Обоснование проблемы определения экономической эффективности инвестиций
Современный кризис в нашей стране во многом предопределен недостатками в оценках экономической эффективности производственных инвестиций.
Принципы определения экономической эффективности производственных инвестиций, призванные развивать экономику России, постепенно утрачивались. Так, «Методику...» в основной ее части заменили «Методическими рекомендациями...», были приняты «Методические рекомендации...», которые сохранили принципиальные особенности работы, расширив и, на наш взгляд, ухудшив их методологическую базу.
В результате этих преобразований:
— утрачено понятие народнохозяйственного экономического эффекта, а расчеты по рекомендациям и могут дать «зеленый свет» инвестициям, уменьшающим создаваемый национальный доход, т. е. по действующим методическим рекомендациям невозможно отобрать инвестиционные проекты, обеспечивающие совпадение интересов отдельных заказчиков, разработчиков, инвесторов и государства;
— рекомендации и предполагают множественность оценок экономических показателей эффективности инвестиционных проектов и способов их определения. В результате одни и те же инвестиции будут иметь различную экономическую оценку;
— рекомендации, и предлагают учитывать в значении экономического эффекта другие виды эффекта: социальный, экологический, технический, военный и т. п.; другими словами: искажают понятие национального дохода, а в рамках отдельных предприятий — объема производства чистой продукции. Это означает, что если такого прироста нет, то нет и экономического эффекта.
Второе условие, не менее важное для государства и отдельных предпринимателей с позиций полного и правильного измерения экономического эффекта от использования производственных инвестиций, — определение экономического эффекта применительно к условиям базисного (сопоставимого) периода, т. е. к базисным объемам и затратам производства в стоимостном выражении.
В общем случае критерием наличия народнохозяйственной экономической эффективности производственных инвестиций может служить прирост национального дохода (чистой продукции) на единицу затрат производства после реализации инвестиционных проектов. Этим же критерием должны, на наш взгляд, пользоваться налоговые органы, допуская направление на капитальные вложения части прибыли предприятий до ее налогообложения.
Кроме того, оценка эффекта применительно к базисным объемам и затратам производства позволит избежать ошибок, вызванных влиянием других инвестиционных проектов, осуществляемых одновременно с данным, на результаты производства.
Принцип отражения вновь созданной стоимости в расчетном значении экономического эффекта и совмещения интересов отдельных предпринимателей с интересами государства можно реализовать, соблюдая третье условие, в соответствии с которым необходимо включать в состав инвестиционных проектов мероприятия, обеспечивающие возмещение общих потерь национального дохода, либо изымать в доход бюджета предпринимательский доход от таких инвестиций, для чего в законодательном порядке предусмотреть такую возможность.
Нарушение принципа (постулата) постоянно функционирующего производства.
Принцип постоянно функционирующего производства предполагает, что производственные инвестиции, осуществленные ранее, будут функционировать в течение неопределенного периода времени и приносить при прочих равных условиях постоянный доход.
Условие нарушения этого постулата заложено в самой концепции расчета эффективности инвестиционных проектов на основе действующих рекомендаций, которая предполагает единовременное использование инвестиционных затрат и получение эффекта от их использования за период, названный горизонтом расчета. Методические рекомендации устанавливают, что продолжительность горизонта расчета определяют кредитор или заказчик. Тем самым предполагается, что инвестиционный проект как бы полностью независим от условий его применения, гарантируемых разработчиком, и его следует считать эффективным, если все затраты на его реализацию и использование окупятся и принесут прибыль за горизонт расчета.
Отметим, что подобный методологический подход и способы его реализации содержат несколько ошибок, искажающих оценку эффективности инвестиционных проектов:
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Во-первых, нарушены положения по бухгалтерскому учету и отчетности в Российской Федерации в части учета отчислений на реновацию вне оборотных активов, необходимых для реализации инвестиционного проекта, в составе затрат производства. Это подтверждается тем, что в соответствии с методическими рекомендациями амортизационные отчисления исключены из состава затрат производства и прибавлены к чистой прибыли от инвестиционного проекта (раздел 3.3.2 методических рекомендаций). Одновременно предусмотрено, что единовременные затраты на капитальные вложения включаются в состав затрат на инвестиционный проект непосредственно в момент их осуществления. В результате использование подобных рекомендаций не только нарушает стандарты бухгалтерского учета, но и искажает (уменьшает) размер прибыли в начальных периодах реализации инвестиционных проектов, увеличивая тем самым расчетный срок окупаемости производственных инвестиций.
Во-вторых, сам подход к определению срока окупаемости производственных инвестиций в рассматриваемых методических рекомендациях также противоречит принципу постоянно функционирующего производства. В основу расчетов положен «котловой» учет, в соответствии с которым к результатам инвестиций относится вся прибыль на объекте внедрения, а не прирост прибыли, обусловленный инвестиционным проектом. При этом полностью игнорируются интересы заказчиков инвестиционных проектов. Вместе с тем они (заказчики) ни за что не согласятся на внедрение инвестиционных проектов, если эти проекты не приведут к сокращению затрат производства на единицу объема реализации продукции, т. е. к росту эффективности производства. С другой стороны, подрядчики (разработчики) также не получат ни рубля прибыли, если не окупят свои затраты на инвестиционный проект за время, меньшее фактического срока окупаемости единовременных затрат у заказчика. К сожалению, это разделение интересов действующие методические рекомендации не учитывают, в чем можно убедиться с помощью упрощенных расчетов, выполненных в соответствии с этими рекомендациями.
Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений наступит через три года с момента начала инвестирования.
Если же допустить, что объем исходных инвестиций заказчика составлял 9600 усл. ден. ед., то вариант разработчика становится более предпочтительным как для заказчика, так и для самого разработчика.
Определять период эффективного использования инвестиционного проекта важно по двум причинам:
— во-первых, в границах этого периода весь дополнительный доход от использования инвестиционного проекта принадлежит разработчику, а за пределами этих границ — заказчику. Отметим, что сделанный вывод, дополнительные обоснования которого будут приведены далее, полностью опровергает культивируемый до сих пор «принцип долевого распределения эффекта между всеми участниками инвестиционного процесса: разработчиком, внедряющей организацией и организацией, использующей результаты инвестирования (заказчиком)»;
— во-вторых, этот период должен определять разработчик при заключении договора с заказчиком на внедрение инвестиционного проекта. Как видно из изложенного, несоблюдение принципа постоянно функционирующего производства нарушает действующие положения по учету и отчетности в Российской Федерации, искажает представления об истинной эффективности нововведений, сроках их окупаемости и правах кредитора на прибыль от использования инвестиционных проектов. Чтобы предотвратить эти ошибки, необходимо соблюдать четвертое условие согласования интересов государства и участников инвестиционного процесса, а именно: введение раздельного учета дополнительных к показателям уже функционирующего производства показателей затрат и результатов у заказчиков нововведений и разработчиков, связанных с их созданием, внедрением и функционированием.
Нарушение принципов временной определенности при измерении затрат и результатов инвестиционных проектов.
С целью повысить точность расчетов затрат и результатов при оценке эффективности инвестиций действующими методическими рекомендациями предусмотрено:
— уточнение влияния инфляции на затраты и результаты, связанные с реализацией инвестиционного проекта;
— использование метода дисконтирования для «приведения предстоящих расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде».
Не рассматривая рекомендуемые для этого расчетные формулы, отметим, что именно само выполнение таких рекомендаций нарушает «соизмеримость экономической ценности» доходов и расходов в начальном периоде с их истинными значениями, а, следовательно, искажает оценку экономической эффективности инвестиционных проектов. Причем наибольшую неопределенность и ошибку в расчеты вносит использование метода дисконтирования затрат и результатов.
Действительно, как верно отметил П. Массе: «Дисконтирование характеризуется принципиально тем, что оно представляет собой операцию перехода от будущего к настоящему в противоположность течению времени. Экономическая последовательность стоимостей движется против течения времени к моменту начального капиталовложения». Отметим, что такие действия можно считать оправданными, только если дисконтируемые величины представляют собой коммерческую оценку затрат и результатов, произведенных или полученных в начале инвестиционного проекта, но относящихся к дисконтируемому периоду. Абсурдность такого предположения очевидна. Ясно, что результаты не совпадают по времени с затратами на их достижение и их дисконтирование с использованием одного и того же для данного года коэффициента дисконтирования занижает экономический результат инвестирования. Ясно также, что никто не будет авансировать капитал задолго до момента его инвестирования в производство, а результаты (доходы), полученные в периоде Т, не могут быть инвестированы, пока не окупятся капитальные вложения в инвестиционный проект. Поэтому нелепо предполагать, что дисконтирование к «моменту начального капиталовложения» позволит определить истинный размер капитальных вложений в ценах на этот момент. В результате, как задолго до нас отмечал А. Л. Лурье, дисконтирование затрат и результатов, подобное применяемому при расчетах, позволит получить результат не равный, а тождественный истинному. Тождественность, о которой писал А. Л. Лурье, состоит в том, что не изменяется характер получаемого экономического результата: если на самом деле он положителен, то и при дисконтировании он останется положительным, а если отрицателен, то и при дисконтировании будет отрицательным.
Причина занижения интегрального эффекта при его расчетах по методическим рекомендациям состоит в одностороннем применении операции дисконтирования.
Действительно, разработчики предполагали использовать дисконтирование для учета изменения коммерческой ценности затрат и результатов за период Т, имея в виду, что «рубль сегодня не равен рублю через десять лет». В тоже время при определении прогнозных значений затрат и результатов было учтено только ожидаемое изменение уровня инфляции, а другие факторы изменения коммерческой ценности затрат и результатов, входящие в ставку дисконтирования, такие как плата за капитал и степень риска инвестора, не учитывались. Поэтому дисконтирование таких ущербных оценок прогнозных значений затрат и результатов к расчетному (базисному) году неизбежно приведет к занижению расчетных значений интегрального эффекта.
К факторам обеспечения временной определенности затрат и результатов следует отнести также обоснованный выбор расчетного (базисного) периода, т. е. периода, относительно которого оценивается эффективность инвестиций.
В соответствии с методическими рекомендациями в качестве такого периода последовательно принимались: «первый год после окончания планируемого (нормативного) срока освоения производства новой техники, «год начала использования новой техники», «первый год осуществления инвестиций». Однако во всех перечисленных случаях рассчитываемый эффект будет учитывать влияние других инвестиционных проектов, выполняемых параллельно и завершаемых до момента окончания использования результатов данного проекта.
Подобный недостаток можно устранить, если в качестве расчетного года будет принят год, предшествующий принятию решения о нововведении, т. е. год, соответствующий понятию базисного года в нашем определении. В этом случае проекты, завершенные к началу базисного года, найдут в его показателях свою экономическую оценку, а проекты, не завершенные к этому году, не будут влиять на оценку эффективности данного инвестиционного проекта.
Следовательно, чтобы обеспечить реализацию принципа временной определенности при измерении затрат и результатов, а также обеспечить сопоставимость интересов государства и отдельных инвесторов, необходимо выполнить пятое условие: эффективность инвестиций измерять применительно к значениям затрат и результатов базисного года, в рамках данного нами определения, и в ценах, действующих на момент расчета.
Нарушение принципа однородности критерия эффективности инвестиционных проектов.
Давно доказано, что вариант расчета, удовлетворяющий нескольким критериям, в полной мере не обеспечивает оптимального значения ни одного из них. Кроме того, чтобы получить обобщающую оценку эффективности инвестиционного проекта по нескольким критериям, требуется разработать методологию соизмерения их народнохозяйственной ценности, поскольку понятно, что рубль, затраченный на экологию, не равен рублю, вложенному в материальное производство хотя бы потому, что не принесет прибыли. Поэтому те положения действующих методических рекомендаций, в которых предлагается при расчете экономического эффекта инвестиций учитывать другие виды эффекта (социальный, экологический, технологический, военный, политический и т. п.), методологически не обоснованы и приводят к ошибкам в оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.
Отметим, что сложение единовременных затрат и результатов с текущими затратами и результатами искажает истинную эффективность именно инвестиционных (единовременных) затрат по проекту и сроки их окупаемости.
Чтобы избежать этих ошибок, необходимо соблюдать седьмое условие: выделить единовременные затраты, подлежащие возмещению за счет прибыли от реализации инвестиционного проекта, в отдельную категорию с уменьшением их на сумму единовременных поступлений денежных средств.
Как видно из изложенного, использование официальных методических рекомендаций неизбежно приведет к существенным ошибкам в оценке экономического, социального и других видов эффекта. Кроме того, действующая методология не обеспечивает соблюдения принципа демократического централизма, заключающегося в создании условий, при которых интересы каждого из участников инвестиционного проекта совпадали бы с интересами государства.
Финансовая устойчивость предприятия и обоснование инвестиционных проектов
Устойчивое экономическое состояние предприятия обеспечивается как увеличением выпуска высококачественной конкурентоспособной продукции, выполнением работ и оказанием услуг, так и более эффективным использованием производственных основных фондов, трудовых и материальных ресурсов. В условиях рынка предприятие, чтобы выжить и развиваться, заинтересовано в переходе от высоко-затратной к ресурсосберегающей экономике. Минимально допустимые издержки на производство продукции основной источник изменения всех экономических показателей, которые улучшают экономическое состояние предприятия.
В экономической литературе представлены и другие методы оценки экономического состояния предприятий: метод простого сравнения, многомерного сравнения, единого обобщающего показателя (интегральный), детерминированные методы, метод расстояний, расчета рейтинговой оценки и т. д.
Исследование зарубежного опыта оценки экономического состояния фирм и компаний показало, что в большинстве развитых стран ее осуществляют, рассчитывая специальные финансовые показатели, использование которых основано на определенных соотношениях между отдельными статьями отчетности. Таким образом можно достаточно просто и быстро оценить экономическое положение любой фирмы. Кроме того, этот метод слабо зависит от инфляции, что очень важно в условиях нестабильности. В странах с развитой рыночной экономикой также действует специальная система экономического рейтинга промышленных, торговых, строительных и финансовых предприятий. Она четко отработана, содержит определенный набор финансовых документов и экономических показателей, которые проверяют и сертифицируют, а затем публикуют в экономической литературе и справочниках.
Исследования нормативно-правовых и законодательных документов выявили высокую значимость объективной и полномасштабной оценки экономического состояния предприятий, также необходимость перманентного обновления и совершенствования существующих оценочных алгоритмов в зависимости от тенденций и характера развития экономической ситуации в стране. В связи с этим нормативно-правовая база, сформированная и в основе своей до сих пор действующая, требует в современных условиях хозяйствования значительных изменений, что можно сделать, развивая методологические и методические вопросы оценки экономического состояния предприятий.
Анализ финансово-экономической деятельности предприятий промышленности показывает, что, оценивая их экономическое состояние, довольно часто не нужно или нецелесообразно проводить комплексный анализ показателей по всем направлениям деятельности: производственной, технической, социальной, экономической и финансовой. Иногда достаточно выборочного исследования по некоторым из них. Вычисляя показатели устойчивости и платежеспособности, можно оперативно принимать правильные решения на различных уровнях управления и достигать высоких результатов.
Чтобы оценить реальную платежеспособность предприятий, было проведено экспертное исследование — анкетирование 208 руководителей и сотрудников экономико-аналитических и финансово-бухгалтерских служб 49 предприятий. Результаты исследования подтвердили, что экономическое положение большинства предприятий сложное. Лишь 12,5% опрошенных считают уровень платежеспособности фирм, на которых они работают, высоким или выше среднего; 37% — удовлетворительным и 50,5% — неудовлетворительным. На основании экспертного исследования разработана общая схема причин неплатежеспособности предприятий, которая аккумулирует и наглядно иллюстрирует основные причины, негативно влияющие на платежеспособность.
