Рыночный риск — это риск возможных потерь по открытым позициям в результате негативной динамики рыночных факторов. Он характеризуется возможностью отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций и товарных контрактов.
Иными словами, рыночный риск обусловлен изменениями цен на четырех финансовых рынках: рынке инструментов с фиксированной доходностью, рынке акций, валютном рынке и товарном рынке. Неустойчивость этих рынков подвергает предприятия риску колебаний цен обращающихся на них инструментов. Но риск возникает не только по причине изменений рынка, но и в результате действий, совершаемых участниками рынка, которые могут принимать на себя риск или избавляться от него.
По источнику проявления, или сегментам рынка, рыночные риски классифицируют на следующие основные виды:
• процентный риск;
• фондовый риск, или ценовые риски рынка акций;
• валютный риск;
• товарный риск, или ценовые риски товарных рынков.
Процентный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменений процентных ставок или стоимости процентных активов.
Иными словами, процентный риск — это вероятность снижения чистого дохода предприятия и рыночной стоимости его капитала вследствие изменения уровня процентных ставок на рынке.
Изменения процентных ставок оказывают воздействие на поступление денежных средств предприятия, влияя на доход от чистой разницы по процентам и на уровень других доходов, связанных с процентами и суммой операционных расходов.
Процентный риск классифицируют на три вида:
• риск переоценки (или риск временного разрыва);
• базисный риск (или базовый риск);
• риск изменения кривой доходности.
Риск переоценки состоит в возможных изменениях сроков погашения продуктов с фиксированными процентными ставками, а также изменениях плавающих процентных ставок по активам и обязательствам предприятия. Этот вид риска возникает при привлечении и размещении ресурсов по одинаковой базовой ставке, но с некоторым временным разрывом относительно даты их пересмотра, т.е. связан со сдвигами в структуре активов и пассивов. Такие колебания процентных ставок чреваты снижением доходов предприятия и стоимости его инструментов.
Базисный риск возникает при использовании различных видов процентных ставок для привлечения и размещения средств. Базисный риск обусловлен появлением асимметрии в движении процентных ставок или сокращением процентной маржи между ставками привлечения и размещения средств, а также непропорциональным изменением ставок процентов двух финансовых инструментов, использующихся для взаимного хеджирования. Например, базисный риск возможен при неполном соответствии изменений ставок процентов между двумя активами, один из которых используется для финансирования другого. Такое изменение процентных ставок приводит к изменениям общего уровня процентных ставок, денежных потоков, доходов по активам и обязательствам предприятия.
Риск изменения кривой доходности представляет собой риск изменений уклона и формы кривой доходности, которые могут неблагоприятно повлиять на доходы предприятия и его экономическую стоимость. Уровень риска кривой дохода резко повышается в случае непредвиденных изменений графика кривой доходов. Методом страхования от параллельных изменений кривой доходности является, например, хеджирование длинной позиции облигаций со сроком погашения 15 лет краткосрочной позицией векселей со сроком погашения три года того же эмитента.
Таким образом, базисный риск отражает соотношение между двумя различными процентными ставками, а риск изменения кривой доходности связан с неблагоприятными изменениями одной и той же ставки.
Процентные риски негативно влияют как на доходы предприятия, так и на его экономическую стоимость. Поэтому очень важно проводить анализ процентных рисков, осуществлять их оценку и управление.
Основными факторами, оказывающими влияние на уровень процентного риска, являются:
Задавайте вопросы нашему консультанту, он ждет вас внизу экрана и всегда онлайн специально для Вас. Не стесняемся, мы работаем совершенно бесплатно!!!
Также оказываем консультации по телефону: 8 (800) 600-76-83, звонок по России бесплатный!
• стабильность экономического развития в стране;
• нестабильность рыночной конъюнктуры;
• финансовое состояние предприятия, его платежеспособность и устойчивость;
• динамика изменения процентных ставок на рынке.
К основным критериям анализа уровня процентного риска относятся:
• тенденции и перспективы развития экономики страны;
• способность предприятия своевременно и эффективно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры;
• стабильность финансовой системы и рынков;
• зависимость финансовых инструментов от изменений конъюнктуры рынка.
Фондовый риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости акций.
На уровень фондового риска оказывают влияние следующие факторы:
1) фундаментальные, т.е. ключевые макроэкономические показатели состояния национальной экономики, влияющие на ожидания участников рынка ценных бумаг;
2) технические, т.е. индикаторы, полученные в результате проведения технического анализа рынка, на основе предположения, что тенденция развития рынка в прошлом сохранится и в будущем;
3) изменение финансового состояния эмитента акций;
4) краткосрочные неожиданные природные (стихийные бедствия, катастрофы), политические (войны, смена президента и правительства, политические скандалы, террористические акты и т.д.) и психологические факторы (восприятие имиджа стран и эмитированных ими ценных бумаг, высказывания политических лидеров и т.д.).
Фундаментальный анализ проводится на основе анализа таких показателей, как динамика покупательной способности, валовой внутренний продукт (ВВП), изменение процентных ставок, уровень безработицы, темпы инфляции, уровень платежного баланса, ведущие индексы рынка акций.
Рынки акций могут приходить в нестабильные состояния под влиянием не только фундаментальных, но и психологических факторов (ожиданий участников рынка), действий участников рынка, поэтому прогнозирование на основе исторических данных курса обращающихся на рынке акций нужно дополнять кризисными сценариями, отражающими ожидания рынка. При этом необходимо учитывать, что движение курсовой стоимости акций само может влиять на фундаментальные факторы.
Валютный риск — это вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной валюты по отношению к другой.
Изменение курсов валют по отношению друг к другу происходит в силу многочисленных факторов, например, в связи с изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков из страны в страну, спекулятивными операциями.
Валютный риск классифицируют на три вида: операционный, трансляционный и экономический.
Операционный валютный риск представляет собой влияние изменения валютного курса на кредиторскую и дебиторскую задолженность предприятия. Иными словами, это разница между валютным курсом, по которому осуществляется оплата, и курсом, по которому эта оплата учитывается в местной валюте. Этот вид риска можно определить как возможность недополучения прибыли или убытков в результате непосредственного воздействия изменений обменного курса на ожидаемые потоки денежных средств.
Операционный риск возникает при заключении соглашений на осуществление платежей или получение средств в иностранной валюте, которые будут иметь место в какой-то момент времени в будущем.
Если изменение курса валюты произошло до выплаты или получения денежных средств, то предприятие может затратить для осуществления платежа больше своей национальной валюты, чем предполагалось, или получить меньше своей национальной валюты от поступлений иностранной валюты. Таким образом, приток валюты будет меньше, а отток больше, чем ожидалось.
Трансляционный валютный риск возникает при переоценке валютных счетов или операций в национальную валюту. Например, осуществление периодической консолидации финансовой отчетности материнской компанией способствует возникновению трансляционного риска. Этот вид риска известен также под названием «расчетный риск». Его источниками являются возможности несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран.
Трансляционный валютный риск в отличие от операционного риска не связан с движением денежных средств или величиной выплат. Риск убытка или уменьшения прибыли возникает при составлении консолидированных отчетов многонациональной корпорации и ее иностранных дочерних компаний.
Когда в такой корпорации составляются консолидированные отчеты об активах, пассивах и о величине прибыли, то соответствующие показатели иностранных дочерних компаний переводятся с их национальной валюты в отчетную валюту всей группы.
Вероятность убытка от трансляционного риска гораздо меньше, чем от операционного, если только общая прибыль не зависит в значительной степени от прибыли иностранной дочерней компании.
Трансляционный валютный риск возникает в следующих случаях:
• необходимость общей оценки эффективности предприятия, включая отделения и филиалы в других странах;
• потребность в составлении консолидированного баланса;
• пересчет налогов в валюте страны местонахождения материнской компании.
Экономический валютный риск выражается в неблагоприятном воздействии изменений валютного курса на экономическое положение страны в долгосрочном плане или на экономическое положение предприятия. Например, обесценение местной валюты ведет к снижению импорта и росту экспорта.
Если предприятие регулярно покупает или продает товары за рубеж, то оно сталкивается с риском сокращения выручки или роста расходов, связанных с неблагоприятными изменениями курсов валют. Такой долгосрочный риск и называется экономическим.
У предприятия, занимающегося внешнеторговыми операциями, всегда существует угроза убытков из-за того, что оно несет расходы в одной валюте, а доходы получает в другой. Любые изменения курсов валют могут повлечь ухудшение или улучшение финансового положения такого предприятия.
Экономический риск возникает, если компания планирует в перспективе проводить торговые операции. Экономический риск является долгосрочным и потенциально наиболее опасным проявлением риска, связанного с иностранными валютами. Он может иметь самые пагубные последствия для предприятий.
Последствия подверженности экономическому риску заключаются в следующем:
• уменьшение прибыли по будущим операциям;
• потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями.
Товарный риск — эго вероятностный показатель возможных потерь, являющихся результатом изменения стоимости товаров на товарных рынках.
Товарный риск возникает вследствие неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка товаров, в том числе выступающих базовым активом производных финансовых инструментов.
Товар определяется как физический продукт, который является объектом торговли на товарном рынке, например нефть, газ или зерно. Этот вид риска зачастую носит более сложный и изменчивый характер, чем валютный или процентный риски.
Одна из причин состоит в меньшей ликвидности товаров на рынке по сравнению с ликвидностью денежных средств в национальной или иностранной валюте, результатом чего может стать более ощутимое воздействие колебаний спроса и предложения на цену товара и стабильность товарного рынка.
Рыночные риски могут принимать две формы: абсолютную и относительную.
Абсолютный риск измеряется в потенциальных потерях, выражающихся в денежной форме, например долларах США или рублях.
Относительный риск измеряется относительно исходного индекса.
Таким образом, первая форма рисков сконцентрирована на колебаниях общей доходности, а вторая — оценивает риск в зависимости от отклонения от индекса.
Рыночные риски, связанные с какими-либо активами или финансовыми инструментами, не могут рассматриваться изолированно, а должны анализироваться в контексте всего портфеля активов и пассивов предприятия с точки зрения их влияния на совокупную доходность и общий риск портфеля. Поэтому каждый вид рыночного риска состоит из общего рыночного риска и специфического риска, зависящего от структуры портфеля активов предприятия.
