Путь, проделанный управляющими фондов от инвестиций на международных рынках до создания конкретной категории инвестиций на развивающихся рынках, потребовал длительного периода и отразил интересную эволюцию глобального инвестирования в целом. Когда в 1800-х годах усердные и творчески активные шотландские инвесторы покупали фермерские земли на американском Западе, они, вероятно, не рассматривали это как более рискованное предприятие, чем инвестирование на Европейском континенте. На самом деле они рассматривали свои действия как ориентированные на получение возможностей для большего обогащения в будущем. В отчете, посвященном столетней годовщине компании "AllianceTrustoftheUnitedKingdom", созданной в 1888 г., рассказывается о том, как трест вкладывал капитал в то, что было тогда примитивным и развивающимся рынком: в Америку.
Фактически с рождением понятия портфельных инвестиций на развивающемся рынке пришлось подождать до 1986 года, когда Международная финансовая корпорация, член группы Всемирного Банка, начала свои усилия по развитию рынка капитала в наименее развитых странах мира. Во время работы Роберта Макнамары (RobertMcNamara) на посту президента Всемирного Банка развитию рынка капитала уделялось серьезное внимание. Это произошло после того, как большой объем подготовительной работы по созданию теоретической базы был проделан таким экономистом, как Реймонд Голдсмит (RaymondGoldsmith) из Йельского университета, который писал о взаимосвязи между реальным ростом и финансовым посредничеством. Роберт Макнамара был инициатором создания в 1971 году подразделения Международной финансовой корпорации, которое явилось центром работы по созданию рынка капитала в группе Всемирного Банка. Эта группа фокусировала внимание стран членов Всемирного Банка на проблеме значения рынков ценных бумаг как средства мобилизации внутренних накоплении привлечения международного портфельного капитала как инструмента направления сбережений в наиболее продуктивные Сферы использования в конкурентной рыночной системе.
В 1986 году по просьбе Международной финансовой корпорации Всемирного Банка 11 институциональных инвесторов вложили 50 миллионов долларов США в фонд развивающихся рынков. В то время управляющий фонда доложил инвесторам, что компании может потребоваться год, чтобы инвестировать эти деньги. В 1993 году средства этого фонда выросли до 1 млрд. долл. США, а его управляющие, по сообщениям прессы, высказывались, что если бы сейчас им дали 50 млн. долл. США, им потребовался бы всего месяц, чтобы инвестировать их.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
В 1987 году, когда группа "Темплтон" создала фонд "TempletonEmergingMarketsFund", это был первый подобный фонд в мире, зарегистрированный на фондовой бирже с целью инвестирования в развивающиеся рынки. Высокие прибыли этого фонда вместе с успехами, достигнутыми другими подобными фондами, вызвали воодушевление в среде тех, кто занимается инвестициями. Количество средств, поступающих в фонды, инвестирующие в развивающиеся рынки, стало значительным. С последующим развитием формальных рынков ценных бумаг, их правовых структур и систем торгов международное портфельное инвестирование все больше ассоциируется с инвестированием в развивающихся регионах мира.
Однако Сфера действий международных портфельных инвесторов была довольно ограниченной в те, ранние времена глобальных портфельных инвестиций, поэтому, когда в начале 60-х годов иностранные инвесторы стали инвестировать в Японии, это считалось рискованным мероприятием первопроходцев. Фактически, если бы термин "развивающиеся рынки" существовал в то время, Япония, вероятно, была бы занесена в эту категорию. Она была известна как страна дешевого и низкопробного экспорта, слабой валюты и нестабильного политического будущего. В то время инвесторы могли найти японские акции с коэффициентом роста стоимости в четыре раза, очень далекого от того среднего показателя 60 раз, которого японские акции достигли в 80-е годы.
