Анализ состояния портфеля производится, если появляется необходимость вмешаться в инвестиционный цикл. Анализируются все показатели портфеля: уровень доходности, отдаленность возврата вложенных средств, степень риска, объем требуемых инвестиционных ресурсов, целевое использование.
Анализ инвестиционного портфеля является одним из наиболее ответственных этапов управления портфелем. Он включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей. Прямые показатели делятся на предварительные (величина затрат, инвестиционная привлекательность) и расчетные (чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, рентабельность, доходность, срок окупаемости). Косвенные показатели можно разделить на репутационные (срок функционирования / обращения, количество элементов портфеля) и экспертные (ликвидность, оценка инвестиционной среды, оценка трендов).
Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. В качестве возможных альтернатив осуществленных вложений выступают инвестиции в наиболее надежные и ликвидные инвестиционные ценности.
С позиций корпорации реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:
- вложение средств в инвестиционный портфель;
- получение доходов от вложенных средств.
Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Непосредственным объектом анализа и определения экономической эффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки (саsh flow). В случае финансовых инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разница между расходами на покупку ценных бумаг и чистым доходом. Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налогами).
Чистый доход вычисляется по формуле:
ЧД = Д – Р,
где
ЧД – чистый доход;
Д – доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;
Р – расходы, произведенные для получения дохода.
При проведении анализа инвестиционного портфеля оценка эффективности осуществляется с помощью расчета прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций – дата покупки финансового актива, для реальных – дата начала производства продукции, а для интеллектуальных – дата начала научной деятельности).
Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате осуществляется помощью дисконтирования. При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике зависит от: хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.
Анализ инвестиционного портфеля представляет собой определение и вычисление показателей, значения которых позволяют с определенной вероятностью определить привлекательность той или иной инвестиционной ценности.
Набор показателей зависит от следующих характеристик проекта:
- совокупная стоимость;
- срок реализации;
- планируемое количество элементов инвестиционного портфеля.
Для расчета основных показателей в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля.
Для оценки эффективности производственных инвестиций, как правило, применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости. Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.
Доходность к погашению – один из основных показателей для оценки привлекательности той или иной ценной бумаги. Данный показатель исчисляется как отношение суммы дохода на один рубль вложенных средств. Он позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между собой. Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода выплачиваемого по ценной бумаге к стоимости ее приобретения. Если необходимо рассчитать текущую доходность, то цена погашения заменяется текущей рыночной стоимостью ценной бумаги. Таким образом, в любой момент времени можно измерить текущую стоимость и доходность инвестиционного портфеля.
Дивидендная ставка используется для оценки привлекательности акций корпораций на финансовом рынке. Она обычно рассматривается в динамике и позволяет судить об объемах получаемой прибыли. Ф. Модильяни и М. Миллер исследовали влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций корпораций.
При этом использовались следующие допущения:
- наличие идеальных рынков капитала;
- политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционный бюджет компании;
- поведение всех инвесторов является рациональным.
Делается вывод, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость компании, т. е. являются нейтральной. Это означает, что прибыль, направленная на выплату дивидендов, понижает возможности инвестирования в новые активы. Данное уменьшение может быть компенсировано за счет эмиссии акций. Новым владельцам акций необходимо будет выплачивать дивиденды. Эти выплаты снижают приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних собственников на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Следовательно, каждая денежная единица полученных дивидендов лишает акционеров будущих доходов на эквивалентную в дисконтированном масштабе величину. Таким образом, дивидендная политика не окажет никакого влияния на цену акций.
Ликвидность. Как и любая инвестиционная ценность, каждая ценная бумага имеет определенную цену в каждый момент времени, то есть текущую стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практически всегда она опосредованно отражает положение эмитента. Ликвидность ценной бумаги отражает уровень потерь при немедленной реализации ценной бумаги. В связи с этим, ликвидность может быть измерена как соотношение цены спроса и цены предложения. Чем меньше эта разница, тем ликвиднее бумага и наоборот.
Динамика курсовой стоимости. Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость на биржевом или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной. Динамика курсовой стоимости показывает как меняются предпочтения участников рынка ценных бумаг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет среднюю надежность. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, то можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности и наоборот.
Существуют различные модели прогноза курсовой стоимости. Однако как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние слишком много факторов.
Средняя норма дохода на инвестированный капитал, которую приходится выплачивать за его использование. Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - является показателем, характеризующим стоимость капитала. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат. Суммарный приведенный доход инвестора должен быть равен сумме равномерных выплат процентов по банковской ставке, равной WACC.
WACC широко используется в инвестиционном анализе для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов. Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора. Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций. Среднее значение, определенное в соответствии с рыночной стоимостью, называется средневзвешенной стоимостью капитала.
Если в капитале присутствуют привилегированные акции со своей стоимостью, то формула будет включать дополнительные слагаемые для каждого источника капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала отражает ожидаемую доходность портфеля всех ценных бумаг компании. Средневзвешенная стоимость капитала используется в качестве минимальной ставки доходности капиталовложений.
Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета инвестиций. Поскольку в этом случае речь идет о вложении новых средств, то важными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала.
Стоимость акций может определяться при помощи модели оценки доходности капитальных активов (САРМ). Она увязывает систематический риск и доходность портфеля. Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска.
Предпосылки построения модели САРМ:
- основной целью инвестора является максимизация прироста своего богатства;
- отсутствуют ограничения размера выдаваемых / получаемых ссуд по безрисковой процентной ставке и коротких продаж активов;
- все инвесторы одинаково оценивают основные показатели портфеля;
- все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны;
- не существует трансакционных издержек и налогов;
- цена финансового инструмента является экзогенной заданной величиной;
- количество всех финансовых активов фиксировано.
Статью подготовил директор по развитию предпринимательства и конкуренции ОАО "Акса" Корчагин Юлиан Андриянович. 
