Финансовый рынок это рынок, на котором объектами купли-продажи выступают деньги и капиталы. Это рынок посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.
Финансовый рынок имеет свои особенности по сравнению с товарным рынком. На товарном рынке, если спрос, на какой либо товар больше предложения, то цены растут, что делает привлекательным производство этого товара, предложение товара увеличивается. Система товарного рынка устойчива. На финансовом рынке, если увеличивается спрос на ценные бумаги, то растет их курс, что делает привлекательным вложение денежных средств в эти ценные бумаги. Спрос еще больше увеличивается, что приводит к лавинообразному процессу. Система финансового рынка неустойчива.
Фондовый рынок это рынок ценных бумаг, в основе которого лежат деньги как капитал. Фондовый рынок является частью рынка капиталов. Рынок ценных бумаг понятие более широкое, чем фондовый рынок.
Рынок ценных бумаг это совокупность экономических отношений между участниками рынка по поводу эмиссии и обращения ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг помимо фондового рынка включает в себя рынок денежных и товарных ценных бумаг (чеков, товарных варрантов и др.), рынок товарных фьючерсов и опционов.
Сущность рынка ценных бумаг определяется его функциями.
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
Финансовый кризис в России привел практически к полному прекращению работы основных секторов финансового рынка. Были приостановлены торги на рынке государственных ценных бумаг, прекратилась эмиссия новых выпусков ГКО и ОФЗ. Резко снизились котировки российских валютных облигаций (еврооблигаций и ОГВВЗ). Внутренний валютный рынок характеризовался падением курса рубля. Резко сузились обороты межбанковского рынка кредитов. На рынке корпоративных акций наблюдалась устойчивая тенденция снижения курса акций и сокращения объемов торгов. Это было вызвано тем, что на российском рынке акций преобладали иностранные инвесторы (доля средств нерезидентов доходила до 70-95%).
Перед Банком России встала задача восстановления финансового рынка и достижения им качественно нового уровня. С этой целью на рынке межбанковских кредитов основное внимание было уделено оздоровлению коммерческих банков, повышению надежности межбанковских расчетов и платежей, созданию рынка «репо» в торговой системе ММВБ. На рынке государственных ценных бумаг начался выпуск бумаг для реструктуризации старого долга, появились новые инструменты государственного долга. Активизировался сектор корпоративных долговых обязательств за счет выпуска новых видов ценных бумаг корпоративных облигаций; облигаций, обеспеченных ипотекой; коммерческих векселей и т.п. Появилась возможность перелива капиталов с рынка государственных на рынок корпоративных ценных бумаг.
Участники рынка ценных бумаг
В соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» № 39ФЗ участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, государственные органы регулирования и контроля.
Эмитент юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
Эмитенты подразделяются на следующие группы:
• государственные органы (государственные ценные бумаги);
• акционерные промышленные и торговые компании (акции; облигации; векселя);
Инвестиционная компания юридическое лицо, действующее не за счет клиента, а за свой собственный счет. Основными функциями инвестиционной компании являются выпуск собственных ценных бумаг (акций, облигаций), вложение полученных средств в ценные бумаги, купля-продажа ценных бумаг в качестве дилера (ценные бумаги реализуются часто только среди юридических лиц). Базовой функцией инвестиционной компании является андеррайтинг покупка и гарантированная покупка ценных бумаг при их первичном размещении для продажи инвесторам.
Инвестиционный фонд один из видов инвестиционной компании, его специфика в России заключается в привлечении средств населения.
В Федеральном законе «Об инвестиционных фондах» № 156ФЗ дано следующее определение инвестиционного фонда: находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляется управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления. Инвестиционные фонды подразделяются на акционерные (открытого типа) и паевые.
Акционерный инвестиционный фонд открытое акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты. Этот фонд размещает обыкновенные именные акции путем открытой подписки. Он не имеет права размещать дополнительные акции и иные эмиссионные ценные бумаги. Акции обеспечиваются денежными средствами или имуществом.
Чековый инвестиционный фонд приватизации. Создание этих фондов было связано с ваучерной приватизацией и обернулось обманом вкладчиков. По Указу Президента РФ «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» № 193 чековые фонды преобразованы либо в акционерные, либо в паевые.
Новым видом финансовых институтов в России являются паевые инвестиционные фонды (ПИФ). Российские паевые инвестиционные фонды представляют собой аналог взаимных фондов, которые существуют за рубежом более 70 лет. В России создано более 16 таких фондов, учредителями которых являются нерезиденты. ПИФ не юридическое лицо, а лишь имущественный комплекс. По договору доверительного управления имуществом владелец денежных средств передает доверительному управляющему на определенный срок (не более 15 лет) свои денежные средства в доверительное управление. Инвестор получает именную ценную бумагу инвестиционный пай, которая может быть представлена только в бездокументарной форме. На эту ценную бумагу не начисляются и не выплачиваются ни проценты, ни дивиденды. У этой ценной бумаги есть лишь цена размещения и цена выкупа. Цена размещения такая цена, которую платит инвестор при покупке пая, цена выкупа цена, по которой у него этот инвестиционный пай выкупает управляющая компания. Инвестор может потребовать свои денежные средства обратно в любой рабочий день. В зависимости от срока возврата денежных средств ПИФ делятся на открытые и интервальные (закрытые). В первом из них инвесторы имеют возможность погасить паи в любой день. Погашение паев интервального (закрытого) фонда возможно через определенные в проспекте эмиссии сроки, но не реже одного раза в год. Все ныне действующие в России ПИФ являются открытыми.
В соответствии с Положением о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов, утвержденным Постановлением ФКРЦБ № 31, выделяют следующие категории фондов: фонды денежного рынка; фонды облигаций; фонды акций; фонды смешанных инвестиций; фонды фондов; фонды недвижимости; индексные фонды; фонды особо рискованных (венчурных) инвестиций.
Активы фондов денежного рынка включают денежные средства (с учетом иностранной валюты); государственные ценные бумаги Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и российских муниципальных образований; облигации российских хозяйственных обществ; ценные бумаги иностранных государств, международных финансовых организаций и иностранных коммерческих организаций.
Активы фондов облигаций, кроме всех вышеперечисленных активов, включают акции российских открытых акционерных обществ и акции иностранных акционерных обществ.
Активы фондов акций, кроме всех видов активов фондов денежного рынка и фондов облигаций, включают инвестиционные паи открытых и интервальных ПИФ.
Активы фондов смешанных инвестиций включают все виды активов трех вышеперечисленных категорий инвестиционных фондов плюс облигации иностранных коммерческих организаций.
Активы фондов недвижимости включают все виды активов фондов особо рискованных инвестиций (за исключением простых векселей российских акционерных обществ с ограниченной ответственностью) плюс недвижимое имущество или права на него, строящиеся и реконструируемые объекты недвижимого имущества и проектно-сметная документация.
Активы индексных фондов могут состоять только из денежных средств (включая иностранную валюту) и ценных бумаг, по которым рассчитывается сводный индекс. Индекс определяется не реже одного раза в день по ценным бумагам не менее чем десяти эмитентов, включенным в котировальные листы рынка ценных бумаг.
Активы фондов особо рискованных (венчурных) инвестиций состоят из денежных средств (включая иностранную валюту), государственных ценных бумаг Российской Федерации и субъектов Российской Федерации, акций российских ОАО, обыкновенных акций российских ЗАО, долей в уставных капиталах ООО (более 50% голосов), простых векселей российских ОА и российских ООО. Если в наименовании инвестиционного фонда отсутствует его категория, то такой фонд относится к категории смешанных инвестиций.
В состав активов всех категорий инвестиционных фондов не могут входить:
• акции и инвестиционные паи российских инвестиционных фондов;
• ценные бумаги, эмитентами которых являются управляющая компания, депозитарий, оценщик, аудитор и аффилированные лица инвестиционного фонда;
• акции и облигации иностранных организаций, не прошедшие процедуру листинга на фондовых биржах (по списку ФКРЦБ);
• ценные бумаги иностранных государств и международных финансовых организаций, не включенные в перечень, утвержденный ФКРЦБ.
Помимо требований, предъявляемых к составу активов инвестиционных фондов, определенные количественные ограничения установлены по допустимым удельным весам отдельных видов активов в их общей сумме.
Инвестор физическое или юридическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Инвесторы в зависимости от своей стратегии делятся на стратегических, институциональных и частных.