Развивающиеся рынки: определение
Термин "развивающиеся рынки", используемый по отношению к фондовым рынкам, был создан экспертами Международной финансовой корпорации группы Всемирного Банка, когда они стали работать над концепцией создания фондов и развития рынков капитала в наименее развитых регионах мира. Когда в 1987 году группа фондов "Темплтон" обратилась ко мне с предложением возглавить фонд "TempletonEmergingMarketsFund", еще не существовало общепринятого определения "развивающихся рынков". Интуитивно мы понимали, что "развивающиеся" означает "появляющиеся" или "неразвитые", но мы не могли с уверенностью определить ту главную черту, которая отделяет "развивающиеся" от "развитых", хотя классификация стран с высоким, средним и низким уровнем доходов, разработанная Всемирным Банком, была хорошим началом. Группа стран с низким и средним уровнем дохода на душу населения в этом списке соответствовала нашему интуитивному определению "развивающихся рынков". С 1987 года, когда на основе данных Всемирного Банка был впервые составлен этот список, произошло много изменений, сказавшихся на положении стран в перечне по уровню дохода на душу населения. Некоторые страны переместились вверх из категорий низкого и среднего уровня дохода, а некоторые опустились вниз из категории высокого уровня дохода.
Необходимо было, как то учесть положение нефтедобывающих стран в развивающемся мире. Хотя такие страны, как Кувейт и Саудовская Аравия, имели доход на душу населения существенно выше, чем в странах с низким и средним уровнем дохода, распределение этого дохода было таковым, что уровень жизни в целом по стране не дотягивал до уровня развитых стран. Также они не могли считаться развитыми в том смысле, что их экономика не была промышленно развитой, там отсутствовала инфраструктура или рынок капитала, которые обычно ассоциируются с "развитым" или индустриальным миром.
После того момента, когда был составлен первоначальный список, произошел распад Советского Союза и раскол блока восточноевропейских стран, отошедших от советской империи. Результатом стало увеличение нашего списка развивающихся рынков.
Теперь у нас есть список из 123 стран, которые рассматриваются нами как "развивающиеся" по следующим признакам:
1) имеют низкий или средний уровень душевого дохода;
2) имеют неразвитые рынки капитала, так как, например, суммарный капитал их фондовых рынков представляет собой малую часть валового национального продукта;
3) они промышленно не развиты. На протяжении всей книги мы будем называть эти страны развивающимися, неразвитыми или "новыми" (emerging)
Население этих 123 стран составляет более 4 443 миллионов человек, а их площадь около 102 миллионов квадратных километров. Развитые страны часто называют индустриальными или странами с промышленно развитой рыночной экономикой. Таких стран всего 19, их население составляет 778 миллионов человек, они занимают площадь в 31 миллион квадратных километров.
На первый взгляд может показаться, что список стран, где специалист по развивающимся рынкам может осуществлять инвестиции, довольно широк. На самом деле эти возможности по ряду причин довольно ограничены, хотя они расширяются. Прежде всего, во многих из развивающихся стран нет фондовых рынков или даже формальных рынков капитала, где инвестиции можно было бы сделать привычным и относительно безопасным образом. Вся организация рынков капитала в целом и фондовых рынков в частности требует создания сложной инфраструктуры, включающей процедуры расчетов, системы оплаты, услуги по кастоди (custody), или ответственному хранению ценных бумаг, нормативно-правовое обеспечение и широкий спектр взаимоотношений, которые сегодня отсутствуют на развивающихся рынках. Фактически одной из определяющих характерных черт развивающегося рынка является недостаточность всего вышеперечисленного.
Во-вторых, во многих странах запрещаются или ограничиваются иностранные инвестиции или введены в действие такие ограничения на обмен валют, которые делают невозможным перевод денег в страну и, что более важно, из страны. Наконец, в некоторых странах введено такое высокое налогообложение иностранных инвесторов, которое делает инвестиции нереальными. Таким образом, из 123 развивающихся стран к моменту написания книги только 24 страны имели активно работающие фондовые рынки, на которых иностранцы могут реально заниматься портфельными инвестициями. Даже среди этих стран существуют такие, как Индия, Корея, Тайвань и Чили, которые, будучи открытыми для иностранных портфельных инвесторов, ввели жесткие ограничения на ввоз и вывоз иностранного инвестиционного капитала.
Альтернативные определения
Для определения развивающихся рынков существуют различные альтернативные варианты. Некоторые инвесторы определяют развивающиеся фондовые рынки как рынки с меньшим по сравнению с заданным, определенным уровнем рыночной капитализации. Например, в одном случае рынок был определен как развивающийся, если он составляет менее трех процентов мировой рыночной капитализации. Некоторые эксперты по развивающимся рынкам исключили отдельные развивающиеся рынки из этой категории либо из-за низкого оборота ценных бумаг, либо из-за слишком незначительного количества зарегистрированных компаний. В другом случае аналитик включил в эту категорию только те рынки, рыночный оборот которых составлял не менее 2 млрд. долл. США и на которых было зарегистрировано не менее 100 компаний.