Для расчета рейтингового числа используют пять экономических показателей, в том числе коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами КСЛС и коэффициент текущей ликвидности. Согласно федеральному закону № 6ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)» алгоритм определения не состоятельности (банкротства) предприятий изменился, однако система критериев для определения неудовлетворительной структуры имущества и капитала неплатежеспособных предприятий, базирующаяся на расчете коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами, не потеряла своего значения.
В настоящее время, выбирая делового партнера или клиента, менеджеры компаний, как правило, оценивают его экономическое состояние не по тому, насколько оно близко к эталонному, а по тому, насколько оно далеко от критического. Поэтому расчет рейтинга предприятия при помощи относительных экономических коэффициентов заставляет ограничивать максимальные значения показателей, исключая искажение результатов оценки экономического состояния предприятия.
В условиях функционирования административно командной системы приоритет государственных интересов предопределялся необходимостью выбирать варианты по критериям народнохозяйственной эффективности. Определение же показателей хозрасчетной эффективности служило как бы «довеском» к уже принятым решениям и ничего принципиально не меняло. Учитывая, что практически все крупные направления технического прогресса финансировались за счет средств госбюджета на безвозмездной основе, такое положение можно считать вполне объяснимым.
Сейчас же ситуация резко изменилась. В качестве инвестора могут выступать не только уполномоченный государственный орган, но и предприятия частного сектора экономики или даже зарубежные партнеры. Однако ни те, ни другие, ни третьи в условиях развития рыночных отношений, конечно же, не будут выделять кредитные ресурсы на безвозмездной основе. Поэтому в экономическом обосновании заинтересованы обе стороны.
Рост стоимости реализации любого проекта требует концентрации значительных финансовых ресурсов, что становится зачастую непосильной задачей для отдельной фирмы, получившей наряду с экономической самостоятельностью и ответственность за свое благополучие, и предопределяет особую необходимость строго отбирать проекты, обеспечивающие наибольшую отдачу.
Исходя из этого выдвинем и обоснуем далее следующий постулат: для стабильного существования экономической системы достаточно становления, развития и поддержания в ней эквивалентного объема между субъектами хозяйствования.
Эквивалентность обмена — важнейшая предпосылка равновесия рынка. Колебания спроса и предложения приводят к тому, что между ними рано или поздно наступает равновесие. Такое равновесие в условиях совершенной конкуренции на отдельном рынке означает, что предельные издержки на производство какого-либо продукта будут равны для общества той предельной полезности, которую оно получает от их потребления. Равновесие между спросом и предложением на упомянутых отдельных рынках называется частичным.
Так, на рынке факторов производства равновесие означает, что предельный дополнительный продукт, формирующий спрос, будет равен предельным издержкам ресурса, формирующим предложение. Если равенство нарушается, то доход от дополнительной единицы ресурса будет меньше, чем затраты на ее покупку, а воздержание от покупки приведет к потере дополнительного дохода, который могла бы принести эта единица ресурса. Таким образом, равновесие будет устойчивым.
На рынке конечных продуктов равновесие означает, что спрос на продукты соответствует предложению производителя. Если предложение превышает спрос, это означает, что дополнительные издержки на производство дополнительной продукции превышают получаемый доход, так как продукт не будет продан. А если объем предложения не достиг спроса, производитель не получит дополнительного дохода, который мог бы получить, продав дополнительные единицы продукта. И в этом случае установление рыночного равновесия не случайно.
На финансовом рынке равновесие означает равенство предельных альтернативных издержек капитала, образующих предложение, предельному физическому продукту капитала, формирующему спрос. Нарушение равенства означает, что дополнительная единица капитала, резервируемая для будущего потребителя, принесет дополнительный доход, который будет меньше дополнительного дохода, полученного от дополнительной единицы капитала, использованной альтернативным способом в настоящее время. Если же дополнительная единица капитала будет использована альтернативным образом в настоящее время, то альтернативные издержки превысят тот дополнительный доход, который может принести дополнительная единица физического продукта капитала. Значит, равновесие на этом рынке также устойчиво.
Каждая из указанных ситуаций (на рынке факторов производства, конечных продуктов, финансовом рынке) представляет собой частичное равновесие. Но эти рынки тесно связаны друг с другом. Экономическая теория давно доказала, что свободное взаимодействие хозяйствующих субъектов приводит не к хаосу, а к порядку, и что их действия, направленные, в первую очередь, на получение прибыли, одновременно служат всеобщему благу.
Начав движение от собственников, деньги также проходят через рынки товаров и услуг, попадая к предпринимателям, а от них — снова к собственникам через рынки факторов производства. Заметим, что именно здесь мы встречаемся с термином «поток», употребленным в общеэкономическом контексте; в нашем исследовании мы будем использовать его как основополагающую логистическую категорию.
В данном случае поток денег движется навстречу потоку товаров и услуг и потоку факторов производства; эти потоки равны по своей стоимости, так как на рынках за товары, услуги и факторы производства передается эквивалентная стоимость в денежной форме.
Сопоставление потока денежных расходов с движущимися ему навстречу потоком товаров и услуг даст нам размер национального продукта — общей стоимости товаров и услуг.
Измерение денежного потока в виде заработной платы, ренты, процента и прибыли, которые собственники получают в виде дохода на представленные предпринимателями факторы производства, даст размер национального дохода. Национальный продукт и национальный доход равны между собой, так как представляют один и тот же денежный поток, измеренный в разных местах.
Национальный же продукт представляет собой общее предложение вновь созданных товаров и услуг. Чтобы обозначить такое общее предложение, используют термин «совокупное предложение» — национальный продукт, или стоимость произведенных в обществе товаров и услуг. Если совокупное предложение равно совокупному спросу, то говорят, что экономика находится в состоянии равновесия.
Предприниматели на рынках товаров и услуг выступают как продавцы, а на рынках факторов производства — как покупатели; собственники же являются покупателями на рынках товаров и услуг и продавцами на рынках факторов производства.
Потребители в пределах своих денежных доходов максимизируют полезность в соответствии с теми ценами, которые преобладают на рынках, так, чтобы получить одинаковую предельную полезность от каждого покупаемого продукта. В то же время производители максимизируют прибыль в соответствии с ценами факторов производства и в пропорциях, которые позволяют получать одинаковую предельную полезность на единицу затрат, Это заставляет их в конечном счете создавать предприятия оптимального размера, объемы производства на которых минимизируют средние издержки и приравнивают предельную цену предложения конечного продукта цене спроса на него. Суммируя цены спроса на рынке какого-либо определенного продукта, мы получаем рыночную цену спроса, которая в равновесии должна равняться рыночной цене предложения, полученной таким же суммированием индивидуальных цен предложения фирм, поставляющих продукцию на этот рынок. В то же время итоговая цена спроса, который предъявляют все отрасли на рынке какого-либо фактора производства, должна равняться цене предложения услуг данного фактора. Суммарный спрос на все факторы в каждый период должен равняться доходам, полученным собственниками от продажи факторов производства за тот же период. Это дает собственникам необходимый доход. Таким образом, цикл обмена оказывается завершенным.
В связи с этим прогнозирование динамики важнейших экономических показателей типа себестоимости производства продукции или издержек эксплуатации, а также ожидаемой прибыли или дохода в квартальном или даже в месячном разрезе представляется нам малоубедительным. Совершенно прав, по нашему мнению, профессор Г. Киперман, который, отрицая возможность точно определить ожидаемую прибыль, чтобы проводить по ней авансовые налоговые платежи, всего лишь на предстоящий квартал, считает сложившуюся ситуацию нетерпимой. При этом о более дальней перспективе речи даже и не идет.
Не менее сложным представляется также и прогнозирование в соответствующих временных интервалах изменений в показателях баланса, отчета о прибыли и отчета о движении финансовых средств. Большие трудности видятся и в способах описания движения денежных потоков, связанных с притоком наличностей и их оттоком, с учетом динамики активов и пассивов баланса и даже, казалось бы, в достаточно изученном вопросе прогнозирования объемов реализации продукции.
Серьезный кризис неплатежей способен в мгновение перечеркнуть самые радужные ожидания, основанные на предварительных расчетах.
С точки зрения коммерческого посредничества рынок можно определить как обмен, организованный по законам товарного производства. Общеэкономическая теория тесно связывает товарное обращение с товарным производством. При этом товарное обращение представляет собой стадию единого воспроизводственного процесса, через которую взаимодействуют производство и обусловленное им распределение, с одной стороны, и потребление — с другой. Именно в этом заключается условие экономического обособления товарного обращения в самостоятельную сферу.
Сущность товарного обращения состоит в обмене, протекающем в виде движения товара от производителя к потребителю. При установлении между участниками обмена товарно-денежных отношений движение товара сопровождается встречным денежным потоком, т. е. товарное обращение сопровождается денежным обращением.
Вследствие экономического обособления товарного обращения необходимо выделить его основные функции:
— удовлетворение платежеспособных потребностей в продукции, производимой для обмена и принимающей форму товара;
— возмещение в денежной форме стоимости товара, вовлеченного в сферу товарного обращения.
Первая функция применительно к сфере обращения средств производства реализуется в удовлетворении потребностей предприятий в продукции производственно-технического назначения. В этом случае посредством товарного обращения формируется материально-техническая основа производства: приобретаются ресурсы, необходимые для возмещения потребленных средств и расширения масштабов производственной деятельности.
Вторая функция в результате встречного предоставления денег позволяет возместить издержки предприятий изготовителей и обеспечить возможность возобновления производства.
Обе функции товарного обращения реализуются одновременно, так как в каждом акте обмена товаров происходит как удовлетворение платежеспособной потребности, так и возмещение стоимости товара. При внутреннем единстве этих функций между ними существует известное противоречие: первая функция выражает интересы потребителей, а вторая — интересы производителей товара, выступающего носителем как спроса, так и предложения.
На рынках товара и услуг собственники выступают покупателями, и их спрос формирует кривую спроса на этих рынках, а предприниматели являются производителями, чье предложение создает кривую предложения. На рынках факторов производства собственники играют роль продавцов труда, земли, натуральных ресурсов, капитала. Предприниматели выступают здесь покупателями факторов производства. На рынках факторов производства кривая предложения образована предложением собственников, а кривая спроса — спросом на факторы производства со стороны предпринимателей.
Если обмен на всех рынках осуществляется на основе равенства спроса и предложения, что говорит о достижении общего равновесия, то каждый субъект собственников получит столько благ, сколько он вложил труда, средств, земли в создаваемый продукт. Предприниматель также получит ровно столько, сколько он израсходовал на покупку факторов производства. В обмен на товары и услуги собственник передаст предпринимателям деньги, полученные у тех же предпринимателей в обмен на факторы производства.
Финансовое обслуживание товарных потоков в хозяйственных связях производится за счет формирования и целенаправленного движения, соответствующих им финансовых потоков, что обусловливает необходимость создать и использовать в практической деятельности соответствующий финансовый механизм.
По назначению финансовые потоки можно разделить на следующие группы:
— потоки, обусловленные закупкой товаров (закупочные);
— инвестиционные финансовые потоки;
— потоки по воспроизводству рабочей силы (потребительские);
— потоки, связанные с формированием, материальных затрат в процессе производственной деятельности предприятий (производственные);
— потоки, возникающие в процессе продажи товаров (сбытовые).
Основная цель финансового обслуживания товарных потоков, на наш взгляд, состоит в полном и своевременном их обеспечении финансовыми потоками в необходимых объемах в нужные сроки с использованием наиболее эффективных источников финансирования. В самом простом случае каждому товарному потоку соответствует свой единственный финансовый поток. Например, предприятие-продавец на основании договора купли-продажи поставляет предприятию-покупателю заказанную им продукцию, что образует товарный поток, в свою очередь предприятие-покупатель, используя определенную форму расчетов, оплачивает поставки этой продукции, перечисляя денежные средства предприятию продавцу, что образует финансовый поток.
Однако каждая конкретная форма безналичных расчетов предусматривает свою очередность их движения.
Следует отметить, что выбор той или иной формы безналичных расчетов зависит, главным образом, от эффективности их применения в различных условиях и необходимости воздействия на неаккуратных плательщиков. Например, при иногородних расчетах рекомендуется использовать инкассо и аккредитив, а для внутригородских — расчетные чеки и платежные поручения. При этом инкассо-платеж в банке покупателя — наиболее естественная форма безналичных иногородних расчетов, а кредитив-платеж в банке продавца применяется как санкция и выражает недоверие к плательщику.
Любые инвестиционные решения связаны с тем, что инвестор принимает на себя тот или иной объем рисков, что особенно видно на региональном уровне.
Региональная инвестиционная программа влияет на формирование и использование регионального и местных бюджетов. Это отражается в ее бюджетной эффективности, оценка которой включает определение бюджетного эффекта. Мы предлагаем модель инвестиционной региональной программы, которая отражает взаимосвязь экономических интересов основных участников программы, движение финансовых потоков между бюджетами различных уровней, банками, инвестиционными учреждениями, другими инвесторами и предприятиями-реципиентами, реализующими инвестиционные проекты в составе региональной инвестиционной программы.
Сбережения представляют собой часть доходов собственников, которую последние не используют на приобретение товаров и услуг.
Сокращение спроса собственников не нарушает рыночное равновесие, так как возникает дополнительный спрос предпринимателей на необходимые им новые станки и оборудование, что способствует сохранению равновесия. Расходы предпринимателей на эти цели носят название инвестиций (увеличение запасов капитала в экономике), % источник их финансирования — сбережения собственников. Инвестиции равны сбережениям, и, таким образом, общий объем потока расходов на национальный продукт остается неизменным.
Инвестиционные расходы вливаются в общий поток расходов и представляют собой спрос предпринимателей на инвестиционные товары. Тогда общий спрос на произведенные товары и услуги будет состоять из спроса собственников и спроса предпринимателей на вновь созданные продукты. Такой суммарный показатель характеризует совокупный спрос — планируемый объем расходов на вновь созданные товары и услуги со стороны покупателей.
Разнообразие рынков и многочисленность продавцов и покупателей порождают различные варианты стратегий, поэтому надо выбрать наиболее оптимальную. При этом выбор должен определяться тремя основными факторами: целью; развитием внешних воздействий; развитием внутренних возможностей самого субъекта инвестиционной деятельности.
На наш взгляд, не совсем удачна ориентация на использование в планировании существующих форм бухгалтерской отчетности, громоздких и трудоемких. Для проведения аналитических расчетов нужны более читаемые формы, причем не обязательно, чтобы они были, кем то утверждены. Между тем практически все известные в настоящее время подходы ориентируются именно на такую информацию, что в крайне нестабильной ситуации не может дать желаемых результатов.
Также нереализуемой в рамках существующих подходов осталась и проблема снижения факторов риска инвестирования средств в то или иное предприятие.
Показатели типа коэффициентов ликвидности, надежности и других, базирующихся на статистических материалах прошлых лет, в условиях полной неопределенности дальнейшего развития событий не могут обеспечить достаточно надежных результатов.
Таким образом, из-за внешних факторов серьезного возмущающего воздействия на достоверность и предсказуемость экономических показателей невозможно применять математический аппарат теории вероятностей и обосновывать принимаемые управленческие решения при неопределенности исходных данных, а значит, необходимо искать иные методические приемы повышения надежности расчетов. Накопленный нами опыт в данной области позволяет сделать вывод о том, что все попытки решить эту проблему, формализовав ее с помощью математических методов, хорошо зарекомендовавших себя в технических областях знаний, обречены на неудачу.
Поэтому все сказанное выше предполагает, что необходимо сосредоточить основные усилия на разработке методов построения, прежде всего, финансового раздела плана инвестиционного проекта, который, с одной стороны, является важнейшей его составной частью, а с другой — наименее проработанной.