Общий рыночный риск подразумевает рассмотрение каждого рынка в отдельности, т.е. каждый вид риска измеряется индивидуально без учета взаимосвязи между различными рынками и рисками. Специфический риск предполагает оценку риска на консолидированной основе с учетом взаимосвязей между рынками и возможного влияния динамики одного на другой. Например, изменение курса валюты может оказывать влияние на стоимость облигаций, выпущенных в этой валюте.
Основными показателями рыночного риска, характеризующими его количественный уровень, являются показатель волатильности финансовых индикаторов и показатель чувствительности критериев деятельности к их последствиям.
Показатель волатильности финансовых индикаторов, т.е. изменчивости, представляет собой стандартное отклонение от ожидаемой доходности. Осуществление контроля за волатильностью финансовых переменных часто оказывается достаточно сложным процессом, а порой и невозможным. Но с помощью показателя чувствительности предприятия могут осуществлять контроль за уровнем рыночных рисков, например, используя при этом производные финансовые инструменты.
Линейная чувствительность определяется по-разному для различных финансовых инструментов. Так, на рынке инструментов с фиксированным доходом чувствительность к движению процентных ставок измеряется дюрацией. Па рынке акций чувствительность к рынку в целом, например фондового индекса, называется систематическим риском и определяется коэффициентом бета. На рынке производных финансовых инструментов чувствительность к изменению цены базового актива измеряется дельтой.
Необходимо учитывать, что рыночный риск свойственен не только обычным финансовым инструментам, но и производным финансовым инструментам, таким как опционы, свопы, фьючерсы, форварды и др. Существует множество показателей, применяемых для оценки рыночного риска производных финансовых инструментов, к которым относятся выпуклость, гамма, вега, тета и др.
На практике при осуществлении фундаментального анализа рыночных рисков используются и иные показатели, которые характеризуют чувствительность критериев эффективности деятельности предприятия к изменениям рыночной конъюнктуры. К ним относятся: метод разрывов процентной структуры, коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости, эффект финансового рычага, коэффициенты эластичности различных экономических показателей и т.д. Все эти показатели оценивают чувствительность критериев деятельности предприятия и определяют связи и зависимости между факторами риска.
Как оценить рыночный риск
Существуют различные методологии оценки возможных потерь по финансовым инструментам и портфелям, отметим основные из них:
- VaR (Value-at-Risk – «стоимость под риском»);
- Shortfall;
- Аналитические подходы (например, дельта-гамма подход);
- Stress Testing (новая методика).
Рассмотрим наиболее распространенный метод количественной оценки величины рыночного риска торговых позиций – VaR: VaR – это выраженная в денежных единицах базовой валюты оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени (временной горизонт) потери с заданной вероятностью (уровень доверия). Базой для оценки VaR является динамика курсов и цен инструментов за установленный период времени в прошлом.
Временной горизонт часто выбирается исходя из срока нахождения финансового инструмента в портфеле или его ликвидности, исходя из минимального реального срока, на протяжении которого можно реализовать на рынке данный инструмент без существенного убытка. Временной горизонт измеряется числом рабочих или торговых дней.
Уровень доверия, или вероятность, выбирается в зависимости от предпочтений по риску, выраженных в регламентирующих документах банка. На практике часто используется уровень в 95% и 99%. Базельский комитет по банковскому надзору рекомендует уровень в 99%, на который ориентируются надзорные органы.
Величина VaR рассчитывается тремя основными методами:
• параметрическим;
• методом исторического моделирования;
• методом Монте-Карло.
Далее, проведен краткий обзор всех трех методов оценки риска методом VaR.
Данный метод может использоваться для оценки рыночного риска финансовых инструментов, по которым банк имеет открытую позицию. Стоит отметить, что параметрический метод плохо подходит для оценки риска активов с нелинейными ценовыми характеристиками. Основным недостатком данного метода является предположение о нормальном распределении доходностей финансовых инструментов, которое, как правило, не соответствует параметрам реального финансового рынка. Для параметрического расчёта VaR необходимо регулярно рассчитывать волатильность котировок ценных бумаг, валютных курсов, процентных ставок или иных риск-факторов (переменная, от которой в наибольшей степени зависит изменение стоимости открытых банком позиций).
Базовая формула для определения VaR с учетом стоимости позиции актива имеет следующий вид:
VaR = V* а *б, где:
а – квантиль нормального распределения для выбранного доверительного уровня. Квантиль показывает положение искомого значения случайной величины относительно среднего, выраженное в количестве стандартных отклонений доходности портфеля. При вероятности отклонения от среднего, равного 99%, квантиль нормального распределения составляет 2,326, при 95% – 1,645;
б – волатильность изменения риск-фактора. Волатильность – это стандартное (среднеквадратическое) отклонение изменения риск-фактора относительно его предыдущего значения;
V – текущая стоимость открытой позиции. Под открытой позицией понимается рыночная стоимость финансовых инструментов, купленных или проданных банком для получения прибыли или иных целей таким образом, что количество финансовых инструментов, находящихся в рассматриваемый момент на балансовых или забалансовых счетах, не равно нулю.
Другими словами, вероятность того, что убытки инвестора превысят 50 млн. руб. в течение ближайших суток, равна 1 %. Убытки, превышающие 50 млн. руб. ожидаются в среднем один раз в 100 дней торгов.
Данный метод основан на предположении о стационарности поведения рыночных цен в ближайшем будущем.
Сначала выбирается период времени (число рабочих или торговых дней), за который отслеживаются исторические изменения цен всех активов, входящих в портфель. Для каждого периода времени моделируются сценарии изменения цены. Гипотетическая цена актива рассчитывается как его текущая цена, умноженная на прирост цены, соответствующий данному сценарию. Затем производится полная переоценка всего текущего портфеля по ценам, смоделированным на основе исторических сценариев, и для каждого сценария вычисляется, насколько может измениться стоимость текущего портфеля. После этого полученные результаты ранжируются по номерам в порядке убывания (от самого большого прироста до самого большого убытка). И, наконец, в соответствии с желаемым уровнем доверия величина VaR определяется как такой максимальный убыток, который равен абсолютной величине изменения с номером, равным целой части числа (1- квантиль при заданном уровне доверия) * число сценариев.
В отличие от параметрического метода, метод исторического моделирования позволяет наглядно и полно оценить риск, он хорошо подходит для оценки риска активов с нелинейными ценовыми характеристиками. Преимущество исторического моделирования заключается в том, что он исключает высокое влияние модельного риска и основан на реально наблюдавшейся в прошлом модели, без учета предположений о нормальном распределении или какой-либо другой стохастической модели динамики цен на рынке. Стоит отметить, что при расчете VaR данным методом присутствует высокая вероятность ошибок измерения при малом периоде исторической выборки. Кроме того, из выборки не исключаются наиболее старые наблюдения, что резко ухудшает точность модели.
Метод Монте-Карло, или метод стохастического моделирования, является самым сложным методом расчета VaR, однако его точность может быть значительно выше, чем у других методов. Метод Монте-Карло очень схож с методом исторического моделирования, он также основан на изменении цен активов, только с заданными параметрами распределения (математическим ожиданием, волатильностью). Метод Монте-Карло подразумевает осуществление большого количества испытаний – разовых моделирований развития ситуации на рынках с расчетом финансового результата по портфелю. В результате проведения данных испытаний будет получено распределение возможных финансовых результатов, на основе которого путем отсечения наихудших согласно выбранной доверительной вероятности может быть получена VaR-оценка. Метод Монте-Карло не подразумевает свертывания и обобщения формул для получения аналитической оценки портфеля в целом, поэтому и для результата по портфелю и для волатильностей и корреляций можно использовать значительно более сложные модели. Метод заключается в следующем. По ретроспективным данным (периоду времени) рассчитываются оценки математического ожидания и волатильность. С помощью датчика случайных чисел данные генерируются с помощью нормального распределения и заносятся в таблицу. Далее вычисляется траектория моделируемых цен по формуле натурального логарифма и производится переоценка стоимости портфеля.
Так как оценка VaR методом Монте-Карло практически всегда производится с использованием программных средств, данные модели могут представлять собой не формулы, а достаточно сложные подпрограммы. Таким образом, метод Монте-Карло позволяет использовать при расчете рисков модели практически любой сложности. Преимущество метода Монте-Карло заключается еще и в том, что предоставляется возможность использовать любые распределения. Кроме того, метод позволяет моделировать поведения рынков - трендов, кластеров высокой или низкой волатильности, меняющихся корреляций между факторами риска, сценариев "что–если" и т.д. При этом стоит отметить, что данный метод требует мощных вычислительных ресурсов и при простейших реализациях может оказаться близок к историческому или параметрическому VaR, что приведет к наследованию всех их недостатков.
Недостатком метода оценки рисков VaR является то, что он игнорирует очень многие значительные и интересные детали, необходимые для реального представления рыночных рисков. VaR не учитывает, какой вклад в риск вносит рынок, какие структурные изменения портфеля увеличивают риск, а также какие инструменты хеджирования контролируют специфический риск. Модель не дает информации о наихудшем возможном убытке за пределами значения VaR (при заданном уровне доверия 95% остается неизвестным, какими могут быть потери в оставшихся 5% случаев).
В качестве альтернативной меры оценки рыночного риска может использоваться методология Shortfall, которая представляет собой среднюю величину потерь, превышающих VaR. Shortfall - более консервативная мера риска, чем VaR. Для одного и того же уровня вероятности Shortfall требует резервировать больший капитал. Таким образом, он позволяет учитывать большие потери, которые могут произойти с небольшой вероятностью. Он также более адекватно позволяет оценить риск в таком распространенном на практике случае, когда распределение потерь имеет «толстые хвосты» функции распределения (отклонения на краях распределения плотности вероятностей от нормального распределения).
Величина рыночного риска включается в расчет норматива достаточности собственных средств (капитала) банка в соответствии с Инструкцией Банка России № 110-И «Об обязательных нормативах банков». Порядок расчета кредитными организациями размера рыночных рисков предусмотрен Положением ЦБ РФ «О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска» N 313-П.
