Существует несколько определений ценных бумаг. С экономической точки зрения ценные бумаги — права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата или записи на счетах). К ценным бумагам могут быть отнесены только те, которые обладают следующими характеристиками: обращаемость (т.е. способность свободно покупаться и продаваться); доступность для гражданского оборота (т.е. они не только покупаются и продаются, но и являются объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок — займа, дарения, хранения, комиссии, поручения и т.п.); стандартность, наличие обязательных реквизитов; признаваемость государством в качестве ценных бумаг; наличие своего рынка, отличного от товарных рынков; высокая ликвидность (т.е. они могут быть быстро проданными с минимальными потерями для владельца); способность приносить доход (например, в форме процентов и дивидендов).
Ценные бумаги называют фиктивным капиталом (капиталом, воплощенным в ценных бумагах). С юридической точки зрения ценная бумага — вещь (ГК РФ, часть первая, ст. 128), движимое имущество. Согласно ГК РФ, «ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении» (ст. 142).
Бумаги можно разделить на несколько видов.
Долевые, удостоверяющие право собственности на определенную долю активов (акции, паи, приватизационные ценные бумаги), и долговые бумаги, удостоверяющие отношения займа (облигации, векселя, банковские сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъявителя).
Первичные и производные. Производные представляют собой права на первичные ценные бумаги или иные активы, например варранты (опционы эмитента), подписные права (райты), форвардные контракты, фьючерсы, биржевые опционы, свопы.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Бумаги именные, ордерные и предъявительские. Именная бумага составляется на имя определенного лица, ордерная — приказу определенного лица, бумага на предъявителя составляется на ее предъявителя. Бумаги на предъявителя переходят путем простой передачи самого документа, ордерные — путем индоссамента (т.е. передаточной надписи, учиненной на самом документе) и именные — путем уступки требования (цессии). Лицо, передающее право по именной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его неисполнение. По ордерной ценной бумаге индоссант несет ответственность не только за существование права, но и за его осуществление. Ордерными бумагами являются векселя, чеки и некоторые товарораспорядительные документы (коносамент). Остальные могут быть именными и предъявительскими.
Эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Данное деление определено российским законом «О рынке ценных бумаг». Под эмиссионными ценными бумагами понимаются бумаги, выпускаемые сериями: акции, облигации, опционы эмитента. Выпуск эмиссионных ценных бумаг требует государственной регистрации в соответствии с указанным законом. Неэмиссионные бумаги — векселя, банковские сертификаты, чеки, товарораспределительные бумаги, как инвестиционных фондов. Они не подпадают под действие Закона о рынке ценных бумаг, их выпуск не требует государственной регистрации.
Ценные бумаги в форме бумажных документов и в виде записей по счетам. В современных условиях большая часть ценных бумаг не имеет сертификатов (выпускается в бездокументарной форме). В Российской Федерации акции могут быть только бездокументарными. В то же время, по российскому законодательству предъявительские ценные бумаги выпускаются только в документарной форме.
Ценные бумаги также могут классифицироваться:
— по срокам — краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные, бессрочные (акции, но есть и облигации);
— по видам эмитентов — могут быть государственными и частными или корпоративными (отдельную группу формируют бумаги международных организаций), банковскими (сертификаты, чеки) и небанковскими.
Отдельную группу образуют производные финансовые инструменты (форварды, фьючерсы, биржевые опционы, свопы), которые в учебной литературе иногда относят к ценным бумагам. Законом о рынке ценных бумаг они определяются наряду с ценными бумагами как финансовые инструменты.
Основная цель выпуска ценных бумаг привлечение денежных средств компаниями (хозяйственными обществами) для пополнения основного и оборотного капитала и государством для покрытия бюджетного дефицита. Особые потребности (обеспечение товарооборота) обусловливает выпуск товарораспорядительных ценных бумаг (коносаменты, складские свидетельства). Производные финансовые инструменты вводятся в оборот с целью страхования ценовых рисков — хеджирования.
С точки зрения инвестора приобретение ценных бумаг — один из способов размещения сбережений, который инвестор оценивает с позиций доходности и надежности (риска). Эти параметры обратно пропорциональны.
Доходность определяется за год по формулам простых (сроком менее года) и сложных (более года) процентов. Доходность, или норма доходности, — относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиций (вложений).
На финансовом рынке используются следующие понятия: безрисковая норма доходности (БР), премия за риск (ПР), требуемая норма доходности (ТНД). За безрисковую норму доходности обычно принимают доходность по государственным облигациям или процентную ставку по срочному депозиту в крупном надежном банке (на развитых рынках разница между ними несущественна). Остальные виды инвестиций более рискованны, но и более доходны. Инвестор оценивает для себя приемлемость соотношения доходности и риска, определяя требуемую норму доходности вложений в тот или иной инструмент. Соответственно ТНД = БР + ПР.
Характеристика основных видов ценных бумаг
обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акции могут выпускаться только акционерными обществами (компаниями). В акционерных обществах действует принцип ограниченной ответственности. Инвестор не может потерять больше, чем он вложил в акцию.
Права российских акционеров и соответственно вопросы, касающиеся акций и их видов, изложены в Федеральном законе № 208-ФЗ «Об акционерных обществах». Согласно законодательству, акции могут быть только именными и только бездокументарными — нельзя получить на руки сертификат акции. Эмитент ведет реестр акционеров, в котором записаны данные, позволяющие идентифицировать владельцев ценных бумаг. Если число акционеров превышает 50, эмитент обязан передать ведение реестра независимой специализированной организации (для которой данная деятельность является исключительной) — регистратору.
Предусмотрены две формы акционерных обществ — открытые (ОАО) и закрытые (ЗАО). Открытые проводят открытую подписку на свои акции (т.е. распространяют их среди неограниченного круга инвесторов), закрытые не могут ее проводить. Число акционеров в закрытом акционерном обществе ограничено 50. Только акции открытых акционерных обществ могут обращаться на рынке (бирже). Из 73 тысяч существующих в России ОАО только 342 имеют регулярную котировку. Именно по акциям, которые имеют регулярную котировку на рынке, рассчитывается показатель капитализации — совокупной рыночной стоимости всех выпущенных акций.
Акция, как правило, имеет номинал. Из суммы номиналов выпущенных (размещенных) акций складывается уставный капитал общества, который может быть увеличен за счет дополнительных (объявленных) акций.
Минимальное количество выпускаемых акций — одна, максимальное не ограничено. Допускается наличие дробных акций. Их появление связано с различными корпоративными действиями, в частности с дроблением, консолидацией или обменом акций.
Две основные разновидности акций — обыкновенные и привилегированные — предоставляют право на получение части чистой прибыли в форме дивидендов и на оставшуюся часть имущества общества в случае его ликвидации, обыкновенные дают также право на участие в управлении (путем голосования на общем собрании акционеров); привилегированные акции дают право на получение дивидендов в первую очередь, но не дают права на голосование, за исключением некоторых ситуаций (по российскому законодательству они получают право голоса, если по ним не выплачены дивиденды или в случае решения вопроса о реорганизации общества). Выпуск привилегированных акций обычно ограничен (в России не более 25% уставного капитала).
Привилегированные акции могут быть кумулятивными (если это оговорено в уставе), т.е. невыплаченные дивиденды накапливаются и должны быть выплачены позже.
Допускается выпуск только одного класса обыкновенных акций (имеющих один номинал и одинаковые права). Привилегированных акций может быть выпущено несколько классов (с разным номиналом и разной ставкой дивиденда).