Прежде всего, следует отметить, что исходная посылка построения единой системы экономического обоснования (ЭО) для глобальной и локальной постановок задач — не утверждение об утративших актуальность процедурах выполнения ЭО в связи с введением в нашу практику западных стандартов построения бизнес-планов, а напротив, признание органического единства этих двух аспектов решения одной большой проблемы. По нашему глубокому убеждению, процедуры ЭО не отрицают и не заменяют бизнес-план, а включаются в него важнейшей составной частью, формируя финансовый раздел. И именно от того, насколько глубоко, качественно и солидно будет представлено потенциальному инвестору содержание возможных последствий финансирования проекта, во многом будет зависеть и судьба делового сотрудничества.
На первом этапе среди множества альтернатив вложения капитала работники соответствующих служб фирмы выбирают наиболее оптимальные варианты по различным критериям. Эту же работу могут выполнять и руководители различного ранга, решая задачи, входящие в круг их полномочий.
Цель этого этапа — отобрать среди возможных вариантов наилучшие для дальнейшего более детального обоснования. В качестве критерия эффективности целесообразно использовать нормативный размер прибыли. Процедуры отбора должны выполняться в режиме экспресс-расчетов, обеспечивая оперативность получения результатов и относительно невысокую их трудоемкость и себестоимость.
Представляется, что на данном этапе не совсем целесообразно использовать динамический подход к проведению процедур ЭО, ибо достаточно надежной информации нет, а прогнозировать экономические параметры разработки, производства и эксплуатации будущего объекта вложений в условиях нестабильного развития экономики весьма трудно, если вообще можно. Лучше ориентироваться на использование исходной информации, приведенной к какой-либо дате.
Если на первом этапе не задаваться целью получить абсолютно точные результаты реализации инвестиционных проектов в последующем производстве и эксплуатации материализованного объекта вложений, то варианты для проведения дальнейших расчетов можно выбирать в принципе по любой из методик, которые различаются полнотой включения в них отдельных параметров. Требования к таким методикам может устанавливать даже каждый отдельный инвестор. Специфика рыночных отношений делает такой подход вполне приемлемым, снимая тем самым множество нерешенных ранее проблем.
Сужение числа альтернатив до разумного предела позволяет на втором этапе рассматривать каждый вариант применительно к реальной среде функционирования того предприятия, на котором предполагается его реализовать.
Требования к точности проводимых на этом этапе расчетов уже самые высокие. Экономические параметры ЭО должны быть представлены с большой степенью детализации.
Цель этого этапа — определить по каждому из ранее отобранных вариантов размер прибыли, остающейся в распоряжении фирмы, и общую сумму налогов, поступающую в бюджеты различных уровней. Расчеты должны подтвердить согласованность бюджетных интересов предприятий в реализации проекта.
В том случае, когда в качестве потенциального инвестора выступают банки, инвестиционные фонды и иные коммерческие структуры, сфера согласования взаимных интересов расширяется.
Возможные трудности в определении отдельных параметров ЭО будут свидетельствовать об организационной неподготовленности предлагаемых проектов для более детальных обоснований. Например, это могут быть сложности с определением фонда заработной платы или материальных затрат из-за отсутствия информации на ранних этапах подготовки бизнес-планов. В таком случае их дальнейшее построение можно выполнять на основе расчетов, сделанных на первом этапе.
И, наоборот, когда требуется очень высокая точность определения нормы прибыли и для этого есть вся необходимая исходная информация, расчеты могут быть выполнены на основе результатов, полученных на втором этапе.
Такая преемственность обеспечивается единым подходом, который лежит в основе построения схем движения финансовых средств, используемых для расчетов на первых двух этапах. Обе схемы представляют собой последовательное прохождение денежных средств от ожидаемого получения выручки за реализацию создаваемой продукции до формирования остаточной прибыли и определения суммы выплачиваемых налогов.
Однако существуют и отличия, касающиеся следующих моментов:
Во-первых, на втором этапе схема движения имеет такую степень детализации, которая обеспечивает выполнение расчетов в соответствии с действующим налоговым законодательством и учитывает весь состав налогов и отчислений, относящихся к деятельности фирмы. Такой подход обеспечивает возможность использования детализированной схемы не только для ЭО принимаемых решений, но и для решения задач стратегического анализа, а также для обоснования целесообразности выбора той или иной организационно-правовой формы создания предприятия для реализации инвестиционного проекта.
Во-вторых, существенно различаются методики расчета текущих издержек по этапам. Если на первом целесообразно использовать укрупненные методы их определения, так как довольно трудно получить многие исходные параметры ЭО, то на втором расчет строится на определении всех затрат либо по статьям калькуляции, либо по элементам, состав которых определяют нормативные документы.
В-третьих, ориентация на укрупненную схему движения финансовых средств и отсутствие достаточно надежной исходной информации делают нецелесообразным проведение расчетов по ЭО на первом этапе с учетом динамики ТЭП по годам, кварталам и тем более по месяцам реализации проекта. Так, вместо прогнозирования текущих издержек в различных временных разрезах разумнее использовать процедуры либо их усреднения, либо приведения к какому-то одному моменту времени, по состоянию на который будут проведены все расчеты.
Таким образом, изложенные принципы позволяют при необходимости достичь и требуемой точности процедур ЭО инвестиционных проектов, и избежать, когда это целесообразно, излишней детализации за счет элиминирования влияния малозначительных факторов и отказа от учета тех, прогнозирование которых не может обеспечить желаемой точности.
В ранее действовавших методиках, после того как будут выбраны варианты по критериям народнохозяйственной эффективности, предусматривалось оценивать и хозрасчетные показатели деятельности предприятия, осуществляющего нововведения. Однако эта процедура носила достаточно формальный и сильно упрощенный характер, никак не влияя на судьбу уже выбранного варианта. Какой-либо преемственности процедур этих двух этапов не требовалось. Предлагаемый же нами подход позволяет, переходя от этапа к этапу, увеличивать степень обоснованности отбираемых вариантов.
На третьем этапе прорабатывают организационные вопросы финансирования наилучших решений, отобранных на предыдущем этапе, и оценивают перспективы возврата заемных средств в желаемые или установленные условиями кредитного договора сроки. Также оценивают перспективы синхронизации притока денежных средств и их оттока.
Ранее, когда любому решению, выбранному по критериям народнохозяйственной эффективности, утвержденному в дальнейшем в верхних эшелонах власти, гарантировали централизованные финансовые ресурсы, а вопрос о возврате государственных кредитов даже и не стоял, оценка надежности и реализуемости проекта не имела такого значения, как сейчас. Поэтому на данном этапе необходимо рассмотреть организационные мероприятия, гарантирующие возврат вложенных средств. Полученные результаты представляют большой интерес, как для заемщика капитала, так и для потенциального кредитора.
Наиболее оптимальной формой построения взаимоотношений между ними может выступать, на наш взгляд, предоставление кредитных ресурсов под залог имущества организации, претендующей на их получение. Если кредит использован неразумно и потому не получен ожидаемый результат, не обеспечены окупаемость проекта и возврат заемных средств с причитающимися процентами, то заложенное имущество будет либо передано инвестору, либо реализовано, чтобы рассчитаться с ним.
Если нарушаются сроки возврата заемных средств, их сумму также надлежит корректировать с учетом штрафных санкций и уровня инфляционных процессов в экономике.
При нецелевом использовании кредита заемщиком финансирование может быть прекращено досрочно с предъявлением штрафных санкций.
В качестве других мер могут быть предусмотрены различные формы поручительства за фирму, претендующую на получение кредита, или же страхование предоставляемых ресурсов. Таким образом, надежность фирмы-заемщика нужно определять, не вычисляя множество показателей ее финансового состояния по данным прошлых лет, а устанавливая организационные условия предоставления инвестиций. Правовую основу реализации предлагаемого нами подхода составляет Закон Российской федерации «О залоге».
На четвертом этапе, когда каждый субъект хозяйствования, претендующий на получение кредита, выбрал один или же несколько вариантов инвестиционных проектов, определил их окупаемость и проанализировал чувствительность каждого к возможным изменениям условий его реализации, продумал схему и сроки возврата заемных средств, появляется реальная возможность подготовить действительно всесторонне обоснованный бизнес-план, который должен содержать все разделы, интересующие возможного кредитора.
На пятом этапе все разработанные различными предприятиями варианты бизнес-планов собираются либо у потенциального инвестора, либо у той организации, которая в дальнейшем будет представлять ее инвестору.
Эти организации, в свою очередь, могут сопоставить предлагаемые проекты по различным критериям и параметрам и отобрать для дальнейшего продвижения только некоторые из них.
Если фирма непосредственно выходит на потенциального инвестора, необходимость в работах данного этапа отпадает.
Шестой, завершающий, этап начинается сразу же после начала финансирования проекта. На этом этапе должны вестись оперативный учет и контроль поступления инвестиций и своевременной выплаты кредитов и процентов по ним как со стороны кредитующей организации, так и со стороны фирмы, реализующей проект. Это позволит инвестору помимо всего прочего влиять на ход реализации инвестиционного проекта и наблюдать за правильным использованием выделенных кредитов.
Изложенная выше модель построения бизнес-планов инвестиционных проектов не только справедлива в системе взаимоотношений «предприятие — государство», но и вполне приемлема и в том случае, когда в роли инвестора выступают банки, холдинговые, инвестиционные и страховые компании или иные коммерческие структуры, которые к тому же в отдельных случаях могут быть и заемщиком денежных средств.
На сегодняшний день среди программных продуктов наиболее распространены разработки четырех организаций: «Инвестор» фирмы «ИНЭК», «Альтинвест» фирмы «АЛЬТ», «Project Expert фирмы «INTECS и Московского центра международного сотрудничества UNIDO, представляющего на отечественном рынке западные пакеты «COMFAR и «PROPSPIN.
Отметим, что специфика деятельности UNIDO заключается в изучении лишь солидности организаций, претендующих на внешнее финансирование, и серьезности их намерений. Данная информация — лишь исходный, отправной момент для дальнейшего продвижения ею проектов к реальному инвестору. Поэтому на первоначальном этапе стандарты UNIDO предполагают получение информации лишь о потенциальных возможностях фирмы. Непосредственно же экономическому обоснованию выбора направлений инвестирования в этих стандартах уделяется мало внимания.
Поскольку вышеуказанные программные продукты создавались именно с ориентацией на стандарты UNIDO, глубина выполнения непосредственно ЭО конкурирующих альтернатив проработана в них недостаточно.
Кроме того, использовать их на ранних стадиях принятия решений весьма трудно из-за отсутствия вполне надежной исходной информации. Ориентация на западные стандарты UNIDO к тому же слабо учитывает специфику нашей экономики переходного периода. Привлекать для обоснования решений формы бухгалтерского учета в том виде, как это заложено в имеющихся подходах, также представляется нам не совсем целесообразным, хотя мы и не отрицаем необходимости увязывать прогнозные цифры с фактическими данными.
Современные методики были востребованы многими банками, которым важно оценить абсолютные показатели проекта, финансовые потоки которого служат важнейшей гарантией возврата кредита. По этой причине проект обычно рассматривают вне связи с действующим производством. На большинстве предприятий, как показывает практика, решения о реконструкции принимали в основном исходя из технической необходимости или даже неизбежности замены физически и морально изношенных средств труда, а не из ее экономической целесообразности. Освоение новых методов оценки экономической эффективности сегодня требует глубоких профессиональных знаний в области экономики предприятия, финансового менеджмента, маркетинга и т. д. В связи с этим возникает необходимость подготовить квалифицированных специалистов в области инвестиционного проектирования, что станет косвенной, но очень важной предпосылкой развития инвестиционных процессов на предприятиях. Во-вторых, многие исследователи, вероятно, нечетко представляют особенности оценки эффективности реконструкции и считают, что она полностью вписывается в базовую методику. При этом игнорируются такие нерешенные проблемы, как интерпретация показателей эффективности в связи с заменой; ситуация конвенциональных капиталовложений, типичная для проектов реконструкции; особенности оценки риска при выборе поколений новой техники и другие. В-третьих, в теории и на практике существует убеждение, что основа официальной методики — пособие ЮНИДО, разрабатываемое на протяжении всех послевоенных десятилетий, апробированное во многих странах и цитируемое почти дословно во многих работах по этой проблеме, решило практически все важнейшие вопросы и не оставляет поля для дальнейших исследований. Однако даже такая серьезная работа, на наш взгляд, не может заменить общего видения методических проблем инвестиций в России, учесть свойственные ей экономические особенности. Методика ЮНИДО разрабатывалась, в первую очередь, для слаборазвитых стран, не имеющих собственной промышленности, и потому была призвана способствовать созданию экономической системы этих государств. Россия же долгое время была экономической сверхдержавой с мощным экономическим потенциалом, и теперь у нее сложились другие приоритеты в экономической политике: наряду с созданием новых производств не меньшее, а то и большее значение имеет воссоздание действующих предприятий, что предполагает широкомасштабную интенсификацию процессов воспроизводства, подкрепленную методикой оценки их целесообразности.
В соответствии с методикой ЮНИДО примерный состав показателей и форм входной информации, инвестиционные затраты классифицируются следующим образом:
1. Инвестиционные издержки (капиталовложения в период строительства и производства):
— сметная стоимость проектно-изыскательских работ;
— плата за землю (затраты на отвод и освоение земельных участков);
— стоимость привлечения основных фондов, уже существующих на начало разработки проекта;
— подготовка территории строительства;
— стоимость строительно-монтажных работ;
— стоимость оборудования;
— прочие инвестиционные издержки, в том числе: затраты на патентование и приобретение лицензий, результатов НИОКР, услуг «ноу-хау»; единовременные выплаты гарантирующим и страховым организациям и страховые взносы организациям-страховщикам в период строительства; содержание дирекции строящихся предприятий, обеспечение технического надзора за строительством; оплата подготовки эксплуатационных кадров;
— затраты на создание социальной и технологической инфраструктуры; затраты на рекультивацию земель и т. п. затраты; затраты на преодоление отрицательных экологических, социальных и других последствий реализуемого проекта; расходы на непредвиденные работы и затраты, предусматриваемые в сметах на строительство;
— пред производственные затраты, в том числе: пусконаладочные работы в части затрат на опробование оборудования (вхолостую) с целью проверить качество монтажа;
— капитальные вложения в прирост оборотных средств.
2. Программа производства и реализации:
— объем производства в натуральном и стоимостном выражении;
— объем реализации в натуральном и стоимостном (с приведением цены реализации) выражении.
3. Среднесписочная численность работающих:
— производственные рабочие и ИТР, непосредственно занятые производством продукции;
— рабочие и служащие, непосредственно не занятые производством продукции;
— сотрудники аппарата управления предприятием.
4. Текущие издержки на общий объем выпуска продукции:
— материальные затраты;
— расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды;
— обслуживание и ремонт технологического оборудования и транспортных средств;
— административные накладные расходы;
— заводские накладные расходы;
— издержки по сбыту продукции.
5. Структура текущих издержек по видам продукции:
— сырье, материалы (включая комплектующие изделия);
— коммунальные издержки;
— энергия на технологические цели;
— рабочая сила, непосредственно занятая на производстве;
Таков состав информации, необходимой для анализа и оценки инвестиционных проектов. Независимо от того, какая методика при этом используется, отсутствие любого из названных элементов приводит к снижению достоверности результатов экспертной оценки инвестиционных проектов, которую проводят следующим образом.
Всякий проект характеризуется несколькими видами показателей (интегральные показатели, показатели, связанные с потоком и балансом наличности и т. д.), в каждый из которых входят несколько конкретных показателей. Некоторые из них дополняют друг друга, другие (например, различные интегральные показатели) в известной степени независимы. Показатели, относящиеся к разным видам, также могут образовывать различные сочетания.
Нередко, чтобы выбрать варианты проекта и принять решение о его осуществлении, приходится использовать экспертные (неформальные) процедуры для учета значений всех факторов и их взаимосвязей.
