупнейшая национальная телевизионная компания Телеобраз, входящая в первую сотню ТНК мира, была частично продана зарубежным инвесторам). Другой крупный реципиент по итогам 1998 г. — Мексика (10,24 млрд. долл.). В качестве главных инвесторов ПЗИ можно назвать Чили (2,6 млрд., долл.) и Бразилию (2,6 млрд. долл.). Основными инвесторами в экономику латиноамериканских стран являются США (17 млрд., долл.), ЕС (только Испания обеспечивает треть всех европейских ПЗИ) и Япония (5,6 млрд. долл.).
Страны Африки значительно уступают азиатским и латиноамериканским государствам и по объему иностранных вложений и по динамике темпов роста ПЗИ. За 1987—1998 гг. стоимостной объем привлеченных ПЗИ увеличился с 3,01 млрд. долл., до 7,93 млрд., долл., т.е. в 2,6 раза, а объем экспорта ПЗИ, напротив, снизился с 1,12 млрд. долл., до 0,5 млрд., долл., т.е. в 2,2 раза. Уровень привлеченных инвестиций в 1998 г. оказался самым высоким за 90-е годы. Основными реципиентами являются Нигерия (1,5 млрд., долл.) и Египет (1,1 млрд., долл.), на долю которых приходится одна треть всех ПЗИ в Африке, в качестве инвесторов ПЗИ выступают Либерия (0,17 млрд., долл.), Нигерия (0,11 млрд., долл.) и Ливия (0,05 млрд. долл.).
В последние годы стала складываться тенденция постепенного повышения удельного веса наименее развитых стран в совокупном притоке ПЗИ в развивающиеся государства. Хотя их совокупная доля крайне низка — 1,7 %, а стоимостной объем вложенных ПЗИ составляет 2,95 млрд. долл., в 1998 г., однако, это в 3 раза выше показателя 1987 г. (0,97 млрд. долл.).
Главными реципиентами из 48 наименее развитых стран являются африканские страны, такие как Ангола, Экваториальная Гвинея, Эфиопия, Либерия, Мозамбик, Уганда, что доказывает определенную привлекательность этих государств в сфере природных ресурсов. В целом, на африканские наименее развитые страны (33 из 48) приходится 75% всех привлеченных ПЗИ в данную подгруппу развивающихся стран.
Негативное влияние на темпы и объем притока прямых зарубежных частных инвестиций в наименее развитые из развивающихся стран оказывают следующие факторы: узость внутренних рынков, специфика климатических условий, неразвитая транспортная и коммуникационная инфраструктура неэффективные внутренние капиталовложения, нехватка квалифицированной рабочей силы, нехватка соответствующей информации о прибыльных сферах предпринимательской деятельности, сырьевая специализация экспорта, а, значит, его уязвимость из-за динамики мировых цен.
Тем не менее, в целом складывается долгосрочная тенденция постепенного роста притока ПЗИ в экономику наименее развитых стран. Прогнозируемый рост определяется благоприятными изменениями инвестиционного климата на основе проведения приватизационных программ, которые позволяют зарубежным инвесторам вкладывать капиталы в ранее закрытые отрасли; открытие сферы телекоммуникаций; содействие росту конкуренции благодаря притоку зарубежных инвестиций. Сохраняется важность добывающей промышленности, а также постепенно растет привлекательность некоторых обрабатывающих отраслей, в частности, текстильной, пищевой, производства напитков, благодаря низкой стоимости рабочей силы. Среди прочих отраслей можно выделить туризм, сферу телекоммуникаций, финансовых услуг, страхования.
Страны с переходной экономикой, как уже было отмечено, зарегистрировали самые высокие темпы роста ПЗИ, хотя их доля в мировом импорте (3,4%) и в мировом экспорте (0,32%) остается крайне низкой. За 1987—1998 гг. стоимостной объем притока ПЗИ увеличился с 1,68 млрд. долл., до 27,82 млрд., долл., или в 16,6 раза, а экспорта — с 0,05 млрд. долл., до 2,05 млрд., долл., или в 41 раз. В 1998 г. стоимость вложенных ПЗИ уменьшилась по сравнению с 1997 г. из-за последствий азиатского финансового кризиса, а также вследствие августовского 1998 г. экономического кризиса. Эти факторы негативно отразились на объеме привлеченных капиталов (сократился в три раза).
По данным 1998 г., основными реципиентами в данной группе государств были Польша (5,13 млрд., долл.), Чехия (2,54), Российская Федерация (2,18), а главными инвесторами — Россия (1,027), Венгрия (0,48), Польша (0,16 млрд. долл.).
Крупным реципиентом ПЗИ (до 1998 г.) была Венгрия. В первые годы экономических реформ (1990—1993) на ее долю приходилось 45% совокупного объема ПЗИ, вложенных в экономику 25 стран: бывший СССР, Центральной и Восточной Европы. Правда, в последние несколько лет удельный вес Венгрии стал снижаться вследствие роста привлекательности других стран с переходной экономикой. Но по показателю удельного веса текущих ПЗИ в ВВП, а также накопленных ПЗИ в ВВП Венгрия остается главным реципиентом прямых зарубежных инвестиций.
Правительство Венгрии обеспечило транспарентность правового режима и проведение приватизации теми (включая нерезидентов), кто предлагал на торгах наивысшие цены. Иностранные предприниматели были допущены в стратегические сферы: телекоммуникации, энергетику, коммунальные услуги. Основным стимулирующим фактором привлечения ПЗИ в венгерскую экономику стала приватизация, особенно стратегических отраслей. По подсчетам, именно благодаря этому процессу в национальную экономику было привлечено 43% прямых инвестиций в период 1991— 1997 гг. Так, продажа собственности национальных телекоммуникационных компаний составила основу инвестиционного бума Венгрии в 1993 г., а в Чехии в 1995 г.
Приватизация отдельных стратегических отраслей, в том числе энергетики, коммунальных услуг, банковской сферы с широким привлечением зарубежного капитала, содействовала еще одному инвестиционному буму в Венгрии в 1995 г. Аналогичные мероприятия в Чехии послужили основой пика привлечения ПЗИ в 2000 г.
Экономика некоторых стран с переходной экономикой, главным образом, Польши, Чехии и Венгрии оказалась под влиянием российского экономического кризиса 1998 г., что привело к сокращению стоимостных объемов вложений ПЗИ ( например, в Польше на 0,22 млрд., долл., в Венгрии — на 0,15 млрд. долл.).
ПЗИ в российскую экономику сократились с 6,24 млрд. долл., в 1997 г. до 2,18 млрд. долл., в 1998 г. На уменьшении объема вложений сказались и такие причины, как свертывание приватизационных программ, что привело к уменьшению притока ПЗИ в приватизированные компании (на их долю приходилась одна треть прямых вложений в 1997 году), а также ограниченные возможности экономики по использованию ПЗИ в экспорто-ориентированных отраслях. Кроме того, почти в два раза сократились зарубежные приобретения российских компаний — с 4,1 млрд. долл., до 2,3 млрд. долл.
На край стола поставили жестяную банку, плотно закрытую крышкой, так, что 2/3 банки свисало со стола. Через некоторое время банка упала. Что было в банке?
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