Стратегические инвесторы ставят своей целью получение контроля над деятельностью акционерного общества. Степень влияния на деятельность АО зависит от количества акций. По российскому законодательству обладание различным количеством акций предоставляет инвестору разные права. Если инвестор обладает 1% акций, то он имеет право ознакомиться с информацией в реестре акционеров, обратиться в суд с иском к члену совета директоров АО. Если инвестор обладает 10% голосов, то он имеет право созыва внеочередного общего собрания акционеров, ознакомления со списком участников общего собрания акционеров, требования проверки финансово-хозяйственной деятельности общества. Если инвестор имеет 50% акций + одну акцию, то он полностью контролирует акционерное общество.
На российском рынке ценных бумаг преобладают стратегические инвесторы.
Институциональные инвесторы это портфельные инвесторы, которые формируют свой портфель ценных бумаг с целью получения дохода. К ним относятся коммерческие банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды.
Частные инвесторы это индивидуальные инвесторы.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг юридические лица или граждане, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг. К ним относятся брокеры, дилеры, управляющие, клиринговые организации, депозитарии, регистраторы, организаторы торговли, коммерческие банки.
Брокерская деятельность. Это совершение сделок с ценными бумагами на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок. Брокер действует на основании лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКРЦБ). Минимальный размер собственного капитала брокера 5 млн. руб. Доход брокера складывается из комиссионных. Брокером может быть индивидуальный предприниматель или юридическое лицо.
Брокер вправе:
• покупать и продавать ценные бумаги клиентов по их поручению;
• хранить и использовать денежные средства клиентов;
• оказывать консультационные услуги;
• вести учет сделок и документов;
• давать отчеты клиенту;
• соблюдать коммерческую тайну;
• нести финансовые риски по операциям клиента за счет собственных средств;
• возместить клиенту убытки, причиненные неисполнением или ненадлежащим исполнением договора.
Дилерская деятельность. Это совершение сделок купли-продажи от своего имени и за свой счет. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Минимальный размер собственного капитала для дилера 500 тыс. руб.
• выступать андеррайтером при первичном размещении ценных бумаг;
• консультировать и совершать другие финансовые операции. Брокеры и дилеры имеют право:
• давать займы своим клиентам для приобретения ценных бумаг под залог этих ценных бумаг, сумма займа не более 50% рыночной стоимости ценных бумаг, общая сумма займа не должна превышать двух-кратного размера собственного капитала брокера или дилера;
• запрашивать сведения у клиентов об их финансовом положении и источниках их капитала;
• требовать от клиентов подтверждения их дееспособности.
Деятельность по управлению ценными бумагами. Она осуществляется юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему в управление и принадлежащими третьему лицу денежными средствами и ценными бумагами. Минимальный размер собственного капитала не менее 5 млн. руб.
Клиринговая деятельность. Это деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Депозитарная деятельность. Этот вид деятельности предполагает оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо, пользующееся услугами депозитария на договорных началах, называется депонентом. Между депозитарием и депонентом заключается депозитарный договор. Это договор о счете «депо». Счет «депо» это объединенная общим признаком совокупность записей в реестрах депозитария, предназначенная для учета ценных бумаг. В рамках счета «депо» открываются лицевые счета, на которых учитываются ценные бумаги одного выпуска с одинаковым набором депозитарных операций. Остаток ценных бумаг на лицевом счете ведется в штуках.
Существуют два способа хранения ценных бумаг:
1) открытое хранение, когда на лицевом счете учитывается только суммарное количество ценных бумаг без указания номера, серии, разряда, депонент может давать распоряжения только по отношению к определенному количеству ценных бумаг;
2) закрытое хранение, когда кроме су1Лмарного количества ценных бумаг депозитарий обязан хранить справочник номеров, который позволяет выяснить, кто является владельцем конкретной ценной бумаги и в каком конкретном месте хранения она находится.
Для каждого выпуска ценных бумаг заполняется анкета. Без ее заполнения ведение депозитарного учета не допускается.
Ценные бумаги учитываются на счетах «депо» по принципу двойной записи: по пассиву сч. «депо» в разрезе владельцев, по активу сч. «депо» в разрезе мест хранения. Каждая ценная бумага должна быть отражена дважды: один раз на пассивном счете «депо», а второй раз на активном.
В рамках осуществления депозитарной деятельности проводятся депозитарные операции трех классов: административные, бухгалтерские и информационные. Административные операции это операции по изменению анкет счетов «депо», карточек и журналов депозитария. Бухгалтерские операции это операции по изменению остатка ценных бумаг на лицевых счетах «депо». Увеличение или уменьшение остатка ценных бумаг называется дебетованием или кредитованием. Информационные операции это операции по составлению отчетов о состоянии счетов «депо», лицевых счетов «депо», карточек, справочников.
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Она включает сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, осуществляющие деятельность по ведению и хранению реестра, это регистраторы или держатели реестра. Ими могут быть только юридические лица. Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг по поручению эмитента. Если число владельцев ценных бумаг более 500, то держателем реестра должна быть независимая специализированная организация, которая является участником рынка ценных бумаг.
Зарегистрированным лицом является лицо, записанное в реестре в качестве владельца или номинального держателя указанного количества именных ценных бумаг.
Существуют два вида зарегистрированных лиц:
• владелец лицо, которому именные ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве;
• номинальный держатель зарегистрированное лицо, которое держит ценные бумаги от своего имени, не являясь владельцем этих ценных бумаг.
Зарегистрированным лицам и эмитентам открываются лицевые счета, на которых отражаются номинал, категория именных ценных бумаг.
Существуют следующие типы лицевых счетов:
• эмиссионный счет эмитента на этот счет зачисляются именные ценные бумаги эмитента, которые списываются в процессе их размещения или в результате аннулирования не размещенных ценных бумаг;
• лицевой счет эмитента по выкупленным ценным бумагам на нем отражаются номинал, количество, категория именных ценных бумаг, выкупленных эмитентом;
• лицевой счет зарегистрированного лица счет, открываемый владельцу ценных бумаг или номинальному держателю, на котором отражаются количество, номинал, тип ценной бумаги;
• счет зарегистрированного залогодержателя счет, открываемый лицу, на имя которого оформлен залог ценных бумаг.
Обязанности регистратора:
• ведение регистрационного журнала по каждому типу ценных бумаг;
• ведение лицевых счетов, осуществление учета документов, на основании которых делается запись в реестре;
• ведение учета запросов и ответов на них;
• ведение учета начисленных доходов по ценным бумагам;
• другие действия.
Информация сохраняется не менее трех лет.
Деятельность по организации торговли ценными бумагами. Эта деятельность заключается в предоставлении услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между участниками фондового рынка. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть любому заинтересованному лицу правила допуска к торгам, правила заключения и совершения сделок, их регистрации и исполнения и т.п.
Коммерческие банки. В России эти банки осуществляют профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг по лицензиям, выдаваемым Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг. Они могут выполнять все виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
Регулированием рынка ценных бумаг в России занимаются государственные органы: Федеральное Собрание, Президент, Правительство, Министерство финансов. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Банк России. Федеральное собрание разрабатывает и утверждает законы в области функционирования рынка ценных бумаг. Правительство РФ осуществляет общее руководство развитием рынка ценных бумаг. Министерство финансов выступает в качестве эмитента государственных ценных бумаг и государственного органа регулирования рынка ценных бумаг. Банк России является профессиональным участником рынка ценных бумаг и государственным органом регулирования фондового рынка. ФКРЦБ разрабатывает основные направления развития рынка ценных бумаг, устанавливает правила игры на фондовом рынке, лицензирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, контролирует соблюдение законодательства о ценных бумагах, обеспечивает раскрытие информации, разрабатывает проекты законов и методические указания, пресекает деятельность лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без лицензии, и т.д.
Виды рынков ценных бумаг
Рынки ценных бумаг можно классифицировать по разным критериям:
• По стадиям процесса реализации ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки.
• По организации торговли ценными бумагами биржевой и внебиржевой.
• По правилам торговли ценными бумагами организованный и неорганизованный.
• По степени автоматизации процесса торговли традиционный и компьютеризированный.
• По эмитентам рынок государственных, региональных и муниципальных, корпоративных, банковских ценных бумаг.
• По времени исполнения сделок с ценными бумагами кассовый (в течение одного-двух рабочих дней) и срочный (более двух рабочих дней).
Первичный рынок ценных бумаг приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Вторичный рынок это рынок, где происходит обращение ранее выпущенных ценных бумаг. Эмиссия ценных бумаг, установленная законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг.
Размещение ценных бумаг отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером.