Некоторые современные программные продукты включают в себя системы поддержки этих процедур:
1. Принятие решения об инвестировании. Фирма инвестор, прежде чем принять решение об инвестировании, должна определиться в своей системе приоритетов. Здесь возможны следующие варианты:
В качестве критерия можно использовать некоторую свертку показателей по этим приоритетам.
Роль государства при этом сводится к следующему:
— государство может осуществлять функции посредника и организатора инвестиционной деятельности, создавать соответствующую инфраструктуру;
— государство может прямо и косвенно поддерживать инвесторов и реципиентов, если это соответствует его коренным интересам, или участвовать с ними в совместной предпринимательской деятельности;
— государство может выступать инициатором новых организационных форм инвестиционной и инновационной деятельности, в том числе и создания специальных инвестиционных фондов для концентрации средств различных источников (в том числе государственных предприятий и частных предпринимателей) с целью реализовать приоритетные для государства проекты.
Одна из важнейших характеристик проекта, определяющих условия его отбора, — связанный с ним инвестиционный риск, отражающий вероятность потери вложенных средств по различным социальным, политическим и экономическим причинам.
Формируя список проектов, в которых государство участвует или которые оно поддерживает либо прямо финансирует, необходимо учитывать существенные различия возможных ситуаций.
Предметом рассмотрения могут быть:
— проекты, предназначенные для реализации предварительно разработанных и утвержденных федеральных программ, т. е. формируемые под заранее заданный срок и результат;
— проекты, ориентированные на реализацию приоритетного для государства производственного или научно технического направления;
— инициативные проекты вне рамок приоритетных направлений.
Решения о структуре распределения средств принимают на основании приоритетов, которые указаны в инвестиционной программе на текущий год, утвержденной правительством.
2. Предварительные стадии выбора. На данном этапе инвестиционные программы еще не конкретизируют субъекты реализации ни в производственной, ни в научно-технической сфере или содержат только предварительную информацию о них. Этап состоит из двух стадий:
— структуризации приоритетных направлений, которая понимается как системный анализ проблемы их реализации, выявление ее составляющих и оценка возможности решения возникающих задач в рамках имеющихся и доступных средств. Методы реализации этой стадии являются экспортно-аналитическими и включают построение дерева целей (которое представляет собой развитие соответствующих целей целевого критериального комплекса), дерева проблем, анализ достаточности существующих организационных структур и т. п.;
— формирования принципиальных (предварительных) программ реализации проблемы в целом или ее укрупненных составляющих с опорой на программно-целевые методы.
На этой стадии может также оцениваться верхняя граница возможных затрат, которая впоследствии будет служить ориентиром для соответствующих критериев оценки проектов и разработок.
При формировании инвестиционных программ критериями качества служат:
— полнота реализации направления мероприятиями, включенными в программу;
— комплексность;
— оперативность;
— уровень науко-емкости;
— степень управляемости или надежности;
— опора на доступные ресурсы;
— связь со смежными отраслями экономики;
— совершенствование инфраструктуры;
— поддержание занятости и создание новых рабочих мест;
— надежность потенциальных инвесторов;
— возможность последующей диверсификации;
— другие критерии, отражающие стратегические задачи и экономическую конъюнктуру.
Чтобы реализовать программы, по мере необходимости создают специализированные организационно-институциональные структуры. Их задача — аккумулировать финансовые ресурсы, создать мотивационную среду для потенциальных участников работ, объединить усилия производственных и научно-производственных звеньев, организовать управление работами.
Проекты могут отбираться на конкурсной основе.
Конкурс проектов содержит:
— разработку условий конкурса;
— создание конкурсных советов и экспертных групп;
— уточнение системы критериев;
— систематизацию, пополнение и уточнение базы данных по перспективным проектам и разработкам;
— проведение конкурсов;
— анализ полноты охвата проблем победителями конкурса и формулирование требований к дополнительным разработкам.
3. Экспертная оценка проектов в рамках проведения конкурса. Проекты нельзя выбрать на основе одного — сколь угодно сложного — формального критерия. Решение надо принимать с учетом множества различных количественных и качественных характеристик проекта и его участников. Часть этих характеристик относится к экономическим, экологическим и социальным последствиям реализации проекта в народном хозяйстве, регионе, отрасли. Другая описывает разнообразные риски, связанные с реализацией проекта.
Критерии отбора инвестиционных проектов условно подразделяются на следующие группы:
— целевые;
— внешние и экологические;
— критерии реципиента, осуществляющего проект;
— критерии научно-технической перспективности;
— коммерческие;
— производственные;
— рыночные;
— критерии региональных особенностей реализации проекта.
Первая группа критериев определяет направления инвестиций, предполагающие поддержку со стороны государства, а остальные относятся к конкретному проекту.
Критерии каждой из групп подразделяются на обязательные и оценочные. Невыполнение обязательных критериев влечет отказ от участия в проекте. Критерии каждой группы оцениваются как для всего проекта, так и для отдельных участников.
Состав целевых критериев определяется социально экономической ситуацией в стране. Некоторые целевые критерии могут пересекаться с критериями других групп. Это связано с тем, что их используют только на стадии отбора приоритетных направлений инвестирования.
Внешние и экологические критерии включают:
— правовую обеспеченность проекта, его непротиворечивость действующему законодательству;
— возможное влияние перспективного законодательства на проект;
— возможную реакцию общественного мнения на осуществление проекта;
— воздействие на наличие вредных продуктов и производственных процессов (положительное, отрицательное, нейтральное);
— воздействие проекта на уровень занятости.
В число критериев реципиента, реализующего проект, входят:
— навыки управления и опыт предпринимателей, качество руководящего персонала, компетентность и связи, характеристика управляющих третьей стороной;
— стратегия в области маркетинга, наличие опыта и данные об объеме операций на внешнем рынке;
— данные о финансовой состоятельности, стабильности финансовой истории;
— достигнутые результаты деятельности и их тенденция;
— о перспективности используемых научно-технических решений;
— о патентной чистоте изделий и патентоспособности используемых технических решений;
— о перспективности применения полученных результатов в будущих разработках;
— о положительном воздействии на другие проекты, представляющие государственный интерес.
Коммерческие критерии содержат данные:
— о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта;
— о потенциальном годовом размере прибыли;
— об ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли;
— о значении внутренней нормы дохода, удовлетворяющей инвестора;
— о соответствии проекта критериям экономической эффективности капитальных вложений;
— о сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков;
— о стабильности поступления доходов от проекта;
— о возможности использования налоговых льгот;
— об оценке периода удержания продукта на рынке, вероятном объеме продаж по годам;
— о необходимости привлечения заемного капитала (третьих лиц или банковского) и его доли в инвестициях;
— о финансовом риске, связанном с осуществлением проекта.
Производственные критерии включают сведения:
— о доступности сырья, материалов и необходимого дополнительного оборудования;
— о необходимости технологических нововведений для осуществления проекта;
— о наличии производственного персонала;
— о возможности использования отходов производства;
— о потребности в дополнительных производственных мощностях.
Рыночные критерии предусматривают:
— соответствие проекта потребностям рынка;
— оценку общей емкости рынка по отношению к предлагаемой и аналогичной продукции (услугам, технологии) к моменту выхода предполагаемой продукции на рынок (низкая, средняя, высокая);
— оценку вероятности коммерческого успеха;
— эластичность цены на продукцию;
— необходимость маркетинговых исследований и рекламы для продвижения предлагаемого продукта на рынок (обратная шкала);
— соответствие проекта уже существующим каналам сбыта;
— оценку препятствий для проникновения на рынок;
— защищенность от устаревания продукции;
— оценку ожидаемого характера конкуренции (ценовая, в области качества и т. д.) и ее влияния на цену продукта.
Критерии региональных особенностей реализации проекта означают следующее.
Вопросы риска при инвестиционных действиях (инновациях, капитальных вложениях в недвижимость или покупке действующих производств) дифференцируются по различным регионам Российской Федерации. Несмотря на единство экономической и правовой федеральной основы автономные образования применяют местные региональные акты, которые существенно влияют на степень инвестиционного риска.
Необходимо также учитывать ресурсные возможности регионов, степень социальной нестабильности, состояние инфраструктуры (коммуникаций, банковского обслуживания) и другие факторы.
4. Порядок отбора проектов. Отбору проектов предшествуют две предварительные процедуры: формирование перечня приоритетных направлений и создание программ реализации приоритетов.
Отбирая проекты, в первую очередь проверяют обязательные критерии. Если все они выполняются, можно дальше анализировать проект. Каждому из используемых критериев эксперт дает оценку по трехбалльной шкале: низкая — 1, средняя — 2, высокая — 3. Если существуют обобщающие критерии, часть критериев группы может быть заменена обобщающим (интегральным) критерием.
Для всех групп критериев, кроме коммерческой, определяют средний балл и критерий проходного балла.
Для проектов, прошедших по некоммерческим критериям, рассчитывают показатели экономического эффекта или эффективности (для каждого из участников проекта и по их выбору). Кроме того, рассматривают необходимость привлечения капитала третьих лиц и степень финансового риска в рамках проекта.
Необходимость привлечения капитала третьих лиц оценивают для того, чтобы принять решение о привлечении заемных средств, расширении числа участников или об акционировании проекта.
Степень снижения допустимого уровня эффекта внести при повышении ранга приоритетности направления определяется по рекомендациям экспертов.
Понятие портфеля ценных бумаг и принципы его формирования
В сложившейся мировой практике под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, которая выступает как целостный объект управления. Это означает, что, формируя портфель и в дальнейшем изменяя его состав и структуру, финансовый менеджер создает новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход. Однако новый портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям. Теоретически портфель может состоять из ценных бумаг одного вида, а также менять структуру посредством замещения одних ценных бумаг другими. Однако, используя актив лишь одного вида, можно и не добиться желаемых результатов. Идея портфельного инвестирования как раз и состоит в том, чтобы улучшить условия инвестирования, придав определенной совокупности активов такие характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.
Таким образом, в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Инвестиционный портфель служит инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.
Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель, с учетом риска. Возникает проблема количественного распределения между прибылью и риском, которую надо решать оперативно, чтобы постоянно совершенствовать структуру уже сформированных портфелей и формировать новые в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что эта проблема относится к числу тех, для выяснения которых быстро удается найти общую схему решения, но которые практически неразрешимы до конца.
С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели активов, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходами) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип инвестиционного портфеля.
Понятие «тип портфеля» можно охарактеризовать как его инвестиционную характеристику, основанную на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля служит то, каким способом, при помощи какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или текущих выплат — дивидендов, процентов.
Однако понимание портфеля как некой однородной совокупности будет, скорее всего, ошибочным: например» несмотря на то, что портфель роста ориентирован на акции, основная инвестиционная характеристика которых — рост курсовой стоимости» в его состав могут входить и активы с иными инвестиционными свойствами.
Рассмотрим классификацию портфеля в зависимости от источника дохода.
Портфель роста формируется из акций, курсовая стоимость которых растет. Цель этого типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты, как правило, производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящие в данную группу.
Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в портфеле достаточно рискованные, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.
Консервативного известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции нацелены, в первую очередь, на сохранение капитала.
Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, включают рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска инвестиционных вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Портфель среднего роста — наиболее распространенная модель, которая очень популярна у инвесторов, не склонных к высокому риску.
Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Его составляют в основном из акций дохода, т. е. таких, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами облигаций и других ценных бумаг, инвестиционные свойства которых — высокие текущие выплаты. Особенность этого типа портфеля в том, что цель его создания — получить определенный доход, уровень которого соответствовал бы минимальной степени риска, приемлемой для консервативного инвестора. Поэтому объектами инвестирования служат высоконадежные инструменты фондового рынка, с высоким соотношением стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.
Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.
Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, других ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.
Портфель роста и дохода формируется, чтобы избежать возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав этого портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.
Существуют несколько видов портфеля роста и дохода.
Портфель двойного назначения состоит из бумаг, приносящих его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов. Первые приносят высокий доход, вторые — прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.
Сбалансированные портфели предполагают сбалансированность не только доходов, но и рисков, которые сопровождают операции с данными ценными бумагами. Сбалансированные портфели в определенной пропорции состоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфелей могут включаться и высоко-рискованные активы, но, как правило, они формируются из обыкновенных и привилегированных акций, а также облигаций. В зависимости от конъюнктуры рынка большая часть средств вкладывается в определенные инструменты фондового рынка.
Если рассматривать типы портфеля в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то необходимо вспомнить их классификацию, согласно которой они делятся на консервативный, умеренно-агрессивный, агрессивный и нерациональный. Поэтому каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадежный, но низко доходный; рискованный, но высокодоходный; бессистемный.
При дальнейшей классификации портфеля структурообразующими признаками могут выступать те инвестиционные качества, которые приобретет совокупность ценных бумаг, помещенная в данный портфель. Можно выделить, например, следующие качества: ликвидность, освобождение от налогов, отраслевую региональную принадлежность.
Ликвидность как инвестиционное качество портфеля означает, что портфель можно быстро превратить в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего эту задачу позволяют решить портфели денежного рынка.
Портфели денежного рынка — это разновидность портфелей, которые ставят своей целью полностью сохранить капитал. В состав портфеля включаются преимущественно денежная наличность или быстро реализуемые активы.
Следует отметить, что одно из «золотых правил» работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги — необходимо иметь резерв свободной денежной наличности, чтобы решать неожиданные инвестиционные задачи».
Данные экономического анализа подтверждают, что при определенных допущениях как желаемый размер денежных средств, предназначаемый на непредвиденные цели, так и предполагаемый размер денежных средств на трансакционные нужды зависят от процентной ставки. Поэтому инвестор, вкладывая часть средств в денежную форму, обеспечивает требуемую устойчивость портфеля. Денежная наличность портфеля может быть конвертируема в иностранную валюту, если курс национальной валюты по отношению к определенному выбранному активу ниже, чем курс иностранной валюты. Таким образом, не только сохраняются средства, но и за счет курсовой разницы увеличивается вложенный капитал.
Существует еще разновидность инвестиционного портфеля, которая формируется в основном из краткосрочных ценных бумаг — портфель краткосрочных фондов.
В целом если рассматривать активы с точки зрения их надежности, то, наверное, бесспорное лидерство принадлежит государственным ценным бумагам, ибо считается, что государство в принципе обанкротиться не может. Если мы будем говорить о рынке государственных ценных бумаг в России, то высокая его доходность (особенно на начальных этапах формирования) и быстрая оборачиваемость капитала привели к тому, что он представляет собой весьма привлекательный сегмент фондового рынка.
Любопытно, что портфель ГКО — это портфель роста, так как доход образуется как курсовая разница.
Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур, формируются из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в эти рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы между ценой приобретения с дисконтом и выкупной ценой и по ставкам выплаты процентов. Немаловажно и то, что и центральные, и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.
Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг различных сторон.
Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промышленности, формируются на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой либо одной отрасли.
В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей включаются ценные бумаги, которые соответствуют поставленной цели, например конвертируемые портфели. Они состоят из конвертируемых и привилегированных акций и облигаций и могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени, в который может быть осуществлен обмен. При активном рынке — «рынке быка» — это дает возможность получить дополнительный доход. К этому же типу портфелей относят портфели средне и долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом.
Выделяют портфели ценных бумаг, подобранных в зависимости от региональной принадлежности эмитентов, а также ценных бумаг, которые в них включены. К этому типу относят портфели ценных бумаг определенных стран, региональные, а также иностранных ценных бумаг.
Мы рассмотрели принципы формирования портфеля в качественном отношении. Не менее важен количественный аспект проблемы. Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?
Теория инвестиционного анализа утверждает, что простая диверсификация, т. е. распределение средств по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до 8 не дает значительного уменьшения риска. Риск максимально сокращается, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальше увеличивать состав портфеля нецелесообразно: возникает эффект излишней диверсификации, который необходимо избегать.
Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:
— рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);
— высокие издержки по покупке небольших партий ценных бумаг и т. д.
Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать быстрее, чем издержки.
Следует отметать, что формирование портфеля и управление им — область деятельности профессионалов, а создаваемый портфель — это товар, который можно продавать либо частями (продают доли в портфеле для каждого инвестора), либо целиком (когда менеджер берет на себя труд управлять портфелем ценных бумаг клиента). Как и любой товар, портфель определенных инвестиционных свойств может пользоваться спросом на фондовом рынке.
В целом существует много разновидностей портфелей, и каждый конкретный держатель выбирает собственную стратегию инвестирования, учитывая состояние рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель согласно «золотому правилу» работы с ценными бумагами не реже одного раза в три-пять лет.
Модели выбора оптимального портфеля ценных бумаг
Вероятностная модель Марковица. Основная идея этой модели заключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, приносимый финансовым инструментом, как случайную переменную, т. е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно изменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить по каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности наступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе вложения средств. Для упрощения модель Марковица полагает, что доходы по альтернативам инвестирования распределены нормально.
По модели Марковица определяются показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что позволяет сравнивать между собой различные альтернативы вложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки различных комбинаций.
В качестве масштаба ожидаемого дохода из ряда возможных доходов на практике используют наиболее вероятное значение, которое в случае нормального распределения совпадает с математическим ожиданием.
Для измерения риска служат показатели рассеивания, поэтому, чем больше разброс размеров возможных доходов, тем больше опасность, что ожидаемый доход не будет получен. Таким образом, риск выражается отклонением значений доходов (причем более низких!) от наиболее вероятного. Мера рассеяния — среднеквадратичное отклонение а«, и чем больше это значение, тем больше риск:
В модели Марковица, чтобы измерить риск, вместо среднеквадратичного отклонения используют дисперсию, равную квадрату а, так как этот показатель проще рассчитывать.
Для дисперсии эта сумма применима с определенными ограничениями, так как изменение курса акций охватывает весь рынок в целом. Поэтому дисперсия зависит не только от степени рассеяния отдельных ценных бумаг, а также от того, как одновременно понижается или повышается курс всех ценных бумаг в совокупности, Т. е. от корреляции между изменениями курсов отдельных ценных бумаг. При сильной корреляции между отдельными курсами (т. е. если все акции одновременно повышаются или понижаются) риск за счет вкладов в различные ценные бумаги нельзя ни уменьшить, ни увеличить. Если же курсы акций абсолютно не коррелируют между собой, то в предельном случае (портфель содержит бесконечное число акций) риск можно было бы исключить полностью, так как колебания курсов в среднем были бы равны нулю. На практике число ценных бумаг в портфеле всегда конечно, и поэтому распределение инвестиций по различным ценным бумагам может лишь уменьшить риск, но полностью его исключить нельзя.
Итак, Марковиц разработал очень важное для современной теории портфеля ценных бумаг положение, которое гласит: совокупный риск портфеля можно разложить на две составные части; с одной стороны, это так называемый систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени, с другой — специфический риск для каждой конкретной ценной бумаги, которого можно избежать при помощи управления портфелем ценных бумаг.
При помощи разработанного Марковицем метода критических линий можно выделить неперспективные портфели, не удовлетворяющие ограничениям. Тем самым остаются только эффективные портфели, т. е. портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном максимальном уровне риска, на который может пойти инвестор.
Этот факт имеет очень большое значение в современной теории портфелей ценных бумаг. Отобранные таким образом портфели объединяют в список, содержащий сведения о процентном составе портфеля из отдельных ценных бумаг, а также о доходе и риске портфелей. Выбор конкретного портфеля зависит от максимального риска, на который готов пойти инвестор.
С методологической точки зрения модель Марковица можно определить как практически-нормативную, что, конечно, не означает навязывания инвестору определенного стиля поведения на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели можно достичь на практике.
Практическое моделирование
Мы попытаемся представить методологию Марковица на упрощенном примере дискретной модели рынка активов. Дискретность рынка подразумевает, что число возможных состояний конъюнктуры конечно.
Введем в модель некий рынок ценных бумаг, состоящий из трех активов и включающий три возможных состояния конъюнктуры.
В модели Марковица дисперсия или, что по существу то же самое, стандартное среднеквадратическое отклонение служит мерой измерения риска актива. При этом принимается важное допущение, состоящее в том, что инвестор, принимая инвестиционные решения, основывается лишь на двух вышеупомянутых характеристиках активов и их портфелей: ожидаемой доходности, представляемой математическим ожиданием, и риске, представляемом дисперсией. Такой подход получил в англоязычной литературе название meanvariance approach. Следует понимать, что упомянутое допущение есть постулат портфельной теории Марковица.
Выбор двух количественных характеристик или критериев ожидаемой доходности и риска делает задачу выбора оптимальной стратегии инвестирования двухкритериальной. Если эта стратегия состоит в инвестировании всего капитала лишь в актив одного вида, то необходимо, чтобы он был наилучшим сразу по двум критериям, т. е. обладал наивысшей доходностью и наименьшим риском.
Можно считать, что в примере представлена довольно жизненная ситуация, а именно: наиболее доходный актив обладает наивысшей степенью риска, и наоборот, самый низкодоходный актив наиболее надежен. В этом случае квалифицированный инвестор выберет не один актив, а составит портфель из нескольких, стремясь «диверсифицировать» риск, чтобы уменьшить его количественную оценку. Степень возможности такой диверсификации зависит от ковариации, которая служит мерой связи между случайными величинами, представляющими доходность активов.
По отношению ко второму варианту портфельного инвестирования смешанный портфель демонстрирует абсолютное превосходство. Первый же, наиболее доходный, вариант помещения капиталовложений опережает смешанный портфель по доходности приблизительно в 1,76 раза, показывая, однако, при этом в 4,65 раза большую степень риска! Рассудительный инвестор, скорее всего, выберет последний, наиболее сбалансированный, инвестиционный вариант.
В этой, хотя и значительно упрощенной дискретной модели нам удалось устранить несистематический риск (термин Марковица — см. выше), выбрав оптимальный инвестиционный портфель.
Индексная модель Шарпа. Как следует из модели Марковица, задавать распределение доходов отдельных активов не требуется. Достаточно определить только величины, характеризующие это распределение: математическое ожидание ковариацию между доходами отдельных активов. Это следует проанализировать до составления портфеля. На практике для сравнительно небольшого числа активов рассчитать ожидаемый доход и дисперсию можно. Определить же коэффициент корреляции очень трудно. Например, анализируя 100 акций, нужно оценить около 500 ковариаций.
Чтобы избежать такой высокой трудоемкости, Шарп предложил индексную модель. Причем он не разработал нового метода составления портфеля, а упростил задачу таким образом, что приближенное решение можно найти, затратив значительно меньше усилий. Шарп ввел так называемый, который играет особую роль в современной теории портфеля.
В индексной модели Шарпа используется тесная (и сама по себе нежелательная из-за уменьшения эффекта рассеивания риска) корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных активов. Предположив существование линейной связи между курсом акции и определенным индексом, можно при помощи прогнозной оценки значения индекса определить ожидаемый курс акции. Помимо этого можно рассчитать совокупный риск каждой акции в форме совокупной дисперсии.
Арбитражная модель (модель выравненной цены) (Arbit ragepraisllieorieModeJ ATP). Цель арбитражных стратегий — использовать различия в цене на активы одного или родственного типа на различных рынках или сегментах рынков, чтобы получить прибыль (как правило, без риска). Тем самым при помощи арбитража удается избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками. Итак, арбитраж служит выравнивающим элементом для образования наиболее эффективных рынков капитала.
В качестве основных данных в модели используются общие факторы риска, например, показатели развития экономики, инфляции и т. д. Проводятся специальные исследования: как куре определенного актива в прошлом реагировал на изменение подобных факторов риска. При помощи полученных соотношений предполагается, что можно рассчитать поведение акций в будущем. Естественно, для этого используют прогнозы факторов риска. Если рассчитанный таким образом курс акций выше настоящего курса, это свидетельствует о том, что покупать акции выгодно.
В данной модели ожидаемый доход актива зависит не только от одного фактора (В-фактора), как в предыдущей модели, а определяется их множеством. Вместо дохода по всему рынку рассчитывают долю по каждому фактору в отдельности. Исходным моментом является то, что средняя чувствительность соответствующего фактора равна 1,0. В зависимости от восприимчивости каждой акции к различным факторам изменяются соответствующие доли дохода. В совокупности они определяют общий доход акции.
Недостаток данной модели состоит в следующем: на практике трудно выяснить, какие факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют показатели развития промышленного производства, изменения уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т. д. Однако в любом случае возможны произвольные комбинации воздействующих факторов, и, как следствие — большая вариативность результатов.
Применение теоретических разработок
Некоторые аспекты динамики оптимального портфеля. Выберем девять наиболее ликвидных акций (РАО «ЕЭС России», «Газпрома», «Иркутскэнерго», ЛУКОЙЛа, «Мегионнефтегаза», «Мосэнерго», «Норильского никеля», «Ростелекома» и «Сургутнефтегаза») и рассмотрим их месячные доходности за период. На основе данных за первые 100 торговых дней построим оптимальный по Марковицу-Тобину портфель (вычисление производится с помощью программного пакета САРМ, разработанного в университете Карнеги Меллон).
Результаты показывают, что построенный оптимальный портфель по Марковицу-Тобину со временем меняется медленно, а в некоторые периоды вообще не меняется (особенно краткосрочный, формируемый на несколько дней). В частности, каждодневное изменение портфеля в начале рассматриваемого периода объясняется бурным ростом фондового рынка: в первой декаде курс акций резко пошел вверх, а затем — резко вниз.
Таким образом, можно сделать вывод, что множество оптимальных по Марковицу-Тобину портфелей в целом ведет себя достаточно стабильно и меняется скачкообразно в тот момент, когда котировки некоторых ценных бумаг резко «прыгают». В эти моменты следует пересматривать структуру портфеля.
Влияние без-рисковой ставки. В каждой рыночной экономике, как правило, существует актив, доходность которого либо постоянна, либо меняется очень медленно, — без-рисковый актив. Как правило, в странах с развитой рыночной экономикой без-рисковые активы представлены облигациями государственных займов. С помощью такого актива, как показал Тобин, можно хеджировать риск, не снижая доходность портфеля. Нужно ли пересчитывать портфель при изменении без-рисковой ставки и вообще насколько сильно влияет изменение такой ставки на структуру оптимального по Марковицу-Тобину портфеля?
Аналитики фондового рынка взяли те же девять акций и сформировали из них оптимальный портфель при различных значениях без-рисковой ставки в диапазоне от 1 до 100%.
Как видно из приведенных данных, доходность без-рискового актива крайне незначительно влияет на структуру оптимального портфеля. Это объясняется тем, что в рассмотренном диапазоне изменения без-рисковой ставки доходность по акциям, из которых формировался портфель, существенно выше без-рисковой доходности.
Разработка инвестиционных стратегий промышленного предприятия
Инвестиционное проектирование обычно рассматривается как последовательный процесс поиска сфер приложения капитала, определения инвестиционных возможностей, анализа альтернативных вариантов проектов и выбор оптимального из них, подготовки экономического обоснования инвестиций и принятия окончательного решения о параметрах инвестирования.
Дж. Бауер первым осознал сильную взаимосвязь между принятием инвестиционных решений и стратегическим планированием. Все чаще авторы, обсуждая инвестиционную деятельность, обращаются к «стратегическим инвестиционным решениям».
Чтобы понять эту связь, необходимо определить характеристики стратегических решений. Р. Вильсон и В. Чуа назвали семь основных черт, присущих стратегическим решениям:
1. Связаны со всеми видами деятельности организации и, следовательно, определяют ее границы.
2. Увязывают деятельность организации с условиями внутренней и внешней среды, в которой существует организация.
3. Увязывают деятельность организации с ее ресурсами.
4. Требуют больших ресурсов для своей реализации.
5. Определяются взглядами и устремлениями тех, кто разрабатывает стратегию организации.
6. Определяют долгосрочное направление действий организации.
7. Их природа очень сложна.
Все характеристики стратегических решений можно применять и при рассмотрении инвестиционных решений. Они также долгосрочны, требуют огромных ресурсов для осуществления и влияют на будущее предприятия. Это сложные решения, которые должны учитывать условия, в которых действует предприятие, и они часто определяются взглядами тех, кто причастен к разработке стратегии предприятия.
А. Чандлер назначение стратегии видит в определении основных долгосрочных целей и задач предприятия, в принятии курса действий и распределении ресурсов, необходимых для выполнения поставленных целей.
Достаточно подробный обзор существующих точек зрения на эту проблему представлен в исследовании А. Стерли на и И. Тулина. Поэтому, не останавливаясь на различных нюансах возможных подходов, отметим лишь, что в западной экономической науке так до сих пор и не создана обобщающая концепция стратегии фирмы.
Ясно, что инвестиционные решения можно рассматривать как часть деятельности по принятию стратегических решений. Поскольку инвестиционные решения связаны сложными отношениями с долгосрочным планированием, их нельзя считать дискретной, независимой деятельностью. Как и другие стратегические решения, инвестиционные решения должны отражать в себе такие факторы, как технология, цели и внутренняя среда предприятия. Часто влияние этих факторов размыто, неопределенно и с трудом поддается рассмотрению в рамках количественной модели капиталовложений.
Исследовав инвестиционную практику в одной фирме, Р. Марш писал о связи между стратегическим планированием и инвестиционными решениями: «Хотя все проекты, которые мы обследовали, полностью согласовывались со стратегическим планом фирмы и, вне всяких сомнений, вытекали из него, можно было с равной объективностью сказать, что стратегический план сам по себе был сформирован с учетом тех проектов, которые можно было предугадать в момент составления стратегического плана».
Традиционная модель инвестиционного процесса предполагает, что инвестиционные решения представляют собой логическое следствие более широких целей предприятия. Однако, как видим, есть свидетельства, что эти взаимоотношения не одно-направлены, а подразумевают гораздо более сложное взаимодействие стратегии и инвестиционного процесса. Инвестиционные решения — неотъемлемая часть стратегического планирования, которая, скорее, возникает параллельно с ним, чем является его последствием. Другими словами, инвестиции на предприятии неотъемлемы от сложного процесса формулирования стратегии. Инвестиционные решения нельзя как следует принимать или понять вне контекста всего предприятия или отдельно от людей, определяющих его стратегию. Р. Пайк и М. Вольф писали, что «все больше фирм понимают, что инвестиционные решения должны приниматься в рамках стратегического контекста».
Мы же под стратегическим планированием инвестиционных проектов будем понимать те направления деятельности предприятия (фирмы), которые могут обеспечить достижение поставленных целей.
В системе стратегического планирования инвестициями экстраполяция должна заменяться развернутым стратегическим анализом, нацеленным на то, чтобы определить последствия принятия самых разнообразных решений при любом поведении внешней среды. В таком понимании стратегический анализ наполняется принципиально иным качественным содержанием и также становится сориентированным на разработку стратегической линии поведения фирмы в переходной экономике.
На необходимость более широко использовать формальные аналитические методы в управлении предприятиями указывают У. Кинг и Д. Клиланд. По их мнению, залог успеха современного планирования — в интеграции прогностического мышления с тщательным анализом. Именно в этом заключается вся суть их подхода к планированию.
Разрабатывая методологию проведения процедур стратегического анализа инвестиций, необходимо, с одной стороны, добиться, чтобы она соответствовала сложности выдвигаемых внешней средой задач, а с другой — упростить процедуры настолько, насколько допускает сложность решаемых задач.