Дивиденды — часть чистой прибыли (после уплаты налогов и других обязательных платежей), которая выплачивается акционерам. Выплата дивидендов проводится по решению общего собрания акционеров. Величину дивидендов предлагает совет директоров. Собрание не вправе ее увеличить (уменьшить может). Дивиденды выплачиваются раз в квартал, раз в полгода (промежуточные дивиденды), но окончательный дивиденд объявляется по итогам года.
Акционерное общество не вправе выплачивать дивиденды до полной оплаты уставного капитала, если акционерное общество неплатежеспособно либо может стать таковым при выплате дивидендов, если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда. Общество также не вправе объявлять дивиденд по обыкновенным акциям, если не выплачены дивиденды в полном объеме по привилегированным.
Дивиденд объявляется, как правило, в виде денежной суммы на одну акцию. По привилегированным акциям обычно устанавливается фиксированная ставка в виде процента от номинала или в денежных единицах на одну акцию.
Объявленные дивиденды отличаются от дивидендов, которые получает инвестор. Эмитент в данном случае выступает агентом правительства по сбору налогов и перечисляет дивиденды, за вычетом соответственно налога с физических лиц или налога на прибыль, если инвестор — юридическое лицо.
Право на участие в управлении реализуется путем голосования на общем собрании акционеров (ежегодном и чрезвычайном), где решаются многие вопросы, главными из которых являются выборы совета директоров и изменение устава. По всем вопросам повестки дня, кроме одного, применяется система голосования «одна акция — один голос»; выборы совета директоров проводятся по кумулятивной системе голосования.
Акционерное общество имеет право выкупать собственные акции (иногда их называют казначейскими). По этим акциям не выплачиваются дивиденды, и эти акции не голосуют. Выкуп собственных акций осуществляется для того, чтобы увеличить размер дивиденда в расчете на одну акцию (из находящихся в обращении) для поддержки цены собственных акций, для выплаты дивидендов акциями, для того чтобы воспрепятствовать скупке собственных акций конкурирующими группами. Казначейские акции находятся на балансе общества до года. Если за этот период они не проданы, общество обязано их погасить с уменьшением уставного капитала.
Ценные бумаги, связанные с акциями: райты (подписные права) в России не используются, но очень широко распространены за рубежом) и варранты (опционы эмитента). Подписные права связаны с реализацией преимущественных прав владельцев обыкновенных акций — права первоочередного приобретения дополнительно выпускаемых акций. Как правило, цена для них льготная (величина скидки не должна превышать 10%). Срок действия подписного права ограничен примерно 30 днями.
Варранты — ценные бумаги, выпускаемые и продаваемые компанией, дающие право их владельцам купить акции данной компании по фиксированной в них цене. По сути дела, варрант — это опцион на покупку, выпускаемый эмитентом.
Депозитарные расписки (свидетельства) получили широкое распространение в мировой практике. Это финансовые инструменты, выпускаемые на иностранные ценные бумаги, торгуемые на национальных рынках.
Наиболее известны АДР — американские депозитарные расписки (American Depositary Receipts) — свободно обращающиеся на американском рынке расписки (сертификаты) на иностранные акции, депонированные в банке страны эмитента, выпускаемые так называемыми депозитарными банками.
Общая схема выпуска АДР такова. В стране эмитента приобретаются акции и депонируются в специальном банке (банке-кастодиане), с которым у специального депозитарного банка в США заключено соглашение. В США на эти акции депозитарным банком выписываются новые ценные бумаги — АДР. Каждая АДР может представлять собой одну акцию, несколько акций или долю акций эмитента. АДР предоставляет ее владельцу все права владельца обыкновенной акции, по его желанию она может быть конвертирована в обыкновенную акцию (соответственно без возможности ее обращения в США). При этом она выражена в долларах США, дивиденды по ней ее владелец также получает в долларах США, и главное, она свободно обращается на американском фондовом рынке — на фондовых биржах или на внебиржевом рынке.
Программы выпуска АДР делятся на два класса: спонсируемые и неспонсируемые (sponsored, unsponsored). Спонсируемая программа инициируется эмитентом, неспонсируемая запускается без участия эмитента. В настоящее время неспонсируемые программы практически не используются.
В свою очередь спонсируемые программы АДР делятся на четыре вида: 1, 2, 3го уровня и «ограниченные» АДР, размещаемые по закрытой подписке.
Различия между этими программами определяются в первую очередь объемом информации, предоставляемой эмитентом при ее запуске, и соответственно величиной его затрат, а также конкретным рынком, на котором обращаются эти бумаги. Так, АДР 1го уровня торгуются на внебиржевом рынке (с помощью специальной электронной доски объявлений). АДР 2го и 3го уровней могут обращаться на лучших рынках — фондовых биржах. Кроме того, программы 1го и 2го уровней не позволяют привлечь новый капитал, поскольку в этом случае АДР выпускаются только на уже существующие акции (эмитент новых денег от них не получает, результат для эмитента — чисто имиджевый). Лишь АДР 3го уровня или АДР, размещаемые по закрытой подписке, позволяют привлечь новый капитал на американском рынке. Но для того чтобы выпустить АДР 3го уровня, требуется отвечать очень строгим требованиям как американского регулятора фондового рынка — Комиссии по ценным бумагам и биржам, так и самих бирж (по листингу). Стоимость подобных программ для эмитента может составлять несколько миллионов долларов.
Крупнейшим эмитентом АДР в США является Bank of New York. Из 2100 программ АДР (2008) на долю российских компаний приходилось 176 (второе место после Индии).
Законом «О рынке ценных бумаг» предусмотрена возможность выпуска Российских депозитарных расписок (РДР).
Выпуск акций компаниями осуществляется в основном с одной целью — привлечь капитал для реализации инвестиционных программ. Выпуск акций принято подразделять на два вида — первое публичное предложение (IPO) и повторные выпуски.
Показатели рынка акций, оценка акций. При выборе акций рассматриваются многочисленные показатели, позволяющие определить наиболее выгодные объекты инвестирования. Наиболее важными являются показатели Цена/Прибыль (Р/Е), дивидендная доходность, соотношение Цена/Балансовая стоимость (Р/В).
Цена/Прибыль — коэффициент, определяемый как отношение цены акции к величине чистой прибыли на одну акцию. Его можно интерпретировать как срок, за который при данном уровне чистой прибыли окупится акция. На развитых рынках среднегодовое значение Р: Е по акциям крупных эмитентов за несколько десятилетий составляет 15—20. Значительное превышение данным показателем среднего значения означает перегрев рынка. При выборе конкретных акций инвестор ориентируется, конечно, не на средний показатель, а сравнивает Р/Е конкретной компании с компаниями-аналогами.
Дивидендная доходность — отношение дивиденда на акцию к ее цене (в процентах). Среднее значение дивидендной доходности на развитых рынках составляет 3—4%, и она равна доходности краткосрочных государственных ценных бумаг.
Отношение цены к балансовой стоимости капитализация, деленная на бухгалтерскую стоимость компании.
Цена акции, как и любого товара, определяется соотношением спроса и предложения. Но при этом в ее основе лежат объективные факторы, которые можно оценить. Это используется для определения теоретической цены акции.
Облигации. Основным видом долговых бумаг являются облигации. Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации и зафиксированного в ней процента от этой суммы или иного имущественного эквивалента. Согласно Закону «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ, ст. 2), облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя.
В отличие от акции облигация — не титул собственности, а удостоверение займа. Облигация всегда является срочной ценной бумагой, т.е. имеет конечный срок погашения. Облигация не дает права на участие в управлении деятельностью эмитента. При невыполнении обязательств по облигациям эмитент может быть объявлен банкротом.
В отличие от акции облигация всегда имеет номинал. Это сумма, которая берется в долг и которую эмитент обязуется вернуть через определенное время. По сумме номиналов выпущенных облигаций оценивается размер рынка облигаций.