Совокупная величина рыночного риска рассчитывается по формуле:
РР = 12,5 * (ПР + ФР) + ВР, где:
• РР - совокупная величина рыночного риска;
• ПР - величина рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменениям процентных ставок (далее - процентный риск);
• ФР - величина рыночного риска по финансовым инструментам, чувствительным к изменению текущей (справедливой) стоимости на долевые ценные бумаги;
• ВР - величина рыночного риска по открытым кредитной организацией позициям в иностранных валютах и драгоценных металлах.
Ставки рыночных рисков
Любое коммерческое предприятие в своей деятельности постоянно сталкивается с различными рисками, т. е. угрозами финансовых потерь под воздействием внутренних и внешних факторов. Среди наиболее важных финансовых рисков для банков выделяют кредитный, процентный, рыночный, валютный риски и риск ликвидности. В настоящее время органы банковского регулирования и коммерческие банки в странах с развитой финансовой системой рассматривают процентный риск как второй по важности (после кредитного риска) вне зависимости от размеров банка. Считается, что его влияние на капитал и прибыль банков возрастает. В России до недавнего времени процентному риску уделялось очень мало внимания. Между тем экономические данные показывают, что с процентным риском нужно считаться. В подтверждение этого можно привести следующие доводы.
Несмотря на определенную популярность темы финансовых рисков, автору так и не удалось отыскать ни в отечественной, ни в зарубежной литературе четкого определения понятий финансового риска вообще и риска процентной ставки в частности. Автор предлагает свои определения.
Финансовый риск - абсолютная (относительная) величина или вероятностный показатель возможных потерь экономического субъекта в заданных условиях в течение заданного периода времени в будущем. Под экономическим субъектом подразумевается коммерческая организация либо индивидуальный предприниматель. Под потерями подразумевается уменьшение прибыли (увеличение убытков) и/или уменьшение размера собственных средств субъекта. Абсолютная величина потерь выражается в денежной сумме. Относительная величина потерь может быть выражена в процентном отношении к собственным средствам, активам. В качестве вероятностного показателя возможных потерь используют стандартное отклонение, дисперсию, коэффициент вариации.
Следует отметить, что в рамках общепринятой терминологии риском называют как вероятностные показатели неблагоприятного события (реже), так и масштабную величину подверженности субъекта неблагоприятным событиям (чаще). Это обстоятельство вносит некоторую терминологическую путаницу. Правильнее было бы называть риском вероятностные показатели неблагоприятного события, а масштабный показатель называть позицией. В нашей статье сохранена общепринятая терминология, но там, где возможна неоднозначная трактовка, сделаны соответствующие оговорки.
Среди множества финансовых рисков в банковской сфере можно выделить следующие наиболее важные риски:
I. Кредитный риск. Возможные потери банка в результате несоблюдения заемщиком условий кредитного договора.
II. Риск несбалансированной ликвидности. Потери, которые могут возникнуть в ситуации, когда банк вынужден привлекать для обеспечения ликвидности дополнительные средства под более высокий процент, чем обычно.
III. Рыночный риск. Возможные потери от колебания рыночных котировок на финансовые инструменты, из которых сформированы активы банка.
IV. Валютный риск. Потери банка как результат колебания курсов валют.
V. Риск недополучения прибыли (риск упущенной финансовой выгоды). Возможное уменьшение чистой прибыли в результате внезапного изменения законодательства, экономических условий, других внешних или внутрибанковских факторов.
VI. Риск неплатежеспособности. Потери, которые возникают в результате реакции рынка на отрицательный капитал банка. Эти потери могут выражаться в завышенных ставках процента по привлеченным средствам по сравнению со среднерыночными, заниженных ценах на реализуемые в срочном порядке активы и т. д.
VII. Риск процентной ставки. Потери от воздействия движения рыночных процентных ставок на прибыль и капитал.
Различные виды финансовых рисков взаимосвязаны. Так, например, валютный риск можно рассматривать как разновидность рыночного риска. Риск неплатежеспособности почти всегда означает и риск несбалансированной ликвидности, в то время как обратное, вообще говоря, неверно. Возможность внезапного изменения законодательства порождает одновременно риск упущенной финансовой выгоды и валютный риск (опосредованно через влияние на курс национальной валюты). Такие различные по силе и характеру взаимосвязи осложняют анализ и контроль финансовых рисков. Ранжирование рисков в порядке важности для конкретного банка определяется величиной возможных потерь и зависит от его специализации, характера деятельности, сегмента рынка и других индивидуальных особенностей.
Процентный риск относится к основным банковским рискам. По аналогии с приведенным выше определением финансового риска определим понятие процентного риска.
Риск процентной ставки (процентный риск) - абсолютная (относительная) величина или вероятностный показатель возможных потерь экономического субъекта от заданного изменения рыночных процентных ставок в течение заданного периода времени в будущем.
Можно выделить несколько форм проявления или составляющих риска. При финансовом анализе процентного риска используется в основном финансовая классификация. К сожалению, в данном вопросе не существует единого мнения.
Здесь за основу взята классификация, приведенная в документах Базельского комитета:
I. Базовый риск (базисный риск). Эта составляющая отражает возможные потери от уменьшения процентной маржи. Базовый риск возникает в том случае, если ставки привлечения средств и ставки размещения “плавают” относительно друг друга. Если банк устанавливает ставки привлечения с фиксированной маржей относительно ставок размещения, то он сводит базовый риск к нулю, но увеличивает экономический риск (см. далее). В том случае, если банк устанавливает ставки привлечения и размещения по среднерыночным ставкам, то он уменьшает экономический риск, увеличивая базовый. Базовая составляющая процентного риска тесно связана с кредитным риском: при ухудшении качества работающих активов эффективная ставка размещения снижается из-за дополнительных отчислений в резерв для покрытия убытков, и, соответственно, сокращается эффективная маржа.
II. Риск временного разрыва (риск переоценки). Основная причина различий в чувствительности к ставкам - отличие сроков размещения от сроков привлечения. Таким образом, трансформация пассивов и активов по срокам всегда сопровождается риском временного разрыва из-за несовпадения моментов установления цены активов и пассивов, которая выражается конкретной процентной ставкой по соответствующему активу или пассиву.
III. Риск кривой доходности. Неблагоприятный сдвиг кривой доходности или изменение ее формы может привести к значительному сокращению прибыли банка или уменьшению собственного капитала.
IV. Риск опционности. Помимо сроков привлеченных и размещенных средств, структуры процентных ставок, на прибыль банка непосредственно влияют индивидуальные особенности финансовых услуг, предоставляемых банком и особенности финансовых инструментов, продаваемых и покупаемых банком (например, условия досрочного расторжения депозитных договоров, условия типа cap, floor и collar по депозитным и кредитным договорам). Риск опционности возникает в том случае, когда клиент банка имеет право (но не обязан) изменить размер и/или время выплат (или хотя бы одной выплаты) в денежном потоке по данному финансовому инструменту. В этом случае возникает несимметричный профиль риска в ущерб банку, т. е. банк берет на себя по данному финансовому инструменту заведомо больший процентный риск, чем его клиент. Этот вид риска хуже других поддается оценке, при том что его роль постоянно возрастает из-за усложнения финансовых инструментов.
V. Экономический риск. Эта составляющая отражает риск потерь от изменения спроса и предложения по конкретным финансовым инструментам в результате неблагоприятного изменения процентных ставок. Например, падение номинальных ставок по депозитам “до востребования” ниже уровня инфляции скорее всего приведет к резкому сокращению спроса на некоторые услуги банков. Эта разновидность риска относится к сфере маркетинга и далее нами не рассматривается.
В различных математических моделях процентного риска и основанных на таких моделях методах анализа и контроля используется математическая классификация:
I. Диверсифицируемый (несистематический) риск. Несистематический риск возникает из-за различной чувствительности активов и пассивов к изменению рыночных процентных ставок. Понятия несистематического риска и риска временного разрыва (в финансовой классификации) очень близки. Этот риск может быть компенсирован путем подбора структуры активов и пассивов (отсюда его название).
II. Недиверсифицируемый (систематический) риск. Систематический риск невозможно компенсировать путем подбора структуры активов и пассивов. Величина такого риска складывается в основном из величин базового риска, риска опционности и экономического риска.
Изменение процентных ставок приводит к эффектам, которые в долгосрочной перспективе всегда могут быть представлены как изменение собственного капитала банка. В краткосрочной перспективе эти эффекты могут быть выражены в различных формах. Приведенная ниже классификация эффектов основана на трактовке данного вопроса органами банковского надзора США, а также субъективном мнении автора работы и немного отличается от трактовки Базельского комитета.
Эффекты процентного риска:
I. Изменение прибыли. Традиционно этому эффекту уделялось больше внимания, так как этот эффект немедленно отражается на финансовых показателях банка. Если ранее эффект изменения прибыли рассматривался как эквивалентный изменению чистого процентного дохода банка, то в последнее время все чаще банки анализируют изменение прибыли в целом. Это связано с тем, что доля чистого процентного дохода в общей прибыли банков постепенно снижается, а непроцентные доходы и расходы могут быть очень чувствительны к изменению ставок.
II. Изменение экономической стоимости банка. Экономическая стоимость банка представляет собой текущую стоимость ожидаемых чистых денежных потоков по балансовым и забалансовым требованиям и обязательствам, дисконтированных по рыночным процентным ставкам. Экономическую стоимость банка можно рассматривать как оценку собственного капитала банка в будущем, приведенного к текущей стоимости. Отсюда понятно, что изменение экономической стоимости банка все-таки может иметь и краткосрочный эффект: изменение курсовой стоимости акций банка, изменение кредитного рейтинга (и вследствие этого изменение краткосрочной прибыли).
По сравнению с валютным процентный риск изучен гораздо хуже. Причиной такого положения служит объективно более сложный характер этого вида рисков. Исследователи этой проблемы сталкиваются с трудностями как его измерения, так и формализации задачи контроля риска.
В течение последних двадцати - тридцати лет в мировой экономике наблюдалась повышенная нестабильность процентных ставок. В этих условиях задача контроля риска процентной ставки выдвинулась на первый план наряду с валютным и кредитным риском.