В системах управления инвестиционными проектами стратегический анализ носит все более дивергентный характер в стремлении учесть факторы неопределенности и различия между возможными путями будущего развития.
Стратегическое планирование как деятельность, направленная на будущее предприятия, имеет самое непосредственное отношение к принятию инвестиционных решений, так, как призвана, обеспечить согласование долгосрочных целей предприятия и использование ресурсов, которые не должны противоречить этим целям. Вот почему процесс принятия инвестиционных решений часто понимают как неотъемлемую часть стратегического планирования.
Инвестиционный процесс зарождается и протекает во внутренней среде предприятия, хотя его связь с некоторыми сторонами деятельности предприятия не всегда очевидна. Все инвестиционные проекты не должны противоречить стратегическим планам предприятия, поскольку они определяют общее направление его деятельности. К сожалению, в подобных схемах все еще редко отражается взаимосвязь стратегического планирования и инвестиционной деятельности.
Рассматривая схему, можно заметить, что инвестиционный процесс протекает в рамках формальной инвестиционной системы, которая включает в себя стандартные процедуры, документы, информационное обеспечение, необходимое при принятии и осуществлении инвестиционных решений и т. д.
Неформальные информационные потоки, как видим, в данной модели не отражены. И, наконец, последний элемент схемы — контроль за инвестиционным проектом.
Упорядоченный механический инвестиционный процесс от поиска идей до после-инвестиционного контроля — это прохождение концепции экономической целесообразности. И хотя стратегическое планирование и человеческий фактор присутствуют в данной модели, но они находятся несколько в стороне от основного инвестиционного процесса. Эта модель не отражает влияния внешних или политических факторов. В ней нет места неопределенности, которой иногда характеризуется принятие инвестиционных решений.
Инвестиционная теория основана на однозначном толковании рационального поведения, унаследованного от экономической теории. Анализ зарубежной экономической литературы показывает, что не так давно выявлено множество альтернативных определений целесообразного, которые могут быть одинаково важны для повседневного принятия решений в практической деятельности предприятий. Социальные факторы (связанные с ожиданием нормального поведения в рамках группы работников одного предприятия) и политические игры (связанные с влиянием и положением, карьеризмом), также могут влиять на практическую инвестиционную деятельность. Это послужило основой для разработки некой универсальной модели принятия оптимальных экономических решений.
В системе объектов инвестирования на современном этапе главную роль играют реальные инвестиционные проекты. Как показывает зарубежный опыт, по вложениям средств в объекты реального капитала достигается значительно более высокая эффективность, нежели по вложениям в акции, облигации, валюту и другие финансовые инструменты. Прежде чем реализовывать такие инвестиционные проекты, необходимо провести их предварительную экспертизу.
Экспертиза по критерию эффективности (доходности) имеет особое значение, ибо этот фактор в системе оценки чрезвычайно важен.
Обобщенную оценку инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляют на основе:
— суммы ранговой значимости всех рассматриваемых показателей;
— того показателя эффективности инвестиций, которому предприятие отдает приоритет (остальные показатели служат для вспомогательной оценки); в зарубежной практике предпочтение обычно отдается внутренней норме доходности, которая позволяет сравнить эффективность инвестиционных проектов с эффективностью текущей хозяйственной деятельности (уровнем ее рентабельности).
Оценив инвестиционные проекты по отдельным показателям, выявляют общий уровень их инвестиционных качеств (по сумме баллов). К приоритетным проектам относят те, которые получили более 80 баллов; уровень выше среднего принимается в диапазоне от 61 до 80 баллов; средний уровень — от 50 до 60 баллов; к проектам с низким уровнем инвестиционных качеств относятся те, которые набрали менее 50 баллов (такие проекты из дальнейшей экспертизы исключают).
Экспертизу отобранных инвестиционных проектов по критерию риска осуществляют в той же последовательности, что и по критерию эффективности.
Сначала по каждому проекту рассчитывают конкретные значения показателей его риска. Так как основной вид риска по реальным инвестиционным проектам — риск неполучения доходов в процессе эксплуатации, то объектом его оценки служит прогнозируемый денежный поток.
Отечественная теория эффективности, от которой в настоящее время многие исследователи, к сожалению, пытаются отречься, различает, как известно, народнохозяйственный (или глобальный) подход к проведению экономической оценки, в том числе и инвестиционной, когда наиболее оптимальные варианты выбирают с позиции государственных интересов, и хозрасчетный (или локальный) подход, ориентирующий на приоритеты интересов отдельного предприятия. Многочисленные попытки согласовать экономические интересы государства и предприятий в условиях функционирования административно-хозяйственной системы, предпринимаемые ранее, не привели, да и, пожалуй, не могли привести к удовлетворительным результатам. Все предполагаемые подходы к такому согласованию, в том числе и отраженные в официальных методиках, отличались искусственностью рекомендуемых конструкций.
Переход к рыночным отношениям, казалось бы, снимает эту проблему. Однако это не так. Напротив, их развитие заставляет по-иному взглянуть на согласование интересов государства и отдельных субъектов хозяйствования. Причем эта проблема не только не исчерпала себя, а, наоборот, стала более сложной. Это объясняется тем, что появление новых организационных структур типа коммерческих банков, инвестиционных фондов, холдинговых и страховых компаний требует разобраться не только в традиционных отношениях «народное хозяйство предприятие», но и во вновь появившихся связях, где в качестве инвестора выступает не государство, а указанные коммерческие структуры.
Следует также отметить, что каждый из самостоятельно хозяйствующих субъектов может принимать и какие-то локальные решения, которые не нужно согласовывать с внешними организационными структурами.
Достаточно очевидно, что методологии построения процедур экономического обоснования (ЭО) и в том, и в другом случае будут значительно различаться. Соответственно и реализовывать ранее выдвинутые методические требования нужно по-разному.
При локальном подходе потребность в процедурах ЭО определяется тем, что необходимо обосновать принимаемые управленческие решения при выборе вариантов вложения капитала с целью реконструировать, расширить или модернизировать производство, выпускать новую продукцию, осваивать новую технику, технологию, проводить организационно-технические мероприятия и т. д.
Если при этом выбранные направления развития обеспечены собственными источниками финансирования, то вопрос о привлечении заемных средств даже не возникает. Поэтому согласовывать принимаемые решения с внешними структурами управления совершенно ни к чему.
Не требуется в этом случае, и формализовать результаты проводимых расчетов в виде бизнес-планов. Финансовое состояние предприятия (фирмы) и ближайшая перспектива хорошо известны руководителям любого уровня. Самостоятельность фирмы не ограничивает действия лиц, ответственных за принятие решения, в части выбора методик проведения ЭО, критериев, положенных в их основу, степени детализации проводимых расчетов, способов задания исходной информации и по всем другим направлениям, многие из которых при составлении бизнес-плана носят строго регламентированный и обязательный характер.
Несмотря на внешние отличия процедур ЭО при глобальной и локальной постановках между ними очень много общего, что позволяет предложить единый для них подход к обоснованию принимаемых решений.
Именно с этих позиций в рамках идеологии построения системы стратегического планирования инвестиционных проектов мы исследуем локальный подход к построению процедур обоснования управленческих решений, которые обеспечивают выбор наилучших, не требуя при этом согласования с иными хозяйственными субъектами.
Общая модель построения бизнес-планов инвестиционных проектов и выполнения процедур ЭО при глобальном подходе, решающая все проблемы согласования государственных и хозрасчетных интересов на базе разработанной нами идеологии построения системы стратегического планирования.
Следует отметить, что в данной модели предусмотрена возможность расчетов либо без учета фактора времени, либо с учетом, причем с приведением единовременных затрат и к начальному.
В данных формулах задействован коэффициент инфляции в соответствии с блоками 4 и 8 модели. Объясняется это следующим соображением: экономический анализ процессов формирования инвестиционных ресурсов предприятий показал, что в целом до настоящего времени среди многочисленных вопросов инвестирования не был достаточно разработан механизм учета влияния инфляции на эффективность проекта.
Когда проект связан с использованием оборотного капитала, к таковым относятся все промышленные проекты, использование в расчетах денежных потоков только стабильной денежной единицы может привести к существенным ошибкам. Главная проблема состоит в том, что промышленный проект, реализуемый в стране с высокой инфляцией, можно корректно рассчитать, только учитывая потери покупательной способности национальной денежной единицы в процессе оборота денежных средств.
Представим два варианта расчета:
— в постоянных ценах, в долларах США;
— в текущих ценах, в рублях, с учетом инфляции 10% за расчетный период и периодом задержки поступлений от реализации продукции 60 дней.
При этом чтобы привести результаты расчета в рублях и долларах США к сопоставимому виду, финансовый результат, полученный в рублях, приводится к эквиваленту в долларах США посредством конвертации в каждый период времени по возрастающему курсу (рост курса доллара по отношению к рублю равен 10% за расчетный период и совпадает с ростом инфляции).
Пример наглядно демонстрирует, что значения показателей эффективности, полученных в результате расчета в постоянных ценах, значительно превосходят полученные в результате расчета в текущих ценах с учетом инфляции и преобразованные в эквивалент в твердой валюте.
Следует отметить, что высокие факторы рисков (как систематических — политические, природные и др., так и не систематических — различные виды производственных, маркетинговых, кредитных, валютных рисков) требуют от предприятий, работающих на рынке инвестиций, постоянного мониторинга внешних условий, а также текущего состояния самих предприятии и четкого целеполагания при оценке перспективных направлений их развития. В силу этого традиционные подходы к определению объемов, направлений и сроков инвестирования не соответствуют той экономической ситуации, в которой предприятия должны решать задачи привлечения и размещения инвестиций. Для этого класса задач в мировой практике используется аппарат стратегического управления.
Разработка системы стратегического управления — это комплексная проблема, которая предполагает оценку подсистемы изнутри; оценку связей с экзогенными экономическими Параметрами; создание механизмов контроля и наложение адекватной организационной структуры. В настоящей работе исследуется лишь одна из функциональных подсистем — стратегическое планирование инвестиций.
Стратегическое планирование инвестиций рассматривается как механизм разработки инвестиционной стратегии предприятия. Стратегический план — развернутый во времени, сбалансированный по ресурсам перечень стратегических мероприятий, направленных на достижение стратегических целей.
Описывая промышленное предприятие как объект исследования и обосновывая подход к построению его инвестиционной стратегии, необходимо учитывать его системные свойства, характеризующие предприятие с двух сторон: как подсистему народнохозяйственного промышленного комплекса экономики страны в целом, которая определяет основные параметры его развития (уровень налоговых платежей, процентные ставки, отраслевые и региональные особенности, конкуренцию, потребителей и сегментацию рынка и др.); как самостоятельную саморазвивающуюся социально-экономическую систему.
Экономическая постановка задачи разработки инвестиционной стратегии промышленного предприятия понимается как выбор наиболее эффективного с точки зрения максимизации капитала распределения стратегических ресурсов, учитывающего внешние и внутренние факторы развития предприятия. Целевая функция максимизации капитала выбрана потому, что в большинстве случаев собственники, учреждая предприятие, ставят цель наращивать капитал.
Применительно к данной постановке необходимо рассматривать основные особенности инвестиционной стратегии: учет основных параметров внешней среды, а также учет потенциальных внутренних сильных и слабых сторон промышленного предприятия.
Следует отметить, что для стратегического планирования очень важно определить организационную структуру предприятия, что рассматривается как самостоятельная перспективная задача.
Разработка инвестиционной стратегии предприятия — сложная задача, которую решают поэтапно.
В соответствии с методологией стратегического планирования в ней выделяются следующие этапы:
I. Анализ текущей ситуации.
II. Построение целей промышленного предприятия.
III. Разработка инвестиционных стратегий.
IV. Выбор стратегии.
Результат реализации каждого этапа — последовательное снятие неопределенности, которая представляет собой существенную составляющую при формировании инвестиционных стратегий.
Предложенный подход к формированию инвестиционных стратегий промышленных предприятий дает следующие основные преимущества:
— позволяет четко сформулировать в понятной для сторонних инвесторов форме инвестиционную стратегию промышленного предприятия, основанную на анализе экономической ситуации;
— дает возможность рационально с точки зрения достижения инвестиционных целей и максимизации капитала распределить инвестиционные ресурсы между программами и проектами;
— помогает перейти от реактивной формы управления (управленческие решения как реакция на текущие проблемы) к управлению на основе анализа адаптации инвестиционной стратегии к меняющимся экономическим условиям;
— внедрение схемы, включающей основные этапы разработки инвестиционных стратегий промышленного предприятия, может служить основой для развития комплексной системы стратегического планирования, ориентированной на развитие предприятия.
Положение о промышленном предприятии как о сложной системе позволяет использовать процедуру стратегического планирования в последовательности «цели-программы-ресурсы» независимо от отраслевых особенностей предприятия и в определенной мере независимо от распределения временных периодов на краткосрочные и долгосрочные.
Главная методологическая задача при рассмотрении промышленного предприятия, осуществляющего инвестирование, как объекта исследования заключается в определении полного спектра проблем, которые предприятию предстоит решить в процессе привлечения или размещения инвестиций, и соответственно в определении перечня проектов для их решения.
Динамизм внешних условий развития предприятия, многообразие информационных потоков, сложные взаимосвязи между всеми участниками разработки и реализации стратегий его развития, в т. ч. и инвестиционных, усиливают влияние факторов неопределенности на целевые характеристики промышленного предприятия. С точки зрения теоретических разработок и практического использования наиболее приемлема структуризация системы целей в виде дерева.
Чтобы более полно и по возможности точно сформулировать цели предприятия по всей иерархии с позиций выработки инвестиционных стратегий, необходимо решить проблему структурирования информации, как поступающей к предприятию, так и циркулирующей внутри него, отнести ее к классу «стратегической», выявить на этой основе сильные и слабые стороны предприятия.
Всю поступающую к промышленному предприятию информацию можно условно разделить на два блока: внешняя и внутренняя.
Чтобы выделить из каждого блока информации стратегические данные, весь информационный массив ранжируют по степени влияния на цели предприятия.
К стратегической предлагается относить информацию, влияющую на цели предприятия. Такая информация (например, о поставщиках сырья, структуре рыночного спроса) может менять стратегические приоритеты и корректировать дели.
Информация, влияющая на генеральную цель предприятия (например, о смене собственников предприятия, смене технологий и др.) носит фатальный характер и не учитывается в стратегическом планировании.
Информация, не влияющая на цели предприятия (т. е. они не корректируются) является, как правило, оперативной (например, процентные ставки, курсы валют, котировки ценных бумаг)
Для каждого отдельного предприятия набор информационных показателей индивидуален и зависит от отраслевых и региональных особенностей, размеров и экономического положения предприятия, его доли на рынке. Предполагается, что значимость той или иной информации определяют эксперты. Для этого им предлагается сформулировать основные экономические параметры, наиболее существенно влияющие на предприятие. Особо значимые из них — критические точки стратегической информации, при изменении которых могут корректироваться цели.
Для анализа внешней и внутренней информации предлагается использовать метод swot-анализа текущего экономического положения предприятия. В матрицу swot-анализа заносят критические точки из внешней и внутренней информации. Реализация процедур swot-анализа позволяет систематизировать данные и представить их в виде оценки основных сильных и слабых сторон промышленного предприятия по сравнению с конкурентами, а также в виде списка возможностей и угроз, возникающих вследствие изменений в микро и макроокружении.
Из построенной матрицы следуют четыре типа задач предприятия при разработке инвестиционной стратегии:
— использование имеющихся сил и преимуществ для реализации возможностей;
— использование имеющихся сил и преимуществ для избежания угроз;
— использование имеющихся возможностей для преодоления недостатков;
— минимизация недостатков и избежание угроз.
Результат целеполагания — иерархия направлений инвестирования, используемая в качестве задающей информации для разработки инвестиционной стратегии.