В России используются два способа размещения ценных бумаг:
1) открытое размещение (публичное) размещение ценных бумаг среди неограниченного заранее круга лиц (если число владельцев ценных бумаг более 500 и объем эмиссии более 50 ООО МРОТ);
2) закрытое размещение (частное) размещение ценных бумаг среди заранее известного круга лиц.
При закрытом размещении ценных бумаг выделяют следующие основные этапы эмиссии:
• принятие эмитентом решения о выпуске ценных бумаг;
• регистрация выпуска ценных бумаг;
• изготовление сертификатов ценных бумаг;
• размещение ценных бумаг;
• регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг. При открытом размещении эмиссия дополняется следующими этапами:
• регистрация проспекта эмиссии;
• раскрытие всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;
• раскрытие всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска ценных бумаг.
Проспект эмиссии содержит данные об эмитенте и финансовом положении эмитента, а также сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.
Наиболее важным является раздел о финансовом положении, который содержит бухгалтерские балансы и отчеты о финансовых результатах за последние три финансовых года, бухгалтерский баланс на конец последнего квартала, отчет о формировании и использовании резервного фонда за последние три года, размер просроченной задолженности кредиторам и по платежам в бюджет, данные об уставном капитале эмитента, отчет о предыдущих выпусках ценных бумаг.
Размещение акций осуществляется путем:
• распределения среди учредителей АО при его учреждении;
• распределения среди акционеров АО;
• подписки (размещения ценных бумаг на основе договоров купли продажи, мены);
• конвертации.
Размещение облигаций осуществляется путем подписки и конвертации.
Ценные бумаги подлежат обязательной регистрации, которая осуществляется Министерством финансов РФ и республик в составе Российской Федерации, краевыми, областными, городскими финансовыми отделами.
Биржевой рынок ценных бумаг представляет собой фондовую биржу, являющуюся организатором торговли на рынке ценных бумаг, который не совмещает эту деятельность с другими видами деятельности, кроме депозитарной и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовая биржа некоммерческая организация. Торговля осуществляется только между членами фондовой биржи. Все остальные могут совершать операции только через членов биржи. Фондовыми биржами признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг, государственные исполнительные органы, коммерческие банки юридические лица. Порядок вступления в члены биржи и численность членов устанавливает сама фондовая биржа.
Функции фондовой биржи:
• купля-продажа ценных бумаг;
• выявление равновесной биржевой цены;
• аккумуляция временно свободных денежных средств;
• обеспечение арбитража (механизма разрешения споров);
• обеспечение гласности и открытости биржевых торгов, доступности информации;
• обеспечение гарантий исполнения биржевых сделок;
• контроль качества ценных бумаг;
• посредничество в расчетах;
• разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли.
Внебиржевой рынок сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовой бирже. Этот рынок представлен торговой сетью Сбербанка России, внебиржевым рынком ценных бумаг коммерческих банков, электронными рынками (Интерфакс-Диллинг), телефонными дилерскими рынками, уличной торговлей ценными бумагами. Самой крупной системой электронной внебиржевой торговли ценными бумагами российских эмитентов до недавнего времени являлась Российская торговая система, которая впоследствии получила статус биржи. Объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий РАО ЕЭС, РАО «Норильский никель», НК «Лукойл» и др. Участники торгов вводят через центральный компьютер свои заявки на покупку и продажу акций. Предложения отображаются на терминалах всех участников торгов. Если кто либо пожелает совершить сделку, то должен связаться с трейдером, выставившим заявку по телефону, и договориться с ним о сделке. Оплата акций и перерегистрация прав собственности совершаются участниками сделки самостоятельно.
Основная тенденция развития российского рынка ценных бумаг перемещение центра тяжести с биржевой на внебиржевую торговлю, что соответствует мировому опыту и носит позитивный характер.
Особенности рынка ценных бумаг в России
Рынок торговли российскими ценными бумагами включает российский рынок. Лондонский, Германский (Берлин и Гамбург), Нью-Йоркский и др. На зарубежных рынках размещаются депозитарные расписки и еврооблигации.
Российский рынок ценных бумаг это смешанная модель фондового рынка: на рынке есть и коммерческие банки, и вне банковские инвестиционные институты. В США коммерческие банки имеют ограничения на операции с ценными бумагами.
На российском рынке ценных бумаг господствовали государственные и муниципальные ценные бумаги, успешно конкурировавшие с банковскими и корпоративными ценными бумагами. Высокая доходность ценных бумаг по законам рынка означала большую степень риска и делала российский рынок рискованным.
Российский рынок ценных бумаг не выполнял своего основного назначения перераспределения денежных средств на цели производительных инвестиций. Рынок невелик по объему, многие ценные бумаги неликвидны. Не развиты инфраструктура рынка и технология торговли. Понижена роль государства в регулировании рынка ценных бумаг, рынок нестабилен. Отсутствует открытый доступ к информации. Спрос на ценные бумаги низок. Не хватает обученного персонала, крупных и опытных инвестиционных институтов.
На российском рынке ценных бумаг преобладали краткосрочные заимствования (ГКО), в странах Запада сроки заимствования гораздо длиннее (в Германии 67 лет).
Многие из вышеназванных особенностей российского рынка ценных бумаг связаны с неразвитостью рынка.
Рынок государственных ценных бумаг перешел в новое состояние, характеризуемое:
• меньшим объемом обращающихся ценных бумаг;
• преобладанием ценных бумаг с фиксированными и достаточно низкими купонными ставками;
• отсутствием новых заимствований на рынке ГКООФЗ для покрытия дефицита бюджета;
• отсутствием доверия к государственным ценным бумагам со стороны инвесторов, особенно нерезидентов;
• сохранением девальвационных ожиданий участников рынка ценных бумаг.
Банком России были намечены и осуществлены меры по совершенствованию работы с участниками торгов, направленные на:
• выявление и предотвращение сделок, направленных в обход действующих на рынке ограничений и вызывающих значительные колебания цен по ценным бумагам;
• определение признаков недопустимой сделки и разработка показателей допустимости сделок;
• разработку механизмов, препятствующих заключению недопустимых сделок (как административных, например, в виде отключения от торгов, так и рыночных, в основе которых лежит невыгодность заключения недопустимых сделок).
Понятие ценных бумаг и их классификация
Различают экономическое и юридическое понятия ценных бумаг. Юридическое понятие дано в статье 142 Гражданского кодекса РФ. Это документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Экономическое понятие ценной бумаги это особая форма существования капитала. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги.
Ценные бумаги выполняют следующие функции:
• обеспечивают получение доходов в виде дивидендов, процентов, дисконта и т.п.;
• предоставляют определенные права их владельцам (право на участие в управлении, на информацию, на имущество и др.);
• способствуют перераспределению денежных средств между государством и юридическими лицами, государством и населением, между сферами и отраслями экономики, между территориями и т.д.;
• являются высоколиквидными активами;
• ограничивают и снижают финансовые риски.
Ценные бумаги можно классифицировать по различным критериям:
• по экономической сущности на основные (в их основе лежат имущественные права, на какой либо актив) и производные (ценные бумаги на ценовой актив опционы, фьючерсы, депозитарные расписки, стрипы);
• по происхождению на первичные и вторичные, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг (варранты, депозитарные расписки);
• по типу на долевые (акции), долговые (облигации), платежные;
• по форме существования на документарные и бездокументарные;
• по сроку существования на срочные и бессрочные;
• по форме выпуска на эмиссионные (размещаются выпусками) и не эмиссионные;
• по форме собственности на государственные и негосударственные;
• по территории распространения на российские, еврооблигации, иностранные ценные бумаги;
• по типу использования на инвестиционные (капитальные) и не инвестиционные (обслуживают расчеты вексель, чек и др.);
• по способу передачи при осуществлении сделок на предъявительские, именные, ордерные;
• по характеру обращения на рыночные и нерыночные;
• по уровню риска на безрисковые, со средней степенью риска, рисковые;
• по уровню доходности на бездоходные, со средней доходностью, высокодоходные;
• по степени ликвидность на ликвидные и неликвидные;
• по видам эмитентов на государственные, муниципальные, корпоративные, ценные бумаги кредитных организаций.
Виды ценных бумаг
Акции
Акция эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
• размер уставного капитала на день выпуска акции;
• срок выплаты дивидендов;
• подпись руководителей или уполномоченного лица;
• печать эмитента.
Акции могут не выдаваться на руки акционерам. Вместо них выдается сертификат акций документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг.
Акции делятся на обыкновенные (с правом голоса) и привилегированные (с фиксированным дивидендом).