Облигации делятся на корпоративные (облигации предприятий), государственные (в свою очередь здесь свое деление), облигации международных организаций.
По источникам привлекаемых ресурсов облигации делятся:
- на облигации внутренних займов;
- облигации зарубежных займов (международные облигации).
Последние в свою очередь в основном представлены еврооблигациями и зарубежными облигациями. Есть также разновидности международных облигаций, появившихся в порядке секьюритизации банковской задолженности — облигации Брейди (выпускались правительствами ряда развивающихся стран), российские облигации внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ).
По способу выплаты дохода облигации делятся на процентные и дисконтные. По процентным облигациям предусмотрена регулярная выплата процентного дохода. По дисконтным облигациям выплата процентов не предусматривается. Доход образуется за счет разницы между ценой размещения (покупки) и ценой погашения (номиналом).
В свою очередь выплата процентов по облигации может проводиться по фиксированной ставке (неизменной в течение всего срока облигации или в заранее установленные периоды этого срока) и плавающей (т.е. изменяющейся в зависимости от изменения текущей рыночной ставки).
По способу погашения облигации делятся на серийные и срочные. Первые предусматривают погашение облигаций частями в разные сроки (сериями). Вторые имеют единый срок погашения.
Облигации предприятий (корпоративные облигации). Корпоративные облигации могут выпускать предприятия, находящиеся в любой организационно-правовой форме. По российскому законодательству предприятия могут выпускать облигации с обеспечением и без обеспечения. В первом случае эмитент выделяет специальное имущество, которое может быть использовано для погашения долга, если у эмитента не окажется денежных средств для погашения. Обеспечением может служить также гарантия другой организации (например, банка). Облигации без обеспечения можно выпускать не ранее третьего года существования общества. Общий объем выпущенных облигаций не может превышать оплаченного уставного капитала (либо уставного капитала плюс величина обеспечения, предоставленного третьими лицами).
Облигации могут быть именными и на предъявителя (зависит от решения эмитента), могут выпускаться с правом досрочного погашения владельцем облигации (оферта к погашению).
Облигации могут иметь право конверсии в акции эмитента (конвертируемые облигации). В этом случае инвестор может получить либо номинальную стоимость при погашении, либо акции по заранее фиксированному соотношению.
На конвертируемые облигации похожи облигации с варрантом (ордером). Отличие заключается в том, что варрант может отделяться от облигации и в этом случае образуются две бумаги: обычная облигация и собственно варрант.
Государственные облигации. В Российской Федерации статус государственных ценных бумаг имеют облигации Правительства РФ и облигации субъектов Федерации. Муниципальные облигации (облигации органов местного самоуправления) таким статусом (юридическим) не обладают.
Подавляющая часть государственных облигаций приходится на бумаги, выпускаемые правительством. Они могут быть двух видов — внутреннего долга и внешних займов.
Формально эти бумаги являются документарными, однако реально они не имеют сертификатов. Бумаги размещаются на аукционах, проводимых по поручению Минфина России Банком России. Последний является и платежным агентом по облигациям (производит погашение и выплату процентов).
Хронический бюджетный дефицит, имевший место все 1990е гг., привел к накоплению значительной задолженности по рублевым облигациям правительства, размещению облигаций на все более невыгодных для него условиях (по все более низкой цене) и отказу обслуживать свой долг — дефолту.
Была проведена реструктуризация внутреннего государственного долга. Старые докризисные ГКО и ОФЗ были обменены на новые бумаги ОФЗ с разными строками (новация займов). За это время валютный курс снизился в 4 раза, и реальный долг соответственно обесценился.
Значительная часть долга Правительства Российской Федерации приходится на облигации внешних займов (валютные облигации). Они представлены двумя видами инструментов: ОВГВЗ и еврооблигациями.
ОВГВЗ — облигации, выпущенные в порядке секьюритизации (переоформления банковского долга в ценные бумаги) задолженности Внешэкономбанка (образовавшейся в СССР) российским предприятиям. К моменту распада СССР у последнего (фактически у правительства) образовалась многомиллиардная задолженность перед экспортерами, для погашения которой Российское правительство приняло решение выпустить на сумму долга и отдать экспортерам валютные облигации. Все облигации имели одинаковую процентную ставку — 3% годовых с выплатой раз в год, документарную форму (в виде сертификатов). Хотя облигации были предназначены для российских резидентов, большая их часть была ими продана и оказалась у иностранных инвесторов. Задолженность по этим инструментам относится к внешнему государственному долгу Российской Федерации.
Еврооблигации — ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаются с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной.
Приставка «евро» в настоящее время — дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, и в настоящее время торговля ими осуществляется в основном в Европе. По сути, это настоящие международные ценные бумаги. Особенностью их является то, что они обращаются на особом международном рынке, носящем наднациональный характер.
Типичная еврооблигация в прошлом — предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз в год путем предъявления купонов к оплате и погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.
Стоимость заимствования на внешнем рынке зависит от общего состояния мировой экономики и рынков капитала в ведущих финансовых центрах мира, прежде всего США, а также рейтинга эмитента. Чем ниже рейтинг, тем выше процентная ставка по облигации и выше ее доходность.
Рейтинг облигаций представляет собой оценку кредитоспособности эмитента (его способности выполнять обязательства по выплате процентов и погашению основной суммы долга).
Облигации Банка России. Эти бумаги появились после кризиса. Структура их такая же, как и у ГКО. Документарная форма с обязательным централизованным хранением (фактически бездокументарные). Выпуск этих инструментов обусловлен в основном потребностями центрального банка в проведении денежно-кредитной политики. Предназначены исключительно для банков.
Облигации субъектов федерации и органов местного самоуправления. В международной практике все бумаги, выпускаемые органами власти ниже центрального правительства, именуются муниципальными. В Российской Федерации, как отмечалось выше, с юридической точки зрения муниципальные ценные бумаги — бумаги только органов местного самоуправления.
Выпуск облигаций этими органами обусловлен необходимостью покрытия дефицита местного бюджета или финансирования каких либо крупных проектов в регионе. В Российской Федерации еще до кризиса большинство субъектов Федерации и администрации ряда городов проводили выпуск облигаций. Многие объявили дефолт по своим обязательствам.
Цена облигаций. Выпущенные облигации размещаются, как правило, по номиналу или с небольшим отклонением от номинала. Однако в дальнейшем их цена может заметно отклоняться от номинала. Возьмем для примера классическую купонную облигацию. Какие факторы лежат в основе динамики ее цены? Основной фактор — это соотношение рыночной (т.е. существующей в настоящий момент) процентной ставки и купонной ставки по облигации.
При росте рыночных процентных ставок цена облигации с фиксированной купонной ставкой падает, при падении — повышается.
Различают «чистую» и «грязную» цену облигации. Именно чистая цена приводится обычно в сводках газет и прочих СМИ, где публикуется финансовая информация. «Чистая» цена рассчитывается исходя из того, что по ней будут выплачены процентные платежи в полном объеме. Представим ситуацию, когда продажа облигации произведена между выплатами купонного дохода. В этом случае очередной купонный платеж получит покупатель облигации. Продавец должен компенсировать себе не полученные за полгода проценты, продав ее не по чистой цене, а за иную сумму, равную чистой цене, уменьшенной (увеличенной) на величину накопленных за этот период процентов. Это и будет «грязная цена» облигации. То есть на рынке облигации котируются по чистой цене, а сделки совершаются по грязной цене.
Помимо цены (курса) облигации важнейшим показателем является ее доходность (норма доходности). Обычно в СМИ приводится показатель доходности до погашения.
Этот показатель позволяет оценить эффективность инвестиций в облигации с учетом разницы цены облигации и цены ее погашения.