На этапе разработки инвестиционных стратегий предлагается использовать метод «PATTERN». С его помощью посредством специального алгоритма обработки получают значения коэффициентов относительной важности (КОВ). КОВ рассматриваются как относительные инвестиционные приоритеты промышленного предприятия, на основе которых предлагается распределять инвестиционные ресурсы между направлениями инвестирования (инвестиционными задачами). Выделенный для каждого направления объем ресурсов задает ограничение на перечень программ и проектов, реализуемых в рамках данного направления.
На завершающем этапе предлагается использовать традиционный метод «делового экрана», чтобы сформулировать инвестиционную стратегию и составить инвестиционный стратегический план как часть общего стратегического плана предприятия.
Разработанная в результате последовательного выполнения этапов стратегического планирования инвестиционная стратегия исходит из допущения, что развитие параметров внешней среды, являющихся критическими точками, будет в плановом периоде экстраполяцией существующих тенденций. Однако если рассматривать промышленное предприятие как часть народнохозяйственного промышленного комплекса экономики страны в целом, то в условиях высоких факторов экономической неопределенности схема стратегического планирования инвестиций должна включать механизмы адаптации к изменению критических точек как внутри, так и вне предприятия.
Повторно заполнять матрицу swot-анализа и повторять другие этапы стратегического планирования для новых значений критических параметров стратегической информации на практике нецелесообразно.
На основе полученных данных отдельно для каждого предприятия были построены матрицы swot-анализа. Такая матрица для одного из предприятий приведена ниже.
На основе систематизированной таким образом информации были откорректированы и уточнены инвестиционные цели предприятия.
В общем виде они формулируются таким образом:
— расширение ассортимента производимой продукции;
— использование ресурсосберегающих технологий. Чтобы достичь этих целей, нужно разработать инвестиционные стратегии, в рамках которых предусматривается решение следующих задач.
Выход на новые сегменты рынка (макаронные изделия, кондитерские изделия, субпродукты, строительство элитного жилья, рынок услуг). Ускорение роста рынка за счет снижения покупательной способности населения. Снижение конкуренции за счет уменьшения числа мелких производителей, не способных обеспечивать качество при сопоставимой цене. Высокое качество продукции (квалификация и опыт специалистов, усовершенствованная технология, высокое качество сырья). Широкий ассортимент продукции: 14 наименований хлебов, 40 наименований сдобных и булочных изделий, 27 наименований кондитерских изделий.
Преимущества в минимизации издержек (собственные основные фонды, подъездные ж/д пути. Все промышленные печи на мазуте). Высокая кредитоспособность и устойчивое финансовое положение, позволяющее финансировать изменение стратегии и техническое переоснащение производства. Уже приобретена собственная линия по производству упаковки.
На основе заключения 10 экспертов, в качестве которых выступили руководители среднего звена предприятия, рассчитали коэффициенты относительной важности. С использованием этих коэффициентов разработали инвестиционную стратегию предприятия, в рамках которой были распределены ресурсы. Чтобы решить инвестиционные задачи, обозначенные в п. 14, отобрали специальные инвестиционные проекты и разработали программы. Очередность реализации проектов и программ определили с помощью расчета NPV.
Для данного предприятия также разработали два сценария-контраста, учитывающие возможные изменения критических точек. В условиях обострения экономического кризиса, предварительно разработанные сценарии дали возможность предприятию своевременно изменить параметры инвестиционной стратегии.
На другом предприятии также применили схему разработки инвестиционной стратегии, включающую все этапы. Специфика применения стратегического планирования сказалась на этапе разработки основных формулировок стратегического плана — предприятие не стало формализовать план в виде отдельного документа, ограничившись описанием основных инвестиционных приоритетов.
Таким образом, такой подход к формированию и оптимизации инвестиционных стратегий дает предприятию преимущества, указанные выше.
В то же время проведенный на предприятиях эксперимент по разработке и применению процедуры стратегического планирования для построения инвестиционных стратегий выявил ряд проблем.
К основным из них можно отнести:
— создание социального портрета руководителя, который принимает стратегические решения в области инвестиций, для выявления психологических факторов привлекательности инвестиционных альтернатив;
— разработку экономико-математической модели по учету инвестиционных рисков промышленного предприятия;
— добавление методики диверсификации и минимизации рисков промышленного предприятия;
— разработку механизма информационной взаимосвязи процедуры стратегического планирования и бизнес-планов инвестиционных проектов.
Оптимизируя решения при стратегическом планировании инвестиционных проектов, выбирая наилучший из всех возможных вариантов, наиболее важно использовать верные, научно-обоснованные критерии.
При финансовом анализе инвестиционных проектов следует учитывать влияние многих факторов: действия налогов, норм амортизации и инфляции и др., — что помогает принять правильное решение, когда существует несколько хороших проектов. Принимая финансовые решения, самое трудное — предугадать, что случится в будущем, и ни один метод финансового анализа не ответит на этот вопрос.
По нашему мнению, чтобы оценить эффективность инвестиционных вложений, в качестве оценочных показателей кроме срока окупаемости нужно применять также интегральные:
— чистую текущую стоимость (NPV);
— внутреннюю норму прибыли (IRR);
— рентабельность проекта.
Основной из них — NPV, остальные — производные от него.
Чистая текущая стоимость характеризует разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода от инвестиционных вложений (прибыль от производственной деятельности, доходы от инвестиционных вложений, финансовой деятельности предприятия) и инвестиционных затрат (инвестиции в строительство, реконструкцию сооружений, приобретение основных средств, нематериальных и прочих активов, а также на создание и накопление оборотных средств).
Критерий принятия решений по методу NPV одинаков для любых видов инвестиций и предприятий: если NPV положительна (т. е. больше нуля), инвестиционный проект следует принять. И наоборот. Положительная NPV означает, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость затрат, следовательно, следует ожидать роста благосостояния инвесторов. Но, если NPV = 0 — это недостаточное вознаграждение за усилия, вложенные в проект.
Внутренняя норма прибыли IRR — второй важный показатель при анализе инвестиций, пришедший из теории. Метод IRR основывается на определении учетной процентной ставки, при которой NPV проекта была бы равна нулю. То есть IRR — это норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат. Но на практике, чтобы найти IRR проекта, зачастую нужны сложные вычисления. По этому поводу Р. Пайк, опираясь на мнение практиков, пишет: «Принятие инвестиционных решений могло бы быть значительно улучшено, если бы особое значение придавалось вопросам стратегии, а не усложнению методов оценки проектов».
Прежде чем инвестировать средства в какой-либо проект, инвестор оценивает эффективность своих капиталовложений. Целесообразно и управляющему проектом предварительно оценить ожидаемую отдачу от инвестиций. Это один из ключевых моментов в работе над проектом перед представлением обосновывающих материалов инвестору.
Дисконтированный срок окупаемости — это минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого NPV становится и в дальнейшем остается неотрицательной.
При отборе проектов для финансирования более предпочтительными считаются те, которые имеют более высокие значения NPV и IRR и соответственно меньший срок окупаемости. Эти показатели эффективности инвестиций широко используют в странах с развитым фондовым рынком.
Популярность их обусловила появление специальных стандартных встроенных функций для их расчета в финансовых калькуляторах и пакетах прикладных программ (типа Quattro Pro и Excel) для персональных компьютеров.
Используя подобные зарубежные методики, необходимо учитывать, что в большинстве своем они разработаны для условий стабильной экономики развитых стран и поэтому применять их, не учитывая российские особенности экономики переходного периода (значительные темпы инфляции и высокую рискованность длительных капиталовложений, следовательно, высокие ставки дисконта), нельзя: это приведет к существенным погрешностям при расчете.
Отметим несколько моментов, на которые необходимо обратить внимание. При расчете в текущих ценах индекс роста цен обычно принимают равным его значению на конец рассматриваемого периода. Если использовать схему дисконтирования на середину шага расчета, чтобы получить конкретные результаты, необходимо в индексе роста цен (который влияет на все денежные потоки, связанные с реализацией проекта) рассчитывать середину рассматриваемого шага. Такой подход позволяет получить погрешность расчета и значения показателей эффективности, очищенные от инфляционной компоненты, такие же, как и при расчете в постоянных ценах.
В заключение еще раз отметим, что, используя для расчетов, финансовые калькуляторы или программные продукты (типа Quattro Pro и Excel, а также ряд популярных в России специальных программ экспертизы инвестиционных проектов), следует помнить, что встроенные в них финансовые функции определения показателей эффективности инвестиций используют алгоритм дисконтирования на конец шага расчета. Поэтому может возникнуть необходимость либо их откорректировать, либо написать собственную подпрограмму, которая осуществляла бы дисконтирование не на конец, а на середину шага расчета.
Есть данные, позволяющие предположить, что цели предприятия могут не совпадать с «рациональными» целями инвестиционного процесса. Для того чтобы инвестиционный анализ имел какую-то цель, люди, от которых зависит конечное решение, должны сравнить результаты анализа с какими-либо заранее определенными критериями приемлемости. Эти критерии могут варьироваться в зависимости от типа финансового анализа и, следовательно, от того типа инвестиций, к которым с самого начала был отнесен проект.
Реализуя определенную стратегию предприятия, необходимо учитывать влияние налогов на эффективность проектов, изменяя их денежные потоки. Реальные денежные поступления, связанные с осуществлением проекта (т. е. доходы и затраты), и амортизация основных фондов, занятых в проекте, влияют на отчетную прибыль и поэтому изменяют налогооблагаемую базу.
Инфляция же воздействует на стоимость денежных потоков, «съедая» их покупательную способность, т. е. рубль, полученный сегодня, стоит больше рубля, полученного завтра.
Существует несколько причин того, почему стоимость денег изменяется со временем, которые все вместе характеризуются термином «вмененные (или альтернативные) издержки». То есть, если рубль получен сейчас, то можно получить от него доход. Такая возможность пропадает, если рубль не получен до определенного момента в будущем. Поэтому тот, кто отказался использовать один рубль сейчас, намереваясь получить доход в будущем, требует компенсации сокращения стоимости будущих денежных поступлений за счет процентных ставок. Процентные ставки устанавливаются на таком уровне, который позволяет инвестору не только компенсировать инфляцию и риск, но и получить некоторую прибыль за неиспользование денег в определенный период времени.
Инфляция искажает и результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитывают исходя из первоначальной стоимости объекта, а не его стоимости при замене.
В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор — амортизационные отчисления — остается постоянным. Вследствие этого реальные денежные потоки отстают от инфляции.
Наиболее разумной является методика, которая предусматривает корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов. Она нашла отражение в приведенной нами модели. Важнейшее требование к формулам, с помощью которых оценивается эффективность инвестиций, — адекватное воспроизведение в расчетах будущих экономических отношений. Назначение таких расчетов состоит в том, чтобы имеющиеся средства использовались наилучшим образом.
Пути совершенствования оценки эффективности инвестиционных проектов
Цель рассмотрений оценок относительной и абсолютной эффективности использования нововведений — определить прибыль и период времени, в течение которого прирост прибыли от использования нововведения принадлежит его разработчику и заказчику. В то же время понятно, что получение дополнительной прибыли неизбежно связано с дополнительными капитальными вложениями, которые обеспечивают возможность использования нововведения.
В результате синхронные затраты товаропроизводителя, позволявшие ранее экстенсивно расширять производство с заданным темпом роста Год, теперь окажутся недостаточными для воспроизводства дополнительных капитальных вложений в нововведение.
Понятие синхронных затрат тождественно понятию приведенных затрат. Оно раскрыто В. В. Новожиловым в работе и отличается от понятия приведенных затрат тем, что производственные капитальные вложения входят в совокупные затраты производства в объемах, обеспечивающих заданные предпринимателем темпы расширения производства, а не в объеме народнохозяйственного норматива, как это предусмотрено в методике.
В. В. Новожилов определяет синхронные затраты как «субстанцию стоимости потребительского продукта: сумму затрат труда на его простое воспроизводство плюс прибавочный труд на расширение воспроизводства». Он считает, что только вычисление синхронных затрат по вариантам капитальных вложений позволяет учесть фактор времени при планировании инвестиционных проектов расширения производства, соизмерить однократные затраты с текущими.
В нашем случае описанная ситуация возникает с момента tK, когда дальнейшее увеличение прибыли товаропроизводителя — заказчика нововведения по сравнению с приростом прибыли от внедрения нововведения, становится возможным, только если возрастают совокупные затраты производства. Поэтому для товаропроизводителя — заказчика нововведения важна не совокупная (валовая) оценка прироста прибыли, а именно оценка годового экономического эффекта от использования нововведения с учетом возмещения синхронных затрат производства.
Наиболее правильно и точно определить годовой экономический эффект от использования нововведения для заказчика можно, учитывая синхронные затраты по вариантам капитальных вложений при сохранении базисных темпов расширенного воспроизводства продукции у товаропроизводителя — заказчика нововведения.
Речь идет о сравнении синхронных затрат на выпуск продукции, обеспечивающих использование нововведения с эффективностью. При этом следует помнить, что все затраты, относящиеся к категории единовременных, возмещены за период жизненного цикла нововведения и, как показано в работе, их нельзя включать в состав синхронных затрат материального производства.
Деление затрат производства на условно переменные и условно постоянные, конечно, имеет познавательную ценность.
Условно переменные затраты зависят от изменения объемов выпуска продукции: с увеличением объемов они растут, как правило, в прямой пропорции.
Условно постоянные затраты определяются индивидуально для заданного масштаба выпуска продукции. К ним относятся затраты на ремонт и содержание оборудования; амортизационные отчисления; расходы на ремонт и содержание зданий и сооружений, заводского транспорта; расходы на содержание аппарата управления. В каждом конкретном случае условность постоянства этих затрат не вызывает сомнения, однако без тщательного экономического анализа невозможно определить, насколько они уменьшатся, если масштабы производства сократятся, или возрастут — если масштабы увеличатся.
Наиболее радикальные экономисты в своих работах пишут, что условно постоянные расходы не зависят от масштабов производства, и на этом основании рекомендуют формулы для расчета относительной экономии (перерасхода) на условно постоянных расходах при увеличении (уменьшении) объемов выпуска продукции.
Однако приводимые в работе рекомендации противоречивы по форме и неверны по содержанию.
В условиях интенсивного расширения производства на основе нововведений использовать приведенные формулы также невозможно.
Так, при внедрении нововведений, позволяющих снизить прямые (условно переменные) затраты на производство продукции, с ростом объемов ее реализации фактические условно постоянные расходы не должны изменяться «по определению», т. е. в силу того, что их снижение не предусмотрено нововведением.
Если же из-за нововведения условно постоянные расходы снизились, то, во-первых, такое снижение не является следствием роста объемов реализации и потому не может рассматриваться как его результат; во-вторых, экономия затрат не тождественна эффекту от использования нововведения, т. е. приросту национального дохода, который надо рассчитывать по приведенным формулам.
Следовательно, рекомендации не только противоречивы по форме, но и не обоснованы по содержанию, и поэтому в расчетах годового эффекта от использования нововведений учитываться не должны.
Оценка эффекта от инвестиций в создание и внедрение нововведений для разработчика
Особенности экономической деятельности разработчика. Условия экономической деятельности разработчика нововведения значительно отличаются от условий функционирования заказчика нововведения.
К числу таких различий надлежит отнести следующие:
1. Различие во времени образования затрат и результатов.
Различие состоит в том, что процесс создания, внедрения и эффективного для разработчика использования нововведения осуществляется параллельно с процессом производств на действующем предприятии и не может ухудшить достигнутые заказчиком показатели себестоимости и рентабельности производства продукции с начала и до окончания жизненного цикла нововведения. При этом любые изменения себестоимости этой продукции или рентабельности работы предприятия заказчика в процессе использования нововведения следует рассматривать как результат его собственных усилий и дополнительных единовременных затрат в расширение производства, в том числе на основе нововведения.