Привилегированные акции выпускаются следующих видов:
• кумулятивные акции, по которым невыплаченная часть дивидендов аккумулируется и подлежит выплате в последующие годы;
• акции, подлежащие выкупу АО по истечении определенного времени;
• акции с плавающей ставкой дивиденда;
• золотая акция, дающая ее владельцу право "вето" при принятии решений общим собранием акционеров;
• конвертируемые акции, которые могут быть превращены в обыкновенные акции того же эмитента в определенных условиях и пропорциях;
• акции трудового коллектива (размещаются по закрытой подписке среди работников предприятия на льготных условиях);
• акции предприятия;
• акции типа А и Б. Владельцы акций типа А не имеют права голоса, дивиденды составляют 10% чистой прибыли АО, разделенной на число акций. Держателем акций типа Б является только фонд имущества, дивиденды составляют 5% чистой прибыли АО, разделенной на число акций.
Оценка акций производится с помощью четырех показателей: номинальной цены, рыночной или курсовой цены, балансовой и ликвидационной стоимости акции.
Номинальная цена - цена, напечатанная на бланке акции.
Номинальная стоимость акции определяется при эмиссии акций и фиксируется в уставе АО. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций одинакова, а номинальная стоимость различных типов привилегированных акций может быть разной. Учредители оплачивают акции только по номинальной стоимости. Акционерное общество реализует акции по рыночной стоимости, но не ниже номинальной. Номинальная стоимость акций может быть изменена только по решению общего собрания АО путем консолидации или дробления.
Чистые активы это активы, свободные от обязательств. Их величина рассчитывается в соответствии с приказом Министерства финансов РФ и ФКРЦБ «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ». Чистые активы АО определяются вычитанием из суммы активов АО, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.
• оборотные активы, за исключением задолженности учредителей по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.
Пассивы, участвующие в расчете, включают:
• целевые финансирование и поступления;
• долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
• краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;
• расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям «Доходы будущих периодов» и «Фонды потребления».
Ликвидационная стоимость акции это сумма, выплачиваемая владельцу акции при ликвидации АО. Ликвидационная стоимость привилегированных акций может быть установлена в трех формах: в твердой денежной сумме; в процентах к номинальной стоимости акции; в форме определенного алгоритма (например, ликвидационная стоимость привилегированной акции равна двукратной балансовой стоимости акции). Ликвидационная стоимость обыкновенной акции рассчитывается остаточным методом.
Качество акции определяется ее надежностью, доходностью и ликвидностью.
Надежность акции обусловлена положением дел в акционерном обществе, его финансовым состоянием и перспективами развития АО. Данные о финансовом положении АО содержатся в проспекте эмиссии. Кроме того, АО обязано один раз в год публиковать годовой отчет, бухгалтерский баланс, счет прибылей и убытков.
Доходность акции определяется суммой дохода, который может получить владелец акции, и размером этого дохода на каждый рубль затраченных средств. Доход от акции включает в себя дивиденд и доход от продажи акции по более высокой цене, чем та, по которой акция была куплена. Дивиденд устанавливается в процентах к номинальной стоимости акции и бывает промежуточный (выплачивается один раз в квартал или полгода) и окончательный (выплачивается один раз в год). Его величина устанавливается общим собранием акционеров по итогам работы за год. Дивиденд выплачивается за вычетом налога на доходы.
Ликвидность акции это возможность ее быстрой реализации. Коэффициент ликвидности равен отношению количества заявок на покупку акции к количеству заявок на продажу акции. Если спрос больше предложения, то такие акции ликвидны. Если спрос меньше предложения, то акции неликвидны (коэффициент ликвидности менее 1 или равен 1).
К торгам на фондовой бирже допускаются не все акции, а только те, которые прошли процедуру листинга. После проверки качества акции включаются в котировочный лист, в котором ежедневно отражаются минимальная и максимальная цены, цена на закрытие, объем продажи, изменение цены на текущих торгах по сравнению с ценами на прошлых торгах, дивиденд.
Отношение Р./Е представляет собой срок окупаемости акции. Чем меньше срок окупаемости акции, тем привлекательней она для инвестора. Отношение Р/В показывает, во сколько раз рыночная цена превышает балансовую стоимость акции.
Изменение средних цен акций можно проследить на основе индексов РТС, ММВБ, МФБ, информационно-аналитического агентства «Анализ, консультация и маркетинг» (АК&М). При этом агентство рассчитывает три индекса: банковский по наиболее крупным банкам, промышленный по 24 предприятиям («Ижорские заводы», «ЗИЛ», «Уралмаш» и др.), сводный два предыдущих списка плюс ряд предприятий других отраслей (ГУМ, «Дальневосточное морское пароходство» и др.).
Курс акций устанавливается на фондовой бирже путем фиксинга. Желающие купить или продать акции передают поручения курсовому маклеру. Поручение содержит наименование ценной бумаги, количество, вид поручения, срок его действия, наименование биржи, на которой должно быть выполнено поручение, место хранения и номер счета.
По видам поручения делятся на:
• лимитированные это поручения, которые должны быть выполнены по определенной или более благоприятной цене. При этом указывается цена, которую нельзя превышать при покупке, или цена, которую нельзя занижать при продаже;
• нелимитированные поручения - поручения, которые должны быть выполнены по наилучшей цене: при покупке по низшей цене, при продаже по высшей цене;
• стоп-приказы - поручения купить или продать по определенной цене, когда она будет достигнута. Иначе их называют «продать по уровню» или «купить по уровню».
Все поручения курсовой маклер заносит в маклерскую книжку: поручения на покупку слева, поручения на продажу справа. Поручения располагаются в строго определенном порядке: легко исполняемые вверху, трудно выполнимые внизу. При покупке вверху расположена самая высокая цена, при продаже самая низкая. В первых строках записываются нелимитированные поручения: «купить по низшей цене», «продать по высшей цене».
Рыночный курс акции это ее равновесная цена, при которой спрос равен предложению. Большинство поручений даются по ценам, находящимся в середине приведенной выше маклерской книжки. Там же и следует искать рыночный курс акции. Наименьший разрыв между спросом и предложением наблюдается при цене 41 и 3/8 долл. (196 176 = 20 шт.). Для выравнивания курса нужны дополнительные поручения на покупку 20 акций по цене 41 и 3/8 долл. Если будут даны дополнительные поручения, то произойдет выравнивание спроса и предложения по цене 41и 3/8 долл. Единый курс биржевого дня 41 и 3/8 долл. Все оставшиеся поручения не совпадают по спросу и предложению. Курсовой маклер уполномочен выровнять эти поручения, он должен назвать партнеров по сделке.
По единому курсу должны быть выполнены:
• все нелимитированные поручения (покупка 90 шт., продажа 60 шт.);
• все лимитированные поручения, соответствующие единому курсу (покупка 86 шт., продажа 64 шт.);
• все поручения на покупку по цене выше курсовой (90 шт.);
• все поручения на продажу по цене ниже курсовой (72 шт. + 60 шт.)
Курс открытия и курс закрытия определяются так же, как единый курс биржевого дня.
Выпуск акций не стал главным источником финансирования российских предприятий (в развитых странах от выпуска акций компании получают около 20% поступлений финансовых средств). Выпуск акций не выгоден для российских предприятий из-за их низкой стоимости.
Облигации
Облигация имеет юридическое и экономическое определение. Юридическое определение облигации эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Экономическое определение облигации ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем и лицом, выпустившим ее.
Облигация имеет ряд особенностей по сравнению с другими ценными бумагами:
• удостоверяет отношения займа;
• имеет конечный срок погашения;
• не дает права на управление предприятием-эмитентом;
• при выплате доходов владельцам ценных бумаг в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям, затем дивиденды по привилегированным акциям, потом дивиденды по обыкновенным акциям.
Обязательные реквизиты облигации:
• наименование и адрес эмитента;
• наименование ценной бумаги;
• порядковый номер;
• дата выпуска;
• вид облигации;
• общая сумма выпуска;
• процентная ставка;
• условия и порядок погашения;
• номинальная стоимость;
• имя держателя (если облигация именная). Различают следующие виды облигаций:
• по форме существования наличные и безналичные;
• по способу передачи при осуществлении сделок именные и предъявительские;
• по форме выплаты дохода купонные и бескупонные. Купон промежуточный процент по облигациям, который задается в процентах от номинальной стоимости облигации. Бескупонные облигации размещаются с дисконтом. Промежуточных выплат по ним нет, погашение производится по номинальной стоимости;
• по видам эмитентов государственные, муниципальные, корпоративные;
• по срокам погашения краткосрочные (до одного года), среднесрочные (от одного до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет);
• по видам погашения облигации с погашением в денежной форме, товарами, ценными бумагами;
• по характеру обращения рыночные и нерыночные; свободно обращающиеся и с ограниченным кругом обращения;
• по режиму обращения, конвертируемые и неконвертируемые;
• по степени риска рисковые и безрисковые.