Различные международные финансовые институты и органы банковского надзора и регулирования уже реагируют на новые экономические реалии. Так, в США Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC) выпустила директиву, требующую улучшить качество управления банками (FDIC Impovement Act). Раздел 305 этой директивы, обозначаемый в литературе как FDICIA 305, требует от банков и регулирующих органов изменить методики расчета нормативов достаточности капитала таким образом, чтобы учесть риск процентной ставки. Органы банковского регулирования США выпустили новые и внесли изменения в действующие инструкции во исполнение FDICIA 305. Характерно, что регулирующие органы отказались от идеи введения стандартного способа измерения величины риска и стандартной методики расчета норматива достаточности капитала в отношении процентного риска. Вместо этого они определили ключевые элементы управления процентным риском в банке и объявили о критериях, по которым будут оценивать качество такого управления. Кроме того, FDIC внесла изменения в Единую систему рейтинга финансовых учреждений UFIRS, более известную под наименованием CAMEL (после внесенных изменений - CAMELS). В нее был добавлен шестой компонент - “Чувствительность к рыночному риску”, который должен отражать в том числе и чувствительность финансового учреждения к риску процентной ставки.
Аналогичный путь избрал Базельский комитет по банковскому регулированию. Эта международная организация выпустила документ под названием “Принципы управления риском процентной ставки”, определивший наиболее общие принципы управления процентным риском в коммерческом банке. Как и в случае с FDICIA 305, его авторы не стали предлагать к использованию конкретные методики измерения и управления риском, оставив этот вопрос на усмотрение банков.
Центральным банком России не выпущено ни одной инструкции, посвященной исключительно контролю за процентным риском. В тоже время Положение “Об организации внутреннего контроля в банках” требует от банков организации эффективного контроля финансовых рисков, в том числе и процентного риска. В Приложении 1 к этому Положению приведена форма ежегодной отчетности коммерческого банка перед Банком России о состоянии внутреннего контроля.
Под “другими рисками”, по-видимому, понимаются все риски, кроме кредитного. В Приложении 2 к вышеупомянутому Положению приведены рекомендации по организации внутреннего контроля за рисками банковской деятельности. В этих рекомендациях процентный риск определяется в трактовке Базельского комитета.
Задача контроля процентного риска для российских банков осложнена пунктом 2 статьи 837 Гражданского кодекса РФ: “По договору банковского вклада любого вида банк обязан выдать сумму вклада или ее часть по первому требованию вкладчика, за исключением вкладов, внесенных юридическими лицами на иных условиях возврата, предусмотренных договором”. Таким образом, любой вклад физического лица в российском банке представляет собой финансовый инструмент с неопределенным денежным потоком, влияние которого на процентный риск трудно оценить. Учитывая нацеленность ЦБ РФ на постепенный переход к международным стандартам бухгалтерского учета и регулирования, распространению ранее выпущенных рекомендаций Базельского комитета по нормам достаточности капитала, методике расчета капитала, внутреннему контролю в банках на российское банковское регулирование, логично предположить, что ЦБ РФ примет за основу новые рекомендации Базельского комитета по контролю риска процентной ставки. Поэтому в данной работе автор стремился учесть рекомендации Базельского комитета.
Определенные положительные сдвиги в этом вопросе могут произойти в результате введения новых правил бухгалтерского учета и нового плана счетов бухгалтерского учета для банков. Прежде всего это связано с требованиями по составлению ведомости остатков размещенных (привлеченных) средств с группировкой по срокам привлечения и срокам до погашения (по форме Приложения 12 к новым правилам учета), которая относится к числу основных отчетов. Таким образом, новые правила учета неявным образом предъявляют дополнительные требования к автоматизированной банковской системе. Теперь банки могут производить простой статический анализ гэпов (см. далее) без каких-либо дополнительных трудозатрат. Кроме того, появление Приложения 12 среди обязательной отчетности банков облегчает задачу дистанционной оценки подверженности банка процентному риску. Следует оговориться, что результаты такого анализа (оценки) могут быть значительно искажены большой долей вкладов физических лиц в пассивах банка из-за влияния упомянутой выше особенности российского законодательства.
Для того чтобы аналитическим путем получить количественную оценку риска, необходимо предварительно определить качественно и количественно следующие факторы:
I. Период прогнозирования, заданный период времени. Период прогнозирования задается, начиная с текущего момента до заданного момента времени в будущем, измеряется единицами времени.
II. Сценарий неблагоприятного изменения рыночных процентных ставок. Существует бесконечное число возможных сценариев изменения ставок, но для количественной оценки риска используют, как правило, только два типа сценария параллельного сдвига ставок и наиболее вероятные изменения формы кривой доходности:
A. Параллельный сдвиг кривой доходности:
1. Скачкообразное изменение.
2. Постепенное изменение.
B. Изменение формы кривой доходности.
III. Распределение вероятности неблагоприятного изменения рыночных процентных ставок на множестве всех возможных сценариев изменения. Этот фактор определяется состоянием рынка. Возможно применение методов оценки, в которых рассмотрены наиболее возможные сценарии со своими вероятностями, но часто вероятность каждого сценария поочередно полагают равным 1, а оценка риска производится для различных сценариев изменения процентных ставок. В определенные периоды времени общее направление движения ставок может быть спрогнозировано с очень большой вероятностью (например, приближение даты деноминации в России). Такой прогноз может и должен быть использован при определении целевого (планируемого) значения общей процентной позиции банка.
IV. Заданная величина неблагоприятного изменения рыночных процентных ставок. Величину изменения процентных ставок принято измерять в базовых пунктах (bp), при этом изменение процентных ставок на 1% в абсолютном исчислении принимают за 100 базовых пунктов (100 bp).
V. Процентная позиция. Этот фактор представляет собой масштабную величину, отражающую состояние активов и пассивов банка с точки зрения процентного риска, которая может быть измерена в абсолютных величинах (денежная сумма) или относительных величинах (по отношению к собственному капиталу или активам).
Рассмотрим подробнее некоторые из перечисленных выше факторов.
Кривая доходности - график зависимости величины процентных ставок по активам от срока погашения активов на определенный момент времени при неизменных прочих условиях. Доходность активов сильно зависит от кредитного риска по ним, поэтому для целей анализа процентного риска обычно рассматривают кривую доходности по безрисковым активам. Для США такой эталонной кривой доходности служит кривая по ценным бумагам, выпущенным Казначейством США. В России эталонной кривой может служить кривая доходности по ГКО и ОФЗ. На рисунке приведены кривые доходности по состоянию на разные даты, построенные по значениям доходности ГКО.
Для оценки влияния движения кривой доходности на состояние банка можно провести моделирование денежных потоков и/или позиций банка под воздействием стандартных сценариев движения. При анализе и моделировании изменение формы кривой доходности иногда представляют в виде комбинации различных сценариев параллельного сдвига отдельно по отношению к различным участкам кривой.
Процентная позиция является масштабным показателем (в отличие от вероятностных показателей) подверженности банка процентному риску.
По источнику возникновения процентная позиция может относиться к одному из трех типов:
I. Стратегическая позиция. Такие позиции - естественный результат трансформации краткосрочных пассивов в более долгосрочные активы. Позиции такого типа очень стабильны во времени и трудно управляемы. Изменения стратегической позиции можно добиться выбором маркетинговой политики.
II. Тактическая позиция. Такие позиции возникают в результате деятельности банка на денежном рынке как следствие привлечения и размещения средств на рынках межбанковских кредитов, ценных бумаг и производных. Тактические позиции возникают за счет использования высоколиквидных инструментов, а потому являются хорошо управляемыми и могут быть использованы в противовес стратегическим позициям. Банк должен обеспечивать ежедневный контроль за такими позициями.
III. Торговая позиция. Эти позиции появляются в результате спекулятивных операций на денежных рынках со сверх краткосрочными высоколиквидными финансовыми инструментами. Спекулятивный характер таких операций подразумевает прогнозирование движения ставок и постоянный контроль за позициями. Банк должен обеспечивать закрытие таких позиций в конце рабочего дня.
Крупные российские банки, подключенные к международным электронным системам торговли финансовыми инструментами, имеют процентные позиции всех трех типов. По причинам слабой развитости финансового рынка для большинства российских банков характерно наличие позиций стратегического и тактического типа.
Итак, на основе вышесказанного можно сделать следующие выводы:
• Риск процентной ставки - один из важнейших финансовых рисков в банковской системе.
• Риск процентной ставки сложен для анализа.
• В российской банковской системе процентному риску уделяется недостаточно внимания.
• Риск процентной ставки может быть оценен количественно.
• Аналитические модели процентного риска должны так или иначе учитывать следующие факторы: период прогнозирования, сценарии движения ставок, вероятности таких сценариев, амплитуду движения ставок, процентную позицию банка.
Рыночный риск портфеля
Фундаментальной основой теории рыночного портфеля является системный подход к сочетанию (диверсификации) различных финансовых инструментов, способных при общей рыночной неопределенности и риске приносить доход инвестору.
Само определение рыночного портфеля (от английского portfolio – пакет, собрание каких-либо бумаг, документов) как некоторой совокупности ценных бумаг, акций и других биржевых активов с различной степенью доходности, ликвидности и риска, сформированной для извлечения дохода на определенном временном интервале с предполагаемой (желательной) нормой прибыли, дает лишь общую картину этого экономического понятия. Для полного раскрытия самой сути такого эффективного инвестиционного инструмента, как рыночный портфель, необходимо обратиться непосредственно к самой практике его формирования, структуре и способам управления.
Чтобы рыночный портфель выполнял те задачи, которые необходимы инвестору, он должен быть сформирован (сбалансирован) по определенным рыночным принципам:
• диверсифицированности – подбор активов (ценные бумаги, облигации, деривативы) таким образом, чтобы обеспечить защиту от риска колебаний рыночной конъюнктуры в различных секторах экономики;
• ликвидности – активы, применяемые для формирования портфеля, должны обладать заданной степенью ликвидности, которая позволяет инвестору с определенной периодичностью производить перегруппировку финансовых инструментов в случаях, например, изменения рыночных условий;
• доходности – рыночный портфель с заданными характеристиками прибыльности, определяемой как уровень соотношения риск/доходность в приемлемых для инвестора значениях.
В рыночной практике существует множество видов и стратегий управления инвестиционными портфелями, которые условно можно разделить на две большие группы.
Типичными пользователями такого подхода в управлении активами являются венчурные и хедж-фонды, некоторые фонды коллективных инвестиций (например, ПИФы, ETF funds).