Отдельные фондовые рынки развивающихся стран настолько хорошо развиты, что признаются некоторыми международными инвесторами как не входящие в эту категорию. Например, Гонконг рассматривается некоторыми международными инвесторами как один из основных фондовых рынков мира, и поэтому они полагают, что его не следует включать в список развивающихся. Управляющий одного пенсионного фонда сказал:, "Я не считаю Гонконг развивающимся рынком, потому что на нем легко инвестировать и он очень ликвиден". Однако если посмотреть на показатель дохода на душу населения Гонконга и вспомнить о том, что в 1997 году он станет частью Китая, то будет ясно, что он входит в категорию развивающихся стран.
Некоторые аналитики рынка определяют развивающиеся рынки как любые рынки, не входящие в Северную Америку (США и Канада) или в регион Европы, Австралии и Дальнего
Востока при соблюдении следующих условий:
• наличие действующей фондовой биржи или активного внебиржевого рынка;
• доступность ценных бумаг для иностранных портфельных инвесторов;
• конвертируемость валюты или возможность свободной репатриации капитала и доходов.
Вероятны различные перестановки и вариации, и точное определение, особенно в нашем меняющемся мире, дать невозможно. Необходимо помнить, что глобальный рынок ценных бумаг еще не дал общепринятого определения развивающихся рынков и, возможно, никогда и не найдет его. Похоже, все сходятся на том, что развивающиеся рынки потребуют значительно большей исследовательской работы и совершенствования кастодиевых услуг, чем развитые рынки, и значительно большей степени осознанного риска.
Расширяющийся масштаб
Когда мы начали осуществлять инвестиции, создав в 1987 году " TempletonEmergingMarketsFund", мы обнаружили, что первоначально во многих странах не было возможности для этого в силу следующих причин:
• недостатка кастодиевых услуг;
• серьезных ограничений на осуществление контроля иностранными компаниями;
• других препятствий на пути проникновения на рынок иностранных портфельных инвесторов.
Поэтому мы расширили свою сферу деятельности, включив в нее инвестиции в компании, зарегистрированные на фондовых рынках ведущих промышленных стран, более 50% продаж, прибылей или активов которых приходилось на развивающиеся страны. Это позволило нам косвенно инвестировать на некоторых развивающихся рынках, на которых в то время действовали ограничения на иностранные портфельные инвестиции. Например, на Лондонской фондовой бирже было зарегистрировано несколько компаний, которые вели свои операции преимущественно в Африке, и одна отличная компания, работавшая в основном в Чили, на рынке которой действовали ограничения на иностранные портфельные инвестиции. На Нью-Йоркской фондовой бирже были зарегистрированы некоторые израильские компании. Таким образом, давая определение всему масштабу инвестиций на развивающихся рынках, следует принимать во внимание компании, которые получают инвестиции, а не только страны реципиенты инвестиций. Причем следует учитывать именно компании, зарегистрированные на крупнейших биржах, таких, как Нью-Йоркская или Лондонская, большинство активов или доходов которых приходится на новые рынки, особенно там, где прямые инвестиции на местных фондовых рынках невозможны.
Список новых рынков будет трансформироваться по мере изменения экономической и политической ситуации в мире. В 1987 году он включал в себя все страны Южной и Центральной Америки; все страны Азии, за исключением Японии, Австралии и Новой Зеландии; все страны Африки; некоторые страны Южной Европы, например Португалию, Грецию и Турцию. Однако в 1992 году в список были внесены все восточноевропейские страны и страны, входившие ранее в Советский Союз, в дополнение к России, Украине и другим республикам, составлявшим бывшую советскую империю.
Другим вопросом, на который адекватный ответ еще не найден, является следующий: когда фондовый рынок перестает быть развивающимся? По мере роста уровней дохода в развивающейся стране новые фондовые рынки становятся все более развитыми и более доступными для всех иностранных инвесторов. Перед нами возникает проблема выбора,: какие страны или рынки следует исключить из списка, а какие добавить в него. Вполне вероятна ситуация в будущем, когда Великобритания или Соединенные Штаты окажутся развивающимися рынками!