Неэмиссионные ценные бумаги. К неэмиссионным ценным бумагам относятся депозитные и сберегательные сертификаты банков, чеки, банковские сберегательные книжки на предъявителя, товарораспорядительные документы (коносамент, простое и двойное складское свидетельство), векселя, закладные, бумаги паевых инвестиционных фондов, производные финансовые инструменты (если рассматривать их как ценные бумаги). Рассмотрим наиболее распространенные в российской практике.
Депозитные и сберегательные сертификаты банков — письменные свидетельства кредитного учреждения о вкладе денежных средств, удостоверяющие право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему. Депозитные сертификаты предназначены для юридических лиц, сберегательные — для физических. Выпуск и обращение их в Российской Федерации регламентируются Гражданским кодексом РФ (часть вторая) и документами Банка России.
Это документарные ценные бумаги, у которых обязательно есть сертификат. Такие инструменты могут выпускать только банки, и только в рублях. Могут быть именными или предъявительскими. Не могут служить расчетным и платежным средством за товары и услуги.
В отличие от срочного вклада, который нельзя непосредственно передать другому лицу, сертификат можно продать без каких-либо ограничений.
Особенностью сертификатов является то, что выплата процентов по ним производится одновременно с погашением. Срок сертификата не ограничен, но, как правило, это краткосрочная бумага, выпускаемая на год и меньше.
Вексель — старейшая ценная бумага, появившаяся еще в средневековой Италии. Вексель — составленное по установленной законом форме безусловное письменное долговое денежное обязательство, выданное одной стороной (векселедателем) другой стороне (векселедержателю).
Различают два вида векселей: простой (соло-вексель) и переводный вексель (тратта). Простой вексель обещание уплатить денежную сумму. Переводный вексель — приказ заплатить денежную сумму. Векселедатель переводного векселя называется трассантом; лицо, которому адресован приказ, — трассатом; лицо, в пользу которого надлежит осуществить платеж, — ремитентом. Трассат становится плательщиком по переводному векселю только после того, как поставит на векселе согласие на оплату — акцепт.
Чтобы увеличить надежность векселя, векселедатель может получить гарантию третьего лица — вексельное поручительство (аваль), который оформляется на лицевой стороне векселя.
Вексель может передаваться (продаваться) с помощью передаточной надписи на обороте векселя — индоссамента. Любое лицо, поставившее подпись на векселе (векселедатель, индоссант, авалист), несет по нему солидарную ответственность и обязан оплатить его в случае, если основной плательщик окажется несостоятельным.
Отсутствие на векселе какого-либо обязательного реквизита лишает его силы. Преимущество — упрощенная процедура взыскания долга (если вовремя выполнена юридическая процедура удостоверения факта неоплаты векселя — протест векселя, — которая в РФ осуществляется нотариусами).
С экономической точки зрения векселя делятся на товарные и финансовые. Финансовые по сути — краткосрочные облигации и выпускаются в целях привлечения денежных средств. Товарные векселя оформляют коммерческий кредит — поставку товара с отсрочкой платежа.
Как правило, вексель — дисконтная бумага, она не предусматривает выплату процентов. Проценты рассчитываются в момент выпуска векселя и закладываются в ту сумму, которая указана в векселе.
К производным финансовым инструментам (или деривативам) относятся подписные права, варранты (опционы эмитента), а также биржевые опционы, форвардные контракты, фьючерсы, свопы и их многочисленные комбинации.
Производные финансовые инструменты позволяют экономическим субъектам страховать (хеджировать) риски, связанные с изменением цен. Эта группа участников называется хеджерами. Возможность хеджирования возникает в связи с тем, что на рынке есть инвесторы, которые готовы брать на себя эти риски, — спекулянты. Интерес спекулянта состоит в том, что норма прибыли на рынке производных выше, чем на рынке обычного товара (чем выше риск, тем выше норма доходности). Близки к спекулянтам такие участники рынка, как арбитражеры, получающие доход за счет совершения операций с одним инструментом на разных рынках.
Опцион — контракт, дающий право его владельцу купить или продать финансовый инструмент или товар по определенной в нем цене в оговоренный период времени. За это право покупатель опциона выплачивает продавцу (выписывателю опциона) премию, являющуюся его ценой. Различаются опционы на покупку (колопцион) и опционы на продажу (нут-опцион). Продавец опциона обязан продать или купить указанный в контракте финансовый инструмент или товар, если покупатель предъявит его к исполнению, т.е. покупатель имеет право купить или продать. Продавец обязан будет продать или купить актив у держателя опциона, если он решит воспользоваться своим правом.
В зависимости от времени, в течение которого может быть реализовано право по опциону (или по стилю исполнения), различают американский и европейский опцион. В первом можно воспользоваться правом по опциону в течение всего срока его действия, во втором — в момент истечения его срока. Почти все опционы по финансовым инструментам как в США, так и в Европе — американского типа (стиля).
Широкое распространение опционы получили начиная с 1970х гг., когда появились биржевые опционы на финансовые инструменты, впервые — на Чикагской бирже опционов (СВОЕ), созданной в 1973 г. В настоящее время практически вся торговля опционами сосредоточена на биржах — как специализированных опционных, так и обычных фондовых. Наиболее распространены опционы на акции, на биржевые индексы, на фьючерсные контракты. В Российской Федерации опционные контракты появились в прошедшем десятилетии на бирже РТС (рынок FORTS), но пока объемы торговли ничтожно малы.
Цена опциона (премия) зависит от текущей рыночной цены финансового инструмента, на который выписан опцион; времени, остающегося до истечения срока опциона; цены исполнения (реализации) опциона; величины дохода (например, дивиденда), выплачиваемого по данному инструменту, коэффициента изменчивости (volatility) цены этого инструмента. Теоретическая цена премии состоит из внутренней стоимости и временной стоимости {intrinsic value, time value).
Внутренняя стоимость возникает в том случае, если цена базового актива превосходит цену исполнения кол-опциона (цену, зафиксированную в контракте) или если она оказывается ниже цены исполнения пут-опциона.
Если у опциона появляется внутренняя стоимость, говорят, что это опцион «с выигрышем» (in the money), если нет — «с проигрышем» (out of the money).
Для покупателя и продавца опциона возможные последствия сделки различны. Покупатель всегда ограничивает возможные потери уплаченной премией, т.е. он не может потерять больше, чем затратил на покупку опциона. А его возможный выигрыш неограничен. У продавца ситуация обратная: его выигрыш ограничен полученной премией, а проигрыш может быть каким угодно.
Форвардные и фьючерсные контракты (форварды и фьючерсы). Форвардный контракт — договор, по которому одна сторона обязуется поставить товар (базовый актив) по заранее фиксированной цене в установленное время в будущем, а другая обязуется его оплатить. Фьючерсный контракт — стандартизированный форвардный контракт, которым торгуют на бирже. Таким образом, форвард — внебиржевой, фьючерс биржевой инструмент. Форвардные контракты широко используются на валютном рынке. Но их роль относительно невелика, в отличие от фьючерсов последние (наряду с биржевыми опционами) образуют на финансовом рынке один из основных его сегментов.
Стандартизация означает, что торговля возможна только контрактами с определенными биржей условиями (размер контракта, единица торговли, дата поставки, минимальное движение цены контракта). Все сделки осуществляются через клиринговую (расчетную) палату, гарантирующую каждый контракт. Единственная возможность ликвидировать обязательства, вытекающие из фьючерсного контракта, — совершить покупку или продажу аналогичного. Крайне редко контракты заканчиваются реальной поставкой. Фьючерсы — своеобразные пари, заключаемые участниками рынка по поводу того, как будут меняться цены.