Как правило, портфели для такой стратегии состоят из:
• высокорискованных финансовых инструментов – акций из 2-го и 3-го эшелонов. В основном - это низколиквидные акции с потенциально большой возможностью роста цены в будущем и/или большой волатильностью;
• облигаций корпоративного сектора с уровнем риска ниже В+ (так называемые «спекулятивные» и даже «мусорные»);
• валютных инструментов с повышенной волатильностью – валюты стран с развивающейся экономикой. Применяется для торговли в режиме carry trade (скупка активов стран с высоким уровнем инфляции с целью извлечения дополнительной премии за счет разницы курсов по отношению к валютам ведущих стран);
• деривативов – производных биржевых финансовых инструментов с целью хеджирования рисков и для маржинальной торговли.
В отличие от первой группы, консервативные портфели характеризуются гораздо меньшей толерантностью к риску и в своей основе предполагают более низкую доходность, но при большей защищенности от негативных экономических сценариев. Такой консервативной рыночной стратегии придерживаются в основном пенсионные, благотворительные и социальные фонды, инвестиционные и страховые компании, банки и другие рыночные агенты, управляющие, как правило, финансовыми средствами значительной части клиентов, и потому степень риска управляемых активов не превышает среднерыночной (например, ставки кредитного или банковского процента).
В большинстве случаев структура такого рыночного портфеля состоит из:
• высоколиквидных и надежных (не ниже инвестиционного рейтинга ААА, АА+) акций и корпоративных облигаций ведущих секторов экономики (например, нефть и газ, промышленные активы национальной значимости);
• суверенных (государственных) или муниципальных долговых бумаг. Например, ОФЗ (Облигации Федерального займа) или Казначейские бонды ФРС (treasures);
• драгоценных металлов (золото, серебро, платина и палладий) в физическом выражении или в виде специальных счетов;
• депозитных сертификатов наиболее надежных банков или страховых корпораций.
Как и всякий рыночный инструмент, инвестиционный портфель подвержен определенной степени риска, обусловленной как внутренним несовершенством структуры и качеством активов входящих в него, так и внешними обстоятельствами объективной политической или экономической реальности.
Принято считать, что риски рыночного портфеля состоят из двух больших частей:
• систематические риски – это неблагоприятные факторы и явления, оказывающие влияние на стоимость активов, входящих в состав портфеля, в силу каких-либо макроэкономических сдвигов глобальной или местной экономики, политических событий;
• несистематические риски – отрицательно воздействующие на стоимость активов портфеля факторы, связанные с качеством ценных бумаг, экономическим положением эмитентов, профессионализмом управляющих, правильностью выбранной инвестиционной политики.
Финансовый рыночный риск
Финансовый (рыночный) риск — вторая большая категория рисков. Финансовый (рыночный) риск (financial / market risk) определяется как подверженность изменениям в стоимости финансовых инструментов по причине изменений рыночных цен или ставок, включая изменения процентных ставок, валютного курса, котировок ценных бумаг или цен на товары.
Управление рисками на практике: Crown Cork & Seal - компания-лидер на мировом рынке упаковки для потребительских товаров. Следовательно, здесь можно наглядно увидеть несколько типов финансовых (рыночных) рисков. В годовом отчете компании содержится такое утверждение: «При нормальном функционировании бизнеса все операции компании подвержены рискам, связанным с колебаниями валютных курсов, процентных ставок, цен на товары и другими рыночными изменениями. Компания борется с этими рисками посредством программ, которые включают использование финансовых инструментов».
Процентный риск (interest rate risk) — вероятность понести риск в результате того, что процентная ставка вырастет или упадет. Организация, использующая заемные средства для финансирования своих операций, сталкивается с процентным риском. При меняющейся ставке процента ее рост или падение приводят к росту или снижению стоимости заимствования. При возмещении долга компания может столкнуться с более высокими или низкими процентными ставками, чем были установлены на момент, когда она принимала на себя обязательства.
Валютный риск (foreign exchcmge rate risk) — вероятность того, что стоимость валюты одной страны изменится относительно стоимости валюты другой страны, что в результате повлияет на доходы или стоимость организации.
Пример: Производитель автомобилей в Великобритании, который платит за японские запчасти в японских иенах, подвержен валютному риску. Производитель понесет убытки, если валютный курс английского фунта упадет относительно японской иены, тем самым вызвав увеличение стоимости импортируемых запчастей в фунтах стерлингах. Если же валютный курс английского фунта вырастет относительно японской иены, то производитель получит выигрыш. Импортируемые запчасти будут стоить дешевле в фунтах стерлингах.
Риск изменения цены товара (commodity price risk) — риск того, что цена на товар, например на сырую нефть, вырастет или упадет. Организация сталкивается сданным видом риска, когда изменяется цена того товара, который она потребляет или производит.
Финансовый риск — это риск, связанный с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств). Не рискуя, не добудешь. Финансовые риски возникли одновременно с появлением денежного обращения и с возникновением различного рода денежных отношений: инвестор — эмитент, кредитор — заёмщик, продавец — покупатель, экспортёр — импортёр и других. Финансовые риски являются неотъемлемой составляющей предпринимательской деятельности в условиях рынка. Ещё Адам Смит, исследуя и анализируя природу предпринимательской прибыли, выделял в структуре предпринимательского дохода такую составляющую как «плата за риск» в виде возмещения возможного убытка, связанного с предпринимательской деятельностью.
Финансовые риски подразделяются на три вида:
1. Риски, связанные с покупательной способностью денег;
2. Риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски);
3. Риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности организации.
К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относят:
Инфляционный риск связан с возможностью обесценения денег (реальной стоимости капитала) и снижением реальных денежных доходов и прибыли из-за инфляции.
Инфляционные риски действуют:
• с одной стороны, в направлении более быстрого роста стоимости используемых в производстве сырья и комплектующих изделий по сравнению с ростом стоимости готовой продукции;
• с другой стороны, готовая продукция предприятия может подорожать быстрее, чем аналогичная продукция конкурентов, что приведёт к необходимости снижения цен и соответственно к потерям.
Дефляционный риск — это риск того, что с ростом дефляции цены снижаются, что приводит к ухудшению экономических условий предпринимательства и снижения доходов.
Валютный риск — это опасность неблагоприятного снижения курса валюты. Экспортёр несёт убытки при повышении курса национальной валюты по отношению к валюте платежа, так как он получит меньшую реальную стоимость. Для импортёра валютные риски возникают, если повысится курс валюты цены по отношению к валюте платежа.
Риски ликвидности — это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительской стоимости.
Инвестиционный риск — это возможность возникновения финансовых потерь в процессе реализации инвестиционного проекта. Различают реальные инвестиции и портфельные инвестиции.
Соответственно, различают и виды инвестиционного риска:
Риск снижения доходности включает следующие разновидности:
• процентные риски;
• кредитные риски.
Процентный риск — это опасность потерь финансово-кредитными организациями (коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами) в результате превышения процентных ставок по привлекаемым средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с ростом рыночной процентной ставки. Рост рыночной процентной ставки ведёт к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. Эмитент также несёт процентный риск, выпуская в обращение среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом. Риск обусловлен возможным снижением рыночной процентной ставки по сравнению с фиксированным уровнем.
Кредитный риск — связан с вероятностью неуплаты (задержки выплат) заёмщиком кредитору основного долга и процентов.
К рискам, связанным с организацией хозяйственной деятельности, относятся:
• риски коммерческого кредита;
• оборотные риски.
Риск коммерческого кредита предполагает разрыв во времени между оплатой и поступлением товара или услуги. Коммерческий кредит предоставляется в виде аванса, предоплаты, отсрочки и рассрочки оплаты товаров, работ или услуг. При коммерческом кредите существует риск неполучения товара или услуги при предоплате или авансе, либо риск неполучения оплаты при отсрочке и рассрочке оплаты за поставленный товар или услугу.
Оборотные риски — это вероятность дефицита финансовых ресурсов в течение срока регулярного оборота: при постоянной скорости реализации продукции у предприятия могут возникать разные по скорости обороты финансовых ресурсов. К оборотным рискам также могут быть отнесены операционные риски и расчётный риск.
Существует два взаимно дополняющих друг друга вида оценки рисков — качественный и количественный.
Качественный анализ включает в себя также методологический подход к количественной оценке приемлемого уровня риска.
Количественную оценку риска, то есть численное определение размеров отдельных рисков и риска портфеля в целом обычно производят на основе методов математической статистики. Сложность их применения заключается в недостаточности и недоступности накопленной статистической информации.
Качественная оценка рисков проводится в несколько этапов:
1. Выявляются факторы, которые влияют на рост и/или уменьшение конкретных видов риска. Эти факторы являются базой для дальнейшего анализа рисков;
2. Определяется система показателей оценки риска, которая должна отвечать требованиям адекватности, комплексности, динамичности, объективности, а также допускать пополнение и развитие;
3. Устанавливаются потенциальные области риска: мероприятия, операции, виды работ, при выполнении которых может возникнуть неопределенность в получении положительного результата;
4. Идентифицируются все возможные риски, то есть определение возможных рисков в результате данного действия либо бездействия.
На описываемом предварительном этапе организации управления риском важнейшим моментом является его анализ. При этом определяются факторы риска, которые можно классифицировать по различным критериям и признакам, например, по степени влияния, по характеру воздействия на риск, по степени управляемости, по источнику возникновения.
Процесс управления финансовыми рисками может быть разбит на шесть последовательных стадий:
1. Определение цели;
2. Выяснение риска;
3. Оценка риска;
4. Выбор метода управления риском;
5. Осуществление управления;
6. Подведение результатов.
Финансовыми рисками компании обычно пытаются управлять, чтобы:
а) снижать себестоимость страхования;
б) на одном языке общаться с банками и не давать им обманывать себя по кредитным ставкам, по привлечению финансирования и выбивать всячески благоприятные условия кредитования.
Управление рыночными рисками
Целью управления рыночным риском является поддержание принимаемого на себя Банком риска на уровне, определенном Банком в соответствии с собственными стратегическими задачами. Приоритетным является обеспечение максимальной сохранности активов и капитала на основе уменьшения (исключения) возможных убытков и недополучения прибыли по вложениям Банка в финансовые инструменты, включая вложения в иностранную валюту и драгоценные металлы.