Владельцы облигаций получают следующие виды дохода:
• купонный доход (периодически выплачиваемые проценты);
• дисконтный доход, т. е. разницу между номинальной стоимостью облигации и ценой ее покупки;
• доход от реинвестиции полученных процентов.
За 10 лет рыночных преобразований компании практически не выпускали облигации, так как по законодательству купонный доход они должны были платить за счет чистой прибыли. Для компаний выпуск облигаций выгоднее банковских кредитов, так как позволяет привлекать финансовые средства на более длительный период по вполне приемлемой цене, не требует обеспечения, залога и гарантий. В ближайшие два-три года рынок корпоративных облигаций может сравняться с рынком государственных ценных бумаг.
Государственные ценные бумаги
Государственные ценные бумаги это форма существования государственного внутреннего и внешнего долга. Эмитентами выступают федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта Федерации и исполнительный орган местного самоуправления, инвесторами юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Целью выпуска государственных ценных бумаг является покрытие дефицита государственного бюджета, регулирование денежного обращения страны, финансирование государственных целевых программ (примером может служить ОФЗ с постоянным купоном, которые были выпущены с целью покрытия расходов по компенсации сбережений граждан РФ в Сбербанке России), реструктуризация внутреннего и внешнего долга России. Эмиссия государственных ценных бумаг осуществляется в соответствии с Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» № 136ФЗ.
Каждому выпуску государственных ценных бумаг присваивается регистрационный код.
Он состоит из девяти разрядов:
XI Х2 ХЗ Х4 Х5 Х6 Х7 Х8 Х9,
где XI Х2 тип ценной бумаги;
01 вексель Министерства финансов РФ;
06 государственный республиканский внутренний заем РСФСР;
07 государственный внутренний выигрышный заем;
12 государственные жилищные сертификаты;
13 облигации государственного внутреннего валютного
займа (ОГВВЗ);
21 трехмесячные ГКО;
22 шестимесячные ГКО;
23 двенадцатимесячные ГКО;
24 ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ - ПК);
25 ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ- ПД);
30 облигации государственного сберегательного займа
(ОГСЗ);
35 облигации золотого федерального займа (ОФ-З9999);
40 облигации государственного нерыночного займа (ОГНЗ);
ХЗ Х4 Х5 порядковый номер выпуска данного типа ценных бумаг;
Х6 Х7 Х8 эмитент КМР;
Х98 государственные ценные бумаги.
Государственные ценные бумаги различают:
• по характеру обращения рыночные и нерыночные; примером последних могут служить ОГНЗ;
• по срокам погашения краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные;
• по видам эмитентов ценные бумаги центрального правительства, государственных учреждений; ценные бумаги, которым придан статус государственных (например, облигации РАО «Высокоскоростные магистрали»);
• по видам доходов процентные, дисконтные, индексируемые (номинальная стоимость возрастает на темп инфляции), выигрышные, комбинированные;
• по формам существования бумажные и безбумажные (преобладают безбумажные);
• по видам инвесторов государственные ценные бумаги для российских инвесторов, еврооблигации.
Рассмотрим основные виды государственных ценных бумаг.
Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) выпускались по постановлению Правительства РФ «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» № 107. Номинальная стоимость 1000 руб. Срок обращения 3, 6 и 12 мес. Облигации считались именными. Учет по счетам «депо». Форма выпуска безбумажная.
Основные участники рынка ГКО эмитент, инвестор, дилер. Эмитент Министерство финансов РФ. Инвестор юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты, купившие ГКО на правах собственности. Официальный дилер инвестиционный институт, заключивший с Банком России договор на обслуживание ГКО. Он может выступать от своего имени и за свой счет или за счет клиента, т. е. выполнять функции финансового брокера. Рынок ГКО обслуживали более 200 официальных дилеров. Последние имели право выставлять котировки в торговой системе, использовать лимит открытой валютной позиции, заключать сделки «репо» это единый договор купли-продажи, состоящий из двух частей: кассовая сделка на продажу и срочная на покупку ценных бумаг.
Инфраструктура рынка ГКО включала в себя:
• депозитарий ГКО. Каждый из официальных дилеров открывал в депозитарии два счета «депо»: счет «А» для облигаций, принадлежащих самому дилеру, счет «Б» для облигаций клиентов;
• компьютерную торговую систему, осуществлявшую техническое обеспечение и регистрацию купли-продажи ГКО;
• расчетную систему, которая осуществляла расчетные операции по купле-продаже ГКО.
Рынки ГКО бывают первичные и вторичные. Первичный рынок аукцион. В день проведения аукциона в 10 часов утра в систему вводились данные. Если деньги под заявку были на счете расчетной системы, то заявка допускалась к торгам. Дилеры подавали заявки двух видов: конкурентные (по цене покупателя) и неконкурентные (по средневзвешенной цене аукциона). Заявки сводились в один реестр по мере уменьшения цены заявки, на основе реестра и объемов выпуска ГКО определялась цена отсечения. Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворялись по указанным в них ценам. Неконкурентные заявки удовлетворялись по средневзвешенной цене аукциона. Очередной выпуск считался размещенным, если на торгах было продано не менее 20% общего номинального объема данного выпуска.
Вторичный рынок фондовая биржа. Во время торгов дилер вводил свою заявку в свой компьютер на покупку или продажу ГКО. В случае покупки торговая система проверяла, есть ли неудовлетворенные заявки в очереди на продажу с ценой, равной или меньшей, чем у поступившей заявки. Если есть, то фиксировались сделки по цене заявок из очереди на продажу до тех пор, пока есть такие заявки или пока поступившая заявка не удовлетворена полностью. Неудовлетворенные заявки ставились в очередь на покупку, т. е. каждый акт купли-продажи имел свою цену. Поэтому в официальных сообщениях об итогах торгов сообщалась минимальная и максимальная цена, цена последней сделки.
Покупка и продажа проходили по ценам с дисконтом от номинальной стоимости. Цена облигации выражалась в процентах два знака до запятой и два после (88,88%). Комиссионые за проведение операций с ГКО составляли 0,2% при продаже и 0,1% при покупке. После окончания торгов производились взаиморасчеты.
Денежные средства с этих счетов могли быть реинвестированы по усмотрению владельца на приобретение в равных долях трех новых выпусков государственных ценных бумаг в российской валюте:
• со сроком погашения три года и купонным доходом 30% годовых;
• со сроком погашения четыре года и купонным доходом в первый, второй и третий годы 30%, четвертый 25М) годовых;
• со сроком погашения пять лет и купонным доходом в первый, второй и третий годы 3(У/а, четвертый 25% и пятый 20%) годовых;
• приобретение депозитных сертификатов Сбербанка России.
Государственные жилищные сертификаты выпускаются в соответствии с Указом Президента РФ с целью привлечения инвестиций на жилищное строительство. Жилищный сертификат это особый вид облигации с индексированной номинальной стоимостью. Его владелец имеет право на получение квартиры или индексированной номинальной стоимости. Эмитенты юридические лица, резиденты (застройщики и муниципалитеты). Номинал не менее 0,1 м в денежном эквиваленте. Это именные ценные бумаги.
Обязательные реквизиты:
• наименование «Жилищный сертификат»;
• дата и государственный номер регистрации;
• срок действия, дата приобретения первым собственником;
• размер площади, соответствующий одному сертификату;
• объем эмиссии;
• цена приобретения сертификата первым владельцем;
• схема индексации номинальной стоимости;
• предварительные условия договора купли продажи квартиры;
• порядок окончательного согласования договора купли продажи квартиры;
• полное наименование эмитента;
• подпись и печать;
• полное наименование собственника жилищного сертификата;
• полное наименование банка, контролирующего целевое использование привлеченных средств;
• условия, дающие право заключать договор купли-продажи квартиры.