При торговле фьючерсными контрактами участники сделки (продавец и покупатель) обязаны внести своеобразный гарантийный взнос (первоначальное маржевое покрытие, гарантийный депозит), составляющий от 0,1 до 15% цены контракта. Ежедневно расчетная палата производит расчет по счетам участников, и цена фьючерсного контракта изменяется на цену данного дня, по мере приближения срока поставки цена фьючерсного контракта приближается к цене спот (цене наличного рынка). При этом одна сторона может выиграть от изменения цены, а другая проиграть. Гарантийный депозит гарантирует выплату этой разницы на ежедневной основе.
Стороны, заключающие фьючерсный контракт, не являются «покупателями» и «продавцами», поскольку каждая из них берет на себя твердое обязательство принять один актив (например, акции) и поставить другой актив (например, деньги). Однако, по традиции, сложилась такая терминология на рынке фьючерсов: о стороне, которая обязуется поставить базисный актив, говорят, что она «продала фьючерс», или заняла «короткую позицию»; о стороне, которая обязуется принять базисный актив, говорят, что она «купила фьючерс», или заняла «длинную позицию».
Являясь инструментом хеджирования, фьючерсы — привлекательный объект для спекулянтов — профессиональных игроков финансового рынка. Причина этого заключается в эффекте рычага, которым обладают эти инструменты (gearing, leverage).
Применительно к фьючерсам рычаг заключается в том, что небольшая сумма, внесенная в виде маржи (гарантийного депозита), дает потенциальный контроль над активом, стоимость которого может возрасти. Однако следует помнить о том, что рычаг действует и в другом направлении, увеличивая убытки, если расчеты участника сделки оказались не верны.
Большая часть фьючерсных контрактов — фьючерсы на процентные ставки, облигации, фондовые индексы.
В Российской Федерации основной фьючерсный рынок сосредоточен на РТС. Главными инструментами выступают фьючерсы на акции и фондовый индекс. На ММВБ в основном торгуют фьючерсами на валюту.
Своп — это соглашение между двумя сторонами о проведении в будущем обмена платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Потоки денежных средств при этом, как правило, привязаны к стоимости долгового инструмента или же к стоимости иностранной валюты. Рынок свопов возник в 1982 г. и в настоящее время приобрел за рубежом колоссальные размеры. Есть он и в Российской Федерации, но пока в зачаточном состоянии. Наибольшее распространение имеют валютные свопы и процентные свопы.
Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте.
Валютный своп включает в себя три разных вида денежных потоков:
— на начальной стадии свопа стороны обмениваются денежной наличностью;
— стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;
— по окончании срока действия свопа стороны вновь обмениваются основной суммой.
Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о взаимных периодических платежах, определяемых на основе оговоренных процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Стороны при этом обмениваются только процентными платежами, а не номиналами.
В качестве плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка ЛИБОР (LIBOR — London Interbank Offered Rate).
Участники рынка ценных бумаг
Ценные бумаги как специфический товар обращаются на особом рынке — рынке ценных бумаг или фондовом рынке. Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, в составе которого обычно выделяют также валютный рынок, рынок банковских кредитов и страховой рынок.
С точки зрения сроков предоставления денежных ресурсов финансовый рынок делят на денежный рынок (ресурсы до года) и рынок капиталов (более года). На рынке ценных бумаг представлены инструменты, относящиеся как к денежному рынку, так и к рынку капиталов.
Каждый рынок отличается не только своими инструментами, но и участниками. Рынок ценных бумаг обеспечивает перелив капитала от кредиторов (инвесторов) к заемщикам (эмитентам). Это перемещение денежных средств обеспечивают особые участники, которых можно определить как посредников и инфраструктурные организации.
Посредники на рынке ценных бумаг представлены различными финансовыми институтами, среди которых можно выделить банки и небанковские организации.
Важнейшими организациями рынка ценных бумаг выступают организаторы торговли, прежде всего биржи. Работа рынка ценных бумаг невозможна без организаций расчетной и информационной инфраструктуры. Наконец, в современных условиях фондовый рынок — объект самого жесткого регулирования как государственных органов, так и профессиональных организаций участников рынка — СРО.
Во всех странах деятельность на рынке ценных бумаг подлежит лицензированию.
В РФ в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» лицензируются следующие виды деятельности:
— брокерская;
— дилерская:
— по управлению ценными бумагами;
— но определению взаимных обязательств (клиринг);
— депозитарная;
— по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
— по организации торговли на рынке ценных бумаг.
Брокерская деятельность — совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами от имени и за счет клиента или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом. Профессиональный участник — брокер.
Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи этих ценных бумаг. Профессиональный участник дилер.
Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами. Профессиональный участник управляющий.
Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) — сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами, подготовка бухгалтерских документов по ним, зачет взаимных требований участников торгов.
Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Организации, занимающиеся этой деятельностью, называются регистраторами.
Реестр владельцев ценных бумаг представляет собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.
Регистратор ведет лицевые счета владельцев ценных бумаг. На лицевом счете указаны число принадлежащих владельцу ценных бумаг и вся необходимая информация о владельце. Если произошла сделка купли-продажи, то смена владельца должна быть отмечена в реестре. Владельцу ценных бумаг регистратор выдает выписку из реестра, которая не является ценной бумагой.
В реестре указаны владельцы ценных бумаг и номинальные держатели ценных бумаг. Номинальный держатель лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. Номинальными держателями могут быть профессиональные участники рынка ценных бумаг. В частности, им может быть депозитарий.
Держатель реестра имеет право потребовать предоставления от номинального держателя списка реальных владельцев. Без института номинального держателя была бы невозможна биржевая торговля ценными бумагами.
Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник — депозитарий.
Различают расчетные и клиентские депозитарии. Первые создаются при биржах и обеспечивают расчеты по ценным бумагам организаторов торговли. Вторые обслуживают клиентов профессиональных участников (брокеров и управляющих).
Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.
Лицензированием профессиональных видов деятельности в Российской Федерации занимается Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России). Профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг может заниматься только юридическое лицо. Некоторые виды деятельности являются исключительными, например деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг. Возможно объединение некоторых видов деятельности. Например, допускается (и широко распространено) объединение четырех видов деятельности: брокерской, дилерской, по управлению ценными бумагами и депозитарной. Многие российские банки и небанковские компании по ценным бумагам (часто называются в РФ инвестиционными компаниями) осуществляют все четыре указанных вида деятельности.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг должны обладать минимально необходимым собственным капиталом и иметь в своем штате сотрудников, имеющих квалификационный аттестат профессионального участника.
В последние два десятилетия прошлого века во всех странах мира заметно выросли активы группы финансовых учреждений, которые называлась Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России).
в специальной литературе объединяются одним термином — институциональные инвесторы. К ним относятся страховые компании, пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования. Наиболее быстрыми темпами росли активы последней группы.
Институты коллективного инвестирования могут иметь разную организационно-правовую форму (с образованием и без образования юридического лица), разные названия, но суть их одна — объединение денежных средств большого (как правило) числа инвесторов с помощью выпуска собственных ценных бумаг или иных инструментов, передача их на условиях доверительного управления профессиональному управляющему и размещение этих средств в различные активы (прежде всего в акции и облигации).
Важнейшей группой учреждений такого типа выступают инвестиционные фонды. Это обобщенное понятие, поскольку, опять же, названия в разных странах могут быть разными. Существуют два основных типа инвестиционных фондов — открытые и закрытые. Первые постоянно продают и покупают собственные ценные бумаги исходя из величины стоимости чистых активов фонда. Инвестор, купивший бумагу такого фонда (акцию, пай и пр.), может в любой момент продать ее обратно управляющему, который обязан ее выкупить. В закрытых фондах такого обязательства фонда перед своими инвесторами нет и инвестор должен сам находить покупателя такого инструмента на рынке. Наибольшее распространение во всем мире получили открытые фонды, хотя в ряде стран (Германия, Россия) по стоимости активов преобладают именно закрытые.