Отмеченная параллельность и независимость функционирования позволяет:
— заказчику нововведения не нести каких-либо дополнительных затрат по созданию и внедрению нововведения и аккумулировать собственную прибыль, чтобы использовать ее в намеченных (плановых) целях;
— разработчику — создателю нововведения не нести ответственности за экономические последствия любых изменений в производстве, производимых заказчиком.
В этот период заказчика и разработчика объединяет одно — желание получить дополнительную (к результатам их собственной производственной деятельности) прибыль. Однако до внедрения нововведения движущие мотивы их действий, да и сами действия будут значительно различаться.
Единственная возможность заказчика самостоятельно увеличить прибыль состоит в экстенсивном расширенном воспроизводстве. Практически границ на этом пути нет. Все зависит от периода накопления средств на эти цели и действующей на данном предприятии (объединении) нормы рентабельности на вложенный капитал.
В то же время заказчик вправе принять решение направить средства, накопленные для расширения производства, на финансирование создания и внедрения нововведения или вложить их в расширение объемов производства на основе нововведения, если он рассчитывает получить прибыль в размере, большем АП.
В первом случае для разработчика нововведения такое решение заказчика будет выгодно, если ссудный процент заказчика будет меньше ставки банковского процента.
Во втором случае дополнительное использование нововведения будет, по сути, дополнительным экстенсивным расширенным воспроизводством, что с целью сэкономить время можно реализовывать параллельно с реализаций стадий жизненного цикла нововведения.
2. Различия в конечных результатах производства и правах на их использование.
По договору с заказчиком в сферу деятельности разработчика входят создание и внедрение научно-технической продукции, а также заказ и оплата работ и услуг по ее материализации, т. е. весь комплекс работ по совершенствованию материально-технического базиса производства, относящихся к категории дополнительных затрат общественного производства и обеспечивающих его интенсификацию.
Особенность этих работ состоит в том, что их результаты, как правило, защищены авторскими или патентными правами, а организации, выполняющие эти работы, имеют право тиражировать их и выдавать лицензии на расширение объемов внедрения нововведений.
Результат деятельности заказчиков нововведений — простое или расширенное воспроизводство продукции производственно-технического назначения, товаров народного потребления и услуг, т. е. обеспечение функционирования общественного производства.
На основании изложенного целесообразно исключить из статистической отчетности научных организаций показатели объема выполненных работ по созданию и внедрению научно-технической продукции в стоимостном измерении, заменив их показателем затрат на создание и внедрение нововведений, а в статистическую отчетность о деятельности предприятий (объединений) заказчиков нововведений ввести показатель прибыли, полученной от использования нововведений за каждый год их эффективного использования.
3. Различия в продолжительности расчетных периодов для определения экономических результатов.
Для разработчика расчетный период для определения экономических результатов от создания нововведения — период эффективного использования нововведения, т. е. период, в течение которого нововведение обеспечивает на предприятии (в объединении) заказчика интенсивное расширение производства.
Для заказчика таким периодом является период экстенсивного (простого или расширенного) воспроизводства. Учитывая, что период экстенсивного воспроизводства не имеет видимых границ и характеризуется постоянным уровнем рентабельности, расчетным периодом для определения экономических результатов от использования нововведения следует считать календарный год.
4. Различие в составе возмещаемых затрат.
Для разработчика все производимые им затраты вплоть до момента относятся к категории единовременных затрат на создание и внедрение нововведения или, что то же, к категории затрат на интенсификацию производства, возмещаемых за счет прироста чистой продукции (национального дохода) от использования нововведения. Цель осуществления этих затрат — организовать производство продукции на основе (или с использованием) нововведения. К числу единовременных должны быть отнесены также затраты, связанные с использованием нововведения, если только без них нововведение будет эксплуатироваться с меньшей эффективностью, либо с нарушением норм техники безопасности, экологии и др.
Рассматривая именно чистую продукцию, а не чистую прибыль в качестве источника возмещения затрат разработчика, мы основываемся на том, что разработчик вправе рассчитывать на весь прирост национального дохода в течение первых лет использования нововведения без каких-либо изъятий (налог на прибыль; налог на добавленную стоимость), поскольку:
— результаты прироста чистой продукции от внедрения нововведений не учитываются при составлении годовых бюджетов развития народного хозяйства (в их основе лежат темпы экстенсивного воспроизводства) и, следовательно, не влияют на бюджетную политику государства;
— уменьшение прироста чистой продукции у заказчика на сумму налога на прибыль искажает (занижает) оценку конечного результата деятельности разработчика и потому не может быть произведено, пока не выявлены полные конечные результаты его деятельности, которые определяются разницей между дополнительной прибылью от интенсификации производства и полными затратами разработчика;
— уменьшение прироста чистой продукции на сумму налога на добавленную стоимость также искажает оценку конечного результата использования нововведений. Объемы производства продукции растут без увеличения стоимости, добавленной обработкой: общие затраты живого и овеществленного труда не изменяются; объем затрат живого и овеществленного труда на единицу реализуемой продукции не увеличивается, а, наоборот, сокращается; норма прибавочного труда на одного работающего сохраняется на уровне базисного периода.
Эти и указанные выше причины позволяют сделать обоснованный вывод о том, что прирост чистой продукции (национального дохода) в результате внедрения нововведений не может служить показателем стоимости, добавленной обработкой, и основанием для взимания налога на добавленную стоимость.
Результаты внедрения нововведений с отличными от экономического видами эффекта (социальным, экологическим, политическим, военным и т. п.) также не могут быть объектами обложения налогом на прибыль и добавленную стоимость.
Во-первых, они не приводят к росту прибыли и национального дохода, а во-вторых, затраты на создание и внедрение таких нововведений относятся к категории дополнительных общественно необходимых затрат, не увеличивающих потребительную стоимость производимой продукции. Источниками возмещения (финансирования) этих затрат служат фонд непроизводственного потребления в национальном доходе и чистая прибыль предприятий (объединений). Поэтому взимание налога на прибыль и добавленную стоимость со стоимости продукции, обеспечивающей достижение этих видов эффекта, следует также считать двойным налогообложением. На этом основании можно утверждать, что все затраты на создание нововведений этой группы, включая затраты на научно-техническую продукцию, необходимо освободить от налогов на добавленную стоимость и на прибыль.
Для заказчика нововведения к возмещаемым затратам, связанным с его использованием, следует отнести прирост затрат производства на дополнительные амортизационные отчисления для обеспечения простого воспроизводства на основе нововведений и прирост синхронных затрат производства, возмещаемых из чистой прибыли от реализации продукции. Эти затраты по абсолютной величине значительно меньше единовременных, что при прочих равных условиях повышает заинтересованность товаропроизводителя в нововведении по сравнению с заинтересованностью его создателей.
5. Различия в целях расчета показателей эффективности нововведений.
Расчет показателей эффективности нововведений — необходимое условие распределения абсолютных приростов национального дохода от использования нововведения между организациями и предприятиями, создающими и внедряющими нововведение и товаропроизводителями — заказчиками нововведения.
Цель расчета показателя эффективности для разработчика состоит в том, чтобы определить возможность возмещения затрат, произведенных в прошлом, т. е. до момента— мента фактического начала эффективного использования нововведения.
Для заказчика показателем эффективности использования нововведения служит достаточность прироста прибыли от его использования для возмещения будущих затрат на экстенсивное расширение производства при сохранении принятого темпа расширения производства и возможности уплатить налоги.
6. Различия в способах расчета экономического эффекта.
Для разработчика основа определения эффекта — прирост национального дохода (чистой продукции) после внедрения нововведения при базисном уровне затрат производства. Такой подход к расчету эффекта вытекает из определения понятия интенсификации производства.
Для заказчика нововведения эффект от его использования определяется приростом прибыли, уменьшенным на изменение синхронных затрат производства при заданном (планируемом) объеме работ.
Методы измерения разработчиком эффективности нововведений. Приведенные различия показывают, что оценки эффективности нововведения с позиций его разработчиков и пользователей не противоречат друг другу и не дублируют, а дополняют друг друга в процессе оценки эффективности инвестиций в нововведения.
Для разработчика нововведения процесс его создания и внедрения с учетом приведенных требований можно охарактеризовать показателями относительной и абсолютной экономической эффективности.
Необходимость подобной оценки уже отмечалась А. Ф. Ивановым и Ф. Ф. Рыбаковым. «Необходимо, — пишут они, — выявить часть созданного в производстве прибавочного продукта, на которую претендует данная научная организация».
Отметим попутно, что в затратах затраты на создание и внедрение научно-технической продукции составляют, как правило, значительную часть. Поэтому, вычисляя их, следует учитывать особенности создания и внедрения научно-технической продукции, которые будут рассмотрены нами позднее.
Состав единовременных затрат на создание и внедрение нововведений. Проблемы их учета и измерения
Выделение и разграничение инвестиций на единовременные (на интенсивное расширение производства) и дополнительные (на экстенсивное расширенное воспроизводство) составляет основу расчета экономической эффективности инвестиций. Только в этом случае можно говорить о сроке окупаемости инвестиций, оценивать изменения эффективности в отраслях материального производства.
К единовременным затратам, связанным с интенсификацией производства на основе нововведений, относят:
— затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, включая испытание и доработку опытных образцов;
— затраты на проектные работы;
— затраты на приобретение, доставку, монтаж, демонтаж, техническую подготовку, наладку оборудования и освоение производства;
— затраты на пополнение оборотных фондов, связанные с созданием и внедрением нововведений;
— стоимость необходимых производственных площадей и других элементов основных фондов, непосредственно связанных с использованием нововведений;
— затраты на технические мероприятия и оборудование, которые предотвращают отрицательные последствия влияния нововведений на природную среду (ее загрязнение), а также на условия труда (мероприятия по охране труда и технике безопасности);
— убыток (со знаком плюс) или прибыль (со знаком минус) от изменений в производстве и реализации продукции в период освоения нововведений, предшествующий моменту начала их эффективного использования;
— дополнительные затраты, связанные с размещением заказов на изготовление нововведения в сфере материального производства, включающие затраты на оплату сверхурочных работ или неустойки при размещении заказов на изготовление нововведения с условиями их выполнения к заданному сроку.
К этому списку следует добавить:
— выплаты за пользование кредитом (долгосрочным и краткосрочным) в период создания и внедрения нововведений, а также в период возврата авансированных средств;
— затраты на индивидуальное опробование отдельных видов машин и механизмов и на комплексное опробование (вхолостую) всех видов оборудования и технических установок с целью проверить качество их монтажа;
— затраты на шефмонтаж, осуществляемый поставщиками оборудования или по их поручению специализированными предприятиями;
— затраты на содержание дирекции строящегося предприятия, а если ее нет — группы технического надзора (затраты на содержание которой предусматривались в сводных сметных расчетах стоимости строительства), а также затраты, связанные с приемкой новых предприятий и объектов в эксплуатацию;
— расходы на подготовку кадров, обеспечивающих эксплуатацию нововведений.
Следует также учесть целый ряд единовременных затрат, которые в силу действующих в настоящее время положений и инструкций и вопреки логике списываются на затраты производства. В их числе повышенные затраты на производство новых видов продукции в период их освоения, а также расходы на подготовку и освоение выпуска продукции, не предназначенной для серийного или массового производства.
Сюда же надо отнести:
— расходы предприятий в этот период, связанные с получением кредитов по ставкам, превышающим ставку рефинансирования, которую устанавливает Центральный банк Российской Федерации; чтобы правильно определить Эн, эти расходы надлежит включать в состав единовременных затрат;
— пусковые расходы, т. е. расходы, связанные с освоением новых предприятий, производств, цехов и агрегатов, включая проверку их готовности к вводу в эксплуатацию посредством комплексного опробования (под нагрузкой) всех машин и механизмов (пробную эксплуатацию) с пробным выпуском предусмотренной проектом продукции, наладкой оборудования;
— затраты некапитального характера, связанные с совершенствованием технологии и организации производства, а также с улучшением качества продукции, повышением ее надежности, долговечности и других эксплуатационных свойств, осуществляемые в ходе производственного процесса. Это позволяет работникам предприятия списать на затраты производства единовременные затраты по повышению их (собственной) индивидуальной производительности труда и в дальнейшем присваивать результаты роста производительности труда в виде оплаты за дополнительно выпущенную продукцию, не уменьшая эти результаты на размер единовременных затрат, их обусловивших;
— проведение опытно-экспериментальных работ, изготовление и испытание моделей и образцов по изобретениям и рационализаторским предложениям; организация выставок, смотров, конкурсов и других мероприятий по изобретательству и рационализации; выплата авторских вознаграждений;
— оплата услуг по патентованию и лицензированию научно-технических достижений.
Кроме того, существует целый ряд затрат, которые согласно работе не должны списываться ни на себестоимость продукции, ни на финансирование за счет капитальных вложений, ни на финансовые результаты предприятия, а подлежат возмещению за счет внебюджетных фондов финансирования отраслевых и межотраслевых научно-исследовательских, опытно-конструкторских работ и мероприятий по освоению новых видов продукции (внебюджетные фонды финансирования НИОКР).
К их числу относятся:
— затраты на подготовку и освоение производства новых видов продукции серийного и массового производства и технологических процессов;
— затраты на создание новых и совершенствование применяемых технологий, а также на повышение качества продукции, связанные с проведением научно-исследовательских, опытно-конструкторских работ, созданием новых видов сырья и материалов, переоснащением производства.
Как видно из изложенного, действующие нормативные документы позволяют предпринимателям переносить на затраты производства значительный объем единовременных затрат, не подразделяя их на подлежащие возмещению за счет затрат производства (себестоимости продукции) и за счет чистой прибыли предпринимателя.
Между тем к числу возобновляемых, т. е. возмещаемых за счет затрат производства (себестоимости производимой продукции), относятся только затраты на простое воспроизводство. Все единовременные инвестиции во вне оборотные активы, предназначенные для экстенсивного расширения производства, должны возмещаться из чистой прибыли предпринимателей, а при интенсификации производства — из валовой прибыли от реализации продукции. Игнорирование этих правил приводит к значительному увеличению текущих затрат производства и, следовательно, к снижению поступлений налога на прибыль в доход государственного бюджета.
Например, по расчетам А. Гохштанда, в результате списания амортизации нематериальных активов, поставленных на бухгалтерский учет, на затраты производства годовое увеличение себестоимости производимой продукции составило около 18 трлн. руб.
Анализ, проведенный нами, показал, что практика возмещения затрат на расширение производства за счет списания единовременных затрат на себестоимость промышленной продукции способна существенно исказить пропорции экономического развития сферы материального производства, а при ее использовании в значительных масштабах — даже приостановить это развитие.
Отдельная попытка интегрировать затраты науки в систему затрат и результатов отраслей материального производства была предпринята В. А. Ефремовым, который определил три условия такой интеграции.
Другими словами, В. А. Ефремов предлагает также повышать эффективность науки за счет преимущественного увеличения численности работающих в этой сфере, надеясь, видимо, компенсировать этим недостаток материально-технического потенциала.
Следовательно, ни затраты на создание и внедрение нововведения в целом, ни значительная их часть, составляющая затраты на создание и внедрение научно-технической продукции, не могут без ущерба для науки и самих отраслей материального производства финансироваться за счет себестоимости производства продукции этих отраслей.
Разработчик для финансирования работ по созданию и внедрению нововведений может воспользоваться кредитами банка, заемными средствами заказчика нововведения, либо собственными накоплениями. Во всех перечисленных случаях авансирование средств на создание и внедрение нововведения связано с начислением и выплатой процентов на авансированный для создания данного нововведения капитал.
В двух первых случаях выплата процентов служит условием получения кредита или займа, а в третьем носит характер возмещения упущенной выгоды от вложения собственного капитала в данный инвестиционный проект, а не использования его в качестве ссудного капитала.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