Недавно возникший термин "развивающиеся рынки" можно рассматривать как эвфемизм, но одновременно он является декларацией надежды и веры тех из нас, кто специализируется на изучении новых фондовых рынков. Многие из нас полагают, несмотря на то, что некоторые из фондовых рынков развивающихся стран иногда могут казаться "скрытыми от взора", что в целом они развиваются в сторону чего то лучшего и более значительного. Так, термин "развивающиеся", вероятно, наилучшим образом описывает тот процесс, свидетелями которого мы являемся.
Характеристика развивающегося рынка
Согласно данным одного аналитика, в 1970 году в 32 развивающихся странах существовали рынки ценных бумаг или фондовые биржи, но только некоторые из них были по-настоящему активно действующими. К 1992 году число стран с действующими фондовыми биржами выросло более чем до 50. Однако к началу 1992 года число рынков, приемлемых для иностранных инвесторов, составляло всего 24.
В декабре 1980 года эти 24 основных развивающихся рынка, пригодных для инвестирования, имели совокупную рыночную капитализацию всего лишь в размере 144,9 млрд. долл. США, что составляет менее 5 процентов от рынков мира и 7 процентов от рынков Японии, США и Великобритании, вместе взятых. К декабрю 1992 года их рыночная капитализация увеличилась до 981 млрд. долл. США, что составляло более 13 процентов от рыночной капитализации этих трех развитых рынков.
В 1990 году средний ежедневный торговый оборот этих 24 развивающихся рынков составлял 212 млн. долл. США, или всего 8 процентов от объема ежедневных торгов в развитых странах, составлявшего 2757 млн. долл. США.
К 1992 году средний ежедневный объем торговли на развивающихся рынках вырос до 2186 млн. долл. США, что составило 931 процент роста по сравнению с тремя основными развитыми рынками, чей ежедневный объем торговли увеличился на 328 процентов и составил 11 804 млн. долл. США. На тот год торговый объем развивающихся рынков составил 18 процентов от объема трех основных развитых рынков.
Концентрация капитализации по новым рынкам значительно варьируется. Например, в конце 1992 года в Колумбии 79 процентов оборота рынка было сосредоточено на 10 крупнейших биржах; 50 и более процентов общей капитализации приходилось на 10 крупнейших по размеру капитализации бирж в Аргентине, Венесуэле, Чили и на Филиппинах. Однако в Бразилии, Пакистане, Таиланде и Индии процент капитализации, представленной десятью крупнейшими биржами, был менее 30. Для сравнения, в 1992 году концентрация капитала в Японии, США и Великобритании составляла от 15 до 24 процентов.
Концентрация стоимости торговых сделок еще более варьируется, чем концентрация рыночной капитализации из-за тенденции ограничения количества акций, предназначенных для свободной торговли ("свободное плавание"), существующей во многих компаниях на новых рынках, которые контролируются определенными семьями или правительствами. Например, в Венесуэле, Аргентине, Колумбии, Индонезии, Чили, Бразилии и Греции 50 и более процентов стоимости торговых сделок в 1992 году были сконцентрированы на 10 биржах. Однако в Пакистане, на Тайване, в Малайзии и Турции концентрация торговли на 10 наиболее активных биржах составляла менее 20 процентов. Для сравнения, в 1992 году в Великобритании на 10 наиболее активных бирж приходилось 18 процентов общего объема торговых сделок, в США всего 7 процентов, а в Японии 6 процентов.
Также как и на развитых рынках, на новых рынках функционируют часто более одной фондовой биржи. В 1991 - 1992 годах в 34 развивающихся странах работали, по крайней мере, 38 фондовых бирж с общим числом зарегистрированных на них компаний 11 864%, рыночная капитализация составляла примерно 1 1 74 млрд. долл. США. В это же время в 19 развитых странах функционировали 32 фондовых биржи, на которых были зарегистрированы 26 206 компаний с рыночной капитализацией в размере 14 794 млрд. долл. США. Я говорю "по крайней мере", потому что в некоторых странах, например, Индии, существуют несколько бирж, по которым отсутствуют полные и достоверные данные. В Индии, например, работают более 10 фондовых бирж, некоторые из них торгуют одними и теми же акциями в дополнение к акциям, распространенным только в том регионе, где работает биржа.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