В Российской Федерации институты коллективных инвестиций представлены инвестиционными фондами и общими фондами банковского управления. Абсолютно преобладают (по активам) именно инвестиционные фонды.
Нормативная база деятельности инвестиционных фондов в Российской Федерации основана на Законе об инвестиционных фондах. Согласно ему, в РФ могут существовать два вида инвестиционных фондов — акционерные инвестиционные фонды и паевые инвестиционные фонды (ПИФ).
Акционерные инвестиционные фонды — открытые акционерные общества, исключительным предметом деятельности которых является инвестирование в ценные бумаги. Выпускают только обыкновенные акции. Требования выкупа акций у акционеров возможны только в рамках Закона об акционерных обществах, т.е. если они голосовали против реорганизации общества, но решение было принято (а также при изменении инвестиционной декларации, если они голосовали против или отсутствовали). В Российской Федерации акционерные инвестиционные фонды не получили распространения.
Паевой инвестиционный фонд вообще не является юридическим лицом. Это обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании (УК) учредителем (учредителями) доверительного управления, т.е. инвестором, в обмен на выдаваемую управляющей компанией ценную бумагу — инвестиционный пай. Покупка инвестиционного пая и означает, что инвестор присоединяется к договору доверительного управления.
Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда). Инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости.
Срок действия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом, указываемый в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, не должен превышать 15 лет.
ПИФы могут быть открытыми, интервальными и закрытыми.
УК открытого ПИФа обязана ежедневно выкупать паи у пайщиков, исходя из стоимости чистых активов (СЧА), приходящихся на один пай. В интервальном фонде выкуп может производиться с определенной периодичностью, но не реже одного раза в год, причем прием заявок на выкуп не может быть менее 14 рабочих дней.
Открытые ПИФы имеют право помещать средства пайщиков только в высоколиквидные ценные бумаги, входящие в котировальные листы фондовых бирж, и в депозиты банков. Для интервальных ПИФов диапазон приобретаемых бумаг немного шире.
Недвижимое имущество и имущественные нрава на недвижимое имущество могут входить только в состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов закрытых паевых инвестиционных фондов.
Для того чтобы обезопасить средства пайщиков, управление ими и их хранение осуществляются разными организациями. Все ценные бумаги фонда учитываются в особой организации — специализированном депозитарии, который не только хранит ценные бумаги, но и контролирует все операции со средствами ПИФа. Если УК захочет провести сделку, которая не соответствует инвестиционной декларации фонда или противоречит законодательству, депозитарий не даст на нее согласия и заблокирует сделку.
Государственный контроль за работой ПИФа осуществляет ФСФР.
Сами паи как именные ценные бумаги учитываются в реестре, который ведет специализированная компания — специализированный регистратор (эту функцию может выполнять и специализированный депозитарий).
Правильность ведения учета и отчетности УК проверяет аудитор.
В закрытых и интервальных фондах ту часть имущества, которая не имеет рыночной стоимости, оценивает независимый оценщик.
Сами паи может продавать и выкупать либо УК, либо по договору с ней этим могут заниматься агенты (банки или небанковские профессиональные участники рынка).
Стоимость чистых активов фонда равна стоимости всего имущества фонда минус кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей (самая большая статья — вознаграждение управляющему). Исходя из СЧА определяется расчетная стоимость пая, по которой он продается или выкупается (СЧА/количество паев).
При продаже пая УК или агент УК может брать надбавку к расчетной стоимости пая (не более 1,5%). Аналогично при погашении взимается скидка к расчетной стоимости (не более 3%).
С точки зрения объектов инвестирования фонды делятся на следующие группы: акций, облигаций, смешанные, индексные, денежные (денежного рынка), фонды фондов, недвижимости, венчурные, прямых инвестиций. Все типы фондов представлены в РФ.
Крупнейшие УК Российской Федерации по СЧА среди открытых фондов — «Тройка Диалог», «УралСиб» и «Райффайзен Капитал». Крупнейшие УК в группе открытых и интервальных фондов — «Тройка Диалог», «Уралсиб», «АльфаКапитал».
Общие фонды банковского управления (ОФБУ) — «имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности, а также приобретаемого доверительным управляющим при осуществлении доверительного управления». Определение ОФБУ очень похоже на определение ПИФа, так как и тот и другой представляют собой фонды коллективного инвестирования.
Суть инвестирования в ОФБУ сводится к тому, что инвестор, вкладывая свои средства в ОФБУ, получает так называемый сертификат долевого участия, который дает ему право на долю имущества в фонде. Этот сертификат не является ценной бумагой и не может быть продан на рынке, однако его можно завещать или же просто переоформить на другое лицо. Срок действия сертификата определяется условиями договора. В зависимости от условий договора банк может в определенные периоды погашать сертификаты (т.е. режим напоминает интервальный ПИФ). ОФБУ значительно менее регламентированы в своей деятельности. Они могут вкладывать средства в драгоценные металлы, срочные инструменты, иностранные ценные бумаги.
Вместе с тем есть некоторые требования к банкам, которые могут создавать ОФБУ, — по капиталу, сроку деятельности.
Фондовая биржа
В настоящее время большая часть бирж — специализированные: либо фондовые (таких большинство), либо товарные (менее двух десятков).
Первой специализированной фондовой биржей считается Лондонская фондовая биржа. Официальный год ее создания — 1773. В 1792 году была создана ведущая в настоящее время и самая известная фондовая биржа Нью-Йоркская (New York Stock Exchange). В 1878 году основана Токийская фондовая биржа. В России первая биржа основана в 1703 г. при Петре I в Санкт-Петербурге как товарная биржа.
Сведение в одно место покупателей и продавцов позволяет точнее определить справедливую (с экономической точки зрения) цену на товар, что увеличивает эффективность обмена и ликвидность товара, т.е. его способность быть быстро проданным.
С ростом товарообменных операций у торговых посредников возникает потребность в упорядочении торговли, выработке определенных правил, норм и стандартов. Организацией, удовлетворяющей такую потребность, становится биржа, где ее члены устанавливают правила торговли, которых обязуются строго придерживаться, договариваются о единице торговли (лоте), условиях поставки товара, расчетов за него. Характерной чертой фондовой биржи вплоть до 1970—1980х гг. являлся торговый зал, где торговля велась путем гласного объявления цен с регистрацией сделок, взиманием фиксированных комиссионных в пользу членов биржи.
Объектом биржевой торговли может быть только достаточно однородный, массовый, взаимозаменяемый и делимый товар. Вот почему классическими биржевыми товарами стали зерно, кофе, какао, нефтепродукты, металлы. Перечисленными свойствами обладают также акции и облигации.
До конца XIX века основными бумагами, которыми торговали на биржах, были долговые обязательства государства. Когда акционерное общество стало ведущей формой организации крупного капиталистического предприятия, биржа превратилась в основной рынок для акций. Что касается облигаций, то сделки с ними в США происходят на внебиржевом рынке; в Российской Федерации рынок рублевых облигаций почти на 100% биржевой; есть страны, где активно развит как биржевой, так и внебиржевой оборот облигаций.
В начале XX века в каждой крупной стране насчитывалось несколько фондовых бирж (в США несколько десятков). После Второй мировой войны повсеместно происходит процесс слияний фондовых бирж, в результате чего, например в США, их число сократилось с 38 в начале 1930х гг. до семи в настоящее время. Но и в тех странах, где действует несколько бирж, на одну-две крупнейшие приходится львиная доля торговли. Так, в США 95% оборота акциями совершается на Нью-Йоркской фондовой бирже и НАСДАК, в Германии основной оборот сосредоточен на Немецкой бирже (Франкфуртна-Майне), в Индии — на Национальной и Бомбейской фондовых биржах.