Управление рыночным риском осуществляется также в целях:
• выявления, измерения и определения приемлемого уровня рыночного риска;
• постоянного наблюдения за рыночным риском;
• принятия мер по поддержанию на не угрожающем финансовой устойчивости Банка и интересам его кредиторов и вкладчиков уровне рыночного риска;
• соблюдения всеми служащими Банка нормативных правовых актов, учредительных и внутренних документов банка;
• исключения вовлечения Банка и участия его служащих в осуществлении противоправной деятельности, в том числе легализации (отмывания) доходов, полученных преступным путем, и финансирования терроризма;
• исключения использования инсайдерской информации;
• исключения конфликта интересов.
Цель управления рыночным риском Банка достигается на основе системного, комплексного подхода, который подразумевает решение следующих задач:
• получение оперативных и объективных сведений о состоянии и размере рыночного риска;
• выявление и анализ рыночного риска, возникающего у Банка в процессе деятельности;
• качественная и количественная оценка (измерение) рыночного риска;
• установление взаимосвязей между отдельными видами рисков с целью оценки воздействия мероприятий, планируемых для ограничения одного вида риска, на рост или уменьшение уровня других рисков;
• создание системы управления рыночным риском на стадии возникновения негативной тенденции, а также системы быстрого и адекватного реагирования, направленной на предотвращение достижения рыночным риском критически значительных для Банка размеров (минимизацию риска).
В процессе управления рыночным риском Банк руководствуется следующими принципами:
• адекватность характеру и размерам деятельности Банка;
• внесение оперативных изменений в случае изменения внешних и внутренних факторов;
• возможность количественной оценки соответствующих параметров;
• непрерывность проведения мониторинга размеров определенных параметров;
• осуществление оценки риска и подготовка принятия надлежащих управленческих решений одним и тем же специально выделенным самостоятельным структурным подразделением;
• технологичность использования;
• наличие самостоятельных информационных потоков по рискам.
Возникновение рыночного риска может быть обусловлено как внутренними, так и внешними причинами.
К внутренним причинам возникновения рыночного риска относятся:
• злонамеренные манипуляции при приобретении/реализации финансовых инструментов;
• ошибочные действия по приобретению/реализации финансовых инструментов, в том числе по срокам и в количественном выражении.
К внешним причинам возникновения рыночного риска относятся:
• изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля - неблагоприятного изменения рыночных цен на фондовые ценности - ценные бумаги, в том числе закрепляющие права на участие в управлении, и производные финансовые инструменты под влиянием факторов, связанных с состоянием их эмитента и с общими колебаниями рыночных цен на финансовые инструменты;
• изменения курсов иностранных валют;
• изменения рыночной стоимости драгоценных металлов;
• несовпадение сроков погашения активов, пассивов и внебалансовых требований и обязательств по инструментам с фиксированной процентной ставкой;
• несовпадение сроков погашения активов, пассивов и внебалансовых требований и обязательств по инструментам с изменяющейся процентной ставкой (риск пересмотра процентной ставки);
• изменения конфигурации кривой доходности по длинным и коротким позициям по финансовым инструментам одного эмитента, создающие риск потерь в результате превышения потенциальных расходов над доходами при закрытии данных позиций (риск кривой доходности);
• для финансовых инструментов с фиксированной процентной ставкой при условии совпадения сроков их погашения - несовпадение степени изменения процентных ставок по привлекаемым и размещаемым кредитной организацией ресурсам; для финансовых инструментов с плавающей процентной ставкой при условии одинаковой частоты пересмотра плавающей процентной ставки - несовпадение степени изменения процентных ставок (базисный риск);
• широкое применение опционных сделок с традиционными процентными инструментами, чувствительными к изменению процентных ставок (облигациями, кредитами, ипотечными займами и ценными бумагами и пр.), порождающих риск возникновения убытков в результате отказа от исполнения обязательств одной из сторон сделки (опционный риск);
• нарушения клиентами и контрагентами Банка условий договоров.
Управление рыночным риском состоит из следующих этапов:
• выявление рыночного риска;
• оценка рыночного риска, в. т.ч. процентного, фондового, валютного;
• мониторинг рыночного риска;
• контроль и/или минимизация рыночного риска.
Цели и задачи управления рыночным риском достигаются при соблюдении определенных принципов следующими методами:
• система пограничных значений (лимитов);
• система полномочий и принятия решений;
• информационная система;
• система мониторинга финансовых инструментов;
• система контроля.
Рыночная цена риска
Под рыночной оценкой риска понимается система установления цены рыночного актива в соответствии с потенциальным убытком, непосредственно связанным с его приобретением и владением. Иными словами, это та рыночная премия покупателя (продавца), устанавливаемая к цене актива, которая заранее учитывает возможные убытки по нему.
Понятие применяется для оценки устойчивости инвестиционного портфеля к широкому спектру рыночных и несистемных рисков. Используется в методиках оценки рыночных портфелей ценных бумаг большинства инвестиционных компаний, страховых корпораций и банков.
К текущему моменту в инвестиционной практике наработан обширный инструментарий, связанный как с оценкой рисков, так и со способами управления ими.
Самым распространенным из них является Va.R, как имеющий более понятный практический смысл. Остальные методики являются некоторым инструментальным дополнением к нему с использованием современных информационно-аналитических способов.
По своей сути VaR – это, выраженная в деньгах, оценка вероятности потерь по данной ценной бумаге (любому активу). Основой для такой оценки являются данные по цене за определенный период времени.
В действительности используются очень сложные компьютерные модели для такой оценки.
В общем виде их можно разделить на две группы:
• параметрическое моделирование – основой этого метода служит статистический расчет параметров волатильности финансового инструмента и вероятности выхода за пределы критической цены;
• историческое моделирование – сопоставление исторических данных с текущей ценовой ситуацией по активу, расчет вероятности повторения предыдущих ценовых сценариев, метод Монте-Карло – статистическое вероятностное моделирование с использованием баз данных длинных исторических периодов. Используется исключительно с помощью программных средств из-за сложности применяемых математических алгоритмов.
Приведенные методы рыночной оценки риска не являются окончательными. В практике управления инвестиционными портфелями существует большое количество оригинальных способов, соответствующих разным типам активов, инвесторам и уровням приемлемого риска.
Для многих инвесторов (особенно частных) такие методы являются недоступными не только из-за сложности, но и довольно большой стоимости.
Поэтому большинство частных инвесторов применяют простейшие, но вместе с тем проверенные временем, способы оценки рыночного риска, такие как:
• отбор финансовых инструментов при диверсификации портфеля;
• изучение финансовой отчетности компаний и эмитентов ценных бумаг;
• технический и фундаментальный анализ.
Рыночный риск акции
Рыночный риск связан с изменением курсовой стоимости ценных бумаг, которая, как правило, реагирует на внешние события, не связанные с фундаментальными показателями компаний. Рыночный риск — это риск того, что падение рынка приведет к изменению стоимости инвестиций. И хотя инвестиции можно диверсифицировать и тем самым практически устранить деловой, финансовый и операционный риски, этого не получится с рыночным риском. Диверсификация не обеспечит безопасности, если некое внешнее событие вызовет обвал фондовых рынков. Так, если рынок растет, то цена большинства акций повышается, включая акции с небольшой выручкой, показателями роста и прибылью. Аналогично в случае обвала рынка: акции с выручкой, показателями роста и прибылью выше среднего также не минует та же участь.
Внешние события, влияющие на динамику цен акций, невозможно предсказать. К ним относятся террористические акты или сообщения об объявлении войны, смерть выдающегося лидера иностранного государства, колебания уровня инфляции, забастовки рабочих или наводнения на Среднем Западе. Инвесторы не могут управлять волатильностью цен акций.
В долгосрочном периоде цены акций, как правило, повышаются относительно их номинальной стоимости. Другими словами, долгосрочная доходность акций определяются фундаментальными показателями компании. Рыночный риск имеет значение для тех, кто инвестирует на фондовом рынке на короткие сроки. Если в случае падения рынка вам понадобятся наличные, то придется продавать акции и, возможно, понести убытки. При инвестировании в акции следует ориентироваться на длительные временные горизонты, чтобы не пришлось продавать бумаги на падающем рынке.
Процентный риск — это рост или падение процентных ставок, влияющих на рыночную стоимость инвестиций. Процентный риск связан с изменениями рыночных процентных ставок, что влияет на все инвестиции. Ценные бумаги с фиксированной доходностью (облигации и привилегированные акции) в этом случае подвержены наибольшему влиянию. В периоды роста процентных ставок стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью падают, что позволяет им конкурировать по доходности с бумагами новых выпусков. Такое падение цен приводит к потере инвестированного капитала держателей ценных бумаг с фиксированной доходностью. Подобно в периоды падения процентных ставок стоимость ценных бумаг с фиксированной доходностью повышается, приводя к приросту капитала. Рост и падение процентных ставок также влияют на цены недвижимости.
Изменение процентных ставок затрагивает обыкновенные акции в меньшей степени, чем ценные бумаги с фиксированной доходностью. Высокие процентные ставки приводят к понижению цен акций, а низкие ставки неразрывно связаны с «бычьими» рынками. Высокие процентные ставки побуждают многих инвесторов продавать акции и переходить на рынки облигаций, чтобы получать доход от повышенных процентных ставок по купонам. Когда процентные ставки идут вниз, инвесторы переходят с рынков облигаций и денежных рынков на рынки акций.
Инфляционный риск, или риск снижения покупательной способности, — это риск того, что изменение потребительских цен приведет к снижению в будущем покупательской способности доходов от инвестиций. Если цены растут (имеет место инфляция), за свои деньги в будущем вы сможете купить меньше товаров и услуг, чем сегодня. Инфляционный риск оказывает наибольшее воздействие на инструменты с фиксированной доходностью (облигации, сберегательные счета и депозитные сертификаты) и характеризуется отсутствием доходности по беспроцентным текущим счетам и деньгам «под матрасом».
Активы, стоимость которых следует за общим изменением цен, такие как обыкновенные акции, недвижимость и сырье, лучше показывают себя в периоды невысокой и умеренной инфляции. Чтобы обезопасить себя от инфляционного риска, выбирайте инвестиционные инструменты с ожидаемым уровнем доходности, превышающим уровень инфляции.
В периоды низкой и умеренной инфляции среди финансовых активов лучше всего себя показывают обыкновенные акции. Когда инфляция высока, все финансовые активы, в том числе и обыкновенные акции, демонстрируют низкую доходность. Тем не менее обыкновенные акции в данных условиях демонстрируют все же более высокую доходность, чем облигации и ценные бумаги денежного рынка.