Векселя Министерства финансов РФ выпущены для оформления долгов этого министерства ряду региональных банков
Облигации внешних облигационных займов (ОВОЗ). Эти облигации начали выпускать по постановлению Правительства РФ № 478 и приказу Министерства финансов РФ № 71н. Целью их выпуска является реструктуризация задолженности перед Лондонским клубом кредиторов. Это государственные именные ценные бумаги в документарной форме. Владельцы данных ценных бумаг имеют право на получение номинальной стоимости этой облигации (1 долл.) и купонного дохода в виде процента на остающуюся непогашенной номинальную стоимость облигации. Объем эмиссии 30 млрд. долл.
Эмиссия состоит из двух выпусков облигаций:
• с датой погашения 31 марта 2010 г. (8К0СМ127);
• с датой погашения 31 марта 2030 г. (8К0СМ128).
По облигациям с датой погашения в 2010 г. на дату выпуска выплачивается 9,5% номинальной стоимости основного долга. Оставшаяся сумма долга погашается девятью равными полугодовыми платежами, начиная с 31 марта 2006 г. Купонный доход выплачивается два раза в год. По облигациям с датой погашения в 2030 г. погашение основной суммы долга осуществляется 47 полугодовыми платежами, начиная с 31 марта 2007 г. Купонный доход выплачивается два раза в год.
Ценные бумаги субъектов Федерации и муниципальные ценные бумаги. Они выпускаются исполнительными органами власти субъектов Федерации и местными органами власти с 1992 г. Каждому выпуску присваивается государственный регистрационный номер, который состоит из 11 разрядов:
XI Х2 ХЗ Х4 Х5 Х6 Х7 Х8 Х9 Х10 XII.
Первый и второй разряды (XI Х2) указывают на принадлежность эмитента Российской Федерации, третий и четвертый разряды (ХЗ Х4) на тип ценной бумаги, срок обращения и вид дохода:
21- для бескупонных ценных бумаг субъектов Федерации или муниципальных ценных бумаг со сроком обращения до одного года;
22 и 23 -для ценных бумаг субъектов Федерации или муниципальных ценных бумаг со сроком обращения до одного года и соответственно с переменным и постоянным купонным доходом;
24 и 25 -для ценных бумаг субъектов Федерации или муниципальных ценных бумаг со сроком обращения от 1 до 5 лет и соответственно с переменным и постоянным купонным доходом;
26 и 27 -для ценных бумаг субъектов Федерации или муниципальных ценных бумаг со сроком обращения от 5 до 30 лет и соответственно с переменным и постоянным купонным доходом;
28 и 29 - для ценных бумаг субъектов Федерации или муниципальных ценных бумаг, условия выпуска которых предполагают их погашение преимущественно не денежными средствами, со сроком обращения от 1 до 5 лет и от 5 до 30 лет соответственно.
Пятый, шестой и седьмой разряды (Х5 Х6 Х7) указывают на порядковый номер выпуска ценных бумаг данного вида; восьмой, девятый и десятый разряды (Х8 Х9 Х10) на эмитента ценных бумаг; одиннадцатый разряд (XI1) резервный.
Займы бывают двух видов:
• общего покрытия (для покрытия дефицита регионального или местного бюджета);
• целевые для финансирования инвестиционных социально-экономических проектов, жилищного строительства, телефонной связи, развития местной промышленности.
Существуют следующие формы займов:
• векселя (Новосибирск, Чувашия и др.);
• краткосрочные долговые обязательства (КДО) по типу ГКО (санкт-петербургские МКО, челябинские ОКО, пермские ОДО и др.);
• казначейские сертификаты (Саха-Якутия 50 г золота пробы 0,9999);
• краткосрочные конвертируемые долговые обязательства (размещаются с дисконтом, конвертировались в акции на аукционах по приватизации в Новосибирске, Новокузнецке и других городах);
• еврооблигации.
Доходы по муниципальным облигациям выплачиваются в денежной и натуральной формах или в форме розыгрышей и призов. Доходы в денежной форме выступают в виде фиксированной процентной ставки, плавающей процентной ставки, дисконта, разницы в стоимости продажи и покупки облигации. Доходы в натуральной форме выплачиваются жильем, установкой телефонов, землей, ценными бумагами. В качестве призов разыгрывались земельные участки, товары местного производства, квартиры, дополнительные облигации. Кроме дохода владельцы муниципальных облигаций получают льготы. Так, этими облигациями можно оплатить налоги, внести обязательные резервы в Банк России, использовать в качестве залога для получения кредита. Среди владельцев облигаций проводятся лотереи. Предоставляются бесплатные права на охоту, рыболовство, сбор дикорастущих растений.
Сроки займов различаются в зависимости от назначения займов. Займы в виде КДО обычно краткосрочные от 3 до 9 мес. Целевые займы берутся на срок от одного года до шести лет.
Ситуация на рынке ценных бумаг субъектов Федерации характеризовалась значительным снижением рыночной активности. Однако эмитенты продолжали обслуживать займы, предлагали рынку новые виды ценных бумаг.
Новые государственные ценные бумаги.
В связи с реструктуризацией внутреннего долга по распоряжению Правительства РФ «О новации по государственным ценным бумагам» на рынке появились новые государственные ценные бумаги:
• облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД);
• облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД).
В результате новации владельцы ГКО, ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД получили следующие ценные бумаги:
• ОФЗ-ФД по номиналу, равному 70% суммы новых обязательств;
• ОФЗ-ПД по номиналу, равному 20% суммы новых обязательств;
• денежные средства в размере 10% суммы новых обязательств.
Если срок погашения ГКО, ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД наступил до момента осуществления новации, то размер выплачиваемых денежных средств увеличивался в зависимости от периода отсрочки из расчета 30% годовых до момента официального опубликования распоряжения Правительства РФ. При этом денежных средств оформлялись в равных долях ГКО со сроками погашения, не превышающими 3 и 6 мес. и доходностью 30% годовых. Владельцам ГКО, ОФЗ-ПК и ОФЗПД, которым устанавливался норматив вложения средств в государственные ценные бумаги (кроме кредитных организаций, профессиональных участников рынков ценных бумаг, органов государственной власти), давалось право получать 30% суммы новых обязательств денежными средствами с соответствующим уменьшением до 50% доли ОФЗ-ФД и сохранением доли ОФЗ-ПД в размере 20%.
Физическим лицам-резидентам РФ было дано право получения полной суммы погашения в денежной форме.
Государственные сберегательные облигации (ГСО). Выпуск этих облигаций производится в соответствии с постановлением Правительства РФ «Условия эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций» № 771. Эмитентом является Министерство финансов РФ. Инвесторами юридические лица, резиденты: страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные фонды, управляющие компании паевых инвестиционных фондов. Облигации среднесрочные и долгосрочные, именные, выпускаются в документарной форме. Эмиссия осуществляется отдельными выпусками, объемы которых определяются Правительством РФ на соответствующий год. Облигации не обращаются на вторичном рынке, а размещаются на добровольной основе на аукционе. Владелец облигаций при их погашении получает их номинальную стоимость, а также проценты, исчисляемые на номинальную стоимость облигаций. Погашение и купонные выплаты осуществляются за счет средств федерального бюджета. Это федеральная государственная ценная бумага, выраженная в рублях.
Депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих банков. Они выпускаются в соответствии с письмом Банка России «Правила по выпуску и оформлению депозитных сберегательных сертификатов» № 14320. Банковский сертификат письменное свидетельство банка о внесении денежных средств, удостоверяющее право вкладчика или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему. Вкладчик банка, купивший сертификат, называется бенефициаром (выгодоприобретателем). Форма бумажная. Сертификаты бывают именные и предъявительские, депозитные и сберегательные. Все они должны быть срочными. Депозитные сертификаты выдаются только юридическим лицам резидентам, на срок до одного года и могут передаваться только юридическим лицам в безналичной форме, это именные ценные бумаги. Сберегательные сертификаты выдаются только физическим лицам на срок до трех лет и могут передаваться только физическим лицам гражданам России в наличной и безналичной формах, это предъявительские ценные бумаги. Сертификаты не подлежат вывозу за пределы рублевой зоны, не могут служить расчетным и платежным средством за товары и услуги. Сертификаты не выпускаются в валюте.
Обязательные реквизиты сертификатов:
• наименование «Депозитный или сберегательный сертификат»;
• причина выдачи сертификата (внесение вклада);
• дата внесения депозита;
• размер депозита;
• безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит;
• дата востребования бенефициаром депозита по сертификату;
• ставка процента за пользование депозитом;
• сумма причитающихся процентов;
• наименование банка-эмитента;
• наименование бенефициара (если это именной сертификат);
• подписи двух лиц банка;
• печать.