Процессы концентрации привели к образованию межнациональных трансатлантических биржевых холдинговых компаний: NYSE Euronext, NASDAQ ОМХ.
В Российской Федерации насчитывалось девять фондовых бирж, причем почти вся торговля акциями приходится на ММВБ и РТС, облигациями — на ММВБ.
В торговле акциями наиболее распространенный критерий для сравнения бирж — капитализация, т.е. совокупная курсовая стоимость акций, имеющих листинг (т.е. торгуемых) на данной бирже. В соответствии с этим критерием крупнейшей биржей мира является Нью-Йоркская фондовая.
Второй критерий сравнения — величина оборота торговли акциями (табл. 7.3). Поскольку принципы учета различаются на различных биржах, показатели оборота не всегда сопоставимы, тем не менее, на общую картину это не влияет. Нью-Йоркская фондовая биржа и НАСДАК занимают первые места в биржевой табели о рангах. На третьем месте — Лондонская фондовая биржа.
В торговле облигациями первые места занимают европейские биржи (испанская 8 трлн. дол., лондонская — 7,3 трлн. дол.). В Российской Федерации фондовые биржи превратились в основные центры торговли облигациями некоторых видов. Так, торговля государственными облигациями производится в рамках системы валютных бирж, центром которой выступает Московская межбанковская валютная биржа. На фондовых биржах торгуют и облигациями субъектов федерации (Москвы, Санкт-Петербурга, ряда республик и областей). ММВБ — основной центр торговли корпоративными облигациями. Общий оборот торговли всеми облигациями на ММВБ составил 179 млрд. дол., ММВБ превратилась в крупнейшую биржу стран Центральной и Восточной Европы.
Что касается торговли фьючерсами и опционами, то здесь достаточно сложно выделить лидеров, поскольку очень велико число показателей, по которым можно сравнивать биржи. В Российской Федерации основной деривативной биржей является PTC (FORTS), но ее обороты по фьючерсам и опционам на порядки ниже, чем на ведущих зарубежных деривативных биржах (СМЕ, NYSE Liffe, Eurex).
По организационно-правовой форме фондовой биржевой может быть компания, товарищество, ассоциация, государственное учреждение. Общемировая тенденция состоит в преобразовании фондовых бирж в компании. В 1970—1990-е годы целый ряд бирж преобразовались из ассоциаций и государственных организаций в корпорации.
В самом конце 1990-х гг. фондовые биржи стали преобразовываться в открытые акционерные общества с продажей их акций широкому кругу инвесторов.
Соответственно, если в прошлом биржи часто были некоммерческими организациями (т.е. не распределяли прибыль между членами (собственниками), то в настоящее время они превратились в классические бизнес-организации.
В Российской Федерации в соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг» биржа может быть организована либо как некоммерческое партнерство (в этом случае прибыль между членами не распределяется), либо как акционерное общество.
Кроме основных функций фондовая биржа выполняет и другие, например надзор за членами биржи, за их финансовой устойчивостью, поддержание профессионализма участников биржевой торговли, распространение информации о ценных бумагах, их эмитентах и т.д.
Некоторые биржи предусматривают возможность только личного членства (правда, это все больше уходит в прошлое). На других биржах в качестве членов допускаются только организации (юридические лица), на третьих и те и другие.
В настоящее время в рамках Европейского Союза членом любой биржи может стать как банк, так и компания по ценным бумагам. Банки не являются членами бирж в США, Японии. (Но ими могут быть дочерние брокерско-дилерские компании банков.)
В Российской Федерации членами фондовых бирж могут быть только юридические лица — профессиональные участники рынка ценных бумаг — банки и инвестиционные компании (брокерско-дилерские компании), имеющие лицензию на совершение либо брокерской, либо дилерской деятельности, либо деятельности по управлению ценными бумагами. При этом приказы инвесторов — не членов биржи поступают на нее только через брокеров.
На фондовой бирже торгуют лучшими ценными бумагами лучших эмитентов. Процедура включения бумаги в котировальный бюллетень биржи носит название листинг. Общие принципы везде одинаковы. Предъявляются требования к величине эмитента, его рентабельности (он должен быть прибыльным), к количеству выпущенных ценных бумаг (относится к акциям), находящихся у широкого круга инвесторов, истории существования эмитента. Эмитент, чьи ценные бумаги получают листинг, обязуется регулярно предоставлять отчеты о своей деятельности, а также сообщать на биржу обо всех событиях, способных повлиять на цену его бумаг.
На многих европейских биржах, в том числе в Российской Федерации, существует понятие параллельного рынка (второй, третий, свободный и т.п.). Его образуют ценные бумаги менее «качественных» эмитентов. Существует также понятие просто «доступа в торговую систему» биржи (вне котировального листа).
Листинг может быть получен на одной или на нескольких биржах. Инициатива в получении листинга исходит обычно от самого эмитента. За листинг вносится единовременная и ежегодная плата. Эмитент может отказаться от поддержания листинга или биржа сама вправе исключить эмитента из листинга, если он не выполняет ее требования или по своим показателям перестает отвечать требованиям биржи. Такая процедура называется делистинг.
Компании стремятся получить листинг на фондовой бирже, чтобы облегчить в дальнейшем размещение на рынке новых акций, т.е. привлечение нового капитала. Однако листинг накладывает на компанию обязательства, о которых говорилось выше, а также сопровождается некоторыми расходами. Для мелких фирм, чьи акции находятся в руках одного или нескольких инвесторов, выпуск новых акций означает риск утраты контроля над компанией, поэтому они и не проводят открытую подписку на свои акции. А значит, листинг на бирже им не нужен.
На российских биржах торгуются акции наиболее крупных российских компаний. В силу специфики современной российской экономики более 90% капитализации и оборота приходится всего на несколько компаний энергетического, металлургического и финансового сектора: «Газпром», РАО ЕЭС «Сбербанк», «Лукойл», «Норильский никель». Тем не менее, количество компаний, выходящих на биржу, в текущем десятилетии неуклонно растет.
Любая фондовая биржа — это не только торговая система, позволяющая свести вместе покупателей и продавцов ценных бумаг. Она также выполняет функции расчетного и информационного центра.
На современных биржах за день осуществляются сотни тысяч сделок, которые должны сопровождаться движением денежных средств. На самом деле расчеты производятся не по каждой сделке, а по итогам рабочего дня, когда выводится сальдо по каждому участнику. Эти функции выполняет расчетная (расчетно-клиринговая) палата фондовой биржи, являющаяся ее важнейшем элементом. В некоторых странах расчетная палата непосредственно входит в структуру биржи.
Особенностью современной биржевой торговли является централизация хранения и расчетов ценных бумаг через централизованный депозитарий, что позволяет не переоформлять права собственности на сертификатах ценных бумаг или в реестрах. Ценные бумаги при именной форме выпуска зарегистрированы в реестре на имя этого централизованного депозитария и хранятся в нем. Переход права собственности на ценные бумаги отражается на счетах-депо в этом депозитарии, принадлежащих членам биржи. Аналогичная система действует и в случае предъявительских ценных бумаг. Они также обездвижены в централизованном депозитарии, и переход права собственности на них отражается на счетах-депо.
В Российской Федерации централизованный депозитарий не создан, но действуют депозитарии при биржах (Национальный депозитарный центр ММВБ, Депозитарно-клиринговая компания — РТС).