Под событийным риском понимается возможность наступления особого события, которое может повлиять на цены акций и облигаций компании. Например, акции Taiwan Semiconductor упали в цене после землетрясения на Тайване, так как инвесторы опасались разрушения производственных мощностей компании. Поскольку внешние события сложно предсказать, инвесторы мало что могут предпринять для предотвращения данного вида риска. Однако они могут оценить последствия события в случае его наступления.
Валютный риск — это риск того, что обменный курс валюты может стать причиной снижения стоимости инвестиций. Рост стоимости доллара по отношению к той или иной иностранной валюте может свести на нет весь доход и привести к потере инвестированного капитала в случае продажи валюты. Это и называется процентным риском. Например, повышение курса доллара на 10% по отношению к британскому фунту приводит к 10-процентному росту стоимости товаров Великобритании. Падающий доллар негативно влияет не только на американские рынки облигаций и акций, но и на всю экономику США, поскольку импортные товары дорожают, и начинается инфляция. Чтобы сдержать вероятную инфляцию, ФРС тут же поднимает процентные ставки. Это оказывает отрицательное воздействие на рынки как акций, так и облигаций. Цены облигаций падают во время роста процентных ставок, поэтому инвесторы продают свои акции, если видят, что могут получить более высокую доходность, инвестируя в облигации.
Риск ликвидности — это риск того, что при необходимости будет невозможно обратить свои вложения в наличность без потери значительной доли инвестированного капитала. Ценные бумаги одного вида могут иметь большую ликвидность, чем другие бумаги. Чем выше ликвидность, тем проще купить или продать активы без уступки в цене.
Инвестируя в определенные ценные бумаги, следует обращать внимание на следующие факторы:
• временной горизонт владения ценными бумагами до их продажи;
• относительная определенность цены продажи.
Если вы рассчитываете использовать свои деньги через короткий промежуток времени, инвестируйте в ценные бумаги с высокой ликвидностью (сберегательные счета, казначейские векселя, взаимные фонды денежного рынка). Казначейский вексель можно быстро реализовать с небольшой уступкой в цене, в то время как продажа 20-летних «мусорных» облигаций может не только отнять немало времени, но и потребовать существенной скидки в цене.
Обыкновенные акции компаний, активно торгуемые на фондовых биржах, являются ликвидными, так как их можно быстро продать. Кроме того, они обладают высокой ликвидностью, если цена их продажи близка к первоначальной цене их покупки. В то же время обыкновенные акции, неактивно торгуемые на фондовых биржах и внебиржевых рынках, могут пользоваться спросом, но быть неликвидными из-за широких спредов и цены продажи, которая может быть существенно ниже цены покупки. По этой причине можно столкнуться с трудностями, если вам понадобится неожиданно продать неликвидные обыкновенные акции, а покупателей на них не окажется. В этом случае вам придется продавать акции по заниженной цене, чтобы привлечь покупателей.
Рыночные риски компании
Рыночный риск – риск возникновения убытков по причине изменения стоимости портфеля, состоящего из активов, имеющих рыночную стоимость и купленных для дальнейшей перепродажи. Для рыночного риска характерна макроэкономическая природа, соответственно, источниками этого риска выступают показатели финансовой системы, например, рыночные индексы.
Наиболее известной считается классификация рыночных рисков по сегментам рынка.
Процентный риск. Такой риск несут финансовые учреждения при неблагоприятных изменениях процентных ставок. Скажем, рыночная стоимость облигации с постоянным купоном падает при повышении ставок доходности, следовательно, компания-эмитент лишается части прибыли.
Определение величины процентного риска производится в отношении таких инструментов:
1. Долговые ценные бумаги (скажем, облигации).
2. Долевые бумаги, которые могут быть конвертированы в долговые.
3. Привилегированные акции с дивидендом фиксированного размера.
4. Деривативы, базисом которых являются финансовые инструменты (исключение – приобретенные опционы).
Одним из наиболее распространенных методов оценки процентного риска является GAP-анализ (от англ. gap – разрыв), предполагающий вычисление разности между суммами всех коротких и длинных позиций на некотором временном промежутке. Гэп может иметь и процентное выражение – если считается, как отношение суммы активов к совокупной величине обязательств.
Чем выше значение разрыва (не имеет значения, в положительную или отрицательную сторону), тем более финансовому учреждению стоит опасаться изменения процентных ставок. За временной промежуток при GAP-анализе чаще всего берется год. Нормальным значением разрыва на конец года считается значение в диапазоне 0.9-1.1.
Фондовый риск – компания несет убытки, потому как стоимость ее ценных бумаг падает.
Объектами оценки фондового риска считаются:
1. Акции и облигации (в том числе конвертируемые привилегированные акции).
2. Депозитарные расписки.
3. Деривативы, в основе которых лежат ценные бумаги предприятия.
Для определения величины фондового риска могут применяться такие методы, как дельта-нормальный и метод Монте-Карло. Каждый из методов имеет свои плюсы и минусы: скажем, дельта-нормальный метод является самым простым, однако, он совершенно непригоден для оценки производных инструментов, метод Монте-Карло, напротив, гарантирует высокую точность, но требует специального (довольно мощного) программного обеспечения, потому как вручную все необходимые расчеты инвестор произвести просто не сможет.
Валютный риск – риск неблагоприятного изменения курсов зарубежных валют. Классическим способом измерения валютного риска считается метод среднеквадратичного отклонения, который основывается на сопоставлении текущей цены с историческим значением. Однако этот способ имеет ряд недостатков – например, не дает возможности оценить вероятный ущерб, поэтому в качестве альтернативы все чаще применяется новый метод – Value-at-Risk (VaR). VaR – это статистический подход, дающий возможность определить величину убытка и агрегировать риски в единую величину для всего портфеля.
Одной из разновидностей финансовых рисков является рыночный риск, который, в свою очередь, включает в себя крупную категорию рисков, связанных с изменением рыночных котировок. Ценовые колебания характерны для курсов валют, драгоценных металлов, биржевых товаров, процентных ставок и т.д. Настоящая статья посвящена проблеме отражения в бухгалтерской отчетности информации о рыночных рисках, которым подвержено предприятие.
Рыночные риски связаны с возможными неблагоприятными для предприятия последствиями в случае изменения рыночных параметров, в частности цен и ценовых индексов (на товары, работы, услуги, ценные бумаги, драгоценные металлы и др.), процентных ставок, курсов иностранных валют.
В профессиональной финансовой среде существует ряд терминов, с помощью которых описываются операции купли-продажи биржевых товаров. Например, если у предприятия нет никаких валютных счетов, валютных ценностей, обязательств, выраженных в валюте, то говорят, что валютная позиция закрыта. Если предприятие примет решение открыть валютный депозит, предварительно купив валюту, или взять валютный кредит, то, совершив соответствующую операцию, оно откроет валютную позицию. Торговые позиции могут быть длинными, когда активы превышают пассивы, и короткими, когда пассивы превышают активы. Если у предприятия длинная валютная позиция, то оно несет валютный риск в случае снижения курса валюты. Если у предприятия короткая валютная позиция, то оно несет риск в случае повышения курса валюты.
Если короткую валютную позицию легко представить на примере получения валютного кредита и последующей продажи валюты, то как может быть сформирована короткая позиция по ценным бумагам или товарам? Современные финансовые инструменты позволяют проводить так называемые продажи без покрытия. Например, предприятие инвестирует часть денег в спекулятивные операции на фондовом рынке. При этом аналитики предприятия считают: что конъюнктура рынка такова, что вкладывать средства в акции опасно, они, скорее всего, будут падать в цене. Возможно ли получить спекулятивный доход на падении акций, не имея их в наличии? Да, это вполне осуществимо, если совершить сделку их продажи на бирже без покрытия, то есть занять короткую позицию. С точки зрения бухгалтерского учета возникает заем полученный, номинированный не в денежных единицах, а в акциях. Но даже и этих хлопот можно избежать, если совершать операции с фьючерсами. Покупая (продавая) фьючерсы, предприятие не покупает (продает) базовый актив, а лишь принимает на себя рыночный риск снижения (роста) цен на базовый актив. Операции с производными финансовыми инструментами, к которым относятся и фьючерсы, традиционно отражаются в учете на забалансовых счетах и наряду с балансовыми активами и пассивами включаются в расчет торговой позиции.
Анализ чувствительности показывает эффект, который оказало бы на прибыль и капитал предприятия изменение соответствующей переменной, от которой зависит уровень риска (например, изменение процентных ставок, курсов валют, рыночных цен на долевые инструменты или товары).
В соответствии с п. п. B18 и B19 МСФО 7 "Финансовые инструменты: раскрытие информации":
a) от предприятий не требуется определять, какими были бы прибыль или убытки за период, если бы соответствующие переменные риска были иными. Вместо этого предприятия раскрывают влияние, какое оказало бы на прибыль или убытки и капитал на конец отчетного периода применение допущения о том, что обоснованно возможные изменения соответствующей переменной риска произошли на конец отчетного периода и были применены к существующим на эту дату рискам. Например, если у предприятия на конец года будет существовать обязательство, по которому будет предусмотрена уплата процентов по плавающей процентной ставке, предприятие должно будет раскрыть влияние, которое окажет на прибыль или убытки (то есть на процентные расходы) за текущий год изменение процентной ставки на обоснованно возможную величину;
b) от предприятий не требуется показывать влияние на прибыль или убытки и капитал каждого изменения в пределах диапазона обоснованно возможных изменений соответствующей переменой риска. Достаточно раскрыть эффекты изменений, находящихся на границах обоснованно возможного диапазона.
Например, процентная ставка составляет 5%, и предприятие определяет, что колебание процентной ставки в пределах +/- 50 базисных пунктов является обоснованно возможным. Предприятие раскроет влияние на прибыли или убытки и капитал от снижения процентной ставки до 4,5% или ее роста до 5,5%. В следующем периоде процентная ставка выросла до 5,5%. Предприятие продолжает полагать, что процентная ставка может колебаться в пределах +/- 50 базисных пунктов (то есть темпы изменений процентной ставки постоянны). Предприятие раскроет влияние на прибыли или убытки и капитал, если процентная ставка снизится до 5% или вырастет до 6%.