Отсутствие хотя бы одного реквизита делает сертификат недействительным. Если сертификат предъявлен к оплате досрочно, то процентная ставка снижается. Если срок сертификата уже прошел, то банк обязуется оплатить его по первому требованию. Под залог депозитного и сберегательного сертификатов можно получить ссуду. Предъявительские сертификаты передаются путем простого вручения, именные путем цессии. Цессия общегражданская уступка требования. Цедент, уступающий свои права, цессионарий, приобретающий права. Цессия оформляется на оборотной стороне сертификата в виде двустороннего соглашения с подписями и печатями.
Облигации Банка России (ОБР). В соответствии с Федеральным законом «О внесении дополнений в Федеральный закон "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" и Федеральный закон "О рынке ценных бумаг"» № 139-ФЗ Банку России в целях реализации денежно-кредитной политики дано право от своего имени осуществлять эмиссию облигаций. Постановлением Правительства РФ № 1142 утверждено Положение об особенностях эмиссии и регистрации облигаций Центрального Банка Российской Федерации. Эти облигации размещаются и обращаются только среди кредитных организаций. Предельный размер общей номинальной стоимости облигаций Банка России равен разнице между максимально возможной величиной обязательных резервов и суммой обязательных резервов, определенной исходя из действующего норматива обязательных резервов.
Облигации являются краткосрочными эмиссионными ценными бумагами, закрепляющими право их владельца на получение в предусмотренный ими срок средств в размере, равном их номинальной стоимости. Доходом от облигации является разница между номинальной стоимостью и ценой покупки облигации. Облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя. Эмиссия облигаций осуществляется отдельными выпусками. Каждый выпуск имеет регистрационный номер. Обслуживание и погашение облигаций производит Банк России.
Эти облигации стали выпускаться в период кризиса в связи с отсутствием торгов по ГКО-ОФЗ и нерешенностью проблемы обмена ГКО-ОФЗ на новые ценные бумаги.
Производные ценные бумаги (дериваты)
К производным ценным бумагам относятся опционы, фьючерсы, свопы, депозитарные расписки, стрипы.
Опцион это двусторонний контракт. Покупатель опциона держатель опциона, продавец опциона надписатель опциона. Финансовый опцион одностороннее обязательство, дающее своему владельцу право купить или продать финансовые инструменты в установленные сроки и по согласованной заранее цене. Это означает, что держатель опциона может его исполнить, может его проигнорировать, может его продать. Надписатель опционного контракта обязан его исполнить. Договорная цена, по которой заключается опционная сделка, называется ценой исполнения или ценой страйк. Внутренняя стоимость опциона это разность между той ценой, которую пришлось бы уплатить за ценные бумаги без опциона, и той, которую платят при исполнении опциона, т. е. ценой исполнения. Внутренняя стоимость опциона не может быть отрицательной величиной. Если рыночная цена ниже цены исполнения, то опцион не будет исполняться, его внутренняя стоимость будет нулевой. Надбавка к опциону равна разнице между рыночной ценой и его внутренней стоимостью. Это премия. Ее платит держатель опциона надписателю сразу же после заключения контракта.
При исполнении опционного контракта возможны три случая:
1) цена исполнения равна рыночному курсу, это опцион с паритетом;
2) цена исполнения выгоднее рыночной цены, это опцион в деньгах;
3) цена исполнения не выгоднее рыночной цены, это опцион вне денег.
Пример. Заключен контракт на покупку 100 акций по цене 500 руб. за одну акцию через 3 мес. Премия равна 20 руб. на одну акцию, на 100 акций она составит 2000 руб. Через 3 мес. фактическая цена на рынке составит 800 руб. Держатель опциона купит 100 акций по цене 500 руб. и продаст их по цене 800 руб., при этом он получит прибыль (800 500) • 100= 3000 руб. Чистый доход составит 3000 2000 = 1000 руб.
Если фактическая цена на рынке равняется 450 руб., то держатель опциона не исполнит контракт. Он потеряет только премию 2000 руб. Если бы он исполнил контракт, то потерял бы гораздо больше (450500) 100=5000 руб.
Этот пример показывает, что опционный контракт выполняет функции страхования рисков (хеджирования). Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой им премии. Риск продавца не ограничен, а его доход основывается на премии. Другими словами, продавец опциона принимает на себя риски покупателя и получает за это премию, которая является ценой опциона. С целью страхования использовались, например, опционы на индекс доходности ГКО, ОГВВЗ, ОГСЗ.
Существуют два типа опционов:
• европейский (исполняется в определенный день);
• американский (исполняется в любой день до оговоренной в контракте даты).
Используют два вида опционных контрактов:
• опцион «колл», который дает право купить в будущем определенное количество ценных бумаг;
• опцион «пут», позволяющий продать в будущем определенное количество ценных бумаг.
Разновидностью опциона «колл» является «варрант», дающий право на льготную покупку еще не выпущенных в обращение ценных бумаг.
Фьючерс двусторонний контракт, двустороннее обязательство, по проведению сделки купли-продажи оговоренных финансовых инструментов в установленные сроки по согласованной заранее цене. Финансовый фьючерсный контракт это стандартизированный контракт (стандартизируются количество, качество, срок исполнения). Особенностью фьючерсных контрактов является то, что они редко исполняются (менее 2% всех заключенных сделок). Они либо закрываются контрсделками, либо производится выплата разницы одной стороне за счет другой.
При фьючерсных сделках используется маржирование. Применяется несколько видов маржи. Первоначальная маржа залог, вносимый покупателем и продавцом контракта при заключении сделки. Она составляет небольшой процент от суммы контракта, вносится или в виде наличности, или в виде ценных бумаг (чаще всего это государственные ценные бумаги). Вариационная маржа это сумма, которую вносит покупатель или продавец ежедневно в Клиринговую палату в зависимости от рыночных колебаний. Одна сторона вносит определенную сумму, которая возвращается другой стороне. Маржа поддержания, установленная минимальная величина первоначальной маржи, ниже которой она не должна опускаться. Первоначальная маржа составляла 2000 долл., компенсационная маржа 1500 долл.
В последний день торговли контрактом на бирже величина изменения остатка на счете маржи будет отражать чистую прибыль или убыток по этому фьючерсному контракту.
Предельное минимальное изменение цены фьючерсного контракта это тик, он равен в данном случае одному базисному пункту или 0,01%.
В настоящее время в России используются фьючерсы на акции. Торговля фьючерсами на курсы акций осуществляется на Российской бирже и Московской центральной фондовой бирже. Фьючерсные контракты исполняются по 15-м числам месяцев исполнения (максимум три последних месяца). В основном это акции предприятий первого эшелона, таких как НК «Лукойл», «Мосэнерго», «Ростелеком» и др.
Своп это обмен денежного потока с одними характеристиками на денежный поток с другими характеристиками.
Характеристиками денежного потока являются:
• процентная ставка;
• периодичность платежей;
• валюта платежа;
• курс валют.
Различают два вида сделок своп процентные и валютные. Процентный своп это обмен процентными платежами, начисленными с предполагаемой суммы в течение определенного периода. При процентном свопе не происходит реального движения основной суммы. Валютный своп это валютная операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) валюты А в обмен на валюту В (на условиях форвард). То есть у каждого участника сделки есть прямые и обратные потоки в настоящем и будущем. Операции своп позволяют страховать финансовые риски и получать при этом дополнительные доходы.
Депозитарные расписки это производные ценные бумаги, выпущенные на бумаги иностранного эмитента. Они бывают двух видов: американские (АДР) обращаются в США, и глобальные (ГДР), обращающиеся в Западной Европе. АДР делятся на спонсируемые и неспонсируемые.
Система торговли АДР выглядит следующим образом. Если инвестор в США хочет купить акции российских компаний, то он делает заказ своему брокеру, который связывается по этому вопросу с брокером в России. Последний покупает акции, перерегистрирует их на банк-кастоди, который является номинальным держателем акций. Кастоди брокерская услуга по ответственному хранению акций. Банк-кастоди информирует о перерегистрации депозитарный банк, который выпускает на эти акции депозитарные расписки, передает их брокеру, а тот инвестору. В России из депозитарных банков лицензию Банка России имеет только Ситибанк, из кастодиальных банков «Чейз Манхэттен Банк».
На американском фондовом рынке обращались АДР I уровня на акции НК «Лукойл», Северного трубного завода, «Инкомбанка» и др. АДР III уровня обращаются на акции АО «Вымпелком» (сотовая связь) и др.
Владельцы депозитарных расписок получают доходы в виде дивидендов на акции и разницы котировок на американском и российском рынках.