Государственные облигации практически повсеместно выпускаются только в бездокументарной форме и регистрируются в централизованном депозитарии. Так, в Российской Федерации ГКО, ОФЗ, облигации Банка России существуют лишь в виде записи на счетах-депо депозитария ММВБ.
Совершать сделки на бирже имеют право только ее члены. В Российской Федерации инвестору, чтобы купить ценные бумаги на бирже, необходимо открыть счет у профессионального участника, имеющего право осуществлять брокерскую деятельность, и перечислить (или внести наличными) денежные средства.
На биржу может поступать несколько видов приказов (заявок, поручений). Приказы различаются прежде всего по направлению: купить или продать. Также важнейший признак приказа — цена, по которой надлежит исполнить сделку. По этому признаку приказы делятся на рыночные и лимитные. В рыночных не оговаривается цена, по которой надлежит исполнить сделку, предполагается, что она совершается по текущей лучшей цене покупки или продажи. В лимитных указывается предельная (лимитная) цена, по которой можно совершить сделку, т.е. купить не дороже, продать не дешевле какой-то величины.
Срок исполнения приказа. В случае дневного приказа, если он не исполнен, то автоматически аннулируется. Приказ может подаваться на определенный срок, длительность которого определяется правилами биржи.
Возможны и более сложные приказы типа «пороговых» (или «стоп-лос»). В этом случае члену биржи предписано продать или купить ценные бумаги при достижении их цены определенного уровня.
Могут применяться также дополнительные условия типа «продать (купить) по цене открытия (закрытия)», «продать все или отменить» и т.п. Возможность включения различных условий определяется правилами биржи.
На биржах используются два основных механизма торговли: аукционный (продвижения приказов) и дилерский (продвижения котировок). Наиболее распространен аукционный механизм. Возможно и сочетание этих механизмов.
Существует несколько типов аукционного механизма: простой аукцион и двойной. Механизм проведения простого аукциона одинаков и для фондовой биржи, и для аукциона по продаже антиквариата. На торги выставляются определенные бумаги, и служащий биржи оглашает их наименование, количество и стартовую цену. Находящиеся в зале члены биржи выкрикивают свою цену (или подают определенный знак). Тот, кто назвал наивысшую цену, получает данные ценные бумаги. Подобный механизм торговли использовался при незначительном количестве заключаемых сделок.
При большом потоке заявок на покупку или продажу реализуется так называемый двойной аукцион, когда в определении цены участвуют одновременно и покупатели, и продавцы.
Двойной аукцион может иметь форму залпового рынка (онкольный аукцион) либо непрерывного двойного аукциона. Залповый вариант используется на многих биржах при определении цены открытия или при торговле относительно неликвидными ценными бумагами, по которым поступает мало заявок. Заявки (приказы) заранее поступают на биржу к торговой сессии. В определенный момент времени определяется единая цена (курс), которая обеспечивает наибольший оборот. Так, например, определяется цена открытия на бирже Euronext, Немецкой бирже и на ММВБ.
Непрерывный двойной аукцион применяется при торговле высоколиквидными ценными бумагами, когда постоянно поступают заявки на их покупку и продажу, когда много покупателей и продавцов. Схема непрерывного двойного аукциона реализована в торговых системах большинства современных фондовых бирж. Так, например, проходит торговля на ММВБ.
Крупнейшие российские биржи изначально ориентировались на электронную торговлю и создали современные системы, по своему техническому уровню не уступающие лучшим зарубежным образцам. Принцип работы этой системы в общих чертах следующий. Члены биржи имеют удаленный допуск через персональные компьютеры к основному компьютеру ММВБ и через них передают заявки клиентов на куплю-продажу ценных бумаг. Компьютер автоматически исполняет эти заявки, исходя из указанных ценовых условий. Таким образом, здесь действует принцип непрерывного двойного аукциона.
Дилерский рынок основан на вводе котировок. Каждая ценная бумага, допускаемая к торговле, должна иметь не меньше двух (а по некоторым бумагам, и больше) маркет-мейкеров — членов биржи, обязанных постоянно котировать данную ценную бумагу, т.е. постоянно называть цены покупки и продажи данных бумаг и совершать сделки по этим ценам. Маркет-мейкеры помещают свои котировки через удаленные терминалы на центральный компьютер биржи. Эта информация доступна всем остальным участникам рынка, которые, глядя на экраны компьютеров, имеют возможность выбрать наилучшую котировку. Далее, связавшись с соответствующим маркет-мейкером, можно заключить сделку купли-продажи. В НАСДАК и на Лондонской фондовой бирже (в ее торговой системе SEAQ) их электронные системы исполняют небольшие заявки автоматически, т.е. связываться с маркет-мейкером не требуется. Машина сама списывает ценные бумаги или деньги со счета-депо или денежного счета маркет-мейкеров, предлагающих лучшие цены (соответственно на продажу и покупку).
На этой схеме работала биржа РТС с момента ее создания. В настоящее время она используется на классическом рынке РТС. Кроме него в этой торговой системе используется также аукционный рынок (биржевой рынок РТС).
В настоящее время инвестор, имеющий доступ к Интернету, может подавать приказы члену биржи (брокеру) через свой компьютер. Приказ переправляется на биржу от имени брокера и при наличии встречной заявки (т.е. совпадающей по условиям с первой) исполняется. Внешне все выглядит так, будто инвестор сам непосредственно торгует на бирже, минуя посредника в лице брокера. ММВБ и РТС предоставляют возможность интернет-трейдинга, и по доле сделок, совершаемых через Интернет, ММВБ ничем не уступает наиболее развитым биржам мира.
Динамику рынка акций отражают биржевые (фондовые) индексы. Принцип их составления гот же, что и индексов цен: по нескольким выбранным представительным товарам (в данном случае акциям) рассчитывается динамика их цен. Данные выборки распространяются на всю совокупность товаров.
Так, в индексе Доу Джонса (промышленный индекс Доу Джонса DJIA) — 30 акций, в немецком индексе DAX — тоже 30, в английском «Футси» (FTSE 100) — 100, французском «КАК» (С АС) — 40, российском РТС — 50 и т.д.
Различают индексы:
— ценовые (их большинство);
— общей доходности (учитывающие выплаченные дивиденды).
По охвату компаний индексы бывают:
— национальные и мировые;
— общие и отраслевые.
Методов расчета фондовых индексов несколько. Корректнее говорить о двух методах расчета индикаторов динамики фондового рынка, поскольку не все индексы являются таковыми. Индикаторы делятся на индексы и средние. Самый известный индикатор — индекс Доу Джонса — является на самом деле средней, что подчеркивает его официальное наименование (Dow Jones Industrial Average). Хотя средние весьма редки, среди них указанный индекс Доу Джонса, а также основной японский индикатор Никкей 225 (Nikkei 225).
Средние делятся на средние арифметические и средние геометрические. И в том и другом случае берется цена одной акции из группы компаний выборки (без взвешивания по количеству акций) и выводится среднее значение.
Примером средней арифметической является индекс Доу Джонса, а точнее промышленная средняя Доу Джонса. Промышленный индекс Доу Джонса появился в 1897 г. и включал 12 акций. В 1916 году выборка расширилась до 20 акций.
В последние годы многие индексы этого типа (в том числе и индексы РТС и ММВБ) взвешиваются не по общему числу выпущенных акций, а только по тем, которые находятся в свободном обращении (не в контрольных пакетах).
При резком падении (росте) фондового индекса торговля приостанавливается на некоторое время, а при очень сильном падении биржа может быть просто временно закрыта, чтобы дать возможность участникам рынка успокоиться. Так же иногда поступают и регулятивные органы, временно приостанавливая торговлю на бирже.
Фондовые индексы предшествуют изменению экономической конъюнктуры, сигнализируя о смене фазы экономического цикла.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