Предприятия, профессионально принимающие на себя финансовые риски, проводят анализ чувствительности с использованием специальных методов расчетов, таких как метод стоимостной оценки рисков и модель Монте-Карло. Для прочих предприятий достаточно провести анализ чувствительности на основе упрощенных расчетов, используя, например, электронные таблицы Excel.
В пояснениях к бухгалтерской отчетности по данному процентному риску информация может быть сформулирована следующим образом.
В целях установления единого методологического подхода к анализу рисков Минфин разработал проект Письма "О раскрытии информации о рисках хозяйственной деятельности организации в годовой бухгалтерской отчетности". Применительно к рыночным рискам основные требования сформулированы следующим образом. Организация анализирует свою чувствительность к каждому виду рыночных рисков, которым она подвержена на отчетную дату, с отражением эффекта, который оказали бы на прибыль (убытки) и капитал организации изменения соответствующей переменной, от которой зависит уровень риска. Обособленно анализируются риски, связанные с переданными активами (например, по сделкам РЕПО, по опционам, выписанным или купленным на переданные активы, по переданным векселям, по которым у организации имеется солидарная ответственность). Обособленно раскрывается также информация о хеджировании указанных рисков.
Таким образом, раскрытие рыночных рисков сводится к следующему: констатации наличия риска, установлению характера позиции (длинная или короткая), анализу чувствительности к изменению цены на базовый актив, отдельному описанию специфических операций (РЕПО, опционы, хеджирование).
Валютный риск возникает по финансовым инструментам, выраженным в иностранной валюте. Подверженность предприятия валютному риску может быть сформулирована, например, так. Предприятие несет валютный риск, осуществляя закупки товаров и привлечение банковских кредитов, выраженных в иностранной валюте (в основном в долларах США и евро).
Предприятия, не осуществляющие валютные операции, констатируют отсутствие валютного риска примерно следующим образом. Прибыль предприятия в основном не зависит от изменения курса рубля по отношению к иностранным валютам. Выпускаемая предприятием продукция реализуется на территории РФ и оплачивается российскими рублями.
Процентный риск возникает по процентным финансовым инструментам, таким как выданные займы и дебиторская задолженность, а также по выпущенным долговым инструментам и полученным займам.
Например, изменения рыночных процентных ставок по привлеченным кредитам и займам оказывают влияние следующим образом:
1. по привлеченным займам с фиксированной ставкой предприятие подвержено риску влияния изменения процентной ставки на справедливую стоимость;
2. по привлеченным займам с плавающей ставкой предприятие подвержено риску влияния изменения процентных ставок на денежные потоки.
Поскольку финансовые активы и обязательства с фиксированной ставкой предприятие по справедливой стоимости не учитывает, изменение процентных ставок никак не повлияло бы на показатель прибыли (убытка) или капитала. Изменение процентной ставки по займам с плавающей ставкой процента приводит к изменению будущих потоков денежных средств. Управление процентным риском предприятие осуществляет в соответствии с разработанной Политикой управления рисками. При привлечении новых кредитов и займов руководство на основе собственных профессиональных суждений решает вопрос, какая ставка, фиксированная или плавающая, будет более выгодной для предприятия в течение ожидаемого периода до наступления срока погашения.
Прочие ценовые риски возникают по тем финансовым инструментам, которые зависят от колебаний цен на товары или долевые инструменты. В составе отчетности предприятие раскрывает влияние уменьшения определенного индекса фондового рынка, цены на товар или другой переменной риска.
Поскольку Россия - традиционный мировой поставщик сырья, крупнейшие российские предприятия подвержены ценовым рискам. Изменение цен на природный газ, нефть и нефтепродукты оказывает наиболее сильное влияние на показатели деятельности основных российских экспортеров. Падение мировых цен на энергоносители может привести к снижению чистой прибыли и потоков денежных средств. Сохранение низких цен в течение продолжительного периода времени может привести к сокращению объемов добычи в нефтегазовом секторе экономике.
Если предприятие не зависит от ценовых рисков, этот факт может быть отражен в отчетности следующим образом: предприятие не заключает договоров на приобретение или продажу биржевых товаров.
В целях снижения рыночных рисков предприятие может прибегнуть к хеджированию, что должно найти отражение в пояснениях к отчетности.
В соответствии с п. 22 МСФО 7 предприятие должно раскрывать следующую информацию отдельно по каждому типу хеджирования (то есть хеджирование справедливой стоимости, хеджирование движения денежных средств и хеджирование чистых инвестиций в иностранные подразделения):
a) описание каждого типа хеджирования;
b) описание финансовых инструментов, признанных в качестве инструментов хеджирования, и их справедливую стоимость на конец отчетного периода;
c) характер хеджируемых рисков.
Рыночные риски лежат за пределами сферы контроля предприятия. Отдельные субъекты, если речь не идет о воротилах с Уолл-стрит, не могут повлиять на рыночные цены. Вместе с тем развитие финансовых рынков приводит к тому, что все большее число предприятий и граждан вовлекается в сферу влияния рыночных рисков. Простой обыватель, не играющий на бирже, чувствует на своем кошельке колебания мировых цен, так как он потребляет продукты с биржевыми котировками (пшеница, кофе, сахар), покупает бензин. В нашей стране финансовые отношения пока не имеют такого глубокого проникновения в деятельность предприятий, как за рубежом, что в условиях нестабильности макроэкономической ситуации позволяет изначально выстроить консервативную политику управления рыночными рисками. При незначительной доле в балансе активов (пассивов) с рыночной котировкой самая жесткая политика в области управления рисками не приведет к признанию сколько-нибудь заметных убытков.
Рыночный риск банка
Рыночный риск - риск возникновения у кредитной организации убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля и производных финансовых инструментов кредитной организации, а также курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов.
Рыночный риск включает в себя фондовый риск, валютный и процентный риск:
• Фондовый риск - риск убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночных цен на фондовые ценности (ценные бумаги, в том числе закрепляющие права на участие в управлении) торгового портфеля и производные финансовые инструменты под влиянием факторов, связанных как с эмитентом фондовых ценностей и производных финансовых инструментов, так и общими колебаниями рыночных цен на финансовые инструменты.
• Валютный риск - риск убытков вследствие неблагоприятного изменения курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов по открытым кредитной организацией позициям в иностранных валютах и (или) драгоценных металлах.
• Процентный риск - риск возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам кредитной организации.
Основными источниками процентного риска могут являться:
- несовпадение сроков погашения активов, пассивов и внебалансовых требований и обязательств по инструментам с фиксированной процентной ставкой;
- несовпадение сроков погашения активов, пассивов и внебалансовых требований и обязательств по инструментам с изменяющейся процентной ставкой (риск пересмотра процентной ставки);
- изменения конфигурации кривой доходности по длинным и коротким позициям по финансовым инструментам одного эмитента, создающие риск потерь в результате превышения потенциальных расходов над доходами при закрытии данных позиций (риск кривой доходности); для финансовых инструментов с фиксированной процентной ставкой при условии совпадения сроков их погашения - несовпадение степени изменения процентных ставок по привлекаемым и размещаемым кредитной организации ресурсам; для финансовых инструментов с плавающей процентной ставкой при условии одинаковой частоты пересмотра плавающей процентной ставки - несовпадение степени изменения процентных ставок (базисный риск);
- широкое применение опционных сделок с традиционными;
- процентными инструментами, чувствительными к изменению процентных ставок (облигациями, кредитами, ипотечными займами и ценными бумагами и пр.), порождающих риск возникновения убытков в результате отказа от исполнения обязательств одной из сторон сделки (опционный риск).
Наиболее подвержены процентному риску банки, которые регулярно практикуют игру на процентных ставках с целью получения прибыли, и те банки, которые не занимаются тщательным прогнозированием изменений ставок процента.
Выделяются два вида процентного риска: позиционный риск и структурный риск. Позиционный риск - это риск по какой-то одной позиции - по проценту в данный конкретный момент. Например, банк выдал кредит с плавающей процентной ставкой, при этом неизвестно, получит банк прибыль или понесет убытки. Структурный риск - это риск в целом по балансу банка, вызванного изменениями на денежном рынке в связи с колебаниями процентных ставок. Таким образом, процентный риск оказывает влияние как на баланс в целом, так и на результаты отдельных сделок.
Основными причинами процентного риска являются:
• неверный выбор разновидностей процентной ставки (постоянная, фиксированная, плавающая, снижающаяся);
• недоучет в кредитном договоре возможных изменений процентных ставок;
• изменения в процентной ставке Центрального банка России;
• установление единого процента на весь срок пользования кредитом;
• отсутствие в банке разработанной стратегии процентной политики;
• неверное определение центы кредита, то есть величины процентной ставки.
Процентного риска можно избежать в том случае, если изменения в доходах от активов полностью сбалансировать изменениями в издержках привлечения фондов. Это теоретически. Однако практически невозможно добиться такого баланса постоянно, поэтому банки всегда подвергаются процентному риску.
Управление процентным риском включает в себя управление как активами, так и обязательствами банка. Особенность этого управления состоит в том, что оно имеет границы. Управление активами ограничено кредитным риском и требованиями ликвидности, которые и определяют содержание портфеля рисковых активов банка, а также ценовой конкуренцией со стороны других банков в установленные центы кредита.
Управление обязательствами также затруднено в первую очередь ограниченным выбором и размером долговых инструментов, то есть ограниченностью средств, необходимых для выдачи кредита, и опять же ценовой конкуренцией со стороны других банков и кредитных организаций.
Снизить процентный риск можно также с помощью проведения процентных «свопов». Это особые финансовые сделки, условиями которых предусмотрены выплаты процентов по определенным обязательствам в заранее обусловленные сроки, то есть по существу стороны, заключающие договор, обмениваются теми процентными платежами, которые они должны произвести. Обмен процентных платежей по сделке с фиксированной ставкой происходит против сделки с переменной ставкой. При этом сторона, которая обязуется произвести выплаты по фиксированным ставкам, рассчитывает на значительный рост за период сделки переменных ставок; а противоположная сторона - на их снижение. Тогда выигрывает сторона, которая правильно спрогнозировала динамику процентных ставок.
Статью подготовила ведущий эксперт-экономист по бюджетированию Ошуркова Тамара Георгиевна. 