Для российских эмитентов выпуск АДР выгоден, так как позволяет:
• привлечь иностранный капитал в российские предприятия;
• повысить цены на акции;
• получить опыт работы на международном рынке ценных бумаг;
• увеличить выпуск акций;
• повысить ликвидность акций.
Стрипы вид ценных бумаг, который должен скоро появиться на российском рынке. Они являются производными от государственных ценных бумаг. Стрип это ценная бумага, образовавшаяся в результате стриппинга («раздевания») купонной облигации. От основной суммы отделяются купоны, которые начинают обращаться самостоятельно. Само «раздевание» производится депозитарием. Например, облигация номиналом 1000 руб. имеет два купона по 100 руб. Вместо одной облигации мы получаем три: одну с номиналом 1000 руб. и две с номиналом 100 руб. Все три новые облигации становятся бескупонными. Они продаются с дисконтом и гасятся по номиналу. Это дает возможность инвесторам и дилерам минимизировать налоговые выплаты.
Обратная стриппингу операция называется реконструкцией. Из трех облигаций образуется одна единая облигация.
Преимущества стрипов:
• Инвесторы могут сразу получить будущие доходы по приобретенным облигациям.
• Появляется возможность выбора покупать целую облигацию или ее часть.
• Стрипы используются для покрытия будущих обязательств.
• Они гарантируют доход в отличие от опционов и фьючерсов.
• Стрипы надежны и ликвидны, поскольку это государственные ценные бумаги.
Закладная новый вид ценных бумаг, которые появились в России в соответствии с Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости» № 102-ФЗ.
Это именная ценная бумага, удостоверяющая права ее владельца в соответствии с договором об ипотеке на получение денежного обязательства или указанного в нем имущества. Обязательные реквизиты закладной: название «Закладная»; имя залогодателя и его адрес; имя первоначального залогодержателя и его адрес; название денежного обязательства, обеспечиваемого ипотекой; имя должника и его адрес; сумма обязательства или порядок ее определения; сроки уплаты суммы обязательства; описание имущества, передаваемого в залог, его местонахождение и денежная оценка; наименование права (собственность, аренда) и органа регистрации этого права; наличие права третьих лиц на закладываемое имущество; подписи залогодателя и должника; время и место нотариального удостоверения договора об ипотеке и сведения о его государственной регистрации.
Закладная составляется лицом, которое передает в залог свое имущество другому лицу. Она передается первоначальному залогодержателю органом государственной регистрации договора об ипотеке только после самой регистрации. Передача прав по закладной осуществляется так же, как по векселю, т. е. путем совершения на ней передаточной надписи индоссамента. Закладная может передаваться в залог, покупаться и продаваться, переходить по наследству и т.д.
Эффективность операций с ценными бумагами
Каждая ценная бумага удостоверяет определенную финансовую операцию. Любому участнику сделки нужно четко представлять себе ее выгодность, эффективность.
Эффективность это соизмерение результата с затратами.
Риски при операциях с ценными бумагами
Операции с ценными бумагами сопровождаются риском, который связан с возможностью недополучением или потерь каких то денежных сумм. Риски делятся на систематические и несистематические. Систематический риск это риск возможности кризисных явлений на рынке ценных бумаг в целом. Такой риск не зависит от конкретной ценной бумаги, его нельзя диверсифицировать, уменьшить. Избежать его можно, лишь вообще отказавшись от операций с ценными бумагами. Несистематический риск это риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Несистематические риски можно уменьшить, их можно диверсифицировать. Такие риски можно классифицировать по разным критериям. По уровню экономики они делятся на макроэкономические и микроэкономические.
К макроэкономическим рискам относятся:
• риски непредвиденного изменения законодательных актов;
• валютные риски, т. е. риски потерь из-за изменения валютных курсов, неблагоприятного воздействия валютного курса на экономическое положение компании, несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран (если головная компания имеет дочерние филиалы в других странах);
• страновые риски, т. е. риски потерь из-за вложений в ценные бумаги какой либо страны;
• региональные риски, т. е. риски потерь из-за вложений в ценные бумаги отдельных регионов;
• отраслевые риски, т. е. риски потерь из-за вложений в ценные бумаги какой либо отрасли;
• инфляционный риск потерь от инфляции. Особое место среди этих рисков занимает страновой риск, величина которого одинакова и для резидентов, и для нерезидентов. Она будет отличаться только тогда, когда условия инвестирования для иностранных инвесторов будут либо более дискриминационными, либо, наоборот, более предпочтительными, чем для отечественных инвесторов.
Страновой риск включает:
• риск конфискации имущества или потери имущества при выкупе его по ценам ниже рыночных;
• риск смены персонала в органах государственной власти и местного самоуправления;
Микроэкономические риски это риски предприятий, риски формирования портфеля ценных бумаг, технические риски.
К рискам предприятия относятся:
• риск ключевой фигуры в составе менеджеров риск отсутствия таковой или ее непредсказуемости, недобросовестности, некомпетентности;
• риск недостаточной диверсифицированности рынков сбыта, источников ресурсов (включая труд), продукции предприятия;
• риск узости набора источников финансирования предприятия, финансовой неустойчивости фирмы;
• риск вложений в малое предприятие небольшой уставный капитал, отсутствие активов для имущественного обеспечения кредитов;
• риски недобросовестности, неплатежеспособности, недееспособности и другие риски;
• кредитный риск - риск непогашения кредита и неуплаты процентов по нему (если, например, предприятие выпустило облигации, то при наступлении срока их погашения может появиться опасность невыплаты суммы долга и процентов по нему);
• риск ликвидности риск потерь при реализации ценных бумаг;
• процентный риск это риск потерь из-за изменения ставки рефинансирования Банка России.
Риски управления портфелем ценных бумаг включают:
• риск потерь от изменения курса акций;
• временной риск - риск потерь из-за осуществления сделок с ценными бумагами в неоптимальное время;
• риск досрочного отзыва ценных бумаг эмитентом;
• портфельный риск - риск потерь из-за неоптимальной структуры портфеля ценных бумаг;
К техническим рискам относятся:
• операционный риск - риск потерь из-за непрофессионализма персонала, сбоя в технических системах, нарушения технологии операций с ценными бумагами;
• технический риск - риск потерь из-за технических поломок, аварий.
Для измерения степени несистематического риска при операциях с ценными бумагами используется система показателей.
1. Ожидаемая прибыль от операций с ценными бумагами, которая рассчитывается путем умножения планируемой прибыли на вероятность ее получения.
2. Среднее ожидаемое значение прибыли от операций с ценными бумагами, рассчитывается по формуле средней взвешенной:
3. Дисперсия
4. Среднее квадратическое отклонение
Дисперсия и среднее квадратическое отклонение показывают абсолютную колеблемость прибыли, т.е. размер отклонений прибыли от ее средней величины в сторону ее увеличения и в сторону ее уменьшения в рублях.
5. Коэффициент вариации (V, %)
Это относительный показатель колеблемости прибыли. Чем больше степень колеблемости прибыли организации, тем выше риск вложений в ее ценные бумаги. Если коэффициент вариации составляет до 10%, то это малая степень риска, если он равен 10-25%, то средняя, а если больше 25%, то высокая. Все показатели колеблемости характеризуют стабильность доходов, являющуюся важнейшим показателем качества доходов.
Рисками при операциях с ценными бумагами следует управлять:
• их можно избежать, отказавшись от операций с ценными бумагами;
• риск можно оставить за инвестором;
• риск можно передать путем страхования;
• риск можно снизить.
Для снижения степени риска используют диверсификацию, лимитирование и хеджирование.
Диверсификация распределение средств между разными объектами вложения, не связанными между собой. Девиз диверсификации: «Не храните яйца в одной корзине». Оптимальный портфель должен включать от 8 до 20 видов ценных бумаг различных эмитентов.
Лимитирование пределы, в которых могут осуществляться отдельные операции, максимальные суммы сделок и т.п. Обычно система лимитирования строится по принципу определения основного лимита и выделения внутри него сублимитов. Используются также лимиты открытой позиции, при которой размер покупок не совпадает с размером продаж.
Хеджирование страхование рисков путем проведения операций с опционами и фьючерсами.
В ресторане за один столом сидела две мамы и столько-же дочерей. Официант подал к столу три кофе, и при этом всем досталось по чашке. Как это возможно?
На край стола поставили жестяную банку, плотно закрытую крышкой, так, что 2/3 банки свисало со стола. Через некоторое время банка упала. Что было в банке?
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
